저자: JeremyGrantham · 외국인
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Mag 7 등 빅테크는 과점에서 치열한 AI 경쟁 구도로 바뀌어 수년간 출혈 경쟁이 예상된다. 시장은 과거 버블(1929, 2000, 2021 밈주식)과 유사한 과열 신호를 보이며, 2022년 약세장이 AI 자본지출로 중단되어 경기침체가 회피됐다고 진단한다. 실질 경기는 AI capex에 크게 의존하는 취약한 구조다. 투자자는 단기 낙관 편향과 장기 무시 성향을 경계하고 5년 관점을 가질 것을 권한다. 이란 전쟁 이후 S&P가 5% 올랐지만 유가 충격으로 유럽·아시아는 타격을 받고 미국은 부의 이전만 일어났다고 본다.
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평균적인 기업이 따라잡기는 쉽지 않고 빠르게 되지도 않으며, 그 과정에서 많은 고통이 따를 수 있습니다. 하지만 분명한 사실은, 5년 전만 거슬러 올라가 봐도 매그니피센트 7(Mag 7)이 사실상 준독점, 절반쯤 독점, 최악의 경우 과점 체제였다는 겁니다. 소수의 기업이 산업을 지배하고 있었죠.
클라우드 분야에서도 경쟁의 기미가 조금 보였지만, 세 기업이 수렴하는 구도였습니다. 그런데 이들은 아주 사이좋게 지냈습니다. 전화로 직접 얘기를 했거나, 더 가능성이 높게는 각자 조심스럽게 행동하면 상대가 가격 전쟁을 벌이지 않으리라는 걸 알아챘고, 실제로 그랬습니다. 그래서 세 회사 모두 얌전한 과점 기업이 되었고, 엄청난 돈을 벌었습니다.
그건 그것대로 괜찮았습니다. 그런데 지금은 완전히 다른 세상을 마주하고 있습니다. 이 일곱 개 회사에 주변의 다른 15개 기업까지 가세해서, 저마다 가슴을 치며 "내가 올해 1,200억 달러를 쓴다, 너는 820억이지?" 하고 자랑하고 있습니다. 모두가 AI 전쟁에서 이기려고 합니다.
새로운 기술 수준을 돌파하는 쪽이 조 단위 억만장자가 될 거라는 걸 알기에, 다들 먼저 그 자리에 가 있으려 합니다. 그래서 독점의 세계에서 잔인한 경쟁의 세계로 넘어왔고, 앞으로 수년간 그 상태가 이어질 겁니다. 거리에 피가 흐를 정도로 치열할 거예요. 돈이 많고 공격적이며 포로를 잡지 않는 식의 기업들이 정면으로 부딪치고 있으니, 지켜보는 건 흥미진진하겠죠.
하지만 여러분, 이건 지난 20~30년 동안 우리가 봐 온 것과는 전혀 다릅니다. 아마존이 소매업을 물려받고, 테슬라가 전기차를 물려받던 때와는 다른 얘기예요. 제가 뭔가 놓치고 있는 게 아니라면, 복잡한 사업이긴 하지만 절대 그렇지 않다고 말하겠습니다. 제가 보기에는 쓰레기 같은 주식이 안전한 주식을 이기고 있습니다.
우리는 우량주를 사고 정크를 공매도하는 전략을 쓰고 있는데, 지금 그 전략이 호되게 얻어맞고 있습니다. 2021년에 완벽한 사례가 있었죠. 초우량 블루칩은 잘 나갔지만, 조금 부실해 보이던 종목들은 떨어져 나갔습니다. 예를 들어 캐시 우드의 포트폴리오가 그랬습니다. 코로나 저점 이후에는 탁월했는데, 2021년 들어 몇 달 지나면서 흔들리기 시작했어요. 계속 미끄러졌고 많은 이익을 잃었습니다. 그리고 밈 주식들이 하나씩 기억나시죠? 시장이 그해 내내 시원하게 오르는 동안, 그 밈 주식들은 하나씩 처형당했습니다.
