저자: JeremyGrantham · 외국인
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결론: 그랜섬은 주식시장이 2000년 닷컴 버블과 유사한 버블 붕괴 국면에 있으며, 이후 1970년대식 인플레이션·금리 불안과 원자재 공급 부족이 이어질 것이라고 경고한다. 버블 판단 기준: 그는 1929, 2000 기술주, 2007 주택, 일본 1989 버블 등 소수의 진짜 버블은 극단적 투자자 행동과 광적 열기가 특징이라고 주장한다. 2020년 나스닥이 1년간 두 배 이상 오르고 밈주식, 비트코인, 암호화폐 등 이상 징후가 나타났다고 본다. 현재 시장 전개: 2020년 말 퀀텀스케이프(133달러 고점 후 약 11달러), 밈주식, 비트코인, ARK 포트폴리오(약 75% 하락) 등 투기적 종목이 차례로 무너졌다고 설명한다. 이는 2000년 3월 이후 닷컴 붕괴 패턴과 유사하다는 주장이다. 2000년 비교 근거: 2000년 당시 고성장주가 50% 이상 폭락하는 동안 S&P 가치주는 상승했다. 그는 현 시장이 이 패턴을 따라가고 있다고 본다. 인플레이션 전망: 그는 인플레이션이 일시적 급등이 아니라 수년간 배경 이슈로 남는 1970년대식 국면으로 전환될 것이라고 전망한다. 금리 역시 몇 년간 불안 요인으로 남는다고 본다. 원자재 리스크: 2002년 이후 주요 원자재 실질 가격은 약 3배 상승했다. 구리, 리튬, 코발트, 니켈 등은 충분한 신규 투자가 없어 공급이 부족하며, 녹색경제 전환에 필요한 금속 수급 문제가 장기 리스크라고 강조한다. 투자 조건·리스크: 버블 붕괴 시 큰 손실을 피하는 것이 중요하며, 그는 버블 형성과 붕괴가 자산운용에서 가장 중요하다고 본다. 개별 종목 추천은 명시되지 않았다. 출연자 전망 요약: 전반적으로 약세(하락) 및 장기 인플레이션·원자재 강세 견해이나, 구체적 1~3개월 가격 예측은 없다.
다듬은 글
지난 15년 동안 저는 아주 큰 그림의 몇 가지 항목과 주식시장 버블에 집중해 왔습니다. 이 주제는 50년 가까이 따라와 온 것인데, 처음에는 취미이자 제 전문 분야로 시작했고, 나중에는 사업의 중요한 한 부분이 되었습니다. 거대한 버블이 형성되고 붕괴하는 과정이야말로 주식 운용에서 정말 중요한 유일한 것이라고 생각합니다. 나머지 시간에는 그냥 깔끔하게 지내면서 한두 번 이기고 한두 번 져도 별로 상관이 없습니다. 하지만 20년에 한 번쯤, 최근에는 그보다 조금 더 자주, 이런 버블이 생깁니다. 몇 년에 걸쳐 형성되어 모든 것을 지배하다가 무너지고, 그러고 나서 다시 모든 것을 지배합니다. 그래서 정말 중요하고, 그 고통을 조금이라도 피할 수 있다면 큰 차이를 만들 수 있습니다.
버블은 찾기 어렵지 않다고 생각합니다. 그게 제 전문 분야이기도 합니다. 저는 진짜배기 버블 몇 개를 살펴봅니다. 투자자들의 행동이 정말 미친 듯하고, 열기가 엄청나서 한눈에 띄는 그런 버블입니다. 1929년, 2000년 기술주 버블, 2007년 미국 주택 버블이 있고, 일본의 1989년 부동산과 주식 버블도 있습니다. 아마 인류 역사상 주식시장과 부동산시장 위에 형성된 가장 큰 버블들일 겁니다. 그러니 이것들이 진짜배기입니다.
