저자: JimCramer · 외국인
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Cramer는 M&A 붐으로 골드만삭스·모건스탠리 같은 M&A 관련 금융사가 유망하다고 주장하고, 헬스케어(일라이릴리·J&J·모더나 등)와 비기술주 관점을 제시한다. 이어 엔비디아 실적(매출 962억 달러, 주당순이익 2.22달러 상회, 다음 회계연도 70% 성장 가이던스)을 긍정 평가하며 마진 하락 우려는 미미하다고 본다. 세일즈포스 실적도 긍정적으로 언급한다. 자막 중 잉여현금흐름 감소는 일시적 운전자본 요인이라고 설명한다.
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지금 두 개의 대형 기업에만 영향을 주고 있는 큰 주제가 하나 있습니다. 바로 인수합병(M&A) 수요가 미뤄져 있다는 점입니다. 바이든 시절의 과도한 반독점 규제가 트럼프 시절에는 거의 사라지다시피 했습니다. 대부분의 기업은 이 시기가 오래가지 않을 거라고 보기 때문에, 지금 이 기회를 활용해 거래를 성사시키려 합니다.
저는 여름이 지나면 굵직한 거래들이 나올 거라고 봅니다. 아스트라제네카가 브리스톨마이어스를 인수하려 한다거나, 스트라이프가 페이팔을 노린다는 소문과 비슷한 사례들이죠. 이런 경우 인수 대상 기업은 합병에 관심이 없을 수도 있습니다. 하지만 인수에 나서는 쪽은 뭐든 하려고 달려들 준비가 되어 있습니다. 그들은 매우 적극적이고, 높은 값을 치를 의향도 있다고 봅니다.
그럼 이 합병 열풍에서 어떻게 수익을 낼 수 있을까요? 잠재적 인수 대상을 고르는 방식은 답이 아닙니다. 그건 지는 게임입니다. 대신 이런 거래를 돕는 회사의 주식을 사야 합니다. 예를 들어 골드만삭스나 모건스탠리는 왜 아니겠습니까? 두 곳 모두 인수합병 부서가 훌륭하죠.
인수합병 자문 사업은 금광과 같습니다. 1인당, 그리고 주당 수익이 어마어마하게 큽니다. 결국 기술 섹터가 너무 커지면서, 포트폴리오 매니저들은 여전히 혁신이 가능한 다른 시장 섹터로 눈을 돌리고 있습니다. 이런 기업들을 '비(非)기술' 기술주로 보셔도 좋습니다.
우리 자선신탁 클럽에서는 일라이 릴리와 존슨앤드존슨에 집중하고 있습니다. 오늘 10시 20분 콜에서 제프 마크스와 이 두 회사를 자세히 논의했습니다. 두 회사 모두 분기 실적이 훌륭했고, 주가가 조정받을 때마다 살 만한 가치가 있습니다. BD는 의료기술 분야를 폭넓게 다루고 있는데, 프로그램 후반부에 이들의 이야기를 들어보겠습니다.
암젠도 방금 훌륭한 분기 실적을 냈습니다. 그리고 모더나에게도 공을 돌려야 합니다. 특정 질병을 위한 맞춤형 백신이라는 꿈을 실현하기 시작했기 때문입니다. 바로 이번 주에 회사는 mRNA 독감 백신에 대해 FDA 승인을 받았습니다. 올해 들어 주가가 83% 오른 데는 이유가 있는 거죠. 물론 테마 투자에는 보장이 없습니다.
성공하지 못한 제약사 홍보와 마주칠 수도 있습니다. 골드만삭스의 세일즈·트레이딩 부문이 문제를 일으킬 수도 있고요. 소비자들이 사치스럽게 생활한다고 믿고 크루즈 회사 주식을 샀는데, 그룹 내 누군가가 부진한 분기 실적을 발표해 모두를 끌어내릴 수도 있습니다. 하지만 핵심 결론은 이것입니다. 이번 분기 정보는 충분히 신선하고, 그래서 여행 회사, 반도체 장비 제조사, 사이버보안 기업, M&A 관련 기업, 메드테크 가운데서 종목을 고를 만하다고 봅니다.
