저자: 한국경제TV · 한국인
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인텔은 실적 발표 후 AI 수요에 따른 메모리 공급 부족과 PC 수요 둔화 우려로 장중 급락했다. 조준기 SK증권 연구위원은 AI 투자 국면에서 시장이 기업의 현금흐름을 냉정하게 본다고 설명했다. 알파벳은 클라우드 매출이 늘었지만 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아서 반응이 나빴고, 마이크로소프트는 설비투자가 많은데도 잉여현금흐름이 플러스를 유지했다고 비교했다. 삼성전자는 사상 처음 분기 영업이익 조 원을 달성했으나 주주환원 최종 규모 발표가 내년 1월로 미뤄지며 실망 매물이 나왔다. 조 연구위원은 단기적으로 기대 조정이 있을 수 있지만 이익 전망 흐름이 더 중요하다고 봤다. 다음 주 11월 3일 미국 중간선거에서는 민주당 상하원 장악 가능성이 약 66%로 가장 높게 나타났다.
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지금은 공격보다 수비, 운명의 1주일 대응 전략
(한국경제TV · 조준기 SK증권 연구위원 · #출발증시)
10만 원으로 무엇을 할 수 있을까요? 10만 원을 기부하면 10만 원 전액이 세액 공제되고, 3만 원 상당의 답례품까지 받을 수 있습니다. 고향사랑기부 지금 바로 하세요. 네. 어제 삼성전자가 확정 실적을 발표했고, 주주환원에 대한 실망감이 나오면서 코스피가 6천선을 내줬습니다. 간밤에 미국 증시가 또다시 하락하면서 오늘 프리마켓 분위기도 그리 좋지 않습니다. 긴급 진단으로 이 시간 문을 열겠습니다. SK증권 조준기 연구위원 연결해서 이야기 나눠 보겠습니다. 안녕하십니까?
네, 안녕하십니까. 조준기입니다.
일단 인텔이 실적을 발표했습니다. 실적은 기대에 부합했지만 앞으로의 전망, 컨센서스가 기대에 미치지 못하면서 현재 시간 거래에서 23% 내외로 급락하고 있습니다. AI 수요로 메모리 공급 부족이 일어나 비용 부담이 생겼고, PC 수요도 점차 줄고 있다는 점이 투자 심리를 악화시키고 있습니다. 결국 AI 밸류체인과 관련된 문제 아니겠습니까? 이 부분을 먼저 살펴보시죠.
네. 인텔은 기업 개별적인 이슈가 있다고 판단하고 있고, AI 전체적으로도 수익성 우려가 있는 것은 명백해 보입니다. 최근에는 기업들 입장에서 시장의 잣대가 굉장히 냉정하게 느껴질 것 같습니다. 지금은 투자를 늘려도 줄여도 주가가 압박받기 쉬운 국면입니다. 투자를 늘리면 현금 흐름이 나빠진다고 걱정하고, 투자를 줄여 현금 흐름을 개선하면 앞으로 성장에 문제가 생긴 것 아니냐고 의심하기 때문입니다.
이번에 알파벳 실적이 그 어려움을 잘 보여줬다고 생각합니다. 클라우드 매출이 전년 대비 두 배까지 늘었지만 잉여현금흐름이 마이너스로 돌면서 시장이 굉장히 냉정하게 반응했습니다. 기업이 이익을 내는 것과 투자를 스스로 감당할 수 있는 것은 구분해서 봐야 합니다. 회계상 이익이 좋아도 현금이 부족하면 계속 빚을 내거나 주주환원을 줄이게 되는데, 시장은 이를 불편하게 보고 있습니다.
다만 현금 흐름이 나빠졌다고 해서 투자가 무조건 실패했다고 단정할 수는 없습니다. 데이터센터는 먼저 돈을 들여 짓고 가동한 뒤에 투자금을 회수하기 때문에, 그 시간차를 감당할 여력이 중요합니다. 수요와 계약이 있어도 자금을 구하기 힘들면 투자 집행이나 반도체 구매가 늦어질 수 있습니다.
마이크로소프트는 CAPEX를 많이 집행했음에도 잉여현금흐름이 플러스를 유지하고 있습니다. 아마존은 상대적으로 안 좋았고, AI 전체적으로 다 좋지 않은 것은 아니지만 투자를 지속하면서도 현금을 계속 만들어내는 기업이 있습니다. 지금은 마이크로소프트가 그 역할을 해주고 있는 것 같습니다. 결국 한 기업이 투자를 줄이는 일이 생기더라도 그 공백을 다른 기업이 메울 수 있는지를 살펴볼 필요가 있습니다.
