저자: Stockology Insider · 외국인
다듬은 글
AI가 이 시장을 무너뜨릴 것이라고 외치는 사람들은 완전히 틀렸습니다. 그리고 이제 짐 크레이머가 왜 공포에 질린 트레이더들이 기계가 아니라 그들 자신 때문에 큰 손실을 보게 될지 증명하려 합니다. 여러분, 좋든 싫든 여러분은 제품을 삽니다. 솔직히 저는 AI가 화이트칼라 일자리를 전부 없앨 거라고 믿지 않습니다.
그런데 오늘 들으실 이야기가 쉽게 사라지지는 않을 것 같아서 솔직히 말씀드리겠습니다. 이 이야기는 주가수익비율(PER)을 끌어내려서, 아무 잘못이 없어 보이는데도 많은 종목이 떨어지게 만들 것입니다. 어제 카트리니 리서치와 알파샤라는 두 곳이 '2028 글로벌 인텔리전스 위기'라는 아주 비관적인 보고서를 냈습니다. 오늘 처음 들어본 곳들인데, 글은 정말 잘 썼습니다.
보고서는 이런 질문으로 시작합니다. "우리가 기대하는 AI 낙관론이 계속 맞다면 어떻게 될까? 그게 오히려 약세 신호라면?" 아주 흥미로운 질문이라 저도 바로 빨려 들어갔습니다. 이어서 나오는 내용은 2028년을 배경으로 한 디스토피아입니다. 로봇이 우리를 대체하니 실업률은 극도로 높고 소비는 극도로 줄어듭니다. 보고서에 따르면 인간은 마찰일 뿐입니다. AI가 좋아질수록 화이트칼라 일자리는 점점 사라지고, 결국 중산층 대부분이 존재하지 않게 된다는 것입니다.
오늘 주식시장은 이 공상과학 같은 논리를 반영해 하락했습니다. 가장 많이 맞은 건 소프트웨어주입니다. 보고서에 따르면 소프트웨어 기업들은 AI가 자기들보다 코드를 더 잘 짜면서 사실상 파괴될 것이라고 합니다. 기업들은 결국 인력을 줄이고, 절감한 돈으로 훨씬 싼 비용에 같은 생산성을 유지할 수 있는 AI 도구에 투자하게 된다는 겁니다. 그리고 이들에 따르면 소프트웨어는 시작에 불과합니다. 부동산, 은행, 소매업도 이 화이트칼라 붕괴의 여파로 모두 쑥대밭이 됩니다. 좋은 일자리가 사라지면서 말입니다.
기술 기업들을 비공개 전환시킨 사모펀드들도 무너질 수 있고, 그러면 신용경색이 올 수도 있다고 합니다. 실업률은 치솟고, 우리가 아는 세상은 무너진다는 겁니다. 영화 '프레데터' 끝부분에 나오는 "우리는 모두 죽을 거야"라는 빌리의 유명한 대사만 빼고 다 말한 셈입니다. 그런데 오늘 주식시장은 이걸 진지하게 받아들였습니다. 우리가 익히 알고 좋아하던 기업용 소프트웨어주들이 오늘 크게 두들겨 맞았습니다. 세일즈포스, 어도비, 서비스나우가 그랬습니다.
특히 이 보고서는 서비스나우를 집중적으로 다룹니다. 그리고 전망이 밝지 않습니다. 고객사 상당수가 AI로 사내에서 직접 소프트웨어를 만들 수 있게 되면서, 이 기업들이 예전처럼 가격을 받을 수 없게 된다는 겁니다. 예전에는 4년 계약에 매년 5% 가격 인상을 받았다면, 이제는 고객이 2년 계약에 가격 동결을 요구할 수도 있고, 클로드처럼 더 싸고 경쟁력 있는 제품이 나오면 언제든 옮길 준비를 할 것이라고 합니다.
이상하게도 이 보고서는 사이버 보안주가 무너지는 과정은 자세히 다루지 않았습니다. 그건 시장이 스스로 해버렸습니다. 크라우드스트라이크와 팔로알토 네트웍스가 이틀째 떨어졌습니다. 앤트로픽이 사이버 보안 시장에 진출한다는 발표 하나에 이 업종 전체가 무너진 겁니다. 이 부분은 나중에 더 이야기하겠습니다.
지금 제가 말씀드리고 싶은 건, 경제를 무너뜨리는 이런 '글로벌 인텔리전스 위기'라는 전망에 대해 저는 좀 무리한 해석이라고 생각한다는 점입니다. 이 장면은 AI 초기 열풍 때 나왔던 한 보고서를 떠오르게 합니다. 한 애널리스트가 항공주를 사라고 추천했는데, 이유가 사람들이 전부 살이 빠져서 항공사 연료비를 크게 아낄 수 있다는 것이었습니다.
제가 AI를 크게 믿는 사람이라는 건 여러분도 아실 겁니다. 그래서 AI의 개척자들을 믿습니다. 엔비디아 CEO 젠슨 황을 믿습니다. 엔비디아가 이번 주에 실적을 발표합니다. 그는 기존 소프트웨어가 사라지는 게 아니라 더 똑똑해질 뿐이라고 말합니다. 새로운 기술은 아직 우리가 생각하지도 못한 새로운 일자리를 만들어낼 거라고요. 4차 산업혁명이라는 겁니다. 그리고 앞선 산업혁명들처럼 없애는 일자리보다 만드는 일자리가 훨씬 많을 것이라고 합니다.
