저자: TomLee · 외국인
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Tom Lee·Dan Ives는 AI 칩 수요가 공급을 크게 웃도는 다년간 강세장을 전망하며 S&P500 16,000 도달을 언급. 기업이익 25% 증가 대비 주가 10% 상승으로 PER 하락 가능성 제시. 금리는 Fed 추가 인상이 최대 리스크라고 봄. 전반적으로 낙관적이나 Fed 긴축과 데이터센터 인허가·자체규제 등은 불확실 요인으로 언급.
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Tom Lee와 Dan Ives가 주식시장에 대해 큰 전망을 내놓았습니다. Tom은 S&P 500이 16,000포인트에 도달할 수 있다고 이야기하고, Dan은 AI 칩 수요가 공급을 넘어서는 다년간의 강세장이 앞에 있다고 봅니다. 데이터센터를 짓는 일에서 이런 대규모 전망까지 어떻게 이어지는지 함께 살펴보겠습니다.
Fundstrat의 마켓 스트래티지스트 Tom Lee는 캘리포니아 헌팅턴 비치에서 열린 Future Proof 행사에서 오랜 테크 강세론자인 Dan Ives와 이야기를 나눴습니다. 이것이 그들의 전망이고, Tom은 시장이 계속 성장할 수 있다고 본 이유를 간단히 설명했습니다. 그해 기업 이익은 약 25% 늘었는데 시장은 10%만 올랐다고 지적했습니다.
가격도 올랐지만 이익은 더 빠르게 늘었습니다. 주식을 더 비싸게 사지만, 쓴 돈 1달러당 돌려받는 수익은 더 많아지는 셈입니다. 그래서 성장하는 시장이 오히려 싸지고 있을 수도 있는데, 이해하기 어려운 부분입니다. 주가를 밀어 올리는 경로는 두 가지입니다. 기업이 더 많이 벌거나, 투자자가 이익 1달러에 더 많이 지불하거나.
Dan은 AI 수요가 더 많은 사업을 가져올 것이라고 봅니다. Tom도 투자자들이 이런 이익에 더 높은 가치를 매길 수 있다고 말합니다. 두 시나리오 모두 가능하지만, 사업 확장에는 시간이 걸리고 투자자 심리는 빠르게 바뀝니다.
이것이 Tom의 연준 전망의 바탕이었습니다. 그는 금리 인상이 연준의 행동을 확인시켜 투자자를 안심시키고, 추가 인상에 대한 기대를 낮출 것이라고 봤습니다. 연준이 이 조치를 취하면 바로 다음 날부터 강한 랠리가 시작될 가능성이 매우 높다고 예측했습니다. 그의 전망은 투자자 안도감에 달려 있었지만, 연준 자신의 전망은 그것에 의문을 던졌습니다. 2026년 9월 16일 연준은 목표 금리 범위를 0.25%포인트 올려 3.75~4%로 했고, 대부분의 위원은 연말까지 추가 인상을 예상하고 있습니다.
연준이 행동했다고 해서 모든 것이 거의 끝난 것은 아니라는 뜻입니다. 그래서 투자자들이 이번 첫 인상을 보고 다음 인상은 덜 걱정해야 했습니다. Tom 자신도 연준을 리스크 목록의 거의 맨 위에 둡니다. 가장 가능성 높은 약세 시나리오를 묻자, 강세장을 죽이는 두 가지로 진짜 버블과 연준의 개입을 꼽았습니다. 그의 추정으로는 80%의 경우 책임이 연준에 있다고 합니다. 그러니 그의 낙관론은 연준이 어디까지 갈지에 부분적으로 달려 있습니다. 한 번의 인상은 안도를 가져온다고 봤지만, 추가 긴축은 그의 강세 전망에 여전히 위험 요소입니다.
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Tom의 장기적 자신감은 기업 자체에 근거합니다. 그는 경영진이 충격에 적응하고 비용을 줄였다고 지적했고, 최고 경영진의 상태를 영구적인 위기 모드라고 묘사했습니다. 어려운 상황이 닥쳤을 때 대응 능력을 증명해 왔다고 믿었습니다. 비용 절감은 같은 매출에서 더 많은 이익을 줄 수 있지만, 성장에는 다른 길도 있습니다. 바로 고객이 필요로 하는 것 이상을 파는 것입니다. 이는 연준에 대한 투자자 반응이라는 질문에서, 이 기업들이 실제로 무엇을 팔 수 있는지라는 질문으로 우리를 이끕니다. Dan은 이들이 몇 년간 지속될 AI 공급 부족 속에서 팔 수 있다고 봅니다.
