저자: 미상 · 외국인
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TSMC 2020년 4분기 순이익 약 175억 달러로 수익성이 높고 매출총이익률 53%. 2021년 자본지출이 기존 예상(200억 달러)보다 크게 늘어 250~280억 달러 규모가 거론됨. 수요 증가(재택근무, 자동차, 게임콘솔, 5G, 암호화폐)와 삼성 경쟁이 배경으로 제시됨. N5 공정 양산, N3 지연 가능성, 인텔 파운드리 아웃소싱 가능성, ASML EUV 장비 공급 병목을 다룸. 자본지출 수치는 방향성만 의미가 있다고 결론.
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TSMC는 최근 2020년 4분기 재무 보고서를 발표했는데, 결과는 상당히 좋았습니다. TSMC는 2020년 세계에서 가장 수익성이 높은 기업 중 하나가 되었습니다. 회사는 미 달러와 대만 달러 환율에 따라 약 175억 달러의 순이익을 창출했습니다. 이는 월마트나 10센트보다 많고 페이스북과 거의 비슷한 수준입니다. TSMC 제품의 매출 총이익률은 53%로, 인텔이 2020년 3분기에 보고한 53%와 동일합니다. 인텔은 사업 부문이 많아 핵심 사업 부문의 수익성에 다소 영향을 미쳤을 가능성이 있습니다. 하지만 가장 놀라운 점은 수익이 아니라 TSMC의 2021년 1분기 자본 지출 전망치였습니다.
자본 지출은 전반적인 생산 능력 확장 및 제조 기술 업그레이드에 지출되는 비용을 나타냅니다. 이 수치는 TSMC가 시장 전망을 어떻게 보고 있는지 보여주는 장기적인 선행 지표입니다. 이에 대해 자세히 살펴보겠지만, 먼저 제가 Patreon을 운영하고 있다는 점을 말씀드리겠습니다. 광고 수익은 항상 변동성이 크지만, 커피값은 매일 똑같습니다. 제가 제공하는 좋은 혜택 하나를 소개해 드리고 싶습니다. 저는 영상을 미리 제작해서 유튜브에 업로드하고 있는데, 6달러짜리 얼리 액세스 티어를 구독하시면 모든 영상을 지금 바로 미리 시청하실 수 있습니다.
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그럼 본론으로 돌아가서, 2020년 TSMC는 172억 달러를 자본 지출에 사용했습니다. 이는 2019년에 예상했던 150억~160억 달러보다 10억 달러가 더 많은 금액입니다. TSMC는 연중 중반에 예상치를 상향 조정했었는데, 170억 달러는 회사 역사상 최고액이었습니다. 분석가들은 TSMC가 2021년에 200억 달러의 자본 지출을 발표할 것으로 예상했습니다. 이는 2020년의 170억 달러에 애리조나 공장 건설 자금을 더한 금액입니다. TSMC는 2020년 11월 애리조나에 소규모 N5 팹을 건설할 계획이라고 발표했으며, 이사회는 이를 위해 약 35억 달러를 배정했습니다.
하지만 돌이켜보면 2021년의 200억 달러는 턱없이 부족해 보였고, 회사는 250억~280억 달러 규모의 투자를 발표할 것이라고 밝혔습니다. 갑작스러운 자본 지출 급증의 이유를 두고 인터넷에서는 많은 논쟁이 벌어지고 있습니다. 저는 지금 250억 달러라는 엄청난 규모에 주목하고 있습니다. 250억 달러는 오레오 제조업체이자 포춘 500대 기업 117위인 만델리즈(Mondelez)의 매출 규모와 맞먹는 수준이며, 테슬라의 2019 회계연도 매출 245억 달러보다도 많습니다. 280억 달러는 스타벅스(매출 265억 달러)나 비아콤CBS(매출 278억 달러)와 비슷한 규모입니다. TSMC의 자본 지출 예산은 규모 면에서 여러 대기업과 경쟁할 만합니다.
