저자: Paul · 외국인
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엔비디아 실적(매출 221억달러, EPS 5.16달러 등) 서프라이즈와 고성장을 설명하며 '버블' 여부를 검토. P/E 약 400배로 비싸지만 부채가 적은 고품질 기업이라 높은 가격도 감수할 만하다는 입장. 여러 성장·마진·할인율 가정으로 내재가치 범위(143~1800달러, 중간 550달러)를 산출했고, 중간 가정이 맞다면 현 주가는 적정 근처라는 취지. 말미에 구독 프로그램 홍보.
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Guys, 엔비디아가 방금 매출과 이익을 발표했습니다. 실적 보고서를 곧 살펴보겠지만, 많은 사람들이 엔비디아가 "버블"이라고 말하고 있습니다. 이게 정말 그런지 한번 들여다보겠습니다. Mo, 시작해 주세요. 엔비디아가 뭐라고 했죠?
엔비디아가 실적을 발표했고, 지금 주가는 6% 올랐습니다. 엔비디아가 직접 발표한 내용을 여기서 읽어 보겠습니다.
주당순이익은 5.16달러로 기대치 4.64달러를 웃돌았고, 매출은 221억 달러로 예상치 205.5억 달러를 넘었습니다. 몇 가지 숫자를 더 보면, 4분기 데이터센터 매출은 184.8억 달러로 전년 172.1억 달러에서 늘었고, 4분기 조정 매출총이익률은 76.7%로 75.4%에서 올랐습니다.
이 회사는 멈출 줄을 모릅니다. 정말 전혀 멈추지를 않아요. 보도자료를 쭉 넘겨 보겠습니다. 분기 매출은 사상 최고인 221억 달러로 3분기 대비 22%, 1년 전 대비 265% 증가했습니다. 데이터센터 매출은 전년 대비 409% 늘었고, 연간 매출도 사상 최고치로 126% 성장했습니다.
이 기록적인 숫자들은 그야말로 놀랍습니다. GAAP와 non-GAAP를 비교해 보겠습니다. 4분기에 60.5억 달러 대 221억 달러, 이건 말도 안 되는 수준입니다. 영업이익을 보면, 1년 전 12.5억 달러에서 지금은 136.1억 달러입니다. 983% 증가한 셈입니다. 몇 년 전에 상장한 회사처럼 보이지만, 이게 엔비디아입니다. 이 회사는 이제 모든 곳에 빠질 수 없는 존재가 됐습니다. 지금 제 앞 화면에 있는 것도 엔비디아 그래픽 칩을 쓴 장비고요.
2024 회계연도 실적도 보겠습니다. 총매출은 609억 달러입니다. 전년 한 해 전체가 약 270억 달러였으니 이것도 놀라운 수준입니다. 그리고 실적 전망을 보면 — 아마 지금 모두가 이 부분을 보고 있을 텐데, 그래서 주가가 7% 오른 것이겠죠. 다음 분기 매출은 240억 달러로 예상되고, 플러스마이너스 2%입니다. GAAP와 non-GAAP 기준 매출총이익률은 각각 76.3%와 77%로 예상되며, 플러스마이너스 50bp 범위입니다.
Guys, 이 회사는 정말 멈추지 않습니다. 그들이 맺은 제휴도 보죠. 구글과는 AI 플랫폼 관련 공동 프로젝트를 시작했고, 아마존 웹 서비스와도 협업을 시작했습니다. 목록은 계속 이어집니다. 이 친구들이 당분간 속도를 늦출 것 같지 않습니다. 4분기 게이밍 부문 매출만 29억 달러였고, 이건 1년 전보다 56% 많은 수치입니다. 그야말로 놀랍습니다. 이들이 하는 모든 일이 지금 풀가동 중입니다. 이 회사가 앞으로 무엇을 할지 정말 기대됩니다. 주가도 거의 8% 가까이 올랐네요.