Dan은 AI 칩 수요가 공급 대비 13 대 1이라고 추정합니다. 그에 따르면 생산되는 칩 하나마다 주문이 13건 들어온다는 것입니다. 그는 이 압박을 대만과 한국에서 직접 본다고 말합니다. 이 속도라면 수요와 공급이 2029년 초까지는 균형을 이루지 않을 것으로 보는데, 정말 말도 안 되게 들리죠? 이것은 Dan의 추정이며, 우리가 독립적으로 검증한 주문 수가 아니라는 점에 유의하세요. 그의 논지는 공급업체의 고객들이 몇 년을 기다려야 할 수도 있다는 것입니다.
이 콘텐츠가 유익하셨다면 구독을 눌러 주세요. 이미 보셨듯이 이것이 이런 영상을 개선하는 데 제가 더 투자하도록 도와줍니다. 하지만 이 모든 AI 인프라 장비가 도착하면 고객은 그것을 가동시켜야 합니다. 칩을 사면 기업은 AI 서비스를 출시할 수 있지만, 사람들은 여전히 그것을 쓸 이유가 필요합니다. 서비스가 잘 작동하고 고객이 계속 돈을 낸다면, 그 사업은 확장할 이유가 생깁니다. 이런 구매가 새로운 주문으로 이어지는 방식이 바로 이것입니다.
Dan은 비용이 칩 자체를 훨씬 넘어설 것이라고 봅니다. 자본적 지출, 즉 사업을 짓고 장비를 갖추는 데 쓰는 돈 1달러마다, 기술 섹터의 나머지 부분에서 5~6달러의 승수 효과가 나온다고 추정합니다. 그는 소프트웨어, 인프라, 사이버보안을 가리킵니다. 장비는 운영하려면 소프트웨어가 필요하고, 기업은 시스템을 보호해야 합니다. 그래서 그의 논지는 칩 제조사뿐 아니라 이런 서비스를 제공하는 기업들까지 포함합니다. 5~6달러라는 수치는 기술 산업 내 비용에 대한 그의 추정이며, 각 공급업체가 보장받는 금액은 아닙니다.
둘째로, Dan은 향후 5~6년간 미국에서 1,200~1,500개의 데이터센터가 지어질 것으로 예상합니다. 일부 프로젝트는 거부될 수 있다고 하면서도, 개발은 이제 막 시작되었다고 봅니다. 이 전망은 두 가지를 전제합니다. 용량이 필요한 고객, 그리고 그것을 지을 능력이 있는 산업입니다. 공급 부족은 수요를 설명하는 데 도움이 되지만, 건설 과정을 복잡하게 만들 수도 있습니다. Tom은 연간 자본 지출이 약 8,000억 달러 규모에서 1조 1,000억 달러를 향해 가고 있다고 설명했습니다. 그리고 업계가 자체 규제를 확립하려는 노력에 대해서도 이야기했습니다. 이것이 왜 중요한지는 나중에 다시 다루겠습니다. 고객이 더 많은 컴퓨팅 파워를 원한다고 해서 자동으로 새 데이터센터가 지어지는 것은 아니기 때문입니다.
그런데 기회가 이토록 크다면, 왜 투자자들은 이익 1달러당 더 적게 지불하고 있을까요? 이를 이해하는 데 도움이 되는 것이 주가수익비율(P/E)입니다. P/E는 시장 가격을 그 뒤에 있는 이익과 비교하는데, 사람들은 이를 승수라고 부릅니다. 22배의 이익 승수라면, 연간 이익 1달러마다 22달러의 가격이 붙는 셈입니다. 이것은 주가가 올랐는지만 보는 대신, 가격과 이익을 비교할 방법을 줍니다.
같은 승수 22에서 시작해 Tom의 성장률을 적용해 보겠습니다. 가격은 10% 오르고 이익은 25% 오르니, 승수는 이익의 약 19.4배로 떨어집니다. 기업은 더 많이 벌고 있지만 가격은 그만큼 따라가지 못하고 있고, 이는 유용한 질문을 남깁니다. 왜 투자자들은 이 더 높은 수익 1달러마다 같은 금액을 지불하려 하지 않을까요?
