저자: KenFreeman,CFA · 외국인
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테슬라 2Q26 실적은 매출(약 280억달러, 전년비 26% 증가)이 크게 늘었으나 비용 급증과 마진 하락으로 영업이익은 3.98억달러(전년 9.23억달러)로 절반 이하로 줄었다. 순이익은 SpaceX 지분의 평가이익과 세율 인하(23%→15%)에 의존했다. 현금흐름(영업현금 86.3억달러, 전년 47억달러)과 현금 435억달러는 견조하며, 2026년 자본지출 250억달러 계획이 투자 부담으로 제시된다. 증권사 3곳(JP모건 445, UBS 385, Truist 370)은 목표가를 낮췄지만 모두 중립/보유를 유지했다. 발표자의 DCF 적정가는 340.35달러로 현재가 307.44달러 대비 약 10% 상승 여지가 있다고 제시했다.
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지난 분기에 로켓 회사가 테슬라의 청구서를 지불했고, 매출은 치솟았습니다. 분기 280억 달러 이상으로 전년 대비 26% 늘었습니다. 그러니 테슬라 이익도 치솟아야 하는 것 아니냐고 생각하실 텐데, 실제로는 반대였습니다. 이익이 오히려 줄었고, 그나마 흑자를 유지한 건 한 가지 덕분이었습니다. 바로 스페이스X입니다.
일론 머스크의 로켓 회사에 테슬라가 지분을 갖고 있는데, 이 지분의 평가이익이 분기 전체를 구해냈습니다. 이를 증명하는 숫자 하나가 있고, 영상 뒤쪽에서 공개하겠습니다.
저는 켄 프리먼이고, CFA(공인재무분석사)이며, 러트거스 경영대학원 교수입니다. 월가에서 20년 넘게 일했고, JP모건, 모건스탠리, 블랙록의 최상위 애널리스트들을 교육해 왔습니다. 기업이 여러분이 놓치길 바라는 SEC 공시 페이지도 읽습니다. 이번에도 10-Q 분기보고서 전체를 읽었는데, 그 안에 엄청난 내용이 숨어 있었습니다. 저는 이를 '실질 이익 테스트'라고 부릅니다.
테슬라는 여전히 AI의 미래를 가진 주식일까요, 아니면 비관론자들이 드디어 맞은 걸까요? 보고서가 실제로 보여준 것부터 보겠습니다.
보고서에서 가장 눈에 띄는 건 비용입니다. 연구개발비는 23억 7천만 달러로, 1년 전 15억 9천만 달러에서 크게 늘었습니다. 총비용은 19억 8천만 달러로, 1년 전 14억 달러 미만에서 뛰었습니다.
월급은 잘 오르는데 청구서는 그보다 훨씬 빠르게 늘어나는 상황이라고 생각해 보세요. 테슬라의 이번 분기가 딱 그렇습니다. 매출 1달러당 회사에 남는 몫이 줄었고, 매출총이익률은 16.8%로 떨어졌습니다. 1년 전보다 낮은 수치입니다. 매출은 치솟았지만 비용이 이익을 잡아먹은 것입니다. 이번 분기의 약점이 바로 이것입니다. 테슬라는 미래를 짓고 있는 걸까요, 아니면 따라잡으려고 스스로를 소진하고 있는 걸까요?
전형적인 구매자를 따라가 보겠습니다. 그녀는 휴대폰으로 테슬라를 주문합니다. 딜러도, 영업사원도, 흥정도 없습니다. 차는 밤사이 소프트웨어가 업데이트되고, 그녀는 완전 자율주행 옵션에 추가로 돈을 내고, 집에는 파워월 배터리를 답니다. 한 명의 구매자가 테슬라에 돈을 내는 방식은 네 가지입니다.
