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고금 시대는 끝났다고 믿었는데 미국 금리는 왜 다시 오르고 있을까요? 작년 말까지 이어진 금리 인하에 대출이자가 가벼워질 거라 기대한 사람도 많았죠. 같은 뉴스를 보고도 빚을 늘린 쪽과 현금을 쌓아둔 쪽의 계산서는 정반대입니다. 미국 10년물 국채금은 10월 초 장중 5.3%를 넘어서며 2002년 이후 가장 높은 곳에 올라섰고요. 여기서 끝이 아니라는 경고도 나왔는데요. 월가에서 채권항으로 불리는 투자자가 금리가 훨씬 훨씬 더 높아질 수 있다고 한 거죠. 그는 무엇을 보고 이렇게 말했고 그 말이 맞는다면 어떤 돈이 먼저 흔들릴까요?
예언이 현실이 될지 빛나갈지 가르는 신호 세 가지. 그 답은 이미 자료 속에 나와 있습니다. 연준이 금리를 내리기 시작한 건 2024년 9월이었죠. 5.25에서 5.5%였던 기준 금미는 2025년 12월에는 3.5에서 3.75%가 됐고요. 모두 1.75% 포인트가 낮아진 셈인데요. 2022년부터 이어진 가파른 인상이 드디어 방향을 틀었다는 신호로 읽혔습니다. 시장의 기대도 같은 쪽을 향했고요. 물가 상승세는 한풀 꺾였고 연주는 경기를 지키는 쪽으로 돌아섰다는 해석이 자연스럽게 퍼졌거든요. 대출이 있는 가게는 이자가 줄어들 나를 주식 투자자는 돈이 싸지는 시기를 계산했죠.
보금 시대가 저물었다는 말에는 이런 근거가 깔려 있었던 겁니다. 하지만 같은 기간 다른 숫자는 반대 방향을 가리는데요. 연준이 첫 인하에 나선 2024년 9월 미국 10년물 국채 금리는 3%대 중반이었습니다. 그 뒤 기준 금리가 내려가는 동안 10년물 금리는 오히려 4%대로 올라섰죠. 연준이 정하는 건 하루짜리 초단기 금리이고 10년물 금리는 채권 시장이 매기는 값이거든요. 10년 동안의 물가와 나라빛 그리고 그 돈을 빌려줄 사람이 충분한지까지 가격에 함께 담깁니다. 기준 금리가 내려가는데도 대출 금리가 기대만큼 내려가지 않은 이유가 바로이 구조에 있었고요.
미국 주택보 대출 금리는 10년물 금리를 따라 움직이는 구조라서 인하의 효과가 생활까지 닿지 못한 거죠. 2026년 들어 연주는 다섯 차례 연속 금리를 묶어 두었는데요. 그리고 올해 9월 16에 0.25% 포인트 인상으로 방향을 되돌렸습니다. 기준 금리는 3.75에서 4%가 됐고 2023년 7월 이후 첫 인상이었죠. 연준 위원들이 내놓은 전망도 연내 추가 인상의 여지를 남겨뒀고요. 이하의 여운이 가시기도 전에 인상 이야기가 다시 시작된 셈입니다. 보금리 시대가 끝났다는 판단은 기준 금리 하나만 보고 내린 결론에 가까웠던 거죠. 시장이 실제로 먹기는 금리는 그보다 훨씬 먼저 다른 길로 들어서 있었으니까요.이 흐름을 가장 거칠게 경고한 사람이 바로 채권 시장 한복판에 있었는데요.
채권왕이라는 별명을 가진 제프리 건들락입니다. 운용사 더블라인 캐피터를 이끄는 그는 수십년 동안 채권 시장에서 금리의 방향을 읽어 온 인물로 고히죠. 그가 9월 하순에 꺼낸 경고는 짧았지만 수위가 높았는데요. 지금의 흐름이 마치 충돌를 향해 가는 것처럼 보인다고 했고 금리가 계속 오르면 채무 불이행이 빠르고 거세게 밀려올 거라고 말했습니다. 장기 국채 금리가 6%를 넘어서는 시나리오까지 거론했죠. 비즈니스 인사이더가 전한 발언이었고요. 경고가 나온지 며칠 뒤 10년물 금리는 5.28%까지 올라 19년 만에 최고치를 기록했습니다. 10월에는 그보다 높은 곳을 밟았지만 아직 6%에 닿은 적은 없죠.