제 얘기를 하자면, 저도 실수로 밈 주식을 보유했습니다. 퀀텀스케이프(QuantumScape)였는데, 큰 비중을 가졌어요. 그 회사 주식을 구할 수 있는 조건이 회사 지분의 5%를 사는 것뿐이었는데, 우리가 운영하는 환경 보호 재단에게는 너무 큰 규모였습니다. 제가 직접 보유한 유일한 종목이었고, 2020년 말 SPAC으로 10달러에 상장되는 걸 지켜봤습니다. 시장이 여전히 포효하며 오르고 있을 때였는데, 그게 10달러에서 4배가 되었어요. 나쁘지 않죠. 기대 이상이었고, 석 달 만에 131달러까지 갔습니다. 131달러 때는 제너럴모터스보다 시가총액이 더 컸어요.
그 회사는 언젠가 고체 배터리를 개발하길 바라는 연구실에 불과했습니다. 그런데 지금도 시장에 내놓은 상업 제품이 없어요. 제 생각에는 1년쯤 뒤에는 나올 것 같지만, 어쨌든 그 당시에는 없었습니다. 아직 아이디어 단계였는데도 제너럴모터스보다 비싸게 팔렸어요. 그런 규모의 아이디어는 1929년에도 없었습니다. 매출은커녕 이익을 내기까지 몇 년이나 남은 연구실이, 수백만 대를 파는 오래된 자동차 회사보다 더 가치 있다는 걸 인정해야 합니다. 제 종목은 안타깝게도 2020년 12월에 고점을 찍었고, 다른 밈 주식들은 그해 상반기에 고점을 찍었으며, 캐시 우드의 포트폴리오도 연중 무렵에 고점을 찍었습니다.
전형적이었어요. 1929년, 1972년의 행태와 똑같았습니다. 1972년보다 더했고, 1929년을 제외하면 모든 것보다 더했죠. 그런데 지금은 그런 결정적인 행태가 보이지 않습니다. 이유를 말씀드리겠습니다. 프린스 씨 얘기를 했었죠. 음악이 나오는 동안은 계속 춤춰야 한다고요. 하지만 퓨마테크(Puma Tech)와는 계속 춤출 필요가 없습니다.
퓨마테크는 제가 가장 좋아하는 사례입니다. 그 거품 속에서 가장 앞서가던 주식이었거든요. 그런데 신기하게도 몇 달 사이에 사람들은 퓨마테크에서 빠져나와 코카콜라로 갈아탔습니다. 프린스 씨는 여전히 춤추고 있었지만, 코카콜라 쪽으로 방향을 틀고 있었던 거죠. 왜 아니겠어요? 역사는 말해 줍니다. 1929년 같은 때에는 금방 사라져 버린 퓨마테크와 함께 폭포에서 떨어지기보다, 살아남은 코카콜라와 함께 떨어지는 편이 낫다고요. 그리고 코카콜라는 물론 사라지지 않았습니다. 그러니 말이 되는 전략이에요.
어떻게 그런 일이 벌어지는지 상상해 볼 수 있습니다. 이렇게 말하는 거죠. "그래, 나도 낙관적이야. 시장은 좋았지. 그런데 이건 너무 우스꽝스러워지고 있어. 게임은 계속 하되, 적어도 살아남은 회사들과 함께 하자." 그러니까 이건 극단적인 상황에서만 일어난다는 걸 이해합니다. 그리고 2021년에 분명히 일어났죠.
2022년은 아주 나쁜 약세장이었습니다. 잊으신 분들도 있을 테니 말씀드리면, S&P500은 25% 떨어졌고, 성장주는 35%, 매그니피센트 7은 40% 떨어졌습니다. 채권 시장 역사상 최악의 해였어요. 저는 이걸 좋아하는 말로 표현하곤 합니다. "내 멋진 예측, 멋진 약세장이 2022년 10월 AI, 즉 챗GPT라는 사건 때문에 무례하게 방해받았다"고요. 와, 그 사건이 약세장을 망쳐 놓았습니다.
그 후 10개월 동안, 참고로 다른 주식들은 평균적으로 계속 떨어졌습니다. 다들 약세장이 끝났다는 걸 믿기 어려웠던 거죠. 그런데 매그니피센트 7은 두 배가 되었고 S&P500까지 끌어올렸습니다. 그리고 10개월 뒤에야 나머지 주식들도 항복하고 강세장에 합류했습니다.
