저자: 김영익 · 한국인
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선행지수가 3~5월 사이 정점을 찍고 하락 국면에 들어설 가능성을 제기하며, 기업이익 상향 조정이 뒤따라 하향될 것으로 본다. 코스피는 1평균 수출액 대비·M2 대비·HP필터·명목GDP 기준으로 고평가 영역에 있다고 평가. 하락 국면에는 통신주·고배당·저PBR 가치주가 상대적으로 덜 떨어질 수 있다고 언급하고 주식 비중 축소를 권함. 선행지수 상승 시에는 반도체·자동차 등 경기민감주 매수를 제시.
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여러분 나름대로 기준이 있어야 합니다. 기준이 있으면 주가가 고평가됐을 때는 주식을 안 사고, 저평가됐을 때 주식을 살 수 있습니다. 선행 지수가 올라갈 때는 경기가 회복되니까 적극적으로 경기 관련 주식을 사야 합니다. 대표적으로 반도체와 자동차 같은 업종이죠. 반면에 경기 하락 국면에서 덜 떨어지고 버티는 통신주나 음식료 같은 종목들이 상대적으로 낫습니다.
안녕하십니까? 오늘은 젊은 PD와 대화를 나누겠습니다. 아주 똑똑하고 공부도 많이 하고 있습니다. 구독자 여러분이 궁금해하실 점을 대신해서 질문을 드리고, 제 솔직한 생각을 말씀드리겠습니다.
교수님, 안녕하세요. 요즘 시장 변동성이 큰데, 겁을 먹기보다 기회가 어디에 있는지 함께 짚어보고 싶습니다. 지표는 분명히 둔화 신호를 보내고 있는데, 기업 실적과 정부 정책, 시장 심리는 생각보다 나쁘지 않아 보입니다. 지표가 꺾이는데도 시장이 버티는 이유는 무엇일까요?
이것은 거시와 미시의 차이입니다. 저는 주로 거시경제를 공부했습니다. 거시적으로 보면, 제가 늘 말씀드리듯 선행 지수가 코스피와 함께 움직입니다. 여기서 말하는 선행 지수는 고가 데이터 기준입니다. 선행 지수가 이미 3월에 정점을 쳤을 수도 있고, 늦으면 5월에 정점을 칠 가능성이 높습니다. 선행 지수가 떨어지면 코스피도 같이 떨어졌습니다. 코스피 자체가 선행 지수에 포함되기도 합니다.
그런데 기업 이익은 아직도 증가하고 있습니다. 반도체 담당 애널리스트들이 반도체 이익 증가 전망을 계속 상향 조정하고 있습니다. 삼성전자의 1분기 영업이익은 57조 2천억 원으로, 시장 예상치를 넘었습니다. 하지만 과거를 보면 기업 이익은 경기 선행 지수보다 후행합니다. 선행 지수가 떨어지면 시차를 두고 경제 성장률이 낮아집니다. 성장률이 낮아지면 소비, 투자, 수출이 줄고, 기업 이익도 줄 수밖에 없습니다. 현재 기업 이익은 상당히 좋지만, 선행 지수가 하락하고 경기가 둔화되면 기업 이익 증가세도 둔화될 것입니다.
또한 애널리스트와 이코노미스트의 전망은 후행적입니다. 주가가 오르면 뒤따라 영업이익 목표치와 12개월 주가 목표치가 올라갑니다. 주가가 하락하면 뒤따라 하향 조정하는 경우가 많습니다. 제 판단이 틀릴 수도 있습니다. 얼마 전 코스피가 6,300을 넘었다가 5,000 부근까지 떨어졌지만, 아직도 많은 분들이 고점을 넘어 상승할 것이고 기업이 좋다고 전망합니다. 하지만 선행 지수와 주가가 먼저 떨어지면, 이후 경기가 나빠지고 기업 이익 전망도 조만간 하향 조정될 것으로 봅니다.
선행 지수가 떨어지면 경기도 침체 국면에 들어서고, 기업 가치도 사람들이 예상하는 것보다 낮게 평가될 수 있다는 말씀이군요.
네, 맞습니다. 주식 시장은 기업 이익이나 GDP 성장률에 선행합니다. 이것이 선행 지수 순환 변동지입니다. 그래서 현재의 경기나 현재의 기업 이익은 중요하지 않습니다. 예를 들어 삼성전자의 1분기 영업이익이 57조 2천억 원이라면, 삼성전자 주가는 많이 올랐어야 합니다. 물론 미국과 이란의 전쟁, 유가 상승 같은 불확실성 때문에 못 올랐다고 말하기도 합니다. 하지만 그 말은 앞으로도 삼성전자 이익이 그만큼 날 것인지 시장이 의심하고 있다는 뜻입니다. 그래서 좋은 이익이 났는데도 삼성전자 주가가 조정을 보이고 있는 것입니다.
성장 둔화 우려와 금리 인하 기대가 함께 있는 지금, 저평가되었거나 더 갈 여지가 있는 섹터는 어디일까요?
선행 지수가 하락하고 코스피도 조정 국면에 들어섰고 더 하락할 수도 있다는 말씀을 드렸습니다. 코스피가 하락하면 대부분의 업종이 같이 하락합니다. 차이는 상대적으로 어떤 업종이 덜 떨어지고 버틸 수 있느냐입니다. 상대적으로 덜 떨어지고 버틸 수 있는 것이 가치주입니다. 여러 업종이 있을 수 있지만, 저는 통신 업종에 관심을 가져 보시라고 말씀드리고 싶습니다. 통신주는 PER과 PBR이 그렇게 높지 않고, 배당수익률이 5% 정도입니다. 배당 투자 종목으로 충분히 가능합니다.
