저자: JeremyGrantham · 외국인
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AI 메가캡 간 경쟁이 과열되어 시장이 거품 국면이며 '대폭락'이 임박했다는 주장. 효율적 시장 가설을 부정하고 시장은 현재 상황을 과도하게 외삽한다고 봄. 미국 불평등(지니계수) 심화와 사회 불안을 경고. 미국 주식의 장기 강세 사이클은 역사적으로 되돌려질 것이라며 비미국 주식과 귀금속 분산을 제시. 비트코인은 투기 수단이며 장기적으로 0으로 갈 수 있다고 비판. 인구 감소와 주택 가격 부담으로 주택 수요 약화를 우려.
다듬은 글
현금과 보수적 대응의 필요성
돈을 묶어둘 수 있다면 묶어두는 게 좋다고 생각합니다. 다른 방식으로 보수성을 갖출 수 있다면 그렇게 하십시오. 앞으로 닥칠 문제에 대비하는 것은 언제나 좋은 원칙이지만, 오늘날에는 평소보다 더 중요한 원칙입니다.
주식시장과 케인스의 통찰
주식시장은 직업적 위험에 좌우됩니다. 케인스는 위대한 챔피언이었고, 『일반이론』이라는 유명한 책을 썼습니다. 케인스는 시장이 효율적이라는 생각과 달리, 그것이 행동의 정글이며 거품에 쉽게 빠진다는 것을 알고 있었습니다.
효율적 시장 가설에 대한 비판
효율적 시장 가설은 모든 기업과 모든 주식의 기저에 미래 이익과 배당의 긴 흐름이 있고, 먼 미래의 것일수록 가치가 낮게 평가되며, 그 흐름을 현재로 할인해 합산한 것이 주가라고 봅니다. 하지만 이것은 완전히 말이 안 되는 소리입니다. 주가는 다른 사람이 지불할 가격이라고 생각하는 것입니다. 주가가 오르면 매수자를 끌어들이는 경향이 있는데, 이것을 모멘텀이라고 부릅니다. 경제가 우호적이고 돈을 구하기 쉬울 때 이런 거품이 생기곤 합니다.
전문가들의 엇갈린 전망
제가 여러 번 본 것은, 최고 전문가와 학계는 한 가지를 생각하는데 현장의 플레이어들은 다른 생각을 한다는 점입니다. 지금은 정상의 노벨상 수상자들조차 격렬하게 의견이 갈리는 상황입니다. 기업 차원의 전문가들도, 기업 내부 사람들도 격렬하게 의견이 갈립니다. AI가 우리를 모두 부자로 만들어 해변에 앉아 하루도 일하지 않게 해줄지, 아니면 언젠가 훨씬 높은 지능이 되어 우연이든 고의든 우리를 쓸어버릴지에 대해서는 전혀 합의가 없습니다. 더 높은 지능이 낮은 지능에게 지속 가능한 방식으로 자비로웠던 사례가 과연 있었습니까?
빅테크의 독점에서 무한 경쟁으로
Mag 7과 관련 AI 기업들을 앞을 보는 것과 뒤를 보는 것은 다릅니다. 뒤를 돌아보면, 이 일곱 기업은 각각 훌륭한 사업 영역을 지배해 왔습니다. 거의 독점에 가까웠고, 그것도 전 세계적으로 그랬습니다. 테슬라는 전기차에서 선점 우위가 있었고, 애플은 물론 스마트폰에서, 마이크로소프트는 컴퓨터에서 소프트웨어를 구동하는 방식의 원조적 혁명에서 그랬습니다. 그런데 앞을 보면, 이보다 더 다를 수 없는 세상이 펼쳐져 있습니다.
모두가 같은 시장인 AI에서 전투를 준비하고 있습니다. 가슴을 치며 "나는 올해 한 해에만 2,000억 달러를 투자하는데, 너는 1,050억 달러밖에 안 되지"라고 외칩니다. 모두가 막대한 현금흐름을 쏟아붓고 있으며, 이제는 그 위에 빚까지 내서 AI 전투에 뛰어들고 있습니다. SpaceX는 이론상 가치의 90%가 AI에서 나오는데, 정작 그들의 AI 모델은 다른 두세 곳에 밀려 바닥을 기고 있는 것처럼 보입니다.
그러나 앞을 보면, 링 위에 일곱 명이 올라가 있는 셈입니다. 살아남는 자는 하나뿐이라고들 생각합니다. 모든 것이 먼저 도달한 한 명에게 돌아간다는 것이죠. 얌전하게 나뉘어 있던 일곱 개의 독점 기업과는 얼마나 다른 세상입니까. 이보다 더 다를 수 있겠습니까? 그들은 독점으로 엄청난 돈을 벌었습니다. 이제 그들은 독점이 없습니다. 팔꿈치를 날카롭게 휘두르는, 잔혹하고 승리할 때까지 서로 싸우기로 결심한 일곱 명의 플레이어가 있을 뿐입니다. 상당한 일자리 혼란이 일어날 가능성이 매우 큽니다.
