저자: 김장열 · 한국인
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삼성전자 급등은 HBM3E 12단 공급 소식 자체보다 메모리 전반 공급 부족과 3분기 실적 기대감이 원인. 코스피 상승 여력은 미국 경기침체 여부, 관세/환율 변수(원화 약세 제약), 종목 선택이 관건. 증권주(키움·미래에셋·한국금융지주·삼성증권)와 화장품·백화점(외국인 소비) 관심, 엔비디아-인텔 투자는 장비주에 긍정적, 중국 견제는 무시 가능. 단기 조정 가능성 있어 환율 1350원 하회 시 적극 매수 고려.
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네. 오늘 삼성전자가 시장을 이끌고 있습니다. 오후장에 들어서도 계속해서 급등이 나오고 있는데요. 시장 전략을 세워 보도록 하겠습니다. 김장열 유니스토리자산운용 본부장 모셨습니다. 어서 오세요. 반갑습니다.
네. 안녕하십니까?
FOMC 이후로 시장이 살짝 주춤할 것이라는 우려가 있었는데, 그럼에도 불구하고 오늘 장에서도 코스피는 사상 최고치 경신을 이어가고 있습니다. 보셨겠지만 삼성전자가 지금 5% 넘게 급등이 나오고 있습니다. 본부장님.
일단 삼성전자가 오르는 건 HBM3 공급 소식 때문인 것 같은데, 그것만 가지고 오른다면 오늘로 끝입니다. HBM3의 12단 공급이 의미하는 바는 1년 6개월 만에 나온 것이기 때문에 만시지탄이지요. 표면적으로 보면 HBM3 소식 때문에 모든 게 끝났다고 생각할 수 있습니다.
그런데 간밤에 엔비디아와 마이크론 주가가 3% 빠졌습니다. 삼성전자와 마이크론은 경쟁 관계이니 마이크론이 빠지면서 삼성전자가 수혜를 받는다고 볼 수 있는데, 오늘 SK하이닉스가 빠지지 않고 있죠. 이건 경쟁 관계가 아니라는 뜻입니다. 지금 수요 자체가 엄청나게 좋아서 3분기 실적에 대한 기대감이 있는 겁니다.
그러니까 삼성전자 오늘 주가는 HBM3만 가지고 올라가는 게 아니라고 봐야 합니다. 첫 번째는 실적입니다. 삼성전자 3분기 실적이 10조 원을 넘을 것 같고, 예상치가 많이 올라왔습니다. 9조 원대였던 추정치가 최근 1조 원 가까이 올랐고, SK하이닉스는 기대치가 더 올라서 11조 5,000억 원까지 보는 곳도 나왔습니다. 두 회사 모두 실적 기대감이 큽니다.
두 번째는 메모리 반도체 공급 부족입니다. 처음에는 HBM 수요가 주도했지만, 그 다음에는 일반 범용 D램, 세 번째는 낸드로 확대되고 있습니다. 하드디스크 드라이브 공급 부족으로 인한 효과까지 보고 있어서, 이 수혜가 한국의 두 회사에 확대되는 것이 주가 상승의 핵심이라고 봅니다. 그래서 HBM3 자체만 본다면 의미는 약합니다.
여러분이 잘 아셔야 할 것은, 목표 주가가 나오면 시장에서 안전 마진을 곱해서 실제로 0.8 정도 가격대까지 먼저 가보고 싶어 하는 심리가 있다는 겁니다. 작은 주식은 0.8 이상 가고, 큰 주식은 0.8 정도만 가도 상당히 간 것으로 봅니다. 삼성전자 목표 주가가 10만 원, 11만 원 나온다면 8만 원 중반대까지는 접근할 수 있다고 볼 수 있습니다. SK하이닉스는 지난주에 40만 원 넘는 목표 주가가 몇 개 나왔는데, 그 가격에 0.8을 곱하면 지금 현재 주가 정도입니다.
