저자: JimCramer—제목·자막상출연자,실제진행채널확인불가시'미상'가능 · 외국인
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록히드마틴 22.9억달러 미사일 계약 소식에도 주가가 거의 움직이지 않음. 분기 EPS 7.94달러로 예상(7.22달러) 상회, 매출 약 10% 성장, 영업현금흐름 양호하나 부채가 자본보다 큼, 매출총이익률 10%대로 낮음. 밸류에이션(P/B 약 14배, PER 약 20배)은 부담, 최근 내부자 매도 증가. 영상 작성자는 적정 가치 420~440달러 범위, 상단 550, 하단 340 제시.
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토마호크 미사일 계약 규모가 약 230억 달러에 이르는 대형 뉴스인데, 월스트리트에서 널리 보는 금융 방송의 진행자가 이 주식이 여전히 비싸다고 말하고 있습니다. 그런데 오늘 주가는 거의 움직이지 않았습니다. 0.7% 상승했을 뿐입니다. 계약이 이렇게 크다면 시장은 왜 이를 무시하는 걸까요? 제가 궁금한 것은 계약이 좋은지가 아니라, 주가가 비싸다는 의견이 수치를 엄밀히 분석했을 때도 성립하는지입니다. 재무상태표, 이미 확보된 수주 잔고, 밸류에이션을 파고들어 보겠습니다. 마지막에는 제가 생각하는 적정 가치도 말씀드리겠습니다.
CNBC의 "매드머니" 진행자 짐 크레이머는 직접적인 메시지를 냈습니다. 220억 달러 규모의 토마호크 계약에도 불구하고, 그의 판단으로는 이 방산 대기업의 주식은 여전히 너무 비쌉니다. 다른 상황이었다면 시장을 흥분시켰을 뉴스 직후에 나온 강한 발언이라 의미가 큽니다.
여기서 조사할 가치가 있는 대비가 드러납니다. 확정된 수십억 달러 규모의 계약, 주가를 낮춰 말하는 영향력 있는 인물, 그리고 시장에서 거의 반응하지 않은 주가. 여론과 실제 시장 반응이 이렇게 엇갈릴 때는 숫자로 풀어볼 만한 무언가가 있습니다.
지난 분기 주당순이익은 7.94달러로, 시장 예상치 7.22달러를 크게 웃돌았습니다. 예상 대비 10%포인트 이상의 서프라이즈입니다. 단순한 숫자가 아닙니다. 사업이 애널리스트들이 가능하다고 본 것보다 더 많은 수익성을 내고 있다는 뜻입니다.
주가가 이미 너무 많은 낙관을 반영했는지를 모두가 논쟁하는 시점에 나온 실적이라 더 의미가 있습니다. 최근 몇 달간의 흐름은 굴곡 속의 회복으로 읽힙니다. 430달러 부근의 바닥에서 680달러 부근까지 크게 올랐다가, 지금은 그 고점보다 한참 아래에서 조정받고 있습니다. 고점이 무너진 것도, 바닥이 뚫린 것도 아닙니다. 연간 고점을 한 번 시험한 뒤 그 랠리를 소화하고 있는 주식입니다.
매출은 전년 대비 10%를 조금 넘게 늘었습니다. 더 눈에 띄는 것은 매출총이익이 200% 이상 뛰었다는 점입니다. 사업 구성이나 청구 방식에 변화가 있었다는 신호일 수 있습니다.
연매출 약 200억 달러에 순이익은 약 18억 3,600만 달러입니다. 영업현금흐름은 30억 달러를 넘어, 사업이 현금을 충분히 창출하고 있습니다. 다만 총부채가 자기자본보다 꽤 많다는 점은 기억해 둘 필요가 있습니다.
오늘 주가는 0.7% 올랐지만, 같은 업종은 0.1% 하락했고 S&P 500은 0.4% 떨어졌습니다. 시장 전체의 분위기가 주가를 끌어올린 것이 아닙니다. 시장과 업종이 조정받는 동안 이 종목은 혼자 반대 방향으로 움직였습니다. 이는 순풍이 아니라 종목 자체의 강점입니다.
이 수치들은 건강한가요? 매출총이익률이 10%에 불과하다는 것만으로도 많은 것을 말해줍니다. 소프트웨어 기업처럼 가격 결정력이 있는 구조가 아닙니다. 여기는 대량 생산으로 빠듯한 마진을 두고 경쟁하는 사업입니다.
부채는 자기자본과 부채 총액 기준으로 자기자본의 3배가 넘는 수준입니다. 이 수준의 부채는 사업이 꾸준히 현금을 만들어내야 버틸 수 있습니다. 그럼에도 회사는 자사주를 계속 매입하고 있습니다. 경영진이 사업이 계속 잘 돌아갈 것이라고 확신할 때에만 하는 행동입니다.
종합하면, 물량 기준으로는 수익성 있는 사업이지만 레버리지가 있어서 계약 기계가 계속 돌아가야 하는 구조입니다.