같은 방향을 가르킨 목소리는 또 있었는데요. 세계 최대 채권 운용사 가운데 하나인 핌쿠의 최고 투자 책임자 덴 이바시는 10월 9일 파이낸셜 타임스 인터뷰에서 10년물이 26년 만에 6%에 다의 위험이 있다고 짚었습니다. 추가 상승도 충분히 가능하다는 판단이었고요. 조지소로스와 함께 일했던 스탠리 드러밀러의 시각은 결이 조금 다릅니다. 그는 9월 10일 뉴욕의 한 콘퍼런스에서 국채 금리가 오히려 조금 낮아 보인다고 했거든요. 경고 신호는 보이지 않는다면서도 금리 인하는 더 이상 필요 없다고 잘라 말했죠. 금리 상승을 위기라기보다 돈의 값이 제자리를 찾아가는 과정으로 본 셈인데요.
자문사 패드워치 어드바이저스의 벤 에몬스는 10년물이 5.3%를 뚫으면 내년 1월까지 6%에이를 수 있다고 내답았고요.네 사람의 표현은 달라도 결국 한 지점에서 만났는데요. 지금의 금리가 잠깐 튀어오른 숫자가 아니라 쉽게 내려오지 않는 수준일 수 있다는 점이죠. 물론이 말들은 모두 전망이고요. 확인된 사실은 10년물이 이미 5%를 넘었다는 것. 그리고 6%는 아직 오지 않은 숫자라는 것입니다. 그렇다면 예언의 무게는 무엇으로 따져볼 수 있을까요? 금리를 밀어올리는 힘이 어디서 나오는지를 보면 그 답이 좁혀지는데요. 첫 번째 신호는 기름값에서 시작됩니다.
미국과 이란의 충돌이 길어지면서 국제 일가는 다시 100달러를 넘어섰죠. 9월 23일 브랜드는 배럴당 103.08달러 08달러 서부 텍사스산 논인는 92.16달러에 거래됐습니다. 기름값은 운송비와 원자재 가격을 거쳐 거의 모든 물건값에 스며드는데요. 같은 날 나온 SNP 글로벌 조사에서 미국 기업들의 원가 부담은 약 4년 만에 가장 빠르게 늘어났고요. 조사를 맡은 이코노미스트는 그 원인으로 연료비와 운송비를 꼽았습니다. 여기에 경기도 식지 않았거든요. 9월 미국 종합 구매 관리자 지수는 58.4. 2021년 7월 이후 가장 높은 수치였죠.
50을 넘으면 경기가 확장 중이라는 뜻인데 제조업과 서비스업이 함께 빠르게 움직였고요. 물가는 오르는데 경기까지 뜨겁다면 금리를 내릴 명부는 약해집니다. 마이클 바 연준 이사도 물가가 목표치인 2%를 우떨고 있다며 추가 정책 조정이 필요할 가능성이 크다고 말했죠. 9월 인상에 찬성한 위원의 목소리였는데요. 채권 투자자에게 물가는 빌려준 돈의 가치를 깎아 먹는 존재입니다. 앞으로 물가가 높을 거라 예상되면 같은 10년을 빌려 주더라도 더 높은 이자를 요구하게 되는 구조죠. 10년물 금리를 밀어올리는 첫 번째 힘이 바로이 기대 물가인데요.
다만이 신호는 방향을 바꿀 수도 있습니다. 유가는 전쟁의 흐름에 따라 짧은 기간에도 크게 출렁이는 가격이거든요. 충돌이 진정되고 유가가 내려온다면 물가 기대도 함께 낮아질 여지가 생기고요. 만대로 유가가 높은 자리에 오래 머은다면 건들락의 경고는 더 힘을 얻게 되죠. 그래서 첫 번째 신호를 읽는 기준은 단순합니다. 기름 지름값이 100달러 위에서 버티는지 그리고 물가 지표가 그 충격을 얼마나 오래 담고 있는지가 그 기준이고요. 다만 물가 하나만으로는 지금의 금리 수준을 다 설명하기 어려운데요. 채권을 사 줄 사람이 줄어드는 문제가 함께 겹쳐 있었거든요.
미국 정부가 돈을 빌리려면 국채를 사 주는 사람이 있어야 하죠. 미국 재무부는 정기적으로 입찰을 열어 국채를 팔고 있는데요. 9월 23일 열린 700억 달러 규모 5년물 이찰은 연 5.033%에 낙찰됐습니다. 수요의 강도를 보여주는 응찰은 2.21배로 최근 여섯 번 평균 2.33배에 못 미쳤고요. 해외 투자자 목수로 익히는 간접 이차 비중도 평균 65%에서 54%로 내려앉았죠. 한 우용사 투자 책임자는이 결과를 두고 채권 약세장이 계속되고 있다고 평했습니다. 9월 중순 130억 달러 규모 20년물 이찰도 2020년 재발행 이후 가장 높은 금리로 낙찰됐고요.
