저자: 곽상준 · 한국인
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한국 증시는 ETF 자금 쏠림과 개인 수급 주도로 변동성이 커졌으나, 전쟁 이슈 완화 기대와 수출 호조(반도체 가격 급등)로 밸류에이션 매력이 생겼다고 봄. 코스피 PER 약 8.5배로 세계적으로 낮은 수준이라 지수 측면에서 크게 걱정할 필요 없다는 입장. 유가·금리 안정이 관건이며 아직 끝난 상황은 아님. 삼천당제약은 대규모 계약 공시에 대한 의문을 제기하며 거래소의 점검을 촉구.
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네. 예고해 드린 대로 곽상준 매트릭스 투자자문 대표 모셨습니다. 어서 오세요. 네, 안녕하세요. 반갑습니다. 요즘 일반 투자자들은 투자하기가 쉽지 않습니다. 어제도 3, 4%씩 움직이더니 오늘은 종목에 따라 10%, 11%씩 움직이기도 하죠. 대형주에서는 옛날에는 상상할 수 없었던 일들입니다. 지금 상황이 어떻습니까? 지수가 오늘 8% 올랐고, 매수 사이드카가 11번 발동했습니다. 지수가 3% 움직이는 것도 쉽게 보기 힘든 일인데, 1년에 그렇게 자주 나타나는 현상이 아닌데 벌써 열 번이 넘게 나타났으니 엄청난 일입니다. 저는 이것이 지난 20년간 감묵 속에 있던 한국 자본시장이 새로운 상황을 맞아 나타난 현상이라고 봅니다.
그 핵심에는 ETF가 있습니다. ETF는 사실 기관이 만드는 상품입니다. 주식 연계 펀드인데, 자산운용사가 만들지만 문제는 운용자의 의견이나 판단이 들어가 있지 않다는 점입니다. 예를 들어 코스피 200 ETF는 코스피 200 종목을 시가총액 비중대로 담은 것입니다. 이를 패시브(수동적) 투자라고 하죠. 그런데 개인 투자자들은 개별 종목 하나하나를 분석하기가 힘들다 보니 ETF를 선호하는 경향이 굉장히 강합니다. 그래서 2월에는 ETF 거래대금이 10조 원을 넘는 날도 나타났습니다. 개인들이 분석을 덜 해도 되는 ETF에 집중적으로 매수나 매도가 들어오면서 시장 전체를 흔드는 중요한 역할을 하고 있다고 보시면 됩니다.
정리하면, 지난 20여 년 사이 한국에는 제대로 된 기관투자자가 사라졌습니다. 그래서 시장이 개인에 의해 좌우되는데, 개인들은 전쟁 같은 이슈가 터지면 심리적으로 크게 흔들려서 그에 따라 반응합니다.
2월과 3월에 나타난 재미있는 현상 중에 월요일 효과가 있습니다. 2월에는 주말 동안 누가 주식으로 큰돈을 벌었다는 이야기를 듣고 화가 나서 월요일에 왕창 사들였습니다. 그래서 월요일에 주가가 폭등하는 경우가 많았습니다. 3월에는 전쟁이 끝나지 않아 불안해서 월요일에 물량을 확 던졌습니다. 이런 현상이 반복되면서 월요일마다 진폭이 아주 큰 날이 계속되고 있습니다.
제가 보기에 국민연금도 매수할 수 있는 사이즈가 거의 꽉 찼습니다. 추가로 사거나 공격적으로 팔 수 없는 상황이라 시장 변동성에 별로 대응을 못 하고 있습니다. 그러니 앞으로도 개인에 의한 시장이 계속될 것입니다.
변동성은 ETF와 개인 투자자 때문에 커지고 있지만, 진폭을 만드는 외부 요인도 분명히 있습니다. 지금 진폭이 어느 위치에 와 있는지 궁금합니다. 지난주 이 자리에서 아무것도 안 하시는 게 좋겠다고 말씀드렸는데, 지난주 수요일과 비교하면 지금은 100포인트 정도 차이가 납니다. 지수가 지난주 수요일보다 100포인트쯤 떨어진 상태입니다. 그 사이에 600포인트가 빠졌다가 다시 올라왔습니다. 그동안 진폭이 매우 컸습니다.