테슬라는 주로 세 가지 방식으로 돈을 법니다. 첫째는 자동차 판매로 200억 달러, 전년 대비 27% 증가했고 매출의 약 71%를 차지하는 가장 큰 부분입니다. 둘째는 서비스로 45억 8천만 달러, 사업의 약 16%입니다. 셋째는 에너지로 31억 4천만 달러, 사업의 약 11%입니다. 세 부문 중 서비스가 가장 빠르게 성장했는데, 1년 사이 50% 늘었습니다. 에너지 부문도 조용히 성장하고 있습니다. 223기가와트 규모의 배터리 용량이 설치됐는데, 이는 도시 하나에 전기를 공급할 수 있는 규모입니다. 충전망, 소프트웨어, 애플리케이션은 한번 쓰기 시작하면 떠나기 어렵고, 이 '끈끈함'이 사업의 방어막입니다.
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저는 네 가지 경고 신호를 찾았고, 모두 심각합니다.
**신호 1: 사라지는 공짜 돈.** 수년간 테슬라는 거의 공짜나 다름없는 돈을 받아 왔습니다. 정부가 청정 대기 크레딧으로 돈을 내줬고, 건설 비용 없이 거의 순이익에 가까웠습니다. 이번 분기에는 그 돈이 1억 4,600만 달러로 줄었습니다. 1년 만에 67% 감소한 것입니다. 오늘날 가장 작은 경고 신호이지만, 깊은 구렁으로 번져 가는 균열입니다.
**신호 2: 팔리지 않는 재고.** 테슬라는 판매한 것보다 많이 생산했습니다. 약 86만 대를 생산해 약 83만 8천 대를 인도했으니, 수천 대가 구매자를 찾지 못했다는 뜻입니다. 이 차들은 재고로 쌓였고, 그 가치는 이제 137억 5천만 달러에 이릅니다. 연말 124억 달러보다 많습니다. 팔리지 않은 차는 사실상 놀고 있는 돈입니다. 자본이 묶이고, 가격 인하 압력으로 이어질 수 있습니다.
**신호 3: 줄어드는 이익.** 아까 말한 활황인 에너지 사업을 기억하시나요? 1년 전보다 매출은 많이 가져왔지만, 같은 일을 하면서 돈은 덜 벌었습니다. 매출총이익은 6억 4천만 달러로, 1년 전 8억 4,600만 달러에서 줄었습니다. 마진이 말해 줍니다. 30.3%에서 20.4%로 떨어졌습니다. 매출 1달러당 남는 이익이 거의 3분의 1 줄어든 것입니다. 이익은 덜 남기는 성장은 경고입니다.
**신호 4: 가장 중요한 신호.** 강세론자들이 설명하지 못하는 부분입니다. 테슬라는 견고해 보이는 순이익을 발표했지만, 그 출처를 따져 보겠습니다. 기대하셨겠지만 자동차 판매에서 나온 것이 아닙니다. 대부분은 스페이스X에 대한 지분의 평가이익, 즉 장부상 이익이었습니다. 누구도 아무것도 팔지 않았고, 실제로 번 돈도 없습니다. 여기에 일회성 세금 혜택도 보탰습니다. 세율은 1년 전 23%에서 15%로 낮아졌습니다. 이 두 가지 선물을 빼고 나면 실질 이익은 미미합니다. 얼마나 미미할까요? 그 숫자는 나중에 말씀드리겠습니다.
월가가 도망치는 진짜 이유는 2026년으로 계획된 250억 달러 규모의 AI 투자입니다. 데이터센터와 컴퓨팅 같은 AI 사업에 배정된 금액이고, 테슬라가 작년에 쓴 금액의 거의 세 배입니다.
이것이 비관론의 전부입니다. 모두 꽤 위협적인 네 가지 경고 신호입니다. 하지만 이 혼란 속에서 비관론자들이 놓치고 있는 것도 있습니다. 아주 중요한 지표 하나가 거의 두 배가 됐습니다. 이 적신호들을 치워 두면 강세론자들의 전망은 어떨까요?
회계상 이익은 꾸밀 수 있지만 현금은 거짓말을 하지 않습니다. 현금이 왕입니다. 장부상 이익이 주가를 떠받쳤지만, 진짜 현금은 더 진실한 이야기를 들려줍니다.
영업활동으로 번 현금은 86억 3천만 달러였습니다. 지난 6개월간 사업 운영에서 창출된 현금입니다. 1년 전에는 47억 달러였으니 거의 두 배가 됐습니다. 그리고 현금 등록기에 실제로 들어온 돈은 위조하기 어렵습니다.