제 믿음은 이렇습니다. AI가 없었다면 우리는 가벼운 경기침체로 들어갔을 겁니다. 왜 그렇지 않았을까요? 기업들이 AI 설비투자를 엄청나게 늘렸기 때문입니다. 그 기간을 빼고 보면, 설비투자가 GDP 성장분 전체를 설명하는 것처럼 보일 정도예요. 그러니 경제성장률은 거의 0에 가까워졌을 겁니다. 케인스가 설명했듯이 야성적 충동, 즉 '애니멀 스피릿'이 아주 중요합니다. 시장이 내려가고 경제성장률이 떨어지면, 야성적 충동은 때때로 극단적으로 비관적이 될 수 있습니다. 그러면 투자율에 영향을 미쳐서 경기침체로 미끄러져 들어가게 되죠. 이걸 어떻게 증명하냐고요? 제 추측으로는 2023년에 경기침체로 들어가고 시장이 25% 더 떨어졌을 겁니다.
그런데 AI가 그걸 막았습니다. 그래서 지금 우리는 전혀 가 보지 않은 미지의 땅에 있습니다. 전례 없는 대규모 설비투자를 동반한 중대한 사건, AI가 있습니다. 철도 시대조차 GDP 대비 비중으로 보면 이만큼은 아니었어요. 그리고 절반만 완성되었고 절반만 꺼졌던 거품 위에 또 다른 거품이 형성되고 있습니다. 그 거품이 이 놀랍도록 복잡하고 중요한 사업, AI에 의해 되살아난 거죠.
저는 목적이 꽤 중요하다고 믿게 되었습니다. 하지만 나이가 들면 '이게 다 무슨 소용인가, 쓸모없는 인생이다' 하고 앉아서 생각하고 싶지는 않을 겁니다. 결국 할 수 있는 만큼이라도 어떤 식으로든 세상을 조금 낫게 만들려고 하는 것이 중요합니다. 그래서 젊은 분들께 드리는 제 권고는, 여러분의 경력이 쓸모 있을 가능성이 높도록 하라는 겁니다. 엔지니어가 되세요. 과학자가 되세요. 보건 분야에 몸담으세요. 자신이 하는 일이 유용하다는 걸 알 수 있는 곳이면 어디든 좋습니다. 새로운 회사를 창업하세요.
저는 벤처 캐피털이 현대 자본주의의 가장 훌륭한 부분이라고 생각합니다. 자본주의는 좀 뚱뚱하고 행복해졌고, 지나치게 독점적이 되었다고 봅니다. 그래도 벤처 캐피털 세계는 아주 중요한 새로운 아이디어를 만들어 낸다고 생각해요. 매그니피센트 7을 한번 보세요. 그들 중 몇이나 50년 전, 30년 전, 25년 전 벤처 캐피털에서 나왔는지 자문해 보세요. 참고로 GMO는 애플과 마이크로소프트보다 한두 달 뒤에 시작했습니다. 목표를 세우고 계속 나아가는 건 아주 좋은 생각입니다. 특히 은퇴한 뒤에는 더 중요하죠. 그러지 않으면 골프나 치면서 '이게 다 무슨 의미인가' 고민하며 앉아 있게 되니까요.
그리고 정말 심각한 위험들이 많습니다. 우리가 해결하지 않으면 머지않은 미래에 문화, 문명, 안전, 성장을 급정지시킬 수 있는 위험들이요. 우리가 매일 헤엄치는 화학물질, 독성 화학물질로 덮인 음식, 우리 종의 출산율이 엉망으로 떨어지고 있는 것 등이 있죠. 이건 모두 공개된 기록입니다. 그러니 우리는 인류라는 종으로서 열심히 망해 가고 있는 셈이에요. 자본주의의 문제는, 독성 물질을 생산할 권리를 완고하게 방어하면서 자기 시장을 스스로 죽이고 있다는 겁니다. 그들은 화석연료 기업과 화학 기업들이 자신들이 만든 피해에 대해 고소당하지 못하도록 대법원까지 가려고 생각하고 있었죠.