레이달리오는이 수요 문제를 더 큰 그림으로 봤는데요. 브리지 워터를 세운 그는 10월 6일 블룸버그 TV 인터뷰에서 중국과 일본이 미국 국채를 더 싸우려 하지 않는다고 지적했습니다. 실제로 일본의 미국채 보유액은 7월 1조 1천억 달러로 한 달세 128억 달러 줄었죠. 중국 본토 보유액의 정점은 2013년 1조 3,억 달러였는데 7월에는 약 6,180억 달러로 절반 아래였고요. 미국 국채의 약 1을 해외 자금이 떠바치는 구조라는 점에서이 변화는 가볍지 않습니다. 일본 안에 사정도 달라졌거든요. 일본 10년물 금은 9월 3.04%로 30년 만에 가장 높은 수준에 올랐죠.
자국 채권에서 3%를 받을 수 있다면 굳이 미국 국채를 살 이유는 줄어드는데요. 금리 상승은 미국만의 의도 아니었습니다. 독일 10년물은 2009년 이후 최고치를 찍었고 영국 30년물은 6%를 넘어섰고요. 세계 곳곳에서 정부가 돈을 빌리려 줄을 섰는데 빌려줄 돈은 그만큼 늘지 않는 상황인 셈이죠. 사주는 사람이 줄어드면 파는 쪽은 이자를 더 얹어 줄 수밖에 없습니다.이 우는 기간 프리미엄이라고 부르는데요. 오래 빌려줄수록 위험이 커지니 그만큼 더 받겠다는 대가죠. 두 번째 신호를 읽는 기준이 입찰장에 있는 이유이기도 하고요. 음찰 배율이 평균을 웃는지 해외 수요가 다시 돌아오는지가 금리의 다음 방향을 미리 보여 주거든요.
그리고 바로이 2 입이 입 이차장에서 예언과 다른 장면도 나오기 시작했습니다. 6%를 고론한 이바시는 같은 인터뷰에서 반대편의 힘도 짚었는데요. 금리가 높아지면 그 높은 이자를 노린 국채 수요가 다시 붙을 수 있다는 거죠. 실제로 같은 주에 열린 10년물과 30년물 이차례는 수요가 견조했다는 평가가 나왔고요. 10월 10년물 금은 5.2% 대에 머물렀습니다. 고점 근처라는 시각도 꾸준히 이어졌는데요. 레이먼드 제임스의 레리 에덤스 최고 투자 책임자는 채권을 바라보는 심리가 극도로 비관적이라고 봤죠. 10년물 가격 하락에 거는 투기선 포지션도 기록적인 수준에 가깝다고 했고요.
모두가 한쪽에 몰려 있을 때 흐름이 반대로 꺾인 경우가 적지 않았다는 판단이었습니다. 국내 증권가에서도 비슷한 분석이 나왔는데요. LS 증권은 10년물 금리가 10월 연준회 이후 12월 회의전 사이에 고점을 찍을 가능성이 높다고 봤죠. 상단은 5.38%로 잡았고 과거 최대 상승폭을 적용해도 5.52% 수준으로 제시했고요. 미국의 시장 분석과 에드워드 야덴데니 역시 고점을 5.5%로 예상했습니다. 배선트 재무 장관의 새 자문역 데이비드 저보스도 10월 8일 비슷한 말을 했는데요. 어떤 역사적 기준으로 봐도 지금 금리는 매우 높은 수준이라 곧 내려올 여지가 있다는 해석이었죠.
시장의 계산도 한 발 물러섰고요. 9월 23일 금리 선물 시장은 10월 추가 인상 확률을 66.4%로 반영했는데 10월 초에는 35% 한으로 내려왔습니다. 리카시칼리 미니에폴리스 연는 총재도 올해 한번 내년 한 번의 추가 인상을 예상한다고 밝혔죠. 결국 5.5% 안팎을 고점으로 보는 쪽과 6%를 열어두는 쪽 사이의 거리는 0.5% 포인트 남짓인데요. 작아 보이는 차이지만 그 0.5% 5% 포인트를 어디까지 견딜 수 있느냐는 자산마다 전혀 다르거든요. 그리고이 거리를 좁히거나 벌릴 변수는 시장 바깥 정책 쪽에 남아 있습니다. 다음 연준 내인은 10월 27일과 28일이죠.