이제 테슬라의 통장을 보겠습니다. 현금은 435억 달러입니다. 현금과 아주 안전한 단기 투자 자산을 포함한 금액입니다. 반면 부채는 약 90억 달러로 꽤 적습니다. 빚보다 훨씬 많은 현금을 쌓아 둔 셈입니다. 이 '전쟁 자금'은 앞으로 수년간 AI 목표를 뒷받침할 것입니다.
폭발적인 비용을 기억하시나요? 테슬라는 새로운 계획과 기술에 82억 8천만 달러를 의도적으로 쓰고 있습니다. 1년 전 수치의 두 배 이상입니다. 그리고 앞서 말씀드렸듯이 더 많은 지출을 예고하고 있습니다. 2026년 계획 설비투자액은 250억 달러가 넘습니다. 이것이 진짜 걸린 판돈입니다. 지금 투자하고 짓고, 나중에 이기는 것입니다.
이제 비관론자들이 즐겨 놓치는 숫자를 보겠습니다. 순이익은 약했지만, 자동차 생산은 훨씬 강력해졌다고 말씀드려야겠습니다. 자동차의 매출총이익은 41억 1천만 달러에 달했습니다. 1년 전 30억 3천만 달러에서 늘었습니다. 즉 핵심 사업은 실제로 더 수익성이 좋아졌습니다. 차이는 이 추가 비용들입니다. 하지만 이는 그들이 의식적으로 감수한 지출입니다.
이것이 모든 '빨간' 신호와 '초록' 신호입니다. 그럼 월가가 이 모든 것을 합쳤을 때 어떤 결론에 이를까요? 월가에서 테슬라를 추적하는 애널리스트는 40명입니다. 합의된 평가는 '시장 수익률 상회'입니다. 그런데 이번 분기 직후 대형 은행들이 목표가를 낮췄습니다.
주요 세 곳의 입장을 보겠습니다. 먼저 JP모건입니다. 목표가를 475달러에서 445달러로 낮췄지만, '매도'가 아닌 '중립'을 유지했습니다. 주가에 대한 기대는 낮췄지만 포기하지는 않은 것입니다. 지금도 445달러는 오늘의 주가보다 훨씬 높습니다. 여러분의 돈에게는 '지켜본다'는 뜻입니다.
다음은 UBS입니다. 전망을 442달러에서 385달러로 훨씬 크게 낮췄습니다. 꽤 큰 폭의 하락입니다. 여전히 중립이고, 빠져나갈 방법은 주지 않았습니다. 앞서 말한 마진 압박과 일치합니다. 사업이 커지는데 테슬라는 덜 가져가고 있습니다. 여러분에게는 경고 신호입니다.
마지막은 트루이스트입니다. 세 곳 중 가장 크게 낮췄는데, 430달러에서 370달러까지 내렸습니다. 트루이스트는 그 이유를 분명히 밝혔습니다. 마진과 현금흐름에 대한 압박입니다. 성장하는 동안 이익이 줄어든다는 뜻입니다. 그래도 '매도'가 아니라 '보유'입니다. 이 패턴을 주목하세요. 세 곳 모두 전망을 낮췄고, 세 곳 모두 팔지 말고 보유하라고 조언합니다. 그리고 각 목표가는 현재 주가보다 높습니다. 세 곳 모두 테슬라가 오늘 거래되는 가격보다 가치가 있다는 데 동의하는 것입니다. 다만 이 모든 비용 때문에 지불하려는 금액을 낮춘 것입니다. 그리고 이 비용이 전체 논의의 핵심입니다.
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기관급 데이터는 무엇을 말할까요? 월가의 '스마트 머니'입니다. 조금 더 살펴보겠습니다. 회사의 가치가 얼마인지 모른다면 그건 투자가 아니라 도박입니다. 화면의 QR 코드를 스캔하면 직접 하는 방법을 배울 수 있습니다. 캐피털IQ는 연간 2만 5천 달러짜리 구독 서비스인데, 오늘 무료로 보여드립니다.