저는 1990년대에 컴퓨터가 화이트칼라 일자리를 많이 없앴던 때를 기억합니다. 하지만 결국 컴퓨터는 경제를 크게 밀어올리는 원동력이 됐습니다. 이 보고서의 두 곳, 정확히는 보고서를 낸 회사들은 그런 일이 일어나지 않을 거라고 봅니다. 일자리는 그냥 파괴될 뿐 다른 건 없다고요. 하지만 생각해 보십시오. 얼마 전까지만 해도 사람들은 우리나라와 전 세계의 출산율 하락을 걱정하며 발을 동동 굴렀습니다. 우리나라 합계출산율은 역사적 최저치인 1.6까지 떨어졌습니다. 인구를 유지하려면 여성 1명당 평균 2.1명은 낳아야 합니다. 팬데믹에서 벗어날 때는 인력 부족이 큰 문제였습니다. 이민이 크게 줄면서 AI와 자동화의 도움을 받아야 할지도 모릅니다. 우리는 일할 사람이 모자라고 있습니다. 제가 알던 논리는 그랬습니다.
게다가 저는 이 보고서가 말하는 2028년이라는 시점이 너무 빠르다고 봅니다. 인공지능이 앞으로 2년 안에 소프트웨어 산업 전체를 망가뜨릴 수는 없습니다.
다만 여기에는 실제 문제가 하나 있습니다. 이 주장은 기술주와 다른 종목들에 우리가 어떤 PER을 줘야 하는지를 근본부터 의심하게 만듭니다. 결국 전체 경제의 3분의 2를 차지하는 나머지 서비스 경제가 공격받을 수도 있습니다. 맞습니다. 제가 여러 번 말씀드린 대로, 어떤 시장에서든 돈 버는 비결은 밸류에이션, 즉 배수입니다. 배수는 미래 이익에 대해 우리가 얼마를 지불할지를 보여줍니다.
문제는 서비스 경제와 기술 경제에 속한 대부분의 종목이 상대적으로 높은 배수에 거래되고 있다는 점입니다. 그런데 이런 AI 공포 보고서들이 떠도는 상황에서 사람들은 예전만큼 돈을 주려고 하지 않습니다. 배수가 너무 높은 겁니다. 이번 주 세일즈포스 실적에서도 이게 보일 겁니다. 한때 기업용 소프트웨어의 왕이었던 이 회사는 AI 에이전트를 직접 만들어서 AI 흐름에 발맞추어 왔습니다. 여기까지는 좋습니다. 그런데 올해 들어 주가가 33% 떨어졌습니다. 이건 나쁜 소식입니다. 올해 예상 이익의 15배도 안 되는 가격에 거래되고 있습니다. 이건 좋은 소식입니다. 성장주치고는 말도 안 되게 낮은 수준입니다.
하지만 세일즈포스가 수요일에 실적을 발표하면, 사용자당 요금을 받는 핵심 서비스형 소프트웨어 사업에서 입은 타격이 숫자로 드러날 겁니다. 저는 AI 때문에 사용자 한 명 한 명이 효율적이 되면서 이 부분이 걱정됩니다. 아직 숫자로 나타나지 않았더라도 여기에는 실제 문제가 있을 수 있다는 생각입니다. 우리는 인건비 가운데 얼마가 주식 보상으로 나갔는지도 물어봐야 합니다. 그래야 주가가 실제보다 싸 보이는 착시를 걸러낼 수 있습니다.
사모펀드도 있습니다. 블루 아울 같은 곳인데, 이 회사에 대해서는 나중에 더 듣게 되실 겁니다. 블루 아울은 같은 부류의 많은 회사처럼 일부 펀드의 환매를 제한해 왔습니다. 지금 당장 돈을 조금은 돌려주지만, 투자금 전부를 빼낼 수는 없습니다. 이런 곳에 어떤 배수를 매겨야 할지 누가 알겠습니까? 저는 그들이 내놓는 어떤 상품도 사지 않을 겁니다.
은행은 어떨까요? 이 토요일 보고서의 시나리오가 현실이 된다면 이익이 크게 줄어들 텐데, 특히 신용 관련 기업들이 그렇습니다. 그런 상황에서 은행에 어떤 배수를 매길 수 있을까요? 오늘 자금은 필수소비재와 헬스케어 기업으로 몰렸습니다. 그게 영원히 이어질 수 있을까요?
저는 오늘 시장이 너무 쉽게 무너졌기 때문에 모든 종목에 대해 더 신중해질 필요가 있다고 생각합니다. 앤트로픽과 오픈AI의 힘에 대한 걱정이 너무 많고, 블루 아울의 취약성에 대한 걱정도 너무 많습니다. 허구에 가까운 2028년 시나리오에 대한 걱정도 너무 많습니다. 그런데 솔직히 말씀드리면 저도 걱정이 많은 사람입니다.
결론은 이렇습니다. 잘못된 종목을 사면 잘못될 수 있는 일이 너무 많습니다. 제가 누구보다 잘 압니다. 제가 운용하는 자선 신탁도 잘못된 종목을 일부 보유하고 있습니다. 일부는 팔았지만, 공상과학 소설이 실제 과학처럼 시장을 얼마나 쉽게 짓누르는지 보고 나니, 더 비관적으로 변해갈 수밖에 없습니다. 금요일 회의에서 그 이야기도 들으시게 될 겁니다. 많은 분들이 생각하는 것보다 이 시장은 훨씬 어렵습니다. 우리는 더 신중해져야 합니다. 오늘 본 것을 생각하면 그래야 합니다.
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