버라이즌(179억 달러)과 구글(250억 달러)을 포함한 거대 기술 기업과 통신 회사의 자본 지출을 살펴보면, 대규모 데이터 센터를 구축하고 새로운 네트워크를 설치하는 데에는 수십억 달러가 소요됩니다. 엑슨모빌(250억 달러)과 로열 더치 셸(200억~290억 달러)과 같은 석유 및 에너지 회사들도 비슷한 규모입니다. 아마존은 320억 달러라는 훨씬 높은 예산을 투입했지만, 전자상거래와 클라우드 시장을 장악하기 위해 엄청난 규모 확장을 하고 있습니다.
개인적으로 280억 달러라는 엄청난 지출 증가는 단 한 가지 이유만으로 설명할 수 없다고 생각합니다. 분명 여러 가지 이유가 있을 것이고, 오늘 하나씩 살펴보겠습니다.
첫 번째는 전례 없는 경제 환경으로 인한 수요입니다. 팬데믹 1차 유행으로 모든 것이 중단되고 경제가 크게 침체되었지만, 예상보다 훨씬 빠르게 회복되었습니다. 동시에 재택근무 경제도 그 어느 때보다 활성화되었습니다. 여름이 끝나고 팬데믹이 종식된 후, 이러한 모든 클라우드 소프트웨어 서비스를 연결하는 데 필요한 칩이 필요하게 되었습니다. 오늘날 기업들의 또 다른 수요원은 자동차 산업입니다. TSMC는 실적 발표에서 자동차 산업을 언급했는데, 이 산업의 매출은 전년 대비 27% 급증했습니다. 자동차는 작동을 위해 놀라울 정도로 많은 칩을 사용합니다. 월스트리트 저널은 최근 자동차 산업의 칩 부족으로 일부 공장이 공급 보충을 기다려야 하는 상황에 대한 기사를 게재했습니다.
자동차 산업의 재정 부양책, 차세대 비디오 게임 콘솔, 팬데믹 2차 확산으로 인한 봉쇄 조치, 그리고 새로운 암호화폐 열풍과 진행 중인 5G 전환으로 인한 칩 수요까지, 그야말로 광풍입니다.
TSMC가 전력을 다해야 하는 두 번째 큰 이유는 경쟁입니다. 다른 기업들과는 달리 삼성전자의 자회사인 삼성 파운드리는 시장에 본격적으로 진출하여 안정적인 사업 기반을 확보하고 있습니다. 삼성은 2020년 반도체 사업에 약 260억 달러를 투자할 것으로 예상됩니다. 하지만 삼성은 세계 최대 메모리 제조업체이기도 하므로, 이 투자의 대부분은 메모리 사업 강화에 투입될 것으로 추정됩니다. 이 모든 기술은 로직 칩 제조에 활용될 수 있지만, 어쨌든 막대한 비용이 들기 때문에 TSMC의 대응이 필요합니다. 삼성은 최첨단 5나노미터 공정으로 큰 성공을 거두고자 적극적으로 나서고 있습니다. 이미지 센서 제조업체이자 Hikvision과 Qualcomm에 제품을 공급하는 Ambarella와 같은 고객사를 확보했으며, 오스틴에 대규모 반도체 파운드리를 보유하고 있을 뿐 아니라 대만의 애리조나 시설과 유사한 100억 달러 규모의 텍사스 투자도 고려하고 있습니다. 이는 더 많은 미국 고객을 확보하기 위한 전략입니다.
또한 삼성은 차세대 3나노미터 노드에 '게이트 올 어라운드(GATE ALL AROUND)'라는 새로운 반도체 구조를 적용할 것으로 예상됩니다. TSMC의 N3 버전은 이 구조를 사용하지 않기 때문에 삼성은 이 3나노미터 공정 출시와 함께 기술 선두 자리를 차지할 것으로 평가받고 있습니다.
