저자: 염승환 · 한국인
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반도체 소부장은 DRAM 증설·물량 사이클 기대로 추세적 성장 가능, 선별 필요. 삼성전자·SK하이닉스는 수급 조정 후 실적(영업이익 증가 컨센서스 내년 3~4분기까지 유지)이 꺾이지 않으면 추가 상승 여지, 주주환원 기대. 올해 고점(300만원) 도달은 어렵다는 시각 우세, 300만원 근접 가능성은 낮다는 견해. AI 실적 증명(에이전트 AI) 시 AI 투자 명분 강화. 투자 주체 유입은 후행적이므로 분위기 전환 여부가 관건.
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사실 반도체 쪽도 반도체 투톱이 쉬는 동안 오늘 반도체 소부장이 오르고 있네요. 특이하게 오늘 오르고 있는데, 물론 이슈가 나왔죠. 삼성전자, SK하이닉스가 증설 러시에 들어가면서 본격적으로 나오고 있기 때문에 그런 부분이 있는데, 이들은 사실 더 많이 빠졌어요. 투톱보다 더 많이 빠졌죠. 거의 반토막 난 것도 있고, 반토막 넘게 빠진 것도 있어요. 그중에서 골라서 보는 겁니다. 전체를 소부장으로 옮겨 탄다는 얘기는 아니고, 대형주로 갖고 있는 와중에 "이쪽은 진짜 단단해 보인다"는 것들에 접근해 볼 만하지 않을까요?
그럴 거면 추세적으로 오를 수 있는 걸 사야 돼요. 그냥 수급 쏠림이나 빈집 털이 말고, 확실한 모멘텀이 있는 쪽이요. 반도체 소부장에서는 특히 D램 증설 수혜가 클 것 같아요. D램 비중이 높은 부품주나 장비주가 그 대상이죠. 많은 전문가들도 비슷하게 얘기하지만, 가격 사이클보다 물량 사이클, 즉 실제 생산량이 늘어나는 구간이 올 거라고 봅니다.
개별 쪽에서는 전력 인프라가 있죠. 얼마 전 지난주에 LS일렉트릭이 실적 발표를 했는데, ESS를 굉장히 좋게 보더라고요. 미국 쪽에서 ESS 수요가 많이 날 것 같다는 현장의 목소리였습니다. 실제로 그렇게 본다면, 배터리 전체가 좋아진다는 게 아니라 ESS 비중이 높은 부품사들이 수혜를 받게 되겠죠.
중소형주 중에서 AI나 데이터센터와 연결돼야 추세적인 성장이 나오는데, 지금 시장이 안 좋은 와중에도 눈에 띄는 기업이 있어요. 예를 들어 비상 발전기를 만드는 회사가 신고가를 기록했죠. 시장이 박살이라는데 그 회사에는 엣지가 있는 거예요. 우리나라에서도 데이터센터를 많이 짓고 있으니까요. 태양광도 비슷할 수 있어요. 중국을 쳐내는 흐름이 있고, 이번에 폴리실리콘 최저가격제를 도입한 것도 같은 맥락이에요.
결국 지금 상황에서는 중소형주나 코스닥 개별주를 고를 때 "좁혀야" 합니다. 폭락했을 때는 아무거나 사도 됐지만, 이미 어느 정도 오른 지금은 구조적 성장이 나오는 걸 선택해야 해요. 그 관점에서 저는 반도체 장비나 ESS 쪽이 낫지 않나 생각합니다. 다 같이 빠졌다가 같이 올라올 때는 함께 오르지만, 그다음 상승 구간에서는 이익 성장이 있는 종목을 선별적으로 가져가야 한다는 거죠.
많은 분들이 어려워하는 게 장비·부품주예요. 엇갈리는 종목이 많거든요. 시총 높은 종목은 코스닥 ETF 유입으로 올라가는 건 맞는데, 그중에서 선별을 못 하겠다는 분이 많아요. 기준을 공부해서 삼성전자 향, SK하이닉스 향, 마이크론 향 중 어떤 기술을 갖고 있는지, 어떤 수주가 있는지 따져보면 되는데, 개인 투자자 입장에선 구분이 되게 어렵죠.
종목은 제가 콕 집어 말씀드리기 어렵지만, 예전보다는 찾기가 쉬워졌어요. 질문만 잘하면 됩니다. AI에게 이렇게 물어보세요. 우리나라 기업은 해외 소부장과 비교하면 1등 기업이 거의 없어요. 그런데 그 안에도 있습니다. "후공정 장비 분야에서 세계 점유율이 높은 한국 반도체 장비 회사가 있냐?" 같은 질문을 하면 찾아줘요. 한정된 분야 안에서도 점유율 높은 한국 기업이 있다는 거죠.