자, 이제 엔비디아를 분해해 보겠습니다. Guys, 엔비디아는 빠른 성장을 보이고 있습니다. 최근 1년만 봐도 회사는 230% 넘게 성장했고, 지난 10년간 14,000% 성장했습니다. 말도 안 되는 수준이죠. 10년 전에 투자한 돈이 140배가 됐다는 뜻입니다. 10년 만에 140배요. 그리고 10년 전 이 회사가 작은 기업이었던 것도 아닙니다. 당시에도 시가총액 100억 달러가 넘는 회사였어요. 인공지능 분야에서 훌륭한 성과를 냈지만, 이건 최근의 성장입니다. 올해만 해도 40% 넘게 올랐습니다. 대단하죠. 시가총액이 1조 달러가 넘는 대형 기업인데, 최근 6~7주 만에 40% 상승했다는 건 미친 숫자입니다. 버블처럼 보이기도 합니다.
이제 우리가 좋아하지 않는 부분을 보겠습니다. PER과 5년 PER이 엄청나게 높습니다. 400에 가깝습니다. 앞으로 10년간 이익이 두 배가 된다고 해도 그건 별거 아니죠. 안 그런가요? 문제는 이 가정이 적절하냐는 겁니다.
반면 제가 엔비디아에서 정말 좋아하는 점은, 기업가치(EV)가 시가총액과 아주 가깝다는 겁니다. 부채가 거의 없어요. 여기가 훌륭한 부분입니다. 부채가 거의 없는 기업은 안전마진이 있습니다. 은행에 의존하고 있는데 사업이 기울기 시작하면, 그 돈은 여전히 은행에 갚아야 하죠. 금리가 계속 오르는 걸 우리는 봤습니다. 그러면 이자 비용이 올라갑니다. 하지만 엔비디아 같은 회사, 그리고 요즘의 많은 훌륭한 기술 기업들은 재무상태표에 부채를 거의 두지 않습니다. 그래서 금리 리스크에 덜 노출되고, 역경이 닥쳤을 때 버틸 현금을 손에 쥐고 있습니다.
엔비디아가 놀라운 회사라고 말하는 건 솔직히 과소평가입니다. 이 회사는 돈을 찍어냅니다. AI 칩 개발의 최전선에 있고, 리더로 인정받고 있으며, 품질도 놀랍습니다. 저는 90년대에 열렬한 컴퓨터 팬이었는데, 그때도 엔비디아 프로세서와 칩을 정말 좋아했고 그래픽카드는 정말 대단했습니다. 그 명성은 한 번도 바랜 적이 없어요. 이 회사는 늘 최고 품질의 기업이었습니다. 그래도 품질에 너무 많은 돈을 지불할 수 있다는 점은 기억해야 합니다. 예를 들어 볼게요. 페라리, 람보르기니, 롤스로이스, 벤틀리. 우리 모두 아는 훌륭한 자동차 회사들입니다. 이 부분은 다들 동의할 겁니다. 반박하기 어렵죠. 특정 차를 좋아하든 말든 상관없습니다. 저는 람보르기니 팬이 아니에요. 그렇다고 람보르기니가 아주 높은 품질의 회사가 아니라고 생각하지는 않습니다. 하지만 페라리, 람보르기니, 벤틀리, 롤스로이스를 소유하는 데 지불할 수 없을 만큼 비싼 가격이 있을까요? 당연히 있습니다. 기업도 같은 식으로 봐 주셨으면 합니다. 가격이 오르고 내리는 그래프로만 보지 마세요. 여러분은 사업의 일부를 사는 겁니다. 엔비디아처럼 품질 좋은 재무상태표를 가진 고품질 사업에는 프리미엄을 주고 살 가치가 있다고 정말 생각합니다. 하지만 문제는, 어디서부터가 너무 비싼 가격이냐는 겁니다.