오늘도 코스피는 0.86% 하락했지만 통신업종 주가는 0.2% 정도 상승했습니다. 이런 일이 앞으로도 벌어질 수 있습니다. 선행 지수가 하락하고 코스피가 떨어지는 국면에서는 대부분의 업종이 떨어지지만, 정도의 차이가 있을 뿐입니다. 그래서 이런 국면에서는 전반적으로 주식 비중을 약간 줄이시고, 배당수익률이 높은 업종이나 종목, 그리고 PBR이 낮은 가치주 중심으로 향후 1년 정도 투자하시는 것이 좋겠습니다.
선행 지수가 오를 때 수혜를 받는 기업과 떨어질 때 버틸 수 있는 종목이 다르다는 말씀이군요.
그렇습니다. 선행 지수가 올라갈 때는 경기가 회복되니 경기 관련주를 적극적으로 사야 합니다. 반도체와 자동차가 대표적입니다. 이번 국면에도 그렇습니다. 선행 지수 상승은 우리가 아직 수출 의존도가 높기 때문에 수출이 증가한다는 의미이고, 특히 반도체 수출이 늘어난다는 뜻입니다. 작년에서 올 초에 나타난 현상입니다. 이때는 종목별 차별화가 있을 수 있으니, 반도체나 자동차 ETF를 사시면 걱정 없이 주가지수보다 높은 수익을 얻을 수 있습니다.
반면 선행 지수가 떨어지면 경기가 둔화됩니다. 반도체 수출 증가세가 둔화되고, 사람들은 자동차를 덜 삽니다. 이런 종목들은 더 많이 떨어질 수 있습니다. 반면 경기 하락 국면에서 덜 떨어지거나 오를 수 있는 것이 배당을 많이 주고 PER과 PBR이 낮은 통신주 같은 종목입니다.
시장 상황에 따라 수익성과 안정성 전략을 어떻게 조절하면 좋을지, 전략을 바꿔야 할 때의 기준이 있다면 알려주세요.
가장 중요한 것은 선행 지수입니다. 선행 지수가 증가할 때는 주식 투자를, 하락할 때는 주식 비중을 축소하고 채권 투자 비중을 늘리면 됩니다. 제가 늘 기준이 있어야 한다고 말씀드리는 이유가 있습니다. 기준이 없으면 주가가 굉장히 고평가됐는데도 낙관적 분위기에 휩쓸려 높은 가격에 주식을 살 수 있습니다. 반대로 주가가 급락했을 때는 공포 심리가 시장을 지배해서 주식을 팔게 됩니다.
코스피를 평가하는 기준은 이렇습니다. 첫째, 선행 지수로 방향을 봅니다. 둘째, 월평균 수출 금액으로 코스피를 평가합니다. 코스피가 월평균 수출 금액에 비해 많이 벗어나면 주식 비중을 줄이는 것이 좋습니다. 예를 들어 1월에 코스피는 월평균 수출 대비 71%나 고평가되어 있었습니다. 3월 들어 코스피가 급락하면서 이 괴리가 좁혀졌습니다.
셋째, 코스피 시가총액을 M2로 나눈 값을 봅니다. 신문에서 돈이 많이 풀려 주가가 올랐다는 말을 자주 들으실 겁니다. 통화 증가율은 5% 안팎으로 꾸준히 늘고 있습니다. 그런데 코스피 시가총액이 늘어난 통화보다 더 빨리 올라버렸습니다. 장기 평균에서 너무 벗어난 것이죠. 이런 측면에서 코스피는 고평가되어 있으므로 주식 비중을 줄이시는 것이 좋겠습니다.
넷째는 기술적 지표인 HP 필터입니다. 장기 추세를 구하고, 추세에서 15~20% 이상 벗어나면 주가가 단기적으로 과열된 것이므로 조정을 거칠 것이라고 봅니다.
보다 근본적으로 중장기에는 명목 GDP로 코스피를 평가합니다. 예를 들어 2024년에는 코스피가 명목 GDP에 비해 지나치게 저평가되어 있었습니다. 그래서 그때는 주식을 사야 한다고 말씀드렸습니다. 그러나 작년 말 기준으로는 다시 지나치게 고평가 영역에 들어와 있습니다. 고평가가 더 확대될 수도 있으니, 주식 비중을 줄이는 것이 좋겠습니다.
정리하면, 여러분만의 기준이 있어야 합니다. 주가가 고평가됐을 때는 사지 않고, 저평가됐을 때는 살 수 있습니다. 제가 제시하는 기준은 중장기적으로는 명목 GDP로 고평가와 저평가를 보고, 단기적으로는 선행 지수, 월평균 수출 금액, M2 대비 코스피 시가총액, HP 필터를 봅니다.
그렇다면 주식 시장을 정확하게 예측할 수 있을까요?
정확한 예측은 불가능합니다. 시점은 사실 아무도 모릅니다. 제 과거를 돌아보면 늘 조금 앞서 갔습니다. 2000년 9.11 테러 때도, 2000년 IT 거품 때도, 2008년 금융위기 때도 앞서 말씀드렸습니다. 2019년에도 2020년에 주가가 급락할 것이라고 말씀드렸습니다. 코로나 때문에 급락했지만 말입니다. 그만큼 정확한 시점은 알 수 없습니다. 저뿐만 아니라 증권 시장에는 여러 전문가가 있고, 다양한 의견이 존재할 수밖에 없습니다. 그래서 저도 다양한 의견을 존중합니다.
꼭 말씀드리고 싶은 것은, 제 견해뿐 아니라 다른 사람들의 견해도 많이 들어보시고, 여러분 스스로 판단하시기 바랍니다. 감사합니다.
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