SpaceX와 AI가 만드는 위험한 세계
SpaceX에 대해 무서운 점은, 그것이 실패하기를 바라야 한다는 것입니다. 옛날 테슬라가 싸구려 주식이 되었던 것처럼 그것이 헐값이 된다면, 우리가 우주에서 칩에 전력을 쏘아 보내는 일까지 하게 된다는 뜻이기 때문입니다. 칩 사용자가 늘어나고, 로봇이 어디에나 있고, 에너지 수요는 믿기 어려울 만큼 막대해지며, 세상은 매우 위험한 곳이 됩니다. 저는 차라리 그들이 실패하기를 바랍니다. 목표는 훨씬 천천히 움직여서 인간이 이 문제들을 풀어낼 시간을 버는 것입니다. 그리고 그쪽이 훨씬 가능성이 높습니다.
문명 복잡성의 균열 신호
우리 문명의 복잡성이 풀리기 시작할 가능성이 꽤 높다고 봅니다. 좋은 신호를 하나 말씀드리겠습니다. 구급차가 오기까지 얼마나 걸립니까? 영국에서는 12분 반이었는데, 지금은 한 시간 반입니다. 사람들이 조금씩 상황을 놓치기 시작하면 바로 이런 일이 벌어집니다.
사람들은 집을 살 수 없고, 부모 세대만큼 잘살 수 있다는 느낌을 받지 못합니다. [헛기침] 사람들은 기본적으로 불만이 많습니다. 집권당에 반대표를 던지고 싶어 합니다. 최근 트럼프로의 이동폭은 지난 일곱 번의 유럽 선거의 평균 이동폭보다 작았습니다. 그들이 우파 보수였는지는 중요하지 않았습니다. 그저 나쁜 놈들을 쫓아내자는 것입니다. 그런데 왜 그들을 쫓아내고 싶을까요? 상황이 잘 굴러가지 않는다고 생각하기 때문입니다. 행복하다고 느끼지 못하기 때문입니다. 정부가 뭘 잘못해서가 아니라, 환경이 점점 더 가혹해지고 있기 때문일 수도 있습니다. 저는 이것이 가장 큰 경제 문제라고 생각합니다.
미국의 불평등과 1935~1975년의 교훈
지금 미국은 사회가 얼마나 불평등한지를 보여주는 지니계수가, 한때 농담거리였던 브라질과 멕시코 수준까지 올라와 있습니다. 미국이 그 수준에 올라선 것입니다. 1975년 무렵부터 우리가 이야기하는 부의 거의 전부가 상위 10%로, 그리고 그중 상당 부분은 상위 0.01%로 흘러갔습니다. 그 이전, 즉 1935년 프랭클린 루스벨트 시절부터 1975년까지, 약 40년 동안 우리는 멋진 성장기를 누렸습니다. 연 3.5%가 넘는 성장을 기록했고, 무엇보다 좋았던 것은 가장 가난한 4분위가 평균보다 조금 더 많이 벌었다는 점입니다. 예컨대 4%씩, 가장 부유한 4분위는 조금 덜 벌었다고 해봅시다. 예컨대 3%씩. 그래서 모두가 더 부유해졌고, 모두가 행복했습니다. 그런데 1975년 이후로는 미국인의 평균 시간당 임금이 물가를 감안해도 1975년보다 거의 나아지지 않았습니다. 평균적인 사람이 잘 살지 못해 불행하면, 문제가 있다는 뜻입니다.
대공황과 전쟁이 만든 평등
1880~90년대의 이른바 도금 시대에도 우리는 비슷하게 불평등한 사회였습니다. 그런데 우리는 추한 방식으로 운이 좋았습니다. 1차 세계대전에 휘말렸는데, 그것은 파괴적으로 비쌌고, 장교 계층의 상당 부분을 죽였습니다. 이어서 대공황이 왔고, 2차 세계대전이 뒤따랐습니다. 우리는 역사적 기준으로 매우 평등한 사회로 빠져나왔습니다. 전시에는 당연히 모두가 힘을 합치고, 사회 계약, 즉 사회에 무언가를 빚지고 있다는 느낌이 오늘날보다 훨씬 강했습니다. 그래서 두 번째 것이 운이 좋았다는 것입니다. 결국 전쟁을 치르며 모두가 제 몫을 다하고 함께 일하는 편이 낫습니다. 내전은 모든 종류 중 최악입니다.
세금 구조와 정책 방향
이 상황을 풀려면 버니 샌더스처럼 말할 수 있는 정부가 필요합니다. "그래, 적어도 부드럽고 장기적인 방식으로라도, 조금 더 가파른 곡선을 향해 세금 구조를 옮겨야 한다"고 말할 수 있어야 합니다. 어느 사회에나 어느 정도의 누진성은 있습니다. 그것이 그들이 하는 일입니다. 세계의 모든 선진국은 부자에게 세금을 매기고 가난한 사람을 돕지 않습니까? 문제는 정도의 차이입니다. 우리는 1950년대, 1960년대, 1940년대에 지금보다 훨씬 더 많이 가난한 사람을 돕고 부자에게 세금을 매겼습니다. 그 수준과 지금 수준 사이 어딘가가 충분할지도 모릅니다.