메모리 칩 제조사들은 투자자들이 왜 조심스러울 수 있는지 보여 줍니다. 공급 부족은 가격을 밀어 올리고 이익을 엄청나게 만들 수 있습니다. 하지만 투자자들이 이 부족이 끝날 것이라 예상한다면, 이익도 떨어질 것이라고 예상할 수 있습니다. 오늘의 이익은 좋아 보이지만 오래가지 않을 수 있습니다. 그러니 낮은 승수가 반드시 투자자가 기회를 놓쳤다는 뜻은 아닙니다. 그들은 이를 완벽히 이해하면서도, 높은 이익이 일시적이라고 믿고 있을 수 있습니다.
Tom은 엔비디아가 한때의 애플처럼 잘못 평가되고 있을지도 모른다고 봅니다. 그는 투자자들이 앱스토어 때문에 애플을 제대로 평가하지 않았다고 말합니다. 그의 말에 따르면 투자자들이 사업을 보는 관점을 바꾸면서 애플의 승수는 거의 두 배가 되었습니다. 투자자들이 기꺼이 지불하는 금액이 두 배가 되려고 기업의 이익이 두 배가 될 필요는 없습니다. 이 비교에서 변화는 이런 이익이 오래 지속될 것이라는 더 큰 확신에서 왔습니다. Tom은 엔비디아에서도 이런 변화가 일어날 수 있다고 봅니다.
Tom은 승수가 약 16인 엔비디아와 약 50인 코스트코를 비교했습니다. 그는 엔비디아가 회원비를 받는다면 승수가 50까지 올라갈 것이라고 농담했습니다. 그가 무엇을 의미하는지 바로 알 수 있어서 저는 이 비유가 마음에 듭니다. 그는 투자자들이 다시, 그리고 또다시 올 것이라고 믿는 이익에 더 높은 가치를 매긴다고 봅니다. 이것이 엔비디아가 코스트코의 승수를 받을 자격이 있다는 증명은 아니지만, 쟁점을 훨씬 분명하게 만듭니다. 투자자들은 좋은 수익이 얼마나 오래갈 것이라고 생각할까요?
Dan은 이 질문에 이익 전망을 통해 접근합니다. 그는 투자자들이 향후 몇 년간 이익을 약 25% 과소평가하고 있다고 봅니다. 그는 기업들이 분기마다 이 기대를 뛰어넘을 것으로 예상합니다. 이것이 현실이 된다면, 투자자가 지불하는 가격은 사업의 실제 이익과 비교해 더 낮아 보일 것입니다. 그의 논리는 모두가 더 낙관적이 되는 것만이 아니라, 기업들이 예상보다 높은 이익을 내야 한다는 것을 전제로 합니다. 더 나은 실적은 이런 열기를 강화할 것입니다.
Tom은 또한 펀드매니저들이 이를 '버블'이라 여겨 주식을 거의 또는 전혀 보유하지 않았다고 지적했습니다. 그의 생각으로는 이것이 기관투자자들이 이 섹터에 진입할 여지를 더 남긴다는 뜻입니다. 이것이 그들이 생각을 바꾸거나 강제로 사야 한다는 뜻은 아니지만, 우리를 두 가지 큰 변수로 되돌립니다. 기업은 더 많이 벌 수 있고, 투자자는 그 이익에 더 많이 지불할 수 있습니다. 하나가 다른 하나를 보장하지는 않습니다. 투자자가 그 성장의 지속 기간에 대해 계속 신중하다면, 사업은 계속 성장할 수 있습니다.
Tom의 16,000 전망은 잘 알려진 기업들에 대한 논의 중에 나왔습니다. 그는 이들 일부의 혜택이 투자자들의 예상보다 더 오래 갈 수 있다고 믿었습니다. 새 기술에서 혜택을 보는 기업이 반드시 새 기업일 필요는 없습니다. 일부는 이미 자신들이 제공하는 것 이상을 필요로 할 수 있는 고객을 확보하고 있습니다. 코스트코와 델에 대해 질문을 받자, Tom은 투자자들이 몇 년 전 시스코 같은 기업을 이미 과거의 것으로 치부했다고 말했습니다. 그는 기존 고객 기반의 예를 들었습니다. 새로운 경쟁자가 유망한 제품을 내놓는다고 해서 이런 관계를 그대로 재현할 수는 없습니다. 따라서 AI는 지속 가능한 사업에 더 많은 일거리를 줄 수 있으며, 고객을 자동으로 다른 누군가에게 넘겨주는 것은 아닙니다. Tom은 투자자들이 진지하게 받아들여야 할 이점이라고 봅니다.