전쟁 이슈가 금융시장에 큰 혼란을 주고 있고, 그 핵심은 유가 상승입니다. 유가가 중요한 이유는 인플레이션을 건드리기 때문이고, 인플레이션이 중요한 이유는 금리를 건드리기 때문입니다. 이것들이 모두 연결되어 있습니다. 금리는 어제부터 크게 안정되고 있습니다. 트럼프 대통령이 금융시장 붕괴를 못 견디는 것으로 보입니다. 전쟁을 더 하고 싶어도 금융시장이 무너질 지경이라 발을 빼고 있습니다. 어느 정도 발을 빼느냐 하면, 너희 전쟁에서 나는 끝났다는 분위기입니다. 호르무즈에 대해서도 우리는 설교가 났으니 너희가 알아서 하라는 식으로, 무책임하다 싶을 만큼 자기는 빠지겠다는 태도입니다. 여기서 더 계속하면 금융시장이 무너지니 그것만은 못 견딥니다. 3월 초 전쟁이 터졌을 때부터 말씀드렸지만, 미국 금융시장이 무서워서 금융시장을 무너뜨리는 행동은 하지 못합니다.
지금도 가만히 계셔야 합니까?
아직은 그렇습니다. 아직 끝난 상황은 아닙니다. 오늘 채권금리가 많이 내려가 채권시장은 좀 안정됐고, 유가도 WTI 기준 110달러를 향해 가다가 98달러로 떨어졌습니다. 어느 정도 안정되고 있지만, 유가가 90달러 아래로 떨어져야 적정 수준이 될 것이고 금리도 더 내려가야 합니다. 그래서 아직 끝나지 않았습니다. 다만 만약 한쪽 전쟁이 계속되더라도 트럼프 대통령이 나 끝났다며 빠져나오면 미국은 멀쩡해질 수 있습니다. 부조리하지만 그렇습니다.
미국만 멀쩡해져도 다른 나라는 실제 문제가 있더라도 금융 쪽은 괜찮아질 수 있습니다. 정유시설이 망가졌다면 회복에 오래 걸리지 않습니까?
당연히 회복은 오래 걸리고, 장기적으로 물가와 경제성장에 나쁜 영향을 미칠 겁니다. 다만 주식시장은 이미 큰 홍역을 치렀습니다. 전쟁이 끝나는 분위기가 되면 시장은 어떤 업종이 문제가 되고 어떤 업종이 문제가 안 되는지 분석하기 시작합니다. 한국 시장으로 보면 화학이나 정유 쪽은 분명히 문제가 있지만, 그렇다고 반도체까지 문제가 되는 건 전혀 다른 이야기입니다.
오늘 3월 수출입 실적이 나왔는데, 정말 기록적인 수치입니다. 월별, 연간, 전년 대비 모두 황당할 정도로 높게 나왔습니다. DDR4, DDR5, SSD 모두 전년 동기 대비 여섯 배 이상 올랐습니다. 압도적으로 많은 수출을 하고 있어서 한국 경제 자체는 그렇게 걱정하지 않으셔도 됩니다.
환율이 1,500원까지 올랐는데, 저는 계속 그게 위기라는 식의 이야기는 아니라고 봅니다. 여러분이 자꾸 IMF 시절을 떠올리는데, 그때의 기억이 지금 상황에 맞는 기억이 아닙니다. 이 점을 꼭 말씀드리고 싶습니다. 우리는 과거 경험에 익숙해서 비슷한 사건이 벌어지면 그 경험을 끌어다 붙이는데, IMF와는 근본적으로 다릅니다. IMF 전에는 한국 수출기업들이 몇 년 동안 적자를 기록했고, 무역수지가 이미 크게 나빠진 상태에서 IMF가 터졌습니다.