이제 N3와 그 이후의 기술에 대해 이야기해 보겠습니다. TSMC의 가장 유망하고 최첨단 공정은 애플이 마케팅에서 '5나노미터'라고 부르는 N5 공정입니다. 이 공정은 2020년 2분기에 양산에 들어갔습니다. 2020년까지 18개 공정은 대부분 애플이 A14와 M1 칩 생산을 위해 예약했습니다.
다른 영상에서도 언급했지만, 애플의 연간 아이폰 출시 주기에 맞춰 TSMC는 매년 새로운 노드 변형을 선보이는 전략을 사용합니다. 예를 들어, 올해 A14용 N5를 출시하고 내년에는 개선된 플러스 버전을 출시합니다. A15는 N5 플러스를 기반으로 만들어지고, 그 다음 해에는 N5 플러스가 N4 공정으로 발전하면서 하위 호환성을 유지합니다. 애플은 완전히 새로운 노드인 N3로 넘어갑니다. 이는 TSMC가 N7에서 N7 플러스, 그리고 N6으로 발전시킨 방식과 유사합니다. 이를 통해 고객은 큰 추가 작업 없이 매년 개선된 제품을 제공할 수 있습니다.
N5에서 다음으로 큰 도약은 N3이며, 흔히 3나노미터라고 불립니다. 앞서 언급했듯이 N3는 TSMC가 지난 몇 세대에 걸쳐 칩을 생산하는 데 도움이 된 FinFET 장치 아키텍처를 유지합니다. N3 출시가 지연될 것이라는 소문이 돌고 있는 것을 본 적이 있습니다. 디지타임스(Digitimes) 보도에 따르면 N3 공정이 TSMC와 삼성 모두에게 특히 어려운 과제가 되고 있다고 합니다. 이는 애플 A16 칩이 N3 공정에서 생산되지 않을 가능성을 시사하며, 만약 그렇게 된다면 진화된 N4 공정을 사용하는 것이 대안이 될 수 있습니다.
하지만 컨퍼런스 콜에서 경영진은 N3 공정이 순조롭게 진행되고 있다고 밝혔습니다. 디지타임스 보도가 틀렸을 가능성도 있습니다. TSMC의 과거 실적을 고려하면 그럴 수도 있지만, TSMC가 막대한 투자를 통해 잃어버린 시간을 만회하려 하고 있을 가능성도 있습니다. TSMC는 수년간 공정 납품 기한을 어긴 적이 없기 때문에 2022년 아이폰 출시를 위한 대량 생산 목표 달성에 총력을 기울이고 있는 것으로 보입니다.
N3 이후의 미래는 불확실합니다. 2020년 9월 TSMC 기술 심포지엄에서 회사는 N3 이후의 미래 로드맵을 간략하게 공개했는데, N2가 차세대 핵심 공정으로 보입니다. TSMC는 신주 공장에서 대규모 N2 공정 도입을 위한 초기 단계에 있는 것으로 보이며, 이는 상당한 비용이 소요될 것입니다.
아직 먼 미래의 일이지만, 인텔 관련 소식은 많은 금융 분석가들이 주목하고 있었고, 저는 관련 보고서가 나올 때까지 이 영상을 보류하고 있었습니다. 인텔 CEO 밥 스완은 회사가 고성능 로직 칩 생산을 TSMC나 삼성 같은 제3자 파운드리로 아웃소싱하는 방안을 검토할 것이라고 밝혔습니다. 이러한 결정은 2021년 1월 4분기 실적 발표에서 발표될 것으로 예상되었습니다. 인텔이 실제로 아웃소싱 계약을 체결할 것이라는 여러 징후가 나타났고, 주식 시장은 이를 기대하며 TSMC 주가를 끌어올렸습니다. 블룸버그는 TSMC와 인텔이 협상을 진행 중이지만 아직 결과는 없다는 기사를 보도했습니다.