Dan은 AI가 소프트웨어 기업을 무너뜨릴 수 있다는 우려에 대해 이야기했습니다. 올해 소프트웨어 주식의 매도세가 큰 화제였는데, Dan은 그 배경이 된 생각을 동화라고 불렀습니다. 그는 Anthropic이 사이버보안 분야에 진출한 것을 예로 들었습니다. 한 가지 예는 그들의 보안 도구 Claude인데, 소프트웨어 코드를 스캔해 해커가 악용할 수 있는 취약점을 찾아내고 수정안을 제안할 수 있습니다. Dan은 4월 무렵 Anthropic이 보안 제품을 출시했을 때 사람들이 이 분야의 기존 기업들은 끝났다고 결론 내린 것을 떠올렸습니다. Dan은 이것을 투자자들이 스스로 만들어 낸 이야기로 보았지, 기업 시스템을 보호하는 회사들의 종말로 보지 않았습니다. 컴퓨팅 파워가 늘면 그 주변에 더 많은 일이 생길 수 있으니, 그는 소프트웨어를 투자 기회에 포함합니다. 그는 AI가 이들을 모두 쓸모없게 만들 것이라고 믿기보다, 이 사업이 AI에서 혜택을 볼 수 있다고 주장합니다.
하지만 칩을 기다리는 줄은 자금이 투입된 각 프로젝트가 이익을 낼지는 말해 주지 않습니다. Dan과 Tom의 이 대화를 진행한 진행자는 기업들이 돈을 빌리고 주식을 파는 것을 지적했고, Tom은 부채 버블이 생기려면 돈이 너무 싸야 한다고 짚었습니다. 그는 자금 조달 비용이 오르고 있어 약한 프로젝트들에 더 큰 압박이 가해지고 있다고 말했습니다. 이것이 저품질 프로젝트를 쫓아낼 수도 있지만, 좋은 기업에게는 여전히 조달 비용을 감당해야 한다는 부담을 남깁니다.
사업자가 AI 서비스를 제공하려고 장비를 산다고 생각해 보세요. 구매자가 충분한 사람들이 서비스를 쓸지 알기도 전에, 장비 제조사는 이미 판매를 완료했습니다. 고객이 계속 돈을 내고 사업이 비용을 감당한다면, 확장할 이유가 생깁니다. 그렇지 않다면, 장비 주문을 정당화하기가 더 어렵습니다. 그래서 오늘의 가득 찬 주문장부가 전체 이야기를 말해 주지는 않습니다.
Tom은 또 다른 위험도 설명했습니다. 모두가 쓸 만한 AI 모델은 하나뿐이라고 결정하는 상황입니다. 그런 시나리오에서는 자본 지출이 0으로 떨어질 수 있다고 말했습니다. 이것은 그의 과장된 가설입니다. 문제는 고객들이 여러 시스템 중에서 계속 선택하길 원할지, 아니면 수요를 하나에 집중할지입니다. 이는 그들을 떠받치는 데 엄청난 돈을 쓰는 산업에게 중요합니다. Dan은 결국 수백 개의 모델이 상품화되어, 더 쉬운 대체와 가격 경쟁이 일어날 것으로 예상합니다. 이는 대형 모델 개발사가 데이터에 접근하도록 두기보다, 기업이 자신의 데이터를 통제하는 것에 더 큰 비중을 둡니다. 이것이 이 논의에서 그가 말하는 주권 AI의 일부입니다. 기업마다 데이터에 대해 원하는 조건이 다를 수 있지만, 모델을 더 쉽게 교체할 수 있게 되면 공급자가 높은 가격을 받기는 어려워집니다. 더 저렴한 AI 모델은 고객에게 도움이 되는 반면, 공급업체의 이익에는 압박을 가합니다.
그리고 업계가 이 모든 수요를 충족하기 전에, 시설을 지을 허가가 필요합니다. Dan은 데이터센터를 둘러싼 정치, 즉 투표로 프로젝트가 거부되는 상황을 가장 걱정되는 점으로 꼽았습니다. 그는 거부되는 데이터센터 하나하나가 중국의 승리를 뜻한다고 말했습니다.
데이터센터 반대 여론과 업계의 자율규제
톰은 데이터센터에 대한 반대 여론도 다뤘고, 두 사람 모두 이 문제를 인정하고 있습니다. 고객은 더 많은 용량을 원할 수 있지만, 부지 근처 주민들은 다른 것을 원합니다. 저는 업계가 스스로 규칙을 정하려는 시도가 합리적이고 오래전에 필요했던 일이라고 봅니다. 급성장하는 산업은 언제나 자신의 규칙보다 앞서 나간다는 것이 제 생각입니다.