여기서 동결이냐 인상이냐에 따라 단기 금리의 길이 먼저 갈리는데요. 연준이 물가를 잡겠다는 의지를 분명히 하면 장기 금리는 오히려 안정될 수도 있습니다. 물가가 결국 잡힐 거라는 믿음이 기대 물가를 낮추기 때문이죠. 반대로 연준이 물가보다 경기를 의식하는 모습을 보이면 장기 금리는 더 오를 여지가 생기고요. 재무부의 움직임도 금리를 흔드는 변수인데요. 스커페선트 재무장관은 이미 발행된 장기 곡체를 대사드리는 바이백 규모를 늘려왔습니다. 시장에 풀린 장기 곡체를 줄여 장기 금리를 누르는 효과를 노린 조치죠.이 이 결정을 정면으로 비판한 사람이 배선트의 스승으로 불리는 드러밀러였는데요.
그는 8월 월스트리트 전널 기고에서 인위적으로 금리를 누르는 일을 문제 삼았습니다. 30년물이 5.5%에 거래대야 팔린다면 그건 위기가 아니라 청구서라고 표현했죠. 금리를 억지로 낮추면 나라빛을 줄이는 일만 뒤로 미뤄진다는 논리였고요. 정책 개입은 단기적으로 금리를 낮추는데 도움이 될 수 있습니다. 다만 시장이 그 개입을 재정 문제를 덮는 신호로 읽는 순간 기간 프리미엄은 다시 커질 수 있죠. 같은 조치가 금리를 누를 수도 끌어올릴 수도 있다는 뜻인데요. 한국은행도 이미 방향을 바꿨습니다. 기준 금리를 7월 16일 2.75%로 8월 27일 3%로 두 차례 연속 올렸거든요.
다음 결정은 10월 22일로 예정되 있고요. 미국 금리가 높아질수록 한국은 두 나라의 금리 차이를 의식하지 않기 어려운 구조라서 미국의 정책 결정은 국내 대출 금리에도 시차를 두고 전해지죠. 세 번째 신호를 읽는 기준은 연준이 물가 앞에서 얼마나 단호한지 그리고 재무부의 개입을 시장이 어떻게 받아들이는지입니다. 그렇다면 금리가 실제로 더 오를 경우 가장 먼저 흔들리는 돈은 어디일까요? 금리 상승의 가장 직접적인 충격은 이미 발행된 채권의 가격에서 나타납니다. 채권 가격과 금리는 시소처럼 반대로 움직이거든요. 단순화한 계산으로 보면 만기가 10년 남은 채권은 금리가 1% 포인트 오를 때 가격이 대략 8% 안팎 떨어지죠.
만기가 길수록 이폭은 더 커져서 30년 만기 채권이라면 같은 1% 포인트에 15% 넘게 흔들릴 수 있고요. 올해 미국 국채가 2.8% 하락한 것도이 원리에서 나온 결과입니다. 대출이 있는 가게는 다른 방식으로 부담을 지는데요. 미국 30년 고정 주택 담보 대출 금리는 10월 1일 평균 7.28%로 1년 전 6.34%보다 1% 포인트 가까이 높아졌죠. 9월 하순는 2025년 1월 이후 처음으로 7%를 넘어선 상태였고요. 국내 흐름도 크게 다르지 않습니다. 주택보 대출 변동 금리에 기준이 되는 코픽스는 6월 신규 취급의 기준 3.05%로 1년 5개월 만에 가장 높았거든요.
석다 연속 옳은 결과였죠. 국고체 10년물 금류도 10월 8일 4.37%를 기록했고요. 기업 쪽에서는 만기가 다가온 빚이 부담으로 떠오르는데요. 현금이 넉넉한 대기업은 아직 버티고 있지만 신용도가 낮은 기업은 더 비싼 이자로 빚을 갈아타야 하는 처지입니다. 건들락이 채무불이행 증가를 경고한 것도 이바신이 취약한 삼업용 부동산을 지목한 것도 같은 맥락으로 볼 수 있죠. 주식 시장은 아직 버티고 있는데요. 뱅크 오브 아메리카의 1986년 이후 분석에서는 10년물이 0%에서 7% 사이일 때 SMP 500의 주가 수익 비율이 향후 12개월 이익 기준 약 16배였습니다.