몇 가지 숫자를 보겠습니다. 조정 주당순이익은 2.22달러였습니다. 예상치 2.09달러를 웃돌았죠? 매출은 962억 달러였습니다. 우리는 약 97% 성장을 예상했는데, 실제 성장률은 전년 대비 106%였고 전 분기 대비로는 18%였습니다. 긍정적인 지표들입니다.
순이익은 전년 대비 126% 늘어 약 600억 달러에 가까웠습니다. 이제 향후 전망을 보죠. 회사가 시장에 제시한 매출 전망치는 1,080억 달러 플러스마이너스 2%입니다. 기대치는 약 1,040억 달러에 불과했습니다. 따라서 약 40억 달러의 매출 상회입니다.
2028 회계연도에 대해서는, 엔비디아는 보통 1년 이상 앞선 전망을 내놓지 않는데, 이번에는 아마 전망 범위로 보입니다. 그런데 회사는 2028 회계연도에 70%의 성장률을 발표했습니다. 이 회계연도는 내년 2월에 시작됩니다. 기대치가 45~50% 성장에 그쳤던 것을 크게 뛰어넘은 수치입니다. 그러니 이것도 긍정적인 포인트입니다. 핵심 재무지표에 대한 훌륭한 보고였고, 미래에 대한 멋진 전망이었습니다.
주가가 주당 204달러 아래로 떨어졌을 때 투자자들이 초기에 붙잡았던 부정적 요인은 무엇이었을까요? 바로 매출총이익률입니다. 75%였는데, 이번 분기(3분기)에는 약 74%로 전망하고 있습니다. 회사 CFO는 이 마진율이 71~72%까지 떨어질 수도 있다고 언급했습니다. 그래서 투자자들이 조금 겁을 먹었죠.
하지만 디아나, 우리가 얘기하는 건 미미한 퍼센트 차이입니다. 그리고 이 분야에서 엔비디아는 가장 높은, 혹은 가장 높은 수준의 매출총이익률을 가지고 있습니다. 그래서 투자자들이 성장률을 볼 때 마침내 이것을 무시하기 시작했다고 봅니다. 메모리 칩 가격이 기대를 크게 웃돌았다는 언급도 있었지만, 젠슨 황 CEO는 상황이 잘 풀리고 있다고 말했습니다.
사업의 재무적 측면은 회사에게 걱정거리가 아닙니다. 다른 모든 기업들이 공급을 늘리고 가격을 올리고 있기 때문입니다. 즉, 앞으로 수요가 있다는 뜻입니다. 그러니 이번 엔비디아 실적은 훌륭했고, 월가에서 마침내 인정을 받고 있습니다. 그렇습니다, 드디어 보상을 받고 있는 거죠. 이번이 기대치를 넘어선 다섯 번째 보고 기간인데, 이번에는 좋은 평가를 받았습니다.
이제 세일즈포스로 넘어가 보죠. 실적 발표 후 장전 거래에서 주가가 약 10% 올랐습니다. 회사는 약한 수치를 안고 이번 보고에 들어왔고, 어려운 시기를 지나고 있었습니다. 분기 실적에서 어떤 결론을 얻으셨나요?
네, 소프트웨어 기업이 AI로 수익화하지 못할 거라는 우려가 이번 보고 이후 가라앉는 것 같습니다. 어쩌면 마크 베니오프에게 응원 술(폼폼)을 줘야 할지도 모르겠어요. 그가 이들이 내놓은 것을 홍보하는 주된 옹호자니까요. 그런데 이익도 예상보다 높았습니다. 조정 주당순이익은 5.90달러였습니다. 기대치인 약 3.27달러를 크게 웃돌았죠.