결국 목표 주가에 얼마나 근접했는지, 그리고 80% 초반 정도까지 이미 올라왔는지가 중요합니다. 지금은 HBM3 자체보다 일반 D램, 낸드까지 확대된 서플라이 체인의 공급 부족이 더 중요합니다. HBM3 자체는 사실 삼성전자에 이익이 얼마나 남을지 모릅니다. 마진이 30% 이상 깎일 수 있기 때문에 상징적인 의미가 큽니다. 핵심은 삼성이 HBM4에서 다른 의미를 보여줄 수 있는 디딤돌 역할을 HBM3에서 했다는 해석이 가능하다는 점입니다.
네. 오늘 삼성전자가 의미 있는 상승세를 이어가고 있고, 상승 배경을 자세하게 짚어 주셨습니다. 시장 지수로 돌아가서, 코스피 지수가 사상 최고치를 또 한번 경신하면서 상승 탄력을 이어가고 있습니다. 지수 자체로 봤을 때 하반기에도 상승 여력이 남았다고 보십니까?
네. 상승 여력은 남아 있지만 이제는 쉽지 않은 영역에 들어갔고, 세 가지 핵심이 필요합니다.
첫 번째는 미국 주가입니다. 1945년부터 미국의 S&P 500을 조사해 보면, 금리 인하 후 실제로 경기 침체가 온 경우와 침체가 없었던 경우가 반반이었습니다. 침체가 일어나지 않았다면 주가는 약 19% 올랐습니다. 작년에 금리 인하를 처음 했으니 1년이 지난 지금쯤 경기 침체가 아니라면 19% 정도 올라야 합니다. 지금 주가가 딱 그 수준입니다. 그래서 경기 침체가 아니라면 여기까지 올라온 것은 타당하고, 한국도 미국의 반 이상은 따라가니까 괜찮다고 봅니다.
두 번째는 관세 문제입니다. 관세 협상이 아직 끝나지 않았고, 막판에 불확실성이 더 커질 수 있습니다. 이것이 환율에 영향을 주고 있습니다. 우리가 받아들이기 어려운 3,500억 달러, 5,000억 달러라는 숫자가 있는데, 이것을 이론적으로 다 맞추려면 우리가 미국에 1년에 평균 200~300억 달러씩 투자하던 규모를 약 네 배로 늘려야 합니다. 그렇게 되면 돈을 어떻게 구할지가 중요해지고 환율이 급등하게 되어 있습니다. 설령 반을 깎는다 해도 원화 약세, 달러 강세 효과가 한두 배 가까이 있을 수 있어서, 환율이 내려오지 않는 것이 주가 상승을 제약할 수 있습니다.
세 번째 미국 경기 우려가 없다면, 미국 지수도 결국 6,000 후반에서 7,000까지 갈 수 있습니다. 그러면 한국의 삼성전자, SK하이닉스도 현재 레벨에서 업사이드가 크지 않더라도 다른 효과를 합하면 아직 상승 여지가 있습니다. 다만 환율이 원화 강세 쪽으로 속도를 맞춰 가야 하는데, 1,380, 1,370 식으로 내려가는 속도가 빠르면 주가 상승은 편할 것이고, 그렇지 않으면 한쪽이 빠질 때 다른 쪽이 올라가는 식으로 움직일 가능성이 있습니다. 그래서 종목 선택이 매우 중요한 시점입니다.
네. 삼성전자와 SK하이닉스로 인해 코스피 자체의 상방은 열려 있지만, 환율 변수를 체크해 보셔야 한다고 말씀해 주셨습니다. 지금 어떤 종목을 포트폴리오에 담아야 하고 어떤 섹터를 봐야 할까요? 반도체 수급 쏠림이 이어지고 있는데, 가장 유망하게 보시는 섹터는 역시 반도체인가요?
반도체를 팔라고 말씀드리면 말이 안 되겠죠. 지금 담아도 되느냐는 질문이라면, 반도체를 사는 것은 다른 섹터를 팔고 사는 얘기가 됩니다. 그런데 다른 섹터는 당분간 수급이 빨리 붙을 것 같지 않습니다. 자동차는 환율 영향이 있고, 조선·방산은 한미 관세 협상이 되어야 하는 부분이 있고, 이미 많이 올랐습니다. 수치적으로는 반도체와 화장품이 오늘 의미 있게 올라가고 있습니다. 화장품은 오늘 수출 데이터가 나왔는데, 수출 데이터 숫자가 나오는 주식은 5%를 더 가든 2%를 가든 당분간 횡보하는 것이 불가피합니다. 10월 들어 연휴가 길기 때문에 그동안 언성적 이슈가 발생하면 9월 말이나 10월 초에 차익 실현이 나올 수 있습니다.