7%를 넘자 그 중간값은 12.1배로 내려갔고요. 지금의 5%대 금리는 아직 그 경계선 안쪽이라는 뜻이죠. 다만 역사는 다른 경고도 남겼는데요. 1999년부터 2000년 사이 연준이 기준 금리를 4.75%에서 6.5%까지 올리는 동안 나스닥은 오히려 26.6% 올랐습니다. 그 뒤 고점 대비 77.9%가 빠졌고요. 2022년부터 이어진 인상기에도 금리 고점에 도달한 뒤인 2023년 3월 실리콘 밸리 은행이 무너졌죠. 충격은 금리가 오르는 순간보다 높은 금리가 오래 머은 뒤에 가장 약한 고리에서 터졌다는 공통점이 있는데요. 금리가 얼마나 높으냐만큼이나 그 금리가 얼마나 오래 이어지느냐가 위험의 크기를 정한다는 뜻으로 볼 수 있습니다.
같은 고금리도 누구에게는 부담이고 누구에게는 기회로 작용하죠. 결과를 가르는 첫 조건은 빚조인데요. 전동 금리 대출의 비중이 클수록 금리 상승은 곧바로 매달 이자로 옮겨옵니다. 도전 금리로 묶어둔 대출은 당장의 충격에서 비켜나 있지만 만기나 제약정 시점이 다가오면 그때의 금리를 다시 마주하게 되고요. 두 번째 조건은 돈을 쓸 시이죠. 독채처럼 발행자가 약속을 지키는 채권은 만기까지 그대로 들고 있으면 중간에 가격 하락과 상관없이 약속된 원금과 이자를 받는 구조거든요. 반면 만기 전에 팔아야 하는 돈이라면 금리 상승기의 평가 손실이 실제 손실로 굳어질 수 있습니다.
같은 국채라도 꺼냈을 날짜에 따라 위험의 성격이 달라진다는 뜻이죠. 세 번째 조건은 현금흐름이고요. 은퇴후 이자로 생활비를 마련하는 경우라면 높아진 예금과 채권 금리가 같은 원금으로 더 많은 현금을 만들어 주는데요. 다만 물가가 그보다 빠르게 오른다면 손해지는 이자의 실제 가치는 줄어들 수 있죠. 영목 금리에서 물가를 뺀 실제 금리가 실제 소득을 정하는 셈이고요. 6% 시나리오와 고점 시나리오를 나란히 놓으면 조건의 차이가 더 선명해지는데요. 금리가 6%까지 오른다면 긴 만기의 채권을 중도에 팔아야 하는 자금과 변동 금리 대출 비중이 큰 가게가 가장 큰 압력을 받게 되죠.
반대로 5.5% 안팎해서 고점이 확인된다면 높은 금리를 길게 확보한 자금이 상대적으로 유리한 자리에 서게 되고요. 문제는 어느 시나리오가 맞을지 지금 자료만으로는 단정하기 어렵다는 점입니다. 그래서 시나리오를 마치는 일보다 어느 쪽이 와도 버틸 수 있는 구조인지가 먼저 확인되는 조건이 되는데요. 이자가 1% 포인트를 더 올라도 생활이 유지되는지 가진 채권을 만기 전에 8일이 생기는지 비상자금이 얼마나 되는지가 그 기준이죠. 같은 근 뉴스도이 조건에 따라 전혀 다른 부게 다가오는 셈이고요. 결국 채권항의 예언이 현실이 될지는 한 사람의 말이 아니라 세 가지 신호에 달려 있습니다.
기름값과 물가가 높은 자리에서 버티는지 독채 입찰장의 사줄돈이 다시 모이는지 그리고 연중과 재무부가 어떤 선택을 하는지죠. 세 신호가 모두 위를 가르키면 6%는 가까워지고 하나라도 꺾이면 5.5% 안팎해 고점 론이 다시 힘을 얻게 되는데요. 돈한 사실은 기준 금리가 내려가던 시기에도 시장 금리는 다른 길을 걸었다는 점이고요. 리스크와 정책을 함께 놓고 보면이 흐름에서 가장 먼저 부담을지는 쪽은 변동 금리 빛과 짧은 만기의 차완에 기대는 가게와 신용도 낮은 기업으로 해석됩니다. 반대로 만기와 현금흐름이 맞춰진 자금은 같은 고금리에서 더 높은 이자를 확보할 여지가 생기죠.이 이 내용은 공개된 자료를 바탕으로 금리와 정책의 구조를 설명한 내용인데요.
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