잔여 계약 약정을 보면, 전년 대비 14% 늘어 335억 달러가 되었습니다. 이는 늘어나는 수요와 강한 구독 지표를 반영하고, 지원 매출은 전년 대비 12% 성장해 약 108억 달러가 되었습니다. 에이전트포스, 아시다시피 회사는 클로드와의 파트너십을 발표했죠. 그래서 이제 사실상 클로드포스이기도 한데, 에이전트포스의 연간 매출은 15억 달러를 넘었습니다. 전년 대비 240% 넘게 증가한 수치입니다. 회사에 따르면 관련 수주도 계속 늘고 있습니다.
잉여현금흐름 얘기를 해보겠습니다. 엔비디아는 방금 시장이 기준을 더 높이도록 만든 분기를 보여줬습니다. 매출은 962억 달러로 예상치 923억 달러를 넘었습니다. 데이터센터 매출은 890억 달러에 달해 이 역시 기대를 웃돌았습니다. 한편 조정 주당순이익은 기대치 2.09달러 대비 2.22달러였습니다.
그리고 젠슨 황이 제 주의를 확 끈 숫자를 말했습니다. 엔비디아는 이제 2020 회계연도에 약 17%의 매출 성장을 예상한다고요. 잠깐 생각해 보세요. 이제 이 회사는 작은 기업이 아닙니다. 그런데도 경영진은 대부분의 기업이 놀라운 수준이라고 부를 속도의 성장을 여전히 전망하고 있습니다.
그렇다면 원동력은 무엇일까요? 젠슨의 설명은, AI는 더 이상 실험이 아니라는 것입니다. AI 모델들이 이제 생산적인 일을 하고 있고, 기업들은 그 성과에 대해 돈을 지불합니다. 그리고 생성되는 토큰의 수는 계속 늘고 있습니다. 고객이 늘면 사용량이 늘고, 모델이 복잡해지면 연산량도 늘어난다는 거죠. 이제 컴퓨팅 파워는 계속 필요합니다.
엔비디아는 또 자사 사업이 대형 클라우드 사업자를 넘어선다고 말합니다. 사업의 절반은 클라우드 공룡들과 연결되어 있고, 나머지 절반은 AI 인프라를 구매하는 기업들과 새로운 클라우드 사업자들이 점점 더 많이 차지하고 있습니다. 그리고 이 확장의 중심에는 우리의 매출과 차세대 플랫폼이 있으며, 경영진은 이것을 제품 램프업이 가장 빠른 시기로 보고 있습니다.
그런데 처음에 투자자들을 걱정시킨 수치가 하나 있었습니다. 잉여현금흐름이 직전 분기의 485억 달러에서 213억 달러로 급감한 것입니다. 들여다보기 전까지는 놀랍게 들리죠. 영업현금흐름 감소는 주로 운전자본 조정과 법인세 때문입니다. 매출채권만 해도 영업현금흐름에 추정 223.5억 달러의 부담을 줬습니다.
간단히 말하면, 엔비디아는 분기 말까지 아직 현금으로 완전히 전환되지 않은 매출을 재정리한 것입니다. 그러니 현금흐름 감소는 대부분 시점 차이와 운전자본과 관련된 것이지, 핵심 사업의 붕괴가 아닙니다. 엔비디아가 지난 일주일 동안 옹호해 온 또 다른 쟁점은 순환 자금 조달 문제입니다.
엔비디아는 향후 약정에 대한 세부 내용을 공개했는데, 숫자들이 흥미로운 이야기를 들려줍니다. 약정의 압도적 대부분은 엔비디아가 부품과 제조 자원을 확보해 더 많은 제품을 생산하도록 돕는 공급업체와 설비와 관련되어 있습니다. 투자와 클라우드 서비스 계약은 그에 비해 훨씬 작습니다. 따라서 엔비디아가 단순히 자기 수요를 자기가 조달하고 있다는 주장은 부채 배분과 완전히 맞아떨어지지 않습니다.
그리고 젠슨은 더 큰 그림을 훨씬 분명하게 설명했습니다. 엔비디아는 자사 인프라의 수명을 믿는다고요. CUDA와 소프트웨어 스택이 하드웨어가 배포된 뒤에도 그 유용성을 계속 높여 준다는 것입니다.
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