저자: JeremySiegel · 외국인
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7월 고용은 부진했으나 GDP는 견조하며 3분기 성장 기대. 생산성 향상이 실질임금을 끌어올릴 것으로 봄. 금리 인상 여부는 이란·유가·중간선거 변수에 달려 있다고 언급. 시장은 실물경제와 괴리되어 S&P500 근접 신고가이며, 하이퍼스케일 투자가 지수의 약 40%를 차지해 실적이 유지될 수 있다고 봄. 엔비디아 실적은 매우 인상적이나 기대치 대비 차익·마진 가이던스(74%) 하회로 기대 대비 실망 요소가 존재한다고 평가.
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7월에는 고용이 크게 늘지 않았지만 GDP 추정치는 여전히 안정적입니다. 사실 애틀랜타 연준은 성장률이 5%를 넘을 것이라고 봅니다. 제 생각에 그건 3분기 전망으로는 너무 낙관적입니다. 골드만삭스는 2.6%를 예상하는데, 만약 새로운 일자리와 근로시간이 크게 필요하지 않은 상태에서 3~3.5%가 나온다면 생산성을 끌어올릴 겁니다.
이는 실질임금을 자극하고 결국 경제 전체를 살리게 됩니다. 지금까지 세 분기 연속 마이너스였는데, 다음 분기에는 흑자로 돌아설 것으로 기대합니다. 그럼에도 지난 12개월간의 경제 성과에 많은 사람들이 크게 불만을 갖고 있는 이유가 바로 이것입니다. 근로자들의 생활비 부담 문제를 풀기 위해 연준이 금리를 올려야 할까요?
지난번 회의 전에 이미 올렸어야 했을까요? 아이고, 정말 어려운 질문입니다. 통화량 증가세가 둔화되는 게 보여서 인플레이션 측면에서 걱정스럽습니다. 무엇보다 이란 상황이 가장 중요하고, 유가가 어떻게 움직이는지도 중요합니다. 솔직히 말해서 유가가 지금 수준을 유지하거나 떨어진다면, 연준이 금리를 올리기는 꽤 어려울 거라고 생각합니다.
게다가 연준 의장이 트럼프 대통령과 아주 자주 소통한다고 들었습니다. 그리고 그래요, 가까운 시일 안에 휘발유 시장과 다른 분야에서 더 나은 소식이 나올 겁니다. 만약 모든 게 틀어져서, 적대 행위가 시작되고 가격이 다시 오른다면, 그땐 완전히 다른 상황이 되겠죠.
그리고 물론 중간선거까지 불과 3개월 남았습니다. 시간이 얼마 안 남았고, 결국 대중이 실제로 무엇을 볼 수 있고 우리가 실제로 무엇을 할 수 있느냐로 귀결됩니다. 방금 교수님 말씀을 들으면서, S&P 500이 지금 사실상 사상 최고치 근처에 있다는 걸 모르는 것처럼 들리더군요.
이 두 그림이 맞지 않는다고 말하고 싶진 않습니다. 그럼 교수님이 말씀하신 경제에 대한 우려를 감안할 때, 시장에 대한 입장은 무엇인가요? 여기에는 여러 요인이 있습니다. 첫째, 시장은 실물경제(메인 스트리트)가 아닙니다. 시장은 아주 좋아 보일 수 있지만, 직장인들은 그렇게 좋지 않게 느낄 수 있습니다.
글쎄요, 기업들의 수익성은 정말 놀랍습니다. 특히 기술 그룹은 계속 오르고 있어요. 하이퍼스케일 지출도 긍정적으로 느껴집니다. 그게 S&P 지수의 40%입니다. 그러니 계속 좋은 실적을 보일 수 있습니다. 그리고 제가 말했듯이, 제가 보기 시작한 건... 이걸 보세요, 그냥 수주 잔고를 읽어보세요.
부채가 2,790억 달러에 달합니다. 세상 어디에도 이런 규모의 주문을 받는 회사는 없습니다. 정말 놀라운 일입니다. 매출총이익률도 높아지고 있습니다. 그런데 이 회사는 몇 년 전만 해도 고성능 게이밍 칩을 만들던 잘 알려지지 않은 제조사였는데, 지금은 전망치를 보면 연간이 아니라 분기당 평균 1,080억 달러의 매출을 냅니다. 그리고 계속 커지고, 커지고, 또 커지고 있습니다.