만약 우리가 1935~1975년의 정책, 즉 하위 4분위가 평균보다 매년 0.5%포인트 더 부유해지고, 상위층은 매년 평균보다 0.5%포인트 덜 불어나게 하는 정책을 다시 채택한다면, 그다지 위협적으로 들리지 않을 것입니다. 저는 그렇게 몇십 년에 걸쳐 조금씩 더 나은 곳으로 옮겨갈 수 있다고 생각합니다.
순자산을 쌓는 방법
순자산은 어떻게 쌓였습니까? 노동과 운, 창의성, 그런 좋은 것들로 쌓였습니다. 단순한 조언은 AI 분야에 뛰어들어 리더가 되려고 노력하라는 것입니다. 그 분야에서 다른 사람보다 모든 것을 더 많이 알려고 하십시오. 선도 기업에 들어가 전부를 걸으십시오. 그리고 많은 위험을 감수하십시오. 보수적이지 말고, 열심히 일하고, 틀에서 벗어나 생각하십시오.
제가 보기에 대부분 사람들의 가장 큰 결점은, 정해진 규칙대로 게임을 해야 한다고 스스로를 묶어두고, 전문가와 권위자들이 무엇을 하는지 안다고 믿는다는 것입니다. 그건 사실이 아닙니다. 자산의 약 60%는 미국 외 주식의 광범위한 지수에 투자하고, 5~10%는 귀금속에 두십시오. 편리하고 합리적이라면 약간의 부동산도 보유하십시오. 나머지는 채권에 넣겠습니다.
신흥국 대 미국 시장의 사이클
최근 12개월간 신흥시장은 65% 올랐습니다. S&P는 제가 짐작했던 것보다 훨씬 잘 나갔지만, 그래도 25%에 불과합니다. 65보다 훨씬 적습니다. 사이클이 어디에 있었는지 살펴보십시오. S&P 쪽으로, 즉 세계 다른 시장보다 미국 시장 쪽으로 엄청난 사이클이 있었다는 것을 말씀드릴 수 있습니다. 미국이 계속 세계를 앞서갈 것이라고 생각하십니까? 물론 지금 이 시장의 유행이 그러니 지금은 그렇다고 답하실 겁니다. 우리는 오늘 좋은 것이 무기한 계속 좋을 것이라고 생각합니다. 역사는 절대 그렇지 않다고 말해주는데도 말입니다. 우리는 한쪽에서 다른 쪽으로 돌아가는 경향이 있는 세계에 살고 있습니다. 우리는 오늘의 조건을 연장하는 세계를 믿습니다. 그리고 이것은 쉽게 증명할 수 있습니다. 주식시장은 효율적이지 않습니다. 주식시장은 오늘의 조건을 연장합니다. 1982년에 상황이 끔찍했을 때는 짓눌린 이익에 7배 PER을 곱했습니다. 그리고 2000년에는 최고 이익률에 35배 PER을 곱했습니다. 가장 나쁜 방식으로 이중 계산을 하는 것입니다. 상황이 좋으면 많이 곱합니다. 그것은 미래 먼 곳까지 연장한다는 말을 다르게 한 것입니다. 물론 제 영웅인 케인스는, 세상이 그렇지 않다는 것을 개인적 경험으로 알면서도 그런 연장이 채택하는 관례일 뿐이라고 말합니다.
비트코인에 대한 회의
저는 그것이 불필요한 헛소리라고 생각합니다. 범죄자들이 돈을 옮겨 보이지 않게 하는 것 말고는 아무것도 돕지 않습니다. 이것은 가치 저장 수단이 아닙니다. 사방으로 튀기 때문입니다. 감정 내키는 대로 120에서 60으로 떨어지기도 했습니다. 그러니 안정적이지 않습니다. 지독하게 변동성이 큽니다. 교환 매체로도 편하게 쓰이지 않습니다. 가게에 들어가서 쉽게 쓸 수가 없습니다. 이것은 한 가지 일은 아주 훌륭하게 합니다. 투기를 아름답게 할 수 있게 해줍니다. 먼 미래에는 확실히 0이 되겠지만, 시간이 오래 걸릴 수도 있습니다. 그리고 먼 미래에는 모든 것이 0이 됩니다. 집을 살 여유가 없는 사람이 점점 늘어나는 상황에서, 그것이 좋은 결정이 될 수 있다고 상상하기 어렵습니다. 그리고 정치적 저항도 있습니다. 사람들이 살 수 없다면, 입찰하는 사람이 없게 됩니다. 그리고 인구도 줄어들 것입니다. 많은 부유한 나라에서 젊은 가구 형성이 이미 줄고 있습니다. 가구 형성이 줄고 있는데 집값이 지나치게 비싸다면, 무슨 일이 일어날 것 같습니까? 물론 누군가는 "어쩌면 신비롭게도 가구 형성이 늘어나, 만성적인 출산율 급감이 멈출지도 모른다"고 말할 수 있을 것입니다.
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