두 번째는 불편한 진실인데, 중국의 CXMT가 D램을 많이 생산하고 있어요. 중국 포지션이 높은 회사들도 있고, 그쪽 낙수 효과를 받을 기업도 우리나라에 많죠. 기존에는 낸드 비중이 높았던 회사인데 부품사 중에서 D램 비중이 점점 늘어날 수 있는 회사도 있어요. 최근 보고서도 나오고 있고요. D램 노출도가 높아지면 그런 걸 물어보시면 됩니다. 옛날에는 보고서를 다 뒤져봐야 했는데, 지금은 클로드 같은 AI에 이런 질문을 한번 해보세요. 몇 개를 추려줄 거예요. 그걸 바로 사라는 게 아니라, 증권사 보고서를 찾아서 검증해 보시라는 거죠. 그렇게 두세 개 정도 추려내시면 훨씬 낫습니다.
지금 삼성전자, SK하이닉스는 팔기보다는 들고 가자는 분이 많아요. 모두 그렇게 생각하면 한동안 잘 안 움직이다가, 나중에 "아직 아닌가 보다" 하면서 오를 수도 있죠.
문제는 이거예요. 삼성전자는 300만 원 가까이 갔던 고점이 있고, 지금은 140만 원도 안 됩니다. 올해 안으로 한정해서 그 고점을 갈 수 있을까요? 이제는 "못 간다"는 쪽이 지배적인 것 같아요. 못 간다 하더라도, 140에서 300이면 두 배 정도인데, 반만 간다고 해도 200이 됩니다. 200을 넘을 수 있을까요? 삼성전자 기준 30만 원 정도 터치할 수 있을까요? 이건 진짜 어려운 얘기라 전제를 달겠습니다. 순전히 개인적인 견해예요. 맞출 수는 없죠. 골드만삭스도 얼마 전 목표가 12만 원을 제시했는데, 막연하게 오른다는 게 아니라 근거가 있어야 합니다.
삼성전자와 SK하이닉스가 빠진 이유가 펀더멘털이 꺾였기 때문이라면 못 갑니다. 그건 훨씬 심각한 문제죠. 많이 빠진 건 맞지만, 거의 전부가 수급 때문이에요. 레버리지 문제도 있었죠. 미국에서도 유명한 AI 연구원이 만든 헤지펀드가 난리가 나서 청산이 많이 일어났는데, 그쪽은 비중이 작아 시장에 영향이 적었고, 우리는 비중이 워낙 커서 영향을 줬어요. 이런 수급적 문제는 거의 다 해소됐다고 봅니다. 레버리지 효과도 있었는데, 지금은 매매가 불편해져서 변동성이 완화되고 있어요. 다만 그만큼 V자 반등은 어려워지죠. 투자자 자금이 들어와야 하는데 그러질 못하니까요. 대신 장기적으로는 단단하게 갈 수 있어요. 펀더멘털을 타면서 계단식으로 올라가는 그림이죠. 9만 원까지 간다 해도, 상반기처럼 달려버리면 또 휴지 조각처럼 떨어질 수 있어요.
결국 핵심은 실적입니다. 영업이익률이나 증가율보다 영업이익 금액이 매 분기 계속 늘어나야 해요. 다행히 지금 컨센서스는 내년 3분기, 4분기까지 영업이익이 계속 증가합니다. 이게 꺾이지 않는다면 괜찮을 것 같고, 과거에도 영업이익이 꺾이지 않으면 고점이 쉽게 안 나왔어요.
많은 분들이 관심 갖는 주주환원은, 약속을 했으니 결국 시간 문제라고 봅니다. 다만 시장이 기대하는 만큼 해줄 것이냐가 중요하죠. 하이닉스도 좋은 얘기가 나오는데, 그 기대치보다 파격적으로 나오면 생각보다 빨리 오를 수도 있어요. 주주환원 규모를 제가 장담할 수는 없지만, 올해와 내년 잉여현금흐름이 굉장히 많을 수밖에 없어요. 메시지는 "주주와 함께 가겠다"는 것이고, 이걸 커뮤니케이션을 잘해줬으면 좋겠습니다. 여태까지 잘 오다가 주주환원에서 멈춘 거예요. 안 한다는 게 아닌데도 시장이 크게 실망해버렸죠. 그 부분이 해소되어야 합니다. 미국 시장도 "금리를 내렸으면 좋겠다" 하고 기대하다가, 시장이 안 좋으면 나중에 한다고 하죠. 그런 느낌이 지금 있는 것 같아요. 안 할 건 아니니까 결국엔 반영될 거예요.