이후 밥 스완이 사임하고 팻 겔싱어가 새로운 CEO로 취임했습니다. 인텔 최초의 CTO인 겔싱어는 엔지니어링 배경을 가지고 있으며, 4분기 실적 발표에서 인텔의 엔지니어링 및 제조 역량에 대한 의지를 강조했습니다. 그는 "다양한 제품 포트폴리오를 고려할 때, 2023년 출시 제품의 대부분은 동시에 자체 생산될 것이라고 확신합니다."라고 말했습니다. 특정 기술과 제품에 대해 외부 파운드리 사용을 확대할 가능성이 높다는 전망에 주가가 9% 하락했습니다.
시장의 반응은 흥미롭습니다. 반도체 파운드리 작업이 미국 내에서 이루어져야 한다는 주장은 분명히 존재합니다. 시장이 국가 안보 문제를 무시하고 단기적인 관점에만 치우쳐 있다고 볼 수도 있지만, 반대로 인텔이 이러한 변화를 주도하는 기업이 되어서는 안 된다고 생각하는 것일 수도 있습니다. 이러한 의문을 차치하고, 인텔과 TSMC의 관계는 경영진이 TSMC의 N5 공정과 거의 동일한 7나노미터 공정의 현황을 검토하는 동안 잠시 중단될 것으로 보입니다.
블룸버그의 팀 코펜 애널리스트는 TSMC가 이처럼 공격적인 자본 지출을 하는 이유 중 하나로 시장을 장악하고 공급업체 계약을 확보하려는 전략을 꼽았습니다. 이러한 전략은 애플의 공급망 전략을 참고한 것으로 보입니다. 애플은 막대한 현금 보유량과 규모를 활용하여 사실상 모든 경쟁사보다 먼저 자사 제품의 공급을 확보합니다. 바로 이러한 이유로 여러분은 새로운 제품을 구매할 수 있는 것입니다. 아이폰은 이번 연휴 시즌에 대기 시간이 비교적 짧은 반면, 소니와 같은 다른 가전제품 회사들은 수요를 충족하는 데 어려움을 겪었습니다. 애플은 연휴 기간 동안 분기당 약 7,500만 대를 판매합니다.
저는 TSMC의 사업 전략에 대해 언급했고, 이전에 Chartered와 SMIC에 대한 영상에서도 이야기했듯이, TSMC는 애플처럼 영향력을 행사하는 데 주저하지 않을 것입니다. 수요를 충족하는 데 필요한 모든 자재를 확보하기 위해 경쟁에서 우위를 점하려고 할 것입니다.
공급 업체인 ASML의 최근 분기별 실적 발표에 따르면, TSMC의 공급망은 현재 다소 혼란스러운 상황입니다. TSMC의 핵심 EUV 공급업체인 ASML은 연간 제한된 수량의 EUV 장비만 공급할 수 있는데, 주요 고객사의 예상치가 2020년 내내 크게 변동하면서 공급망에 차질이 생겼습니다. ASML의 CEO 겸 사장인 피터 웨닝크는 실적 발표에서 "네덜란드 벨트호번에 있는 우리 공장의 생산 능력은 현재 50개의 시스템을 제작할 수 있는 수준입니다. 이제 우리는 모듈 단위로 시스템을 제작해야 합니다."라고 말했습니다.
피터는 "생산하지 마세요. 공급망에 문제가 있습니다."라고 말한 후, 두 고객이 지출을 조정한 상황에 대해 이야기합니다. "작년 2분기와 3분기에 주요 파운드리 고객이 돌아와서 'N3의 주요 고객이 블랙리스트에 올라 출하할 수 없으니 2021년 EUV 시스템 전망을 조정해야 한다'고 말했습니다." 피터는 아마도 TSMC와 화웨이의 하이실리콘 기술을 언급하는 것 같습니다. 화웨이는 애플과 함께 오랫동안 첨단 기술을 선도해 온 고객이었는데, 트럼프 행정부에 의해 EUV 기술 사용이 금지되었습니다.
