저자: MichaelBurry · 외국인
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마이클 버리는 AI 인프라 기업에는 약세 입장을 취하면서, 주가가 하락한 Adobe·PayPal·JD.com을 저평가 우량주로 보고 매수 중이라고 주장. 세 기업 모두 2026년 실적(매출·EPS·자사주매입·현금흐름)이 견조하다는 점을 근거로 듦. 다만 AI 지출 사이클이 예상보다 길어지면 반대 포지션이 손실을 볼 수 있다고 리스크를 언급.
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2008년 폭락을 예측해 큰돈을 번 마이클 버리가 월가 대부분이 외면한 기술 기업들에 조용히 투자하고 있다면 어떨까요? 다른 투자자들이 AI 하이퍼스케일러를 쫓아갈 때, 버리는 반대로 움직이고 있습니다. 시장이 이미 낮게 평가한 소프트웨어 개발사, 결제 시스템, 중국 이커머스 플랫폼의 하락한 주식을 사들이고 있습니다.
2026년 최신 재무 수치를 보면 그의 확신이 대중의 과열된 기대보다 더 타당해 보입니다. 이것은 버리가 엔비디아 주가를 끌어내리기 위해 또 한 번 움직이고 있다는 이야기가 아닙니다. AI 버블 서사가 모든 헤드라인을 장악하는 동안 그가 쌓아가는 자산 포트폴리오, 즉 거래의 반대편입니다.
스키온 자산운용은 더 이상 존재하지 않습니다. 버리는 이제 자기 자본으로 거래하며, 그 움직임을 서브스택에서 공개하고 있습니다. 패턴은 분명합니다. 그는 AI 인프라 기업에 대해서는 약세 입장을 취하면서, 돈을 벌어들이는 능력과 동떨어진 밸류에이션에 거래되는 우량 기술 기업을 선별적으로 사들입니다.
시장의 큰 기회는 과도한 쏠림의 시기 뒤에 항상 찾아오는 자본 이동에 있습니다. 수년간 자본은 소수의 반도체 제조사와 AI 소프트웨어 개발사로 쏟아져 들어왔습니다. 밸류에이션은 부풀었고, 자금 조달은 경기 순환적이 되었으며, 끝없는 설비투자 증가에 대한 기대는 1990년대 후반 이후 보지 못한 수준에 이르렀습니다.
버리는 이 위험을 공개적으로 경고했습니다. 동시에 그는 실질적인 수익을 내고, 효율적으로 잉여현금흐름을 전환하며, 자사주 매입 프로그램을 가진 자산을 역사적 배수보다 낮은 가격에 조용히 쌓아왔습니다. 최근 공개한 내용에서 특히 눈에 띄는 기술주 포지션은 세 가지입니다.
2026년 6월, 버리는 주가가 고점 대비 거의 절반으로 떨어진 뒤 190달러 부근에서 포지션을 늘렸습니다. 시장의 우려는 단순했습니다. 생성형 AI가 크리에이티브 소프트웨어의 가치를 떨어뜨릴 것이라는 것이었습니다. 그러나 실제 수치는 다른 이야기를 합니다. 2026 회계연도 2분기 어도비의 매출은 66억 2천만 달러로, 전년 대비 13%, 환율을 제외하면 11% 증가하며 사상 최대를 기록했습니다.
비GAAP 기준 주당순이익은 5.96달러로 18% 늘었습니다. 세멀러시 인수를 포함한 분기 말 연간 반복매출(ARR)은 271억 달러입니다. 전체 매출의 97%가 구독 매출입니다. 이 분기에만 영업활동 현금흐름이 27억 7천만 달러였습니다. 경영진은 2026 회계연도 연간 매출 전망을 265억~266억 달러로, 비GAAP 주당순이익 전망을 24.35~24.45달러로 상향했습니다.
AI 관련 지표는 전년 대비 세 배 이상 늘어 5억 달러를 넘었습니다. 매출총이익은 역대 최고 수준에 가깝게 유지되고 있습니다. 버리의 논리는 시장이 되돌릴 수 없는 변화의 결과를 이미 가격에 반영했지만, 회사는 고품질 수익을 계속 키우고 공격적인 자사주 매입으로 자본을 주주에게 돌려주고 있다는 것입니다. 이는 과장이 아니라 깊은 소프트웨어 가치주의 전형적인 계산법입니다.
크리에이티브 소프트웨어에서 디지털 결제로 넘어가면, 다음 종목은 페이팔입니다. 버리는 이를 일반 비중에서 전체 비중 수준으로 설명했으며, 주가가 여러 해 저점 부근에 있을 때도 계속 쌓아 올렸습니다. 경영진 교체와 애플페이, 스트라이프 등의 경쟁 소음이 페이팔이 구조적으로 약해졌다는 서사를 만들었습니다.