섹터로는 반도체나 화장품처럼 수출 숫자가 나오는 종목 중심으로 가셔야 합니다. 다만 앞서 말씀드린 목표 주가에 거의 붙은 종목은 섹터 안에서도 조심하셔야 합니다. 흥분하시면 안 됩니다. 안전 마진이 10% 정도는 확보되어 있는 종목을 고르셔야 합니다. 수치적으로는 화장품이 조금 더 편하고, 탄력으로 보면 반도체에 남아 있는 종목이 조금 있습니다.
네. 숫자로 증명되는 수출 데이터가 잘 나오는 섹터를 봐야 한다고 하셨고, 반도체는 연일 상승세를 이어가고 있습니다. 엔비디아 관련 뉴스가 최근 많았습니다. 중국의 엔비디아 견제가 계속되면서 엔비디아 관련 밸류체인 주들의 흐름이 어떨지 궁금하고, 최근 엔비디아가 인텔에 투자했는데 이 소식은 어떻게 해석하셨나요?
엔비디아에 대한 중국의 견제는 신경 쓰지 않으셔도 됩니다. 한국 반도체 주식과는 관계가 없습니다. 중국 쪽으로 미국이 팔면 보너스이고, 못 팔더라도 중국 외 지역으로 엔비디아나 브로드컴 물량이 가게 되니 넘어가셔도 됩니다.
엔비디아의 인텔 투자는 표면적으로는 자연스러운 일입니다. 인텔이 살아난다고 가정해 봅시다. 엔비디아와 인텔이 통합해서 노트북에 들어가고, 파운드리 이슈가 없다면 인텔이 회복될 때 인텔 관련 장비주가 좋아집니다. 실제로 엔비디아와 인텔이 올랐을 때 인텔은 20%대 올랐지만, 그 다음에 실제로 올라간 것은 장비주였습니다. 한국에서도 장비주 관련 주식이 좋고, 전반적인 반도체 사이클이 좋은 상황이라 장비주, 소부장주가 오르는 것은 긍정적입니다.
한국의 장비 종목은 여러 개가 있는데, 대형주 중에서는 삼성전자, SK하이닉스, TSMC에 장비를 공급하는 업체가 가장 유망합니다. 그리고 유진테크 같은 종목에 관심을 가질 만합니다. 테스트 장비도 주목해야 합니다. HBM3, HBM4로 갈수록 테스트가 힘들어지기 때문에 테크윙, 유닛테스트 같은 종목의 주가가 최근 많이 올랐습니다. 만약 엔비디아나 인텔이 협력해서 설계를 열심히 하게 되면 설계 관련 일부 종목도 오를 수 있습니다. 다만 목표 주가와 괴리가 딱 붙은 종목은 조심하셔야 합니다.
한국 입장에서는 전반적으로 나쁠 건 없습니다. 인텔이 올라간다고 해서 TSMC처럼 파운드리를 하는 것은 아니기 때문에 삼성전자에 직접적인 영향은 없을 것 같습니다.
네. 장비 관련 종목까지 구체적으로 짚어 주셨습니다. 반도체도 중요하지만, 정책에 대한 모멘텀 기대감이 살아 있는 섹터도 있지 않습니까? 어떤 산업을 보고 계신가요?
두말할 것 없이 거래가 많이 되는 상황에서는 증권주가 단연 최고입니다. 주식 시장이 좋아지면 정부 정책 없이도 증권주가 올라갑니다. 키움증권, 삼성증권, 한국금융지주 등이 대표적인데, 레버리지가 큰 종목이 거래 증가의 수혜를 가장 크게 받습니다. 키움증권과 미래에셋이 많이 올랐기 때문에, 상대적으로 덜 오른 한국금융지주는 밸류에이션이 가장 싸다고 보고, 삼성증권은 가장 안정적이라고 봅니다. 올해 하반기도 거의 끝나가고 있는데, 정책적으로 신규 사업의 인허가, 발행 인허가 같은 이슈에서 삼성증권과 키움증권이 주목받고 있으니 참고하실 필요가 있습니다.