그리고 1972년의 니프티 피프티(Nifty 50)는 흥미로운 경우입니다. 그만큼 높이 올라가지는 않았고, 아주 어리석은 수준까지는 아니었지만, 오일 쇼크 같은 사건들과 겹치면서 엄청나게 하락했습니다. 다른 버블들만큼이나 크게 떨어졌습니다. 인플레이션을 조정하면 62퍼센트 하락했고, 1973~74년의 하락은 여전히 1930년대 이후 가장 큰 하락입니다. 이것이 제 관찰 범위입니다.
그리고 지금 우리는 그 몇 번의 사건에만 고유한 지표들을 하나씩 확인해 보고 있습니다. 미친 듯한 행동: 체크, 체크. 비트코인 같은 암호화폐들, AMC나 게임스톱 같은 밈 주식들, 제 생각에는 퀀텀스케이프까지 여기에 넣을 수 있겠습니다. 그리고 아주 빠른 가속: 2020년 한 해 동안 나스닥은 두 배 이상 올랐고, 코로나 이전부터 따져도 거의 60퍼센트 상승했습니다. 코로나로 큰 타격을 받았는데도 그렇습니다. 빠른 가속은 반드시 봐야 하는 특징이고, 미친 행동은 반드시 짚고 넘어가야 합니다.
그리고 하나 독특하고 특별한 경우가 있는데, 상승장에서 나타나는 신호라서 중요합니다. 상승장에서 우량주(블루칩)가 이기기 시작하고, 평소 블루칩보다 1.5배에서 2배씩 오르던 변동성이 큰 주식들이 오히려 반대로 움직이기 시작합니다. 1929년에도 그랬습니다. 투기적인 주식들이 한 해 내내 떨어졌는데, 그 사실은 잘 알려져 있지 않습니다. 대폭락 바로 전날에는 지수 기준으로 30퍼센트나 떨어져 있었습니다. 그 뒤로는 1970~72년 니프티 피프티 때까지 그런 일이 없었습니다. 당시 S&P는 17퍼센트 올랐고, 평균적인 대형주는 17퍼센트 떨어졌습니다. 이 대칭성은 한 번 보면 잊을 수 없을 정도입니다. 그러다 2000년에 다시 그런 일이 있었습니다. 닷컴 버블 때 3월에 꺾이기 시작해 무너졌고, 여름을 지나며 중형 성장주, 그리고 마지막으로 대형 성장주까지 차례로 떨어졌습니다. 초가을쯤에는 대부분이 50퍼센트 하락했고, 일부 닷컴 기업은 훨씬 더 떨어졌습니다. 그런데 S&P는 변하지 않았습니다. 성장주가 아닌 나머지 70퍼센트가 18퍼센트 올랐다는 뜻입니다. 우량주는 18퍼센트 올랐고, 성장주와 나스닥, 닷컴 기업들은 큰 타격을 입었습니다. 이것은 아주 전형적인 패턴입니다.
작년 초부터는 2020년에 아주 잘나갔던 가장 투기적인 그룹들이 하나씩 나쁘게 가기 시작했습니다. 첫 번째가 퀀텀스케이프였습니다. 퀀텀스케이프는 훌륭한 연구를 하는 회사이고, 2020년 12월 상장하자마자 빠르게 치솟아 10달러에서 133달러까지 올랐습니다. 133달러일 때 시가총액은 고체 배터리를 만드는 제너럴모터스보다 550억 달러나 더 높았고, 배터리 이야기를 하자면 파나소닉보다도 가치가 높았습니다. 그러다 하락하기 시작했고, 2021년 여름 제가 6개월 만에 매도할 수 있게 되었을 때는 25달러였습니다. 이미 75퍼센트 가까이 떨어진 상태였고, 지금은 11달러입니다. 이런 거대한 버블은 기초 현실과 거의 아무 관련이 없습니다. 지난 2년 동안 이 회사는 성실하게 좋은 진전을 보고했고, 연구 목표도 계속 달성하고 있습니다. 그런데도 주가는 133달러에서 90, 80, 70, 60, 50을 거쳐 11달러까지 떨어졌습니다. 연구 측면에서는 여전히 목표를 맞혀 나가고 있지만, 매출이 생기기까지는 아직 3년을 더 기다려야 합니다. 제 판단이 맞다면 이런 종류의 주식은 앞으로도 계속 약세일 겁니다.