또 하나는 미국 빅테크가 AI에 투자한 돈이 우리 반도체로 들어와 큰돈을 버는 건 맞는데, 이게 지속 가능한지 계속 의심을 받고 있다는 점이에요. 이번 실적에서도 아마존이 돈을 잘 벌고 투자를 더 해도 여전히 의심하죠. "빚내서 투자하는 거 아니냐", "AI로 진짜 생산성이 계산되는 거냐"는 질문이요. 이에 대한 답을 못 주니까 불안한 거죠. 저도 개인적으로 의심을 안 한 건 아닌데, 지난주 금요일 미국 증시를 보고 확신이 조금 바뀌었어요.
ABNB(에어비앤비) 실적을 보고 깜짝 놀랐습니다. AI 경쟁 때문에 악재 아니냐는 우려가 있었는데, 주가가 올랐어요. 호텔 서비스 같은 것도 온라인으로 제공하는 회사인데, CEO가 AI 때문에 돈을 벌기 시작했다고 얘기했습니다. 특히 예약 상담 같은 걸 AI가 하면서, 원래 많은 인력이 필요했던 상담을 인력 없이도 예약 건수가 훨씬 늘어난 거예요. 상담 건수를 AI가 대신하게 된 것이고, 에이전트 AI의 대표 사례가 된 거죠. 이게 실적으로 증명되자 주가는 폭등했고, AI 소프트웨어주도 같이 올랐어요. 이건 우리 입장에서도 좋은 신호입니다. AI 투자라는 명분이 생긴 거니까요. 투자 비용이 많이 들었지만, CEO는 "투자 비용이 많이 드는 건 아무것도 아니다, 이걸로 매출이 훨씬 많이 나온다"고 했어요. 그 의미가 크죠.
지금 하이닉스나 삼성전자가 답답하실 텐데, 여러분도 ABNB 실적 자료를 한번 직접 뜯어보세요. CEO가 무슨 얘기를 했는지요. 제가 하는 말보다 CEO 말이 더 중요하거든요. 그걸 정확히 보면 삼성전자, SK하이닉스를 여기서 실망할 이유가 전혀 없다고 생각해요. 오히려 기회라고 봅니다. AI로 돈 버는 소프트웨어 기업이 점점 늘어난다면, 그게 나중에 스토리텔링이 되면서 기대를 해볼 수 있다고 생각해요.
젠슨 황의 말대로 지난 3년간 생성형 AI에서 추론, 에이전트 AI, 피지컬 AI로 간다고 했고, 지금은 생성형 단계까지 와 있죠. 이제 에이전트 AI나 피지컬 AI에서 수익이 나는 걸 보기 직전이라 다들 의심하고 있는 상황입니다. 결국 그쪽으로 가는 건 분명하고, 그 산업에 있는 쪽은 갈 거라고 봅니다.
지수가 6,000포인트에서 9,000까지 가면 50% 상승이에요. 대략적으로 계산해 보면, 삼성전자가 30만 원 위로 올라가고 SK하이닉스가 200만 원 위로 가면 지수도 한번 노려볼 만하다고 생각합니다.
그런데 이런 질문을 드린 이유가 있어요. 시장이 탄력을 받으려면 투자 자본이 들어와야 하는데, LTV 규제, 레버리지 상품 규제 때문에 상당히 소극적이 됐습니다. 지금이 8월인데, 9월부터 12월까지 연말 전에 기회가 올까요? 말씀하신 주주환원이나 이런 게 있으면 될 수도 있는데, 돈은 결국 후행적이에요. 미리 들어오지는 않습니다. 실적이 확인되고 나서 들어오죠. 상반기만큼은 아니겠지만, 반대로 그만큼 매물이 많이 해소됐기 때문에 같은 돈이 들어와도 더 가볍게 올라갈 수 있어요. 그러니 수급 자체는 큰 문제가 아니라고 봅니다. 다만 후행적으로 돈이 들어올 수 있는 분위기를 만들어 줘야 하는데, 그게 될지가 관건인 것 같아요.
또 다른 각도에서 질문드릴게요. 코스닥은 수급으로 움직이고, 지수·바이오·로봇·반도체 소부장이 움직이고, 우주항공 몇 개 종목이 있죠. 코스피도 다들 아는 종목들이 있는데, 요즘 거의 언급하지 않는 섹터들이 있어요. 조선주, 유틸리티, 엔터 같은 곳이요. 그런 종목을 갖고 계신 분들도 꽤 있어요. 낙수 효과를 기대할 수 있을지, 아니면 시장이 하락할 때 조금씩 다른 쪽으로 옮겨타는 게 맞는지 고민하시는 분들이 있을 것 같습니다.
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