성장은 대단했습니다. 이게 "버블"일까요? 모르겠습니다. 애널리스트들은 뭐라고 하는지 보죠. 여러분, 애널리스트들이 앞으로를 어떻게 예측하고 있을까요? 사실 놀라운 수준입니다. 보세요. 향후 4년간 주당 11달러에서 30달러로 예상합니다. 큰 점프죠. 그런데 이익 기준으로 보면 400배, 거의 400배입니다. 주당 30달러에 도달한다고 해도 현재보다 세 배입니다. 그래도 PER 130배가 넘게 됩니다. 이런 대기업에게는 이건 정말 어려운 수준입니다. 이 회사가 작은 기업이었다면, 몇억 달러 규모에 매출이 늘고 성장 경로가 길다면 저는 좋다고 했을 겁니다. 성장 잠재력이 크다고요. 하지만 시가총액이 1.5조 달러가 넘는 상황에서 그 속도를 유지하기는 어렵습니다.
매출을 다른 회사와 비교해 보죠. "폴, 그건 공정하지 않아요"라고 말씀하실 수도 있습니다. 2023년 매출은 570억 달러였습니다. 인텔이 그 정도였죠. 인텔은 이 수치를 약간 웃돌고 있습니다. 이해합니다. 지금 보이는 바로는 엔비디아가 인텔보다 훨씬 나은 잠재력을 가지고 있죠. 그런데 570~580억 달러 매출을 내는 엔비디아가 인텔보다 시가총액이 10배 큽니다. 엄청난 숫자예요. 아주 큰 차이입니다. 이건 두 회사를 동일하게 본다는 뜻은 아닙니다. 그냥 비교일 뿐입니다. 버크셔 해서웨이를 보세요. 버크셔 해서웨이의 가치는 엔비디아의 3분의 1입니다. 같은 기간 엔비디아의 순이익은 267억 달러였습니다. 버크셔 해서웨이는 매출이 4,000억 달러인데 엔비디아는 570억 달러이고, 순이익은 버크셔가 770억 달러, 엔비디아가 200억 달러입니다. 그런데 버크셔 해서웨이는 엔비디아 시가총액의 3분의 1 가격에 팔리고 있습니다. 미친 일이죠. 유통주식 수가 약간 늘어난 것을 빼면, 모든 곳에서 플러스 요인뿐입니다. 주가가 이렇게 높은 상황에서 주식을 발행한다고 해도 저는 탓하지 않습니다. 저도 그렇게 할 겁니다. 왜냐고요? 빚을 지기보다 현금을 받는 게 낫기 때문이죠. 잠재적으로 고평가된 주식을 팔지 않을 이유가 있나요? 하지만 이 PER, 5년 PER, 5년 주가/잉여현금흐름 비율을 보세요. 정말 미친 수준입니다. 배당으로 고작 3억 9,800만 달러를 지급합니다. 귀엽지 않나요? 정말 귀엽습니다. 왜 굳이 배당을 하는지 모르겠어요.
그래서 질문은, 이게 우리에게 무엇을 의미하느냐는 겁니다. Guys, 여러분은 제가 이 프로그램을 어떻게 쓰는지 보셨죠. 저는 우리 소프트웨어를 좋아합니다. 매일 씁니다. 그리고 우리가 언급하지도 않은 도구가 이 프로그램에 훨씬 많이 있어요. 정말 좋아합니다. 구독하는 방법을 보여 드리겠습니다. 등록하면 이 프로그램에서 얻을 수 있는 것들이 있습니다. 모바일 앱이 있어서 지금 얘기하는 모든 것을 휴대폰에서 볼 수 있습니다. 8개의 핵심 지표(8 pillars)를 얻습니다. 30년 넘는 재무 데이터를 얻습니다. 몇 분 뒤 보여 드릴 주식 분석 도구가 있습니다. 우리가 제공하는 독점 콘텐츠, 모아이(Moai) 접근, 부동산 계산기, 주식 스크리너, 연금 계산기, 그리고 어쩌면 가장 중요한 부분 중 하나인 같은 생각을 가진 투자자들과의 소통이 있습니다. 가치투자자가 되는 것, 그리고 어떤 투자자든 되는 것은 외로운 길입니다. 우리 커뮤니티에는 매일 자신이 좋아하는 것들에 대해 교류하고 토론하는 수천 명의 사람들이 있습니다. 출범 이후 16,000명이 넘는 사람들이 우리 프로그램과 커뮤니티에 가입했습니다. 정말 인기가 많아요, guys. 7일간 7달러입니다. 한번 해 보세요. 위험은 낮고, 7일에 7달러, 하루에 1달러입니다. everythingmoney.com에 들어가서 직접 확인해 보세요. 가치를 분명 느끼실 겁니다. 경쟁사가 제공하는 것과 비교해 보면 이 모든 초록 체크 표시가 보일 거예요. 그러니 들어와서 한번 보세요.