피터는 이어서 "또 다른 고객이 로드맵을 1년 연기하겠다고 말했고, 이로 인해 2021년 EUV 시스템 계획 물량을 줄여야 했습니다."라고 말했습니다. 이 고객은 아마도 인텔일 것이며, 이는 인텔이 2020년 7월에 EUV를 사용하는 7나노미터 공정 출시를 6개월 연기한다고 발표한 것과 일치합니다.
하지만 2020년 2분기와 4분기 사이에 TSMC를 비롯한 파운드리 업계는 생산 능력이 크게 부족하다는 것을 깨달았습니다. 앞서 말했듯이 반도체 칩 관련 모든 분야에서 엄청난 수요가 발생하고 있습니다. 그래서 TSMC를 비롯한 업계의 다른 파운드리 업체들은 ASML에 다시 주문을 맡기려고 합니다. 하지만 ASML은 수요에 맞춰 생산량을 늘릴 수 없습니다. 불과 7~8개월 전에 전체 공급망에 생산량 감축을 지시했기 때문입니다. 피터는 인텔의 지연 덕분에 인텔의 EUV 주문을 TSMC와 삼성으로 넘길 수 있었다고 암시했습니다.
그럼에도 불구하고, CEO의 말에 따르면 향후 몇 분기 동안 모듈 생산과 EUV 장비 설치 사이에 약 20개월의 간격이 있을 것으로 예상됩니다. EUV 장비 공급은 매우 빠듯할 것이며, 이러한 상황은 ASML뿐만 아니라 다른 파운드리 공급망에도 영향을 미칠 것입니다. 마치 거대한 유조선이 제자리에서 방향을 바꾸려는 것과 같은 상황입니다.
일을 제대로, 빠르게, 또는 저렴하게 할 수 있지만, TSMC는 그중 두 가지만 선택하는 것 같습니다. 비용은 신경 쓰지 않고 모든 것을 사들일 것입니다. 웨닝크는 TSMC의 자본 지출을 예측에 사용하는 것이 얼마나 어리석은 일인지 경고했습니다. ASML의 2021년 매출은 위에서 언급한 공급 문제 때문이라고 그는 말합니다. TSMC는 250억 달러에서 280억 달러 사이의 범위를 제시했습니다. 좋습니다. 우리는 그들이 요구하는 것을 바탕으로 사업 계획을 세우는데, 아시다시피 TSMC는 2020년에 여러 차례 2021년 출하량에 대해 매우 다른 수치를 요구했습니다. 따라서 TSMC의 자본 지출 수치에서 직접적인 결론을 내릴 수는 없다고 생각합니다. 방향성은 있지만 절대적인 의미는 아닙니다.
2001년 4월, 모리스 창이 창립자 겸 CEO로 회사를 운영하던 시절에 나온 기사가 생각납니다. TSMC는 인텔보다 몇 세대 뒤처져 있었지만 따라잡기 위해 최선을 다했습니다. 2001년은 IT 버블 붕괴 이후였고 전자 산업 전반이 어려움을 겪고 있었지만, TSMC는 투자를 계속했습니다. 이는 파운드리를 더 많이 건설하는 것뿐만 아니라 고객에게 더 나은 서비스를 제공할 수 있도록 투자하는 것을 의미합니다. 창은 기회를 포착하고 서비스에 자금을 쏟아부었습니다.
TSMC는 Chartered나 SMIC와는 달리 과감한 투자를 즐기는 회사입니다. 막대한 자금력을 바탕으로 다른 어떤 회사보다도 효과적으로 투자 전략을 구사합니다. 유명한 투자자가 한 말처럼, 야구에서 중요한 순간에는 타석에 서서 홈런을 칠 수 있는 절호의 기회를 기다리는 것이 그들의 임무입니다. 사소한 실수를 여러 번 저지르더라도 상관없다는 것이죠. TSMC도 그런 절호의 기회가 올 거라고 생각하는 것 같습니다.
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