저자: ParkevTatevosian,CFA · 외국인
요약 보기
Applied Materials는 매출이 빠르게 성장(최근 12개월 310억 달러, 2017년 대비 약 3배)하고 영업이익률이 약 31%로 상승했으며, ROIC도 약 15%로 자본비용을 웃돈다고 평가함. 과거 평가 시 PER 약 40배로 비싸다고 경고했으나, 현재 주가는 할인되어 선행 PER 22.7배 수준. DCF 공정가치는 378로 시장가 417보다 높아 약 10-15% 과대평가로 보지만, 종합 평가상 저평가로 판단하며 '매수' 등급으로 상향. 9월 말 실적 발표 예정 강조.
다듬은 글
어플라이드 머티리얼즈는 지금 급속한 성장을 보이고 있습니다. 수요가 늘고, 결과적으로 AI 인프라 개발 붐과 맞물려 있습니다. 회사가 발표한 최근 분기 매출 성장률은 25%였고, 다음 분기에는 최대 51%까지 가속될 것으로 예측됩니다. 그렇다면 어플라이드 머티리얼즈 주식이 지금 수익성 있는 투자인지 자세히 살펴보겠습니다.
제가 8월 6일에 이 주식을 평가했을 때는 좋은 매수 기회처럼 보이지 않았습니다. 사업은 분명 번성하고 있었지만, 제 평가에 따르면 가격이 다소 비쌌습니다. 실제로 그 판단은 맞았습니다. 이후 원자재 가격이 22% 하락하면서 주가도 내려왔습니다. 그렇다면 지금 가격은 더 매력적일까요? 제 생각에는 분명 더 매력적입니다. 그래도 하나씩 확인해 보겠습니다.
회사 매출은 빠르게 늘고 있습니다. 지난 12개월 매출은 310억 달러로 증가했고, 이는 2017년 10억 달러 이상이었던 때와 비교하면 거의 세 배입니다. 반도체 산업은 다년 주기로 움직이는데, 지금 우리는 어느 국면에 있을까요? 저는 어플라이드 머티리얼즈가 적어도 몇 년은 더 성장할 것이라고 봅니다. 사업이 번창하고 있고, 반도체 수요가 여러 제품에 걸쳐 앞으로 수년간 이어질 것으로 보입니다. 고객들의 주문 방식과 기술 변화가 회사가 더 나은 미래 수요를 준비할 수 있게 해 줍니다. 회사는 고객이 필요로 하는 제품과 서비스를 제공하기 위해 생산 능력과 접근성을 적극적으로 확장하고 있습니다.
사업을 볼 때 저는 영업이익률과 이익 증가 추이를 특히 중요하게 봅니다. 어플라이드 머티리얼즈의 영업이익률은 지난 12개월 동안 최대 31%까지 올라갔고, 2017년 약 20%였던 것과 비교하면 뚜렷한 개선입니다. 이는 광고나 프로모션, 인센티브 같은 인위적 자극이 아니라 제품과 서비스에 대한 유기적 수요가 있다는 명확한 신호입니다. 정가에 팔리면서도 중요한 수요를 만들어 내고 있다는 뜻입니다. 수익성 역시 함께 올라가고 있으며, 회사는 보유한 생산 능력을 거의 100% 쓰고 있습니다.
이것은 최소한의 자산으로 운영되는 비즈니스 모델이 아닙니다. 수요를 충족하기 위해 회사는 계속 투자해야 합니다. 그래서 이런 회사를 볼 때는 자본 투자 대비 수익성인 ROIC가 더 중요한 지표가 됩니다. 어플라이드 머티리얼즈 경영진은 자본을 효과적으로 배분해 왔습니다. 이는 최근만의 일이 아니라 지난 수십 년 동안 입증된 사실입니다. 2017년 ROIC는 약 15%로, 이미 가중평균자본비용과 같거나 그 이상이었습니다. 이는 십 년에 걸쳐 개선되어 온 지표이며, 이익 성장과 함께 회사가 주주 가치를 키워 왔다는 뜻입니다. 앞으로도 수요가 계속되면 자본이 주주 가치를 충분히 늘릴 것이라고 가정하는 것이 타당해 보입니다.
제가 한 달 조금 넘게 전에 평가했을 때는 밸류에이션이 훨씬 높았습니다. 앞으로의 이익에 대한 주가수익비율이 약 40배에 달했습니다. 당시 저는 투자자들에게 이 사업에 비해 조금 과하다고 경고했습니다. 주당순이익의 고점에서 비싸게 사는 것이었기 때문에, 롤백을 기다리는 편이 낫다고 말씀드렸습니다. 인내심을 가진 투자자라면, 그 롤백을 기다린 것과 같은 결과를 지금 얻을 수 있습니다. 현재 어플라이드 머티리얼즈는 앞으로의 이익 기준 22.7배에 거래되고 있습니다. 이는 여러 해 전 거래되던 평균 이하 수준이며, 회사의 이익, 수익성, 자본 특성을 고려하면 훨씬 매력적이고 저평가된 가치입니다.
제 할인현금흐름(DCF) 모델도 업데이트했습니다. 가장 큰 변화는 향후 몇 년간 발생할 잉여현금흐름에 대한 제 기대치입니다. 두세 달 전보다 산업 수요가 더 좋아졌기 때문입니다. 2026년까지 수요 예측이 계속 이어지고 있고, 실제 주문 건수와 이 제품 유형에 대한 수요도 올해 처음 평가했을 때보다 늘었습니다.
이런 점들을 종합하면, 현재 어플라이드 머티리얼즈는 공정가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 제 DCF로 계산한 공정가치는 주당 378달러이고, 시장 가격은 417달러입니다. 안전마진을 약 10~15% 적용하면 주가는 적정하거나 제 DCF 모델 기준으로 약간 고평가된 수준으로 볼 수 있습니다. 하지만 시장 배수와 다른 지표들까지 포함한 종합 밸류에이션을 보면 주가는 저평가되어 있다고 판단됩니다.
그래서 8월 6일에는 매수 기회라고 생각하지 않았지만, 오늘은 20% 이상 할인된 가격이므로 등급을 올리겠습니다. 어플라이드 머티리얼즈는 "매수"입니다. 다만 이 평가에 대해 아직 확신이 상대적으로 낮습니다. AI 시장이 얼마나 빠르고 역동적으로 변하는지 고려하면 더 신중할 필요가 있습니다. 이 회사를 원하는 만큼 세밀하게 분석하고 싶고, 평가에 더 많은 시간을 들일 계획입니다. 따라서 더 확신을 갖게 되기 전까지는 이 평가를 "매수"로 유지하겠습니다.
또한 마이크론이 9월 말 분기 실적을 발표할 때 AI 시장과 관련된 새로운 소식이 많이 나올 것입니다. 저는 결과가 나오면 이 점들을 짚어 보기 위해 생방송을 진행할 예정입니다. 이 이벤트는 채널 멤버십 전용으로 제공되니, 아래 링크를 클릭해 채널 멤버십에 가입하시면 됩니다. 월 5달러 정도로 참여할 수 있으며, 생방송에 참여해 더 많은 혜택을 얻으실 수 있습니다.
댓글 0