전문가처럼 투자하고 싶다면, 그들이 보는 것을 봐야 합니다. 제가 월가 최고 은행에서 교육하는 애널리스트들은 캐피털IQ를 씁니다. 여기 테슬라 밸류에이션 대시보드가 있습니다. 월가에서 테슬라의 최소 가치는 125달러, 최대는 600달러입니다. 중앙값은 415달러로, 오늘 주가 대비 35%의 상승 여력이 있습니다. 종합 등급은 2.35로, '시장 수익률 상회'입니다.
이 중앙값에 도달하려면 세 가지가 사실이어야 합니다. 첫째, 영업이익이 다시 성장세로 돌아와야 합니다. 실제 사업이 다시 돈을 벌기 시작해야 합니다. 둘째, 비용이 보상을 가져와야 합니다. 로보틱스와 AI가 실질 수입을 만들어야 합니다. 셋째, 수요가 다시 강해져야 합니다. 팔리지 않은 차들이 팔려야 합니다. 캐피털IQ는 보장을 제공하지 않지만, 지구상 최대 투자자들이 무엇에 베팅하고 있는지 보여줍니다. 시장은 성장 잠재력을 보고 있지만, 이익 엔진은 방금 멈춰 섰습니다. 그리고 큰 이익 하나는 로켓 회사에서 나왔습니다. 그렇다면 누가 이것을 제대로 판단하고 있는 걸까요?
이 영상 처음에 실질 이익 테스트를 드렸는데, 질문은 간단했습니다. 실제 사업이 돈을 벌었나, 아니면 전부 장부상 이익이었나?
솔직한 답은 이렇습니다. 실제 사업은 거의 이익을 내지 못했습니다. 영업이익은 3억 9,800만 달러뿐이었습니다. 1년 전에는 9억 2,300만 달러였습니다. 사업이 자체적으로 번 돈이 반 이상 줄었습니다. 그런데 장부상 이익은 훨씬 높아 보였습니다. 세전 이익은 13억 3천만 달러였습니다. 그렇다면 이 추가 10억 달러는 어디서 왔을까요? 사업이 아니라 스페이스X의 세금 혜택 이익에서 나왔습니다. 따라서 지금 이 실질 이익 테스트는 실패입니다. 영원히는 아니지만, 지금은 실패입니다.
하지만 이것이 팔 이유가 되지는 않습니다. 테슬라는 440억 달러 규모의 재고 자산이 있고, 돈은 계속 들어옵니다. 약한 사업은 현금을 그만큼 만들어 내지 못합니다. 큰 베팅을 이해하는 것이 핵심 기술입니다. 저는 방금 캐시 우드의 메타 베팅에 대해 이 작업을 했습니다.
테슬라는 약 3개월 후 다시 실적을 발표합니다. 영업이익이 늘면 비용은 정당화되고, 계속 떨어진다면 비관론자들이 맞았던 것입니다. 항상 전문 투자자와 상의하셔야 합니다. 저는 여러분의 개별 재무 상황을 알지 못합니다. 이 콘텐츠는 교육 목적으로 만들어졌으며 투자 조언이 아닙니다.
이를 염두에 두고 보면, 제 DCF 모델은 주가를 340.35달러로 보여줍니다. 현재 주가 307.44달러 대비 약 10%에 조금 못 미치는 상승 여력입니다. 따라서 숫자에 따르면 테슬라는 월가에서 보유할 만한 가치가 있습니다. 20% 넘게 할인되어 거래되는 주식은 안전마진을 제공하므로 매수 대상으로 여겨집니다.
솔직하게 제 포지션도 밝히겠습니다. 저는 현재 포트폴리오에 테슬라를 담고 있습니다. 비중 7.9%로 세 번째로 큰 포지션입니다. 제 전체 포트폴리오를 보고 싶으시면 화면의 QR 코드를 스캔하시면 됩니다.
앞으로 한 가지에 주목하세요. 다음 분기에 영업이익이 늘어날까요? 늘어난다면 비용은 가치가 있습니다. 그렇지 않다면 비관론자들이 맞았을지 모릅니다. 중요한 질문은 이것 하나입니다. 여러분은 테슬라에 강세인가요, 아니면 약한 이익과 비용이 모든 걸 망치고 있다고 보시나요?
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