지금은 이번 달에만 수출입으로 351억 달러를 벌었습니다. 외국인들이 빠져나가고 있지만 무역수지로는 굉장히 많이 벌고 있습니다. 환율이 올라 위기라고 말하는 분도 있겠지만, 환율이 오르면 달러로 장사하는 사람들의 이익은 어떻게 될까요? 반도체와 자동차는 지금 다 달러로 받기 때문에 원화 환산 시 때돈을 벌고 있습니다. 그래서 환율을 가지고 1,500원의 아픈 기억을 얘기하시는데, 그건 정말 맞지 않습니다.
끝없이 오르는 것 같은 주식시장이 충분히 조정을 겪었다고 판단하십니까?
이건 굉장히 어려운 판단입니다. 다만 기준점을 가지면 볼 수 있습니다. 저는 시장을 맞추려고 너무 애쓰지 않으셨으면 좋겠습니다. 실전에서 투자를 잘하는 사람들은 사실 시장을 그렇게 생각하지 않습니다. 개인들은 그게 익숙해서 시장에 신경을 많이 쓰시는데요.
너무 급하게 오르는 것 아니냐는 걱정을 많이 하셨는데, 지금은 건전한 조정 상태에 도달했습니까?
제가 분석해 보면 2월 말에는 가격이 높아서 천천히, 얇게 펴서 올라갔으면 좋겠다고 말씀드렸습니다. 지금은 가격적인 매력이 다시 많이 생겼습니다. 저는 가격 매력을 이렇게 봅니다. 기업에 투자했을 때 투자한 만큼의 대가를 받을 수 있느냐를 환산해 보는 것입니다. 보통 1년 이익에 주가가 몇 배인지를 따지죠. 예를 들어 가게나 식당을 샀을 때 그 가게가 버는 돈으로 원금을 회수하는 데 10년이 걸린다고 하면, 그 가게를 그보다 싼 값에 팔 마음이 있을까요? 아마 그렇지 않을 겁니다. 지금 한국은 반도체 때문에 왜곡된 부분이 있지만, 1년 이익 대비 주가 수준이 8.5배 정도입니다. 전 세계적으로 봐도 가장 낮은 수준의 이익 대비 배수입니다. 지수상으로는 그렇게 걱정하지 않으셔도 되는 상황이라고 볼 수 있습니다.
향후 유가가 불안정하다는 전제를 하면, 우리 경제나 주식시장도 영향을 받을 수밖에 없지 않습니까?
성장률 자체는 떨어질 겁니다. 한국의 전체 성장률은 떨어지고, 인플레이션은 지금보다 훨씬 높아질 수 있습니다. 금리가 내려가지 않으면 경기 회복에도 시간이 많이 걸릴 수 있습니다. 다만 여러분이 아셔야 할 것은, 한국 기업 중에 국내 사람을 상대로 장사하는 회사는 규모가 그렇게 크지 않다는 점입니다. 지금 여러분이 알고 있는 주요 기업들, 삼성전자, SK하이닉스, 현대차, 시가총액 상위 종목들, LG, SK 같은 회사들이 모두 해외에서 장사합니다. 그래서 우리가 수출입을 중요하게 보는 것이고, GDP 구성 요소인 소비나 투자보다 한국은 압도적으로 수출입이 중요합니다. 수출입 비중이 큰 나라이기 때문에 이번 유가 상승으로 큰 충격을 받은 것입니다. 개방도는 너무 높고 규모는 작으니 유가가 오르면 약할 수밖에 없다는 공포가 번졌습니다. 반대로 유가가 안정되고 전쟁이 끝나면 위로 올라갈 여지도 가장 큽니다.
유가가 쉽게 안정되지 않을 거라는 예상 때문에 6,000포인트에서 5,000포인트로 떨어진 것이겠죠?
그렇습니다. 그 부분이 빨리 반영된 겁니다. 주식시장은 원래 그렇게 빨리 반영합니다.
이제 코스닥 얘기를 잠깐 해야겠습니다. 오늘 하실 말씀도 있다고 하셨죠?