그럴 수 있다면 그러라지요. 그래도 독성은 지역적입니다. EU에서 제대로 행동하면 더 오래, 더 건강하게 살고요. 미국에서 나쁘게 굴면 반대가 됩니다. 15년 전만 해도 우리(미국)는 기대 수명이 긴 나라였는데, 건강하게 보내는 햇수는 그보다 더 나빠졌습니다. 한 가지 예를 들어 볼게요. 화장품에는 1만 가지 화학물질이 있습니다. EU는 1,500가지를 금지했습니다. 캐나다는 약 550가지를 금지했고요. 미국은 12가지를 금지했습니다. 영국 사람인 제 입장에서는, 좋아요, 너희가 스스로 죽고 싶다면 그러라지요, 라고 말하고 싶어집니다. 그런데 그건 나쁜 생각 같지 않나요?
그리고 기후변화가 있습니다. 방치하면 삶을 아주 불쾌하게 만들 겁니다. 참고로 지난 2년간은 처음으로 전 세계 GDP의 약 0.5% 정도를 기후 재해를 예방하고 복구하는 데 썼습니다. 그건 점점 더 나빠질 겁니다. 지금 세상 모든 사람이 이것이 심각한 주제라는 걸 깨닫고 있는데, 미국만은 예외입니다. 좋은 위치는 아니죠. 그러니 이건 정말 심각한 주제이고, 그 밖에도 많습니다. AI를 걱정하고 그 문제 일부를 해독해 보려는 것도 꽤 가치 있을 겁니다. 대부분의 일자리는 사실 생계를 위한 일입니다. 누군가는 그 일을 해야 한다는 걸 알지만, 선택할 수 있다면 유용한 일을 고르세요.
호모 사피엔스의 정말 인상적인 점은 장기적인 것을 다루는 걸 좋아하지 않고, 비관론을 좋아하지 않는다는 겁니다. 우리가 낙관적인 이유는 생존에 도움이 되었기 때문이라고 생각합니다. 우리가 발전해 온 수백만 년을 보면, 비관론은 별로 도움이 되지 않았을 겁니다. 밝은 면을 보려 하고, 닥쳐 오는 위험을 무릅쓰고 계속 나아가려는 의지가 도움이 되었죠. 종으로서 우리 역사의 99.9% 동안 장기적인 것을 걱정할 필요가 누구에게 있었겠습니까? 결국 우리는, 아마도 고통스럽게, 겨울을 대비해 감자나 뿌리, 열매 같은 것을 충분히 모아 두는 법을 배웠습니다. 그게 전부였죠. 그러니 인류라는 종으로서 우리는 불쾌한 소식을 다루지 않고, 장기적인 것도 다루지 않습니다.
그래서 투자자에게 드리는 조언은 이 두 가지 경향과 싸우라는 겁니다. 체계적으로 좋은 소식만 찾기보다 현실적으로 보려고 노력하고, 예컨대 5년 정도의 시계로 무슨 일이 벌어지고 있는지 집중해 보세요. 예를 들어 이란과의 전쟁이 시작된 이후 S&P는 5% 올랐습니다. 아, 그렇군요. 그 전쟁이 우리에게 좋은 게 틀림없다고요. 제가 말씀드리죠, 그건 미국 석유 회사들의 이익에는 아주 좋습니다. 그 제품을 사는 사람들에게는 좋지 않지만, 석유 회사에게는 정말 훌륭하죠. 그런데 여러분, 전쟁 이후로 이것이 세상에, 유럽에, 석유가 필요한 모든 사람에게 좋지 않았다는 걸 모르시겠어요? 반쯤이라도 합리적으로 보이는 나라는 러시아와 미국뿐입니다. 미국은 석유와 가스에서 중립입니다. 우리는 석유와 가스를 수입할 필요가 없어요. 미국에서 일어난 일이라곤, 가격이 오르자 석유 회사들이 돈을 벌었고, 주유소에서 기름을 넣는 사람들은 그만큼 손해를 봤다는 겁니다. 합치면 우리는 그럭저럭 괜찮았죠. 유럽에서는 모두가 피를 흘리고 있습니다. 극동의 중국과 일본도 전부 피를 흘리고 있어요. 하지만 러시아는 돈을 벌고 있고, 미국은 가난한 사람에게서 부자에게로 돈을 옮기고 있을 뿐입니다. 이 두 가지 경향을 극복하려고 노력하면, 여러분은 더 나은 투자자 중 한 명이 될 겁니다.
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