여기서 말씀드린 주식 분석 도구로, 10년 분석을 해 보겠습니다. 과거에 했던 것처럼 엔비디아를 열고 사용해 보겠습니다. 이건 지난 9월에 했던 겁니다. 이 회사의 매출 성장 잠재력이 얼마나 될지에 대해 지금 많은 논의가 있을 텐데, 의견이 크게 엇갈리니까요. 저는 연 10%, 20%, 30%를 넣었습니다. 아주 큰 수치죠, guys. 정말 큽니다. 이해를 돕자면, 10년간 연 20% 이익 성장이면 연 이익은 3,400억 달러를 넘게 됩니다. 30%면, 제가 여기서 대략 계산해 보면 연 10% 더 — 지금 6,000~7,000억 달러 매출 얘기입니다. 오늘날의 560억 달러와 비교하면 그야말로 폭발적인 매출 성장입니다. 과연 가능할까요? 테슬라를 보세요. 테슬라는 성공했지만 주가를 보세요. 최고점 대비 50% 넘게 떨어졌습니다. 주당 414달러에 모든 게 맑고 훌륭해 보였을 때 지금은 190달러에 묶여 더 떨어지고 있습니다.
자, 저는 영업이익률 20%, 30%, 40%를 잡았고, 잉여현금흐름도 같은 식으로 했습니다. 이게 현명할까요, guys? 기억하세요. 지금 이 지표들에서 훌륭한 결과가 나오고 있습니다. 그런데 많은 칩 회사가 등장해서 경쟁이 더 치열해지고 있는 것도 보입니다. 경쟁이 많아지면 마진은 어떻게 될까요? 이건 매우 매력적이고 수익성 좋은 분야입니다. 경쟁자는 올 겁니다. 그럼 적절한 PER과 잉여현금흐름 가격은 얼마일까요? 저는 20, 25, 30을 잡았습니다. Guys, 이건 논쟁적인 코멘트가 될 것 같은데, 아래 댓글로 여러분 생각을 듣고 싶습니다. 사업이 매우 성숙해진 10년 뒤의 PER과 잉여현금흐름 가격이 얼마일지 묻는 것처럼 들리는 건 알아요. 이것의 합리적인 수준은 얼마일까요? 버크셔를 보세요. 아마존을 보세요. 구글을 보세요. 이들의 PER과 잉여현금흐름 가격은 얼마인가요? 마지막으로, 보통 안전마진과 원하는 수익률을 고려합니다. 저는 10%, 13%, 16%를 잡았지만, 시장 수익률은 9%로 가정하겠습니다. 모든 경우에 대해, 위 가정에서 시장수익률을 기준으로 적정 비용이 얼마인지 말하고 싶어서이고, 그다음 원하는 안전마진에 따라 제 자신의 할인율을 적용할 수 있습니다. 분석 버튼을 클릭하세요. Guys, 저는 저가 143, 고가 1,800, 중간가 550을 얻었습니다. 여러분이 제 중간가 가정을 모두 믿는다면 진실과 크게 멀지 않고, 고가 추측을 모두 믿는다면 망설임 없이 사야 합니다. 하지만 이 회사에 어떤 안전마진이 적절한지는 여러분이 결정할 몫입니다. Guys, 7일에 7달러면 전체 접근 권한을 얻을 수 있습니다.
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