회사는 이미 상당한 규모의 계약 물량을 쥐고 있습니다. 수주 잔고의 구성을 보면, 31%가 전투기와 군용 수송기, 25%가 헬기와 해상·임무 시스템, 24%가 방공 시스템과 미사일입니다. 이것이 이미 팔아놓은 물량을 안쪽에서 본 모습입니다.
한쪽에는 대형 계약이 있고, 다른 한쪽에는 내부자 매도가 있습니다. 무게가 어느 쪽에 더 실리는지가 중요합니다.
주가를 올릴 수 있는 것은 여러 년에 걸친 정부 계약으로 확보된 매출 가시성, 탄탄한 영업현금, 적극적인 자사주 매입입니다. 애널리스트들은 현재 주가 대비 18.7% 상승 여력을 봅니다. 현금은 전년 대비 193.2% 늘었고, 올해 주식 수는 1.4% 줄었습니다.
반면 발목을 잡을 수 있는 요인도 있습니다. 주가순자산비율(PBR)이 약 14배라 실수의 여지가 거의 없습니다. 최근 몇 달간 매도가 매수를 크게 웃돌았습니다. 자기자본 대비 부채가 높고, 매출총이익률은 10.2%에 그칩니다. 이 요인들은 앞으로도 계속 주의 깊게 지켜봐야 합니다.
최근 뉴스 흐름도 대체로 우호적입니다. 자동차 부품 공급업체가 핵심 요격 시스템의 첫 부품 납품을 시작해 방산 공급망을 강화했고, 공군에 새 전투기를 판매하려는 움직임이 나와 또 다른 미래 매출원이 열릴 수 있게 되었으며, 미사일 방어 시스템의 한 발명가가 제기한 반독점 소송은 법원에서 기각되었습니다. 검토된 47개 뉴스 중 43개가 긍정적이었습니다. 시장은 이 사업에 대해 분명히 우호적인 서사를 쌓아왔습니다.
이제 모두가 궁금해하는 숫자, 이 회사가 실제로 얼마의 가치가 있는지입니다. 록히드 마틴 이야기입니다. 현재 주가는 약 537달러이고, 여기서 긴장이 드러납니다.
현금흐름할인법(DCF)으로 계산하면 327달러 부근으로 현재 주가보다 훨씬 낮습니다. 반면 애널리스트 평균 목표가는 638달러 부근으로 상승 여력이 약 19%입니다. 주가수익비율(PER)은 20배에 가깝고, PBR은 14배를 넘으며, PEG는 1을 조금 넘습니다. 즉 성장이 주가를 겨우 정당화하는 수준이지, 여유가 있는 가격은 아닙니다. 배당은 소액이며, 성숙한 기업이 성장하면서 현금을 나눠주는 전형적인 모습입니다.
지금 시장은 상반된 두 시각의 한가운데에 서 있습니다. 어느 쪽이 더 무거운지 제 판단을 말씀드리겠습니다.
내부자는 6,000주 이상을 팔고 180주를 사들였습니다. 불균형이 큽니다. 월별로 보면 패턴도 분명합니다. 6월에는 약간의 매수가 있었지만, 7월과 특히 8월에는 매도가 급격히 늘었습니다. 주가가 52주 신고가와 멀리 떨어져 있는 시점에 나온 신호라 무시하기 어렵습니다. 사업을 가장 잘 아는 사람들이 포지션을 줄여 왔습니다.
긍정적인 면을 보면, 사업은 두 자릿수 성장을 하고 있고, 실적 서프라이즈가 크며, 현금흐름이 넉넉하고, 자사주 매입은 경영진이 모델에 대해 자신감을 갖고 있다는 증거입니다. 하지만 DCF가 현재 주가보다 훨씬 낮은 값을 가리키고 있고, 내부자들이 바로 이 구간에서 강하게 팔고 있다는 점과 겹쳐 보면 문제가 드러납니다.
제 판단으로는 지금 적정 범위는 420달러에서 440달러 사이입니다. 새 계약과 방공 관련 수주가 확정되고 마진이 계속 확대되면 550달러 부근까지 갈 수 있습니다. 반대로 신규 계약 흐름이 식고 부채가 실적을 짓누르기 시작하면 340달러까지 밀릴 수 있습니다.
남은 질문은 계약이 계속 들어올지가 아닙니다. 아마 들어올 것입니다. 진짜 질문은 이 레버리지와 까다로운 밸류에이션이 무언가 잘못되었을 때 벌을 받지 않고 버틸 여유를 남겨두는지입니다. 앞으로는 신규 계약 속도, 부채 추이, 내부자 방향이 바뀌는지를 봐야 합니다.
결국 이렇게 정리됩니다. 계약은 실재하지만, 문제는 주가가 이미 앞서 나갔는지입니다. 계약이 좋은지는 더 이상 질문이 아니고, 시장이 그것을 너무 일찍 가격에 반영해 버렸는지가 질문입니다.
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