저자: CryptoFetch · 외국인
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저는 사람들이 왜 주식을 사는지 그 논리를 이해합니다. 채권 금리가 너무 낮고, 안전하게 투자할 곳이 없어서 답답한 마음이 드는 것이죠. 그런데 시장은 그런 사정을 신경 쓰지 않습니다. 절박함은 개인의 문제일 뿐이에요. 이 문제를 단기와 장기로 나눠서 보면 더 분명해집니다.
단기적으로는 이렇게 생각합니다. 채권에서는 아무것도 받을 수 없으니 주식에서라도 뭔가 얻겠다는 논리죠. 배당 수익률이 예전보다 절반으로 줄었더라도 아무것도 없는 것보다는 낫다고 여깁니다. 그래서 주식을 사고, 가격은 오릅니다. 이런 논리는 여기저기서 듣게 되는데, 결국 절박함이 가격을 밀어 올리는 구조입니다.
장기적으로는 다른 이야기가 됩니다. 결국 모든 자산은 복제 원가에 수렴합니다. 집값이 오르더라도, 같은 집을 절반 가격에 지을 수 있다면 그것이 가격의 상한선이 되죠. 새로운 회사를 절반 가격에 만들 수 있다면 마찬가지입니다. 저는 이런 이유로 벤처캐피털을 매우 좋아합니다. 그랜섬 재단 투자금의 60%는 이미 비교적 초기 단계의 벤처 기업에 들어가 있습니다. 우리는 과열된 자산을 사고파는 사업이 아니라, 백지 상태에서 새로운 가치를 만드는 사업을 하고 있습니다. 이 차이는 아주 큽니다.
벤처 이야기가 나온 김에 덧붙이면, 미국 자본주의가 특히 많이 살이 찌고 만족해버렸다는 생각이 듭니다. 지나치게 독점적이고, 정치적 영향력이 너무 강해서 법을 자기에게 유리하게 바꿔버립니다. 환경 규제를 공격하는 것도 그 예죠. 그러다 보니 기업들은 위험을 덜 지는 법을 배웠습니다. 흥미롭지만 위험한 신사업을 시작할 이유가 있겠습니까? 자기 회사 주식을 사들이는 편이 더 쉽죠. 그래서 신사업을 일으키는 부담은 벤처캐피털로 넘어갔고, 지금처럼 흥미로운 기회가 많았던 적은 없었습니다. 벤처캐피털은 개별 투자의 위험이 크기 때문에 당연히 주식시장보다 높은 수익률을 기대할 수 있습니다.
S&P500 주요 업종의 가치 하락 중 이것이 역사상 가장 큰 폭입니다. 20세기 초까지 거슬러 올라가도 그렇습니다. 정말 놀라운 일이에요. 그런데 이런 일이 언제 일어날지는 아무도 몰랐습니다. 다음 1~2년이 이렇게 피바다가 될 것이라고 주장한 사람도 없었죠. 하지만 석유주를 가지고 있었다면 역사의 잘못된 편에 서 있었던 겁니다. 지금은 너무 늦었습니다. 25%에서 15%를 거쳐 지금은 2.5%까지 떨어졌는데, 이 마지막 남은 2.5%를 공매도해서 큰돈을 벌 수는 없습니다.
이것은 장기적으로 천천히 타들어 가는 변화의 좋은 예입니다. 언제가 될지는 모르지만, 10~15년 안에는 분명히 피부로 느껴질 것입니다. 기후변화의 나머지 부분도 지금 그런 모습입니다. 얼마나 빨리 진행될지는 모르고, 미국 정부가 언제 다시 깨어나 리더 역할을 할지도 모릅니다. 그래도 결국 대부분은 일어날 것이고, 한꺼번에 몰아서 올 것이며, 어떤 때는 상상보다 훨씬 빠를 것입니다. 10~15년 뒤에 돌아보면 우리가 녹색 경제로 엄청난 전환을 이뤘다는 것을 보게 될 겁니다. 기술적으로는 우리가 이길 것입니다.
지금의 경제 침체가 바이러스에 의해 촉발되었다는 점과, 제로금리와 돈 찍어내기, 전례 없는 적자 재정 같은 극단적인 정책 대응의 특별함을 이야기했습니다. 이것이 어떻게 끝날 것 같으세요? 행복한 결말일까요, 아니면 역사에 남을 사건이 될까요?
솔직히 저는 편향되지 않은 척할 수는 없습니다. 저는 정치에는 관심이 없지만 녹색 문제에는 관심이 많고, 그 때문에 거의 정치의 영역까지 끌려 들어왔어요. 적자 재정은 있을 것이고, 그것 자체는 좋습니다. 그 가운데 상당 부분이 녹색 투자라면 더 좋고, 수익률도 아주 높을 것입니다. 전 세계가 대규모 녹색 경기부양책을 시행한다면, 그렇게 해야 하고 또 그럴 필요가 있지만, 그렇지 않으면 경제 시스템에 충격이 가해져서 지난 20년의 침울하고 느린 성장률에서 벗어나게 될 수도 있습니다.