증권주 말고는 지주사를 볼 수 있습니다. 다만 지주사는 자회사 영향이 크기 때문에 CJ, CJ올리브네트웍스, 두산 같은 곳은 자회사에 흔들림이 있으면 정책과 관계없이 더디게 갈 수 있습니다. 지금은 지주보다 증권이 더 의미가 있다고 봅니다. 만약 지주사 전반에 온기가 퍼지려면 분리과세율이 30%대 중반에서 의미 있게 내려가는 소식이 나와야 합니다. 그렇지 않으면 증권주가 더 의미가 있을 것 같습니다.
네. 증권주와 지주사 중에서는 시장 랠리가 이어지면서 증권사 실적 기대감이 부각되고 있으니 증권주를 봐야 한다는 말씀이군요. 키움증권과 미래에셋이 많이 올랐기 때문에 한국금융지주, 삼성증권을 눈여겨보자는 의견까지 제시해 주셨습니다.
중국 관련 이야기도 간략하게 해 보겠습니다. 큰 명절을 앞두고 있고, APEC에 시진핑 주석이 참석할 것이라는 기대감이 커지면서 중국 소비 관련주도 봐야 한다는 이야기가 많습니다.
이미 봤어야 합니다. 예산 편성 소비쿠폰 효과가 8월 중반까지 데이터로 나오고 있어서, 주가는 이미 움직이기 시작했습니다. 이제는 소비 심리가 좋아지면 유통주가 오르는데, 백화점 주식이 대표적입니다. 일본을 보면 백화점 주식이 2년 사이에 두 배가 올랐습니다. 일본에서 외국인 방문객이 늘면서 백화점 매출에서 외국인 비중이 크게 올라갔기 때문입니다. 한국의 백화점 매출에서 외국인 비중은 지금 5% 정도인데, 일본은 몇 년 전 5~6%였다가 최근에 외국인 비중이 12% 올라가면서 주가가 두 배가 되었습니다. 한국도 그런 국면에 들어서는 것 아니냐는 콜이 나오고 있습니다.
10월 이후 중국과의 관계 개선으로 중국인을 포함한 외국인 인플로우가 꾸준히 이어진다면, 백화점에서 외국인의 영향이 중기적으로 의미 있을 수 있습니다. 이 스토리가 현실화되면 단순한 추경 효과를 넘어 리레이팅이 될 가능성도 있습니다. 백화점은 목표 주가와의 괴리가 많이 좁혀졌지만 아직은 여유가 있어 보입니다.
면세점 관련주는 중국 관련이 아니라, 원래 실적이 안 좋아서 힘들었는데 얼마 전 인천공항 면세점 하나를 폐쇄하기로 했습니다. 호텔신라의 이런 액션이 나오면서 다른 회사들도 좋아졌기 때문에, 단기 트레이딩 관점에서 기회가 있을 수 있습니다.
네. 외국인 관광객의 소비 패턴이 면세점 중심에서 백화점으로 옮겨 붙는 추세라는 말씀이고, 백화점 주가 흐름을 봐야 한다고 정리해 주셨습니다.
원래 6월에 정권이 바뀌면서 처음 시장을 봤을 때, 코스피 3,500 정도까지 가는 여정에 들어갔다고 생각했는데 생각보다 빨리 왔습니다. 반도체 중심으로 올라왔기 때문에 조금 숨 고르기가 필요할 수 있습니다. 원/달러 환율이 1,350원 이하로 갈 것 같다는 신호가 여기저기서 포착된다면 조금 더 용기를 내셔도 됩니다. 그렇지 않다면 이제부터는 순환매가 들어오거나, 추석 이후 3분기 실적이 분기점이 될 수 있다고 보시면 되겠습니다.
네. 지금까지 김장열 유니스토리자산운용 본부장과 함께했습니다. 감사합니다.
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