어쨌든 이것이 2020년 12월에 시작된 흐름을 이끌었고, 이어서 3~4월에는 밈 주식들이, 4~6월에는 비트코인이 올랐습니다. 그리고 몇 달 뒤 제가 골라 둔 아크(ARK) 같은 고도 기술주들도 하나씩 내려오기 시작했고, 아크는 물론 75퍼센트 떨어졌습니다. 아크는 25개 성장주로 구성된 포트폴리오인데, 이 종목들은 흔히 이익이 없습니다. 하지만 포트폴리오 매니저들은 거대한 가능성을 믿고 있죠. 그런데 이런 주식은 신뢰가 흔들리면 아주 취약해집니다. 그래서 아크의 하락도 꽤 일찍 시작되었고, 지금도 계속되고 있습니다. 지금 매도세의 한가운데에 있는 셈입니다.
이번 시장은 섬뜩할 정도로 2000년과 닮아 가고 있습니다. 제 생각에 1단계는 표면적으로 2000년 기술주 버블과 같습니다. 엄청나게 과대평가되어 있고, 지나치게 많은 열기가 있으며, 개인들의 막대한 참여가 있습니다. 여기에 코로나 구제금융과 연결된 막대한 현금 지원이 기름을 부었습니다. 그 돈의 상당 부분이 주식시장으로 흘러 들어갔으니, 그야말로 대단한 일이었습니다. 그런데 제가 정말 걱정하는 2단계는 이 모든 것이 제가 말하는 1970년대의 모습으로 바뀌는 겁니다. 이른바 기저 인플레이션이 다시 일상적인 주제가 되는 겁니다. 1970년대처럼 급등하지는 않을 수도 있지만, 인플레이션은 오고 가며 늘 배경에 깔린 논의였습니다. 제 생각에는 앞으로도 꽤 오랫동안, 몇 년 동안 그럴 것입니다. 금리도 마찬가지로 1970년대에 늘 걱정거리였고, 앞으로도 몇 년 동안은 계속 걱정거리가 될 겁니다.
그보다 더 긴 시계에서는, 가장 싸고 쓸 만한 자원들을 거의 다 써 버리고 있다는 점이 걱정입니다. 제 생각에 전환점은 2002년이었습니다. 1900년부터 2000년 사이에 중요한 상품들의 평균 실질 가격(인플레이션 조정)은 70퍼센트 떨어졌습니다. 저희 GMO에서는 36개 주요 상품을 동일가중으로 묶은 자체 지수를 관리하고 있는데, 이것은 석유에만 좌우되는 지수가 아닙니다. 상품 전반에 무슨 일이 일어나고 있는지를 보여 줍니다. 그런데 오늘날 다시 보면, 1900년 이후 70퍼센트 하락이 아니라 10퍼센트 하락 수준입니다. 사실상 반올림 오차 수준이죠. 지수 기준으로 70퍼센트 혹은 30퍼센트 수준에서 90퍼센트 수준으로 올라온 것입니다. 2002년 이후 중요한 상품 평균 가격은 실질 기준으로 세 배가 되었습니다. 저는 이것이 앞으로 중요한 문제가 될 거라고 봅니다. 우리는 그동안 투자를 하지 않았습니다. 구리, 리튬, 코발트, 니켈 등의 대규모 비축분이 시장으로 쏟아져 나오기를 기다리고 있지 않습니다. 그런데도 우리는 녹색 경제를 위해 이 금속들이 필요합니다. 지금 상태로는 이 금속들이 부족해질 겁니다. 이들을 덜 쓰는 새로운 배터리, 가진 것을 아끼기 위한 재활용 기술 같은, 이것들을 우회하는 기술이 필요합니다. 등등.
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