네. 코스닥 시가총액 1위 기업이 제약사 삼천당제약입니다. 최근 주가가 다섯 배 이상 올라 1위가 됐습니다. 그 회사가 왜 1위가 됐나 봤더니, 요즘 전 세계적으로 열풍인 비만약, 위고비 같은 약을 제네릭, 즉 복제약으로 만들어 먹는 알약으로 개발했습니다. 그런데 대규모 계약이 터지면서 주가가 5조 원짜리에서 26조 원 규모로 올랐습니다. 그런데 계약을 발표한 뒤 하한가를 맞았고, 시가총액 1위 종목이 흔들리면서 회사가 붕괴했다는 말도 나왔습니다. 몇몇 블로그가 회사를 음해한다는 주장도 있었고, 회사는 고소·고발을 하겠다고 했습니다.
그 블로그를 찾아가 봤더니 구독자가 30명 정도밖에 안 되는 작은 블로그였습니다. 저는 놀랐습니다. 시가총액 1위 기업이 구독자 30명짜리 블로그에 그렇게 흔들리고 고소·고발까지 하겠다는 건 왜 그럴까 싶었습니다. 떳떳하면 왜 그럴까 하는 생각도 들었습니다. 그리고 회사가 직접 낸 공시 내용을 보니 조금 이상합니다. 한국 제약·바이오 기업 중에는 약 전달 체계를 잘 만들어 세계적 회사가 된 곳이 몇 개 있습니다. 그런 회사들이 거대 빅파마, 예를 들어 노보노디스크 같은 글로벌 제약사와 계약할 때는 보통 계약금을 먼저 받습니다. 그다음 임상 1상, 2상, 3상, 허가, 판매 등 단계마다 마일스톤을 받습니다. 영화로 치면 러닝 개런티 같은 구조죠. 그런데 이번 공시를 보니 계약금 없이 마일스톤만 있고, 1년에 1억 달러를 받겠다는 내용입니다. 계약 조건을 다 밝힐 수 없을 수도 있지만, 거래 상대방이 누구인지도 모르고, 상대가 물건을 못 팔면 계약을 취소할 수 있다고 돼 있습니다. 그리고 이익의 90%는 회사 몫이라고 합니다.
그러니까 대표님 말씀은, 공시가 맞는지 틀린지는 모르겠지만, 공시 내용 그대로라고 전제하더라도 외부에 노출하는 방식이 신뢰성이 떨어지고 과거 공시와 틀이 맞지 않는다는 거군요. 제약사들이 해 왔던 관행과도 좀 안 맞는다는 것이죠. 회사가 설명을 해야겠네요.
네. 회사는 자기들이 90%를 받는다고 하는데, 보통 큰 제약회사, 빅파마와의 계약이라면 그렇게 받기는 힘듭니다. 10%도 받기 힘들다고 봅니다. 빅파마는 전 세계를 상대로 장사하기 때문입니다. 제가 드리고 싶은 말은, 이렇게 시가총액 1위 종목이고 참여자가 엄청 많아졌다면 거래소가 나서서 공시 내용이 정확한지 살펴보고, 그 부분을 투자자들에게 알려 줘야 한다는 것입니다. 그래야 회사도 살고 투자자도 사는 것입니다. 공시가 잘못됐다고 단정하는 얘기는 아닙니다. 공시 내용 그대로 보더라도 관행적이지 않은 부분이 있어서 들여다볼 필요가 있습니다. 그런 부분은 거래소가 자세히 들여다보고 투자자에게 알려야 합니다. 투자자 보호 의무가 있다고 봅니다. 그런데 시가총액 1위 종목에서 이렇게 큰 사건이 벌어졌는데 적극적인 조치가 없는 것 같습니다.
거래소도 빨리 들여다보고 사실인 부분과 아닌 부분을 투자자들에게 알려야겠군요. 투자자 보호가 가장 중요한 원칙이니까요. 전반적으로 그렇게 되어야 하는데, 아직 그렇게 되지 않고 있다는 말씀이군요. 여기까지 듣겠습니다. 고맙습니다.
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