그러나 2026년 2분기 실적은 이 이야기를 분명히 반박했습니다. 순이익은 전년 대비 5% 늘어난 86억 8천만 달러에 이르렀습니다. 총결제액은 4,864억 달러로 10% 증가했고, 환율 변동을 제외하면 9%입니다. 비GAAP 주당순이익 1.38달러는 예상치를 웃돌았습니다. 고객 계정 잔액 이자를 제외한 거래 마진 달러 금액은 3% 늘었습니다.
잉여현금흐름은 견고했고, 회사는 이 분기에만 자사주 매입으로 15억 달러를 주주에게 돌려줬습니다. 연간 전망도 상향되었습니다. 비GAAP 주당순이익 목표는 약 5.38달러이며, 거래 마진 달러 금액은 약 156억 달러입니다. 버리는 지속적인 자사주 매입, 연간 최소 15억 달러 절감을 목표로 한 명확한 비용 혁신 프로그램, 일부에서는 한 자릿수 후반의 이익 배수로 압축된 밸류에이션을 근거로 제시했습니다. 그의 시각에서 경쟁 위협은 이미 가격에 반영되었지만, 현금흐름 엔진과 자본 환원 정책은 반영되지 않았습니다.
기술과 관련된 세 번째 포지션은 JD닷컴입니다. 버리는 자본을 알리바바에서 JD로 옮겼고, 주당 20달러 부근에서 계속 추가 매수했습니다. 그는 홍콩과 중국의 매도세가 펀더멘털 악화가 아니라 한국과 일본의 반도체로 몰리는 자금 같은 기술적 자본 흐름에서 비롯되었다고 주장합니다.
2026년 1분기 실적은 이 구분을 뒷받침합니다. 순이익은 4.9% 증가한 3,157억 위안입니다. JD 리테일은 영업이익률 5.6%로 사상 최대인 150억 위안의 영업이익을 기록했으며, 전년의 4.9%에서 올랐습니다. 매출총이익률은 90bp 상승했습니다. 연간 활성 고객 수와 구매 빈도는 각각 20% 이상, 37% 늘었습니다. 보통주주에게 귀속되는 비GAAP 순이익은 74억 위안입니다. 회사는 여전히 상당한 잉여현금흐름을 창출하며, 자사주 매입과 배당으로 자본을 환원하고 있습니다. 버리의 견해는 AI 메모리에 대한 과열이 결국 식으면, 마진과 고객 확보를 늘리면서도 여전히 낮은 한 자릿수 매출 배수와 10년대 중반의 이익 배수에 거래되는 고품질 중국 플랫폼으로 자본이 돌아올 수 있다는 것입니다.
이 세 포지션에는 공통점이 있습니다. 각각 지속 가능한 경쟁우위를 가진 기술 기반 사업이고, 반복 또는 고빈도 거래에서 강한 매출을 내며, 주주에게 자본을 돌려주는 경영진이 있습니다. 각 기업은 AI 인프라라는 하나의 서사에 집착한 시장에서 벌을 받았지만, 기초 재무는 계속 개선되고 있습니다.
어도비의 AI 성과, 페이팔의 결제 물량과 잉여현금흐름 전환의 회복, JD의 소매 마진과 고객 기반 성장은 금융 미디어가 주목하는 주제가 아닙니다. 그래서 버리는 이들의 주식을 사들이고 있습니다. 위험은 분명합니다. AI 투자 사이클이 버리의 예상보다 길어지고 더 많은 이익을 낸다면, 그의 매도 포지션은 손실을 입고 매수 포지션은 뒤처질 수 있습니다.
그러나 그가 베팅하는 비대칭성은 '다운그레이드의 위대한 게임'을 유명하게 만든 것과 같은 종류입니다. 시장의 합의가 과도해질 때, 저평가된 우량 자산을 조용히 쌓아 두면 서사가 바뀌는 순간 큰 수익을 낼 수 있습니다. 어도비, 페이팔, JD닷컴의 2026년 최신 재무 보고서는 가치에 대한 회의론에도 불구하고 사업이 계속 성장하고, 현금을 creating하며, 자사주를 매입하고 있음을 보여줍니다.
버리는 추세를 따르는 투자자가 된 적이 없습니다. 그는 사이클, 대차대조표, 인간 심리를 연구합니다. 지금 시장의 심리는 AI에만 온통 쏠려 있습니다. 이 세 기술 기업의 재무 성과는 시장이 가격을 지나치게 낮게 조정했을 수 있음을 시사합니다. 이 논리가 통할지는 시간이 말해 줄 것입니다. 다만 그 데이터는 더 이상 이론적인 것이 아니며, 2026 회계연도의 손익계산서와 현금흐름표에 이미 나타나 있습니다. 헤드라인을 넘어서 볼 준비가 된 투자자에게는 진짜 기회가 형성되고 있을지도 모릅니다.
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