이 시기가 우리의 가장 빛나는 시대는 아니었습니다. 중국과 인도 같은 나라들이 우리를 끌고 왔지만, 선진국은 성장률이 서서히 그러나 꾸준히 떨어지고 있었습니다. 그 이유 중 하나는 금융위기 이후 우리가 적자 재정을 지나치게 두려워하게 되었기 때문입니다. 제 생각에 이는 큰 실수였고, 인플레이션이 실제로 치솟지 않는 한 전혀 필요 없는 걱정이었습니다. 세계 경제가 둔화될 때는 정부가 지속적으로 대규모 경기부양을 해야 합니다. 그리고 그 대규모 지출을 경제를 녹색으로 바꾸는 데 쓸 수 있다면 얼마나 좋은 기회입니까. 결국 미세먼지가 사라지고, 그러면 모두의 수명이 몇 년 늘어나고, 중국에서만 석탄 등으로 매년 수백만 명이 죽는 일도 줄어들 것입니다. 윈윈이 될 수 있는 기회입니다.
저는 평생 연준과 싸워왔다고 해도 과언이 아닙니다. 솔직히 말하면, 대개 연준이 우리보다 더 많은 라운드에서 이깁니다. 하지만 결국에는 우리가 KO승을 거두었습니다. 연준은 닷컴 버블을 무한정 유지할 수 없었습니다. 1929년의 21배 PER을 넘어 35배까지 끌어올렸지만 영원히 지속할 수는 없었죠. 일본도 65배까지 갔습니다. 그들이 치른 값은, 버블이 마침내 꺾였을 때 31년이 지난 지금도 1989년 고점 근처에도 못 가고 있다는 것입니다.
일본의 부동산 시장은 더 큰 버블이었습니다. 제 생각에는 남해 버블이나 튤립 버블까지 포함해도 역사상 가장 큰 버블이었습니다. 30년 동안 하락했고, 이제 바닥을 다지고 있는지도 모르지만, 도심 가격은 정점 대비 4분의 1 수준입니다. 1989년 일본 황궁 아래의 땅이 캘리포니아 주 전체와 맞먹는다는 계산이 있었는데, 우리는 하루 이틀 살펴보고 그것이 사실임을 확인했습니다. 그 대가로 50년이 지나도 그 수준을 회복하지 못할 수 있습니다.
그러니 연준과 싸우지 마세요. 자연의 법칙과도 싸우지 마세요. 둘이 맞부딪히면 보통 중력이 이깁니다. 너무 높이 올라가면 떨어지게 되어 있고, 그 자리에 있든 없든 상관없습니다. 단기 투자자라면 연준과 싸우지 말라고 말하고 싶습니다. 하지만 장기 투자자라면 때로는 연준과 맞설 준비가 되어 있어야 합니다.
단기와 장기의 차이를 보여주는 예를 하나 들겠습니다. 저는 20년 동안 기후변화에 열광해 왔지만, 2007년에야 사람들에게 이를 진지하게 받아들이라고 촉구하는 논문을 처음 썼습니다. 그 뒤 무슨 일이 일어났는지 보면, 다음 분기나 다음 해에 석유주가 문제가 될 거라고는 누구도 말할 수 없었습니다. 석유주는 말하자면 반기후 포트폴리오인데도 말이죠. 하지만 연기가 걷히고 보니, S&P500에서 석유가 차지하는 비중은 1982년 25%에서 시작해 한때 16%까지 내려왔고, 어제는 2.5%였습니다. 분산 투자된 포트폴리오라면 주식시장 이상의 위험은 없지만 더 높은 수익을 얻습니다.
그리고 녹색 투자 부분은 나무 밑에서 쑥쑥 솟아나는 버섯처럼 성장하고 있으며, 매출 성장률이 매우 높을 것입니다. 전기차는 휘발유차 성장률을 두들겨 부술 것이고, 풍력과 태양광은 가스 발전을 압도할 것이며, 에너지 저장 장치와 에너지 효율 분야는 엄청난 규모로 커질 것입니다. 우리는 경제를 녹색으로 바꾸는 데 수십조 달러를 쏟아부어야 하고, 반드시 그렇게 해야 합니다. 그런데 이런 기회는 FDR이 팰리세이즈 절벽을 따라 벽을 쌓거나 멋진 공원을 만드는 것과는 다릅니다. 우리가 해야 할 녹색 투자는 사회적으로 높은 수익을 가져옵니다. 그런데 우리는 중국에 앞서 나갈 기회를 내주고 있습니다. 풍력에서도, 송배전에서도 중국이 지배적입니다. 전기차에서도 중국은 전기버스를 30만 대 가지고 있는데, 미국은 40만 대에 불과합니다. 우리는 도대체 무엇을 하고 있는 걸까요?
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