저자: 제프리건리치 · 외국인
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결론: 건리치는 주식 비중을 줄이고 채권 중심의 바벨 포트폴리오로 이동할 것을 권하며, 특히 고등급·중간 신용 채권의 저평가를 강조한다. 전략 변경: 1년 반 가까이 게임 플랜은 바뀌지 않았고, 고정수익 포트폴리오를 체계적으로 업그레이드하는 것이 지금이 적기라고 주장한다. 자산 배분: 과거 30(주식)/60(채권)/10(금) 모델에서 20(주식)/60(채권)/20(실물자산)으로 조정을 권한다. 채권 수익률 근거: 고등급 채권은 약 5%, 잘 운용된 능동 채권 포트폴리오는 8~10% 수익률을 얻을 수 있다고 한다. 주식 대비 채권의 수익 여력이 약 4배라고 주장한다. 가격 근거: 신용채 가격이 액면 100에서 50~70대로 하락했고, 스프레드는 약 450bp 수준으로 여전히 높다. 60~65 수준에서 매수하면 액면 복귀 시 50% 상승 여력이 있다. 하락 리스크: 주식은 50% 이상 급락할 수 있으나 채권은 대규모 디폴트가 없으면 32.5 수준까지 떨어지지 않는다고 본다. 선순위 채권 대비 주식은 자본구조상 후순위라는 점을 지적한다. 헤지 전략: 장기 국채로 헤지 가능하다. 10년물 금리는 약 4%이며 경기 악화 시 2%까지 하락할 수 있다고 보며, 이 경우 약 20% 시세차익과 쿠폰, 장기채는 40% 이상 이익이 가능하다고 한다. 선호/회피: 트리플C 자산은 회피하고, 단일B 이상은 업그레이드 대상으로 본다. 고등급 채권은 디폴트 위험이 거의 없다고 본다. 리스크: 대규모 디폴트 사태 발생 시 채권 가격도 크게 하락할 수 있다. 경기 환경이 바뀌면 헤지 효과가 달라질 수 있다. 출연자 전망: 현재 시장은 채권 대비 주식이 과대평가되어 있고, 고정수익 자산이 매력적인 시기라는 입장이다.
다듬은 글
제가 기술적으로 보고 있는 것만 말씀드리면, 저점에서 20% 오르면 강세장이라고 봅니다. 이 방송에서도 거의 매일 이게 정말 강세장인지 아닌지를 두고 논쟁이 있었는데, 지금 스톡을 보면 강세장에 들어와 있다는 말씀이시죠? 제 요지가 잘 전달된 것 같습니다.
그렇다면 이런 환경에서는 위험자산을 좋아하지 않으시는 것 같은데요. 주식시장의 일부가 말씀하신 대로라면, 버블이라는 단어를 쓰고 싶지는 않지만 시장의 특정 부분은 그와 비슷하게 보인다는 말씀으로 들립니다. 지금 어떤 자산이 좋아 보이시나요?
제 투자 전략은 약 1년 반 전부터 바뀐 게 없습니다. 그 전략은 고정수익 포트폴리오를 체계적으로 업그레이드하는 것입니다. 지금이 그 적기입니다. 주식시장이 꽤 괜찮게 반등했고, 몇 달 전만 해도 완전히 사라졌던 수요가 Triple C 등급 자산에도 돌아왔습니다. 정크본드 시장에서도 Triple C 자산이 잘 가고 있어요. 그래서 지금은 일부 위험자산을 두되 주로 채권으로 구성하는 바벨 포트폴리오를 가져가실 때라고 생각합니다.
과거에 Scott과 이야기했던 것은 주식 30%, 채권 60%, 금 등 실물자산 10%의 60:30:10 류 포트폴리오였습니다. 금은 실물자산을 대표하는 것일 뿐이고, 원하는 실물자산을 고르시면 됩니다. 그런데 지금은 주식 20%, 채권 60%, 실물자산 20%로 가져가야 한다고 봅니다.
고정수익 시장은 주식시장에 비해 매우 쌉니다. 부도 위험이 없는 최고등급 채권 포트폴리오에서도 5%를 받을 수 있습니다. 중간 부분의 자본구조를 잡고 있는, 잘 짜인 능동운용 고정수익 포트폴리오에서는 8~10%까지 가능합니다.
지금 Triple C는 좋아 보이지 않습니다. 단일 B 등급도 업그레이드를 고려할 만한 시점이 되어가고 있다고 봅니다. 위쪽 등급으로 올라갈수록 이런 수익률을 얻으면서도 상승 여력이 큽니다.
사람들이 잘 모르는 부분이 있습니다. 금리가 많이 올랐고, 위험자산과 채권의 스프레드가 다소 높은 상태입니다. 예전보다는 낮아졌지만 여전히 약 450bp 수준입니다. 즉 신용채권 가격이 100에서 80, 70, 60, 50까지 떨어진 상황을 말씀드리는 겁니다.
금리 인상과 일부 공포 때문에, 가격이 100인 위험하거나 중간 정도로 위험한 신용채권이나 고정수익 자산을 사는 것은 아주 나쁜 조건입니다. 가격이 더 올라봐야 많이 오르지 못합니다. 가격이 오르면 발행사는 낮은 금리로 신규 채권을 발행해 기존 채권을 차환하고, 여러분의 쿠폰 수익은 사라집니다. 반대로 100에서 시작하면 80, 70, 60, 50까지 떨어질 수 있는 하방 위험이 그대로 남아 있고, 실제로 그런 일이 있었습니다.
하지만 채권을 60 또는 65센트에 사면 액면가까지 50% 상승 여력이 생깁니다. 주식시장 같은 상승 여력이고, 이 밸류에이션에서는 주식보다 상승 여력이 더 클 수도 있다고 봅니다. 하방은 그보다 나빠지기 어렵습니다. 주식은 쉽게 50% 빠질 수 있고, 제 경력에서도 그런 일을 여러 번 봤습니다. 반면 채권이 32.5까지 떨어지려면 대규모 디폴트 문제가 있어야 합니다. 그런 디폴트가 생기면 주식은 자본구조에서 후순위이기 때문에 50% 넘게 떨어질 겁니다.
따라서 지금 고정수익은 주식시장의 네 배에 이르는 수익 잠재력을 가지고 있습니다. 제가 말하는 이런 바벨 구조를 짜면서 국채로 헤지할 수 있습니다. 장기채 금리는 1~2%가 아닙니다. 10년물 국채는 4% 부근까지 올라와 있고, 주식이나 위험자산에 불리한 경제 환경에서는 2%까지 쉽게 떨어질 수 있습니다. 그렇게 되면 10년물 국채는 20% 이상의 자본이득에 쿠폰까지 받을 수 있고, 장기채는 40% 이상의 자본이득에 쿠폰을 더한 수익을 줄 수 있습니다. 이것이 위험을 상쇄하는 역할을 합니다.
지금은 고정수익 리스크 패리티 전략, 즉 이런 식의 거래를 하기에 흥미로운 시기입니다. 2010년이나 2012년 무렵과 비슷한 상황으로 돌아왔기 때문입니다. 그때처럼 충분한 수익률을 얻으면서 매우 정밀하게 위험을 관리할 수 있습니다.
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