결국 업계가 계속 짓기를 원한다면 주민들의 우려에 응답해야 합니다. 고객들이 줄을 서 있다고 해서 지역사회의 질문에 대한 답이 되지는 않습니다. 그래서 톰은 본질적으로 자율규제를 이런 문제를 인정하고 대화를 시작하는 방법으로 보고 있다고 말하는 것입니다. 댄은 업계의 공개 발언에 대해 훨씬 더 엄격했습니다.
그는 전기요금이 오르는 가운데 사무직 일자리가 사라질 것이라는 주장이 홍보상 큰 재앙을 가져왔다고 말했습니다. 또 미국의 성장이 둔화되면 중국도 속도를 늦출 수밖에 없게 될 것을 걱정했습니다. 그래서 데이터센터에 대한 그의 전망은 기술 기업들이 새 건물을 지으려는 의지 이상의 것에 달려 있습니다.
주민 우려와 수요의 한계
업계는 근처에 사는 사람들의 우려도 고려해야 합니다. 수요는 기업이 왜 짓고 싶어 하는지를 설명해 주지만, 실제로 지을 수 있는지는 결정하지 못합니다.
로보틱스가 여는 새로운 가능성
로보틱스는 컴퓨팅 능력을 파는 데서 나아가, 그 연산이 실제로 무엇을 할 수 있는지로 우리를 데려갑니다. 톰은 로봇이 노동, 자본과 함께 경제의 세 번째 요소가 될 수 있다고 제안합니다.
로봇이 가져올 경제적 효과
그는 이 추가적인 생산능력이 그에 상응하는 인플레이션 압력 없이 최대 7%의 성장을 가져올 수 있다고 믿습니다. 다만 로봇이 이런 추가 동력을 제공할 수 있는지에 달려 있습니다. 그래서 그는 로보틱스가 가져올 잠재적인 막대한 경제적 이익을 설명합니다. 흥미로운 전망은 이전에는 비용이 너무 많이 들던 일이 이제 가치 있는 일이 된다는 점입니다.
신뢰성과 실용성이 관건
다만 로봇은 고객이 정당화할 수 있는 가격으로 이 일을 안정적으로 해내야 합니다. 시연은 무엇이 가능한지를 보여줄 수 있습니다. 하지만 쓸모 있는 사업이 되려면 지속적으로 사용할 만큼 충분히 잘 작동해야 합니다. 이것이 공학 기술과 더 큰 수요, 더 많은 판매, 그리고 지속 가능한 사업 기회를 결합하게 될 것입니다. 댄은 현실 세계에서 작동하는 기계인 물리적 AI를 '황금알을 낳는 거위'라고 부릅니다.
그는 또 2027년 말 또는 2027년 말까지 테슬라와 스페이스X가 합병할 확률을 80% 이상으로 추정했습니다. 로보틱스를 더 넓은 비전과 연결하는 것은 컴퓨팅이 여러 유형의 사업에서 쓰일 수 있다는 잠재력입니다.
반복 구매가 증명하는 수요
그렇다면 구축이 계속되면서 이런 거대한 전망을 더 설득력 있게 만드는 것은 무엇일까요? AI 서비스를 운영하기 위해 장비를 사들이는 기업을 생각해 봅시다. 첫 주문은 장비 제조사에 매출을 가져다줍니다. 서비스가 유용했기 때문에 고객이 다시 찾아온다면 그것 역시 많은 것을 말해줍니다. 단지 희소한 칩을 확보하고 싶어서가 아니라, 다시 주문할 이유가 생기는 것입니다. 댄이 말하는 희소성의 이야기가 수년간 수익성 있는 사업으로 이어질 수 있는 방식이 바로 이것입니다.
그리고 반복 주문은 투자자들에게 이런 수익의 지속성을 믿을 이유를 줍니다. 이것이 엔비디아와 애플을 비교한 톰의 논지 뒤에 있는 질문입니다. 저는 쓸모 있는 AI에 대한 수요가 실재한다고 믿고, 이 기업들이 내놓을 것에 대해 낙관합니다. 다만 고객들이 그것을 충분히 유용하다고 느껴 다시 돌아올지 궁금합니다.
예측은 이런 가능성에 대한 정량적 평가를 제공합니다. 사람들이 원하는 것을 꾸준히 제공하는 기업들이 있다면, 이런 낙관론은 앞으로 나아갈 실질적인 근거를 얻게 될 것입니다.
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