그리고 어제 삼성전자 주가 흐름도 이야기해 보겠습니다. 삼성전자는 테크 기업으로서 사상 처음으로 분기 영업이익 조 원을 달성했고, 연간 주주환원 규모도 100조 원인데요. 자세한 주주환원 내용이 나오지 않으면서 시장은 상당히 크게 실망했습니다. 주주환원 최종 결정을 내년 1월로 미뤘는데, 주가에 미치는 영향과 앞으로의 방향성은 어떻게 봐야 할까요?
어제는 하루 전에 SK하이닉스가 강력한 주주환원책을 발표했기 때문에, 삼성전자도 비슷하거나 시장 기대치를 상회하는 주주환원책을 내주지 않을까 많이 기대했던 것 같습니다. 단기적으로는 주주환원에 대한 기대가 조정되는 구간이 부담으로 작용할 수 있습니다. 중기적으로는 지금은 이익 전망이 더 올라가는 것이 더 중요하다고 개인적으로 생각합니다.
삼성전자는 최종 규모와 구체적인 실행 방안 발표를 내년 1월 말로 미뤘습니다. 자사주 매입과 소각이 취소된 것은 아니지만, 시장은 더 빠르게 매입하고 소각해 주기를 기대했기 때문에 실망으로 이어졌다고 봅니다. 앞으로는 주주환원 일정을 계속 지켜봐야 합니다. 또한 고객사들이 돈을 계속 써줘야 삼성전자와 SK하이닉스의 매출이 찍히는 구조이기 때문에, 이들의 투자 계획, 메모리 가격, 그리고 그중에서도 고부가 제품이 얼마나 잘 팔리는지를 추적해야 합니다.
빅테크가 설비투자를 하면서 잉여현금흐름이 마이너스로 도는 것은 부정적으로 작용하고 있습니다. 하지만 설비투자를 많이 해야 매출 기회가 되기 때문에, 실적이 주가와 반드시 같이 움직이지 않을 수도 있다고 말씀드리고 싶습니다. 기본적으로 주주환원에 대한 실망은 어쩔 수 없을 것 같고, 일시적으로 기대도 조정될 것으로 봅니다. 다만 사상 최대 실적이라는 기록이 제대로 인정받지 못하는 상황이기 때문에, 앞으로 이익 전망이 어떻게 흘러가는지가 더 중요하다고 생각합니다.
거시적인 이벤트로는 다음 주 11월 3일에 미국 중간선거가 열립니다. 선거 결과별 시나리오를 전망해 본다면 어떨까요?
예측 시장에서는 민주당이 상하원을 모두 가져갈 가능성을 약 66%로 가장 높게 보고 있습니다. 민주당 하원·공화당 상원의 분점은 약 29%, 공화당이 양원을 모두 유지할 가능성은 8%에 불과합니다. 여론조사 지지율은 아니지만, 시장은 기본적으로 민주당 우세를 예측하고 있다고 보시면 됩니다.
민주당이 양원을 장악하면 대통령에 대한 견제가 강해집니다. 그렇다고 이전 정책들이 전부 되돌려지는 것은 아닙니다. 감세나 관세가 자동으로 취소되는 것은 아니고, 거부권이나 행정부 권한이 남아 있기 때문입니다. 업종 측면에서는 민주당 우세 업종과 공화당 우세 업종이 명확히 갈려 있었는데, 그 상관관계가 크게 유지되지는 않습니다. 다만 단기적으로는 민주당이 이기는 것에 대해, 특히 친환경 업종 같은 곳이 양원을 모두 장악하면 주가가 움직일 수 있다고 생각합니다. 선거 결과에 크게 미리 베팅하기보다는, 결과가 나온 뒤 미국채 금리와 달러 움직임을 보면서 대응해도 늦지 않습니다.
중간선거라는 빅 이벤트와 주말을 앞둔 금요일장에 대한 대응 전략을 간략히 말씀해 주시겠습니까?
단기적으로는 지금 실적과 다음 주 선거 결과를 확인하는 과정에서 변동성이 계속 높은 수준으로 이어질 것으로 봅니다. 가격이 많이 떨어졌다는 사실만으로 바닥이라고 단정할 수 없고, 6천선이 깨졌다는 이유만으로 추세가 끝났다고 판단하기도 어렵습니다. 우리나라 시장은 반도체의 시가총액 비중도 크지만, 이익 비중은 훨씬 더 큽니다. 따라서 AI 기업들의 투자 열기가 식느냐 아니냐를 기준으로 판단해야 하고, 전반적으로 나빠지는지 특정 부분만 나빠지는지 구분해서 볼 필요가 있습니다.
현재 크레딧 스프레드를 주의 깊게 볼 수밖에 없는 상황입니다. 저희는 전면적인 신용 경색이 나올 것으로 보고 있지는 않습니다. 하지만 만약 크레딧 스프레드가 크게 벌어진다면, 방어주나 변동성이 낮은 주식으로 스타일이 움직일 수 있다고 말씀드리겠습니다.
네, SK증권 조준기 연구위원이었습니다. 고맙습니다.
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