자, 만약 제가 약점을 찾아야 한다면, 왜냐하면 어떤 설명이 필요하니까요, 약점이라기보다 우려의 원인으로서요. 오늘 제가 들은 강세 논리 중 하나는 "엔비디아가 하이퍼스케일러를 넘어서고 있다"는 겁니다. 그리고 이건 잘 알려진 대형 기업들 옆에 있고 그 너머에 있는 일종의 클라우드 섹터, ACIE입니다.
그 숫자를 보면 매우 인상적입니다, 48.3이니까요. 하지만 하이퍼스케일 매출을 매출 전망치를 50억 달러 상회한 것과 비교하고 있습니다. 이게 사실 모든 초과분과 그 이상을 설명합니다. 그러니 제가 보기엔 그들이 강세 전망에 못 미쳤다는 뜻입니다. 숫자는 인상적이고, 인상적 이상이지만, 여기엔 우려나 실망이 거의 없다고 말하는 게 안전합니다.
그리고 어쩌면 지구상에서 가장 가치 있는 회사인 이 주식에 필요한 게 바로 그것일지도 모릅니다. 샘, 지금 조금 회복되고 있어요. 약 0.8% 하락했을 뿐이에요. 많은 부분이 모두가 젠슨 황의 이야기를 듣고 싶어 하고, 그의 논평을 원한다는 사실과 관련이 있다고 생각합니다. 우리는 이미 중국 변수, 이 예측 불가능한 요소에 대해 여러 차례 자세히 논의했습니다.
알렉스가 말하는 동안 보고서를 보고 있는데, 중국이 이번 보고서에도 다시 포함되지 않았네요. 전망치에 중국 데이터센터의 매출은 전혀 포함되지 않았습니다. 그러니 이 부분에서 다시 예측 불가능성이 남아 있습니다. 그런데 무엇이 가장 놀라웠나요? 엔비디아에 대해, 그리고 추세를 바꾸려면 무엇을 해야 하는지에 대해 우리는 정말 많은 대화를 나눠왔습니다. 하지만 알렉스가 지적했듯이, 숫자는 독보적이라서 반박하기 어렵습니다.
맞아요. 보세요, 전망치를 넘어서고 기대치를 올렸다는 문제는 전날엔 관련이 없었다고 생각합니다. 그건 무시해도 된다고 봅니다. 매출총이익률에 관해서는, 75% 선을 유지할 수 있을지에 대한 우려가 있었습니다. 현재 회사의 밸류에이션은 완벽한 실적을 요구한다는 점을 염두에 두면요.
그러니 75%인데, 이는 3분기 매출총이익률 지표 때문일 수 있습니다. 그 전망치가 시장이 기대한 핵심 수준인 75%보다 낮은 74%로 나왔거든요. 제가 말했듯이, 오차의 여지가 없는 것처럼 느껴지지만, 그건 생각해볼 만한 일입니다. 우리는 이걸 칩 제조사와 관련해서 자주 이야기하죠. 전망치가 지금 우리가 보는 것보다 낮다면, 우리는 마진의 정점에 도달한 걸까요?
여기서 또 다른 하락 요인은, 이런 놀라운 숫자에도 불구하고 엔비디아 주가가 떨어지는 경우를 자주 봤다는 점일 수 있습니다. 그게 사실인가요? 엔비디아는 방금 AI 세계의 다음 단계를 공개했을지도 모릅니다. 그리고 그건 대부분의 사람들이 깨닫는 것보다 GPU와 관련이 적습니다.
지금 일어나는 가장 큰 변화는 AI 인프라가 총체적 생태계가 되고 있다는 겁니다. 엔비디아는 더 이상 칩만 팔지 않습니다. 컴퓨팅 플랫폼, 네트워킹 하드웨어, 소프트웨어, 그리고 점점 더 이러한 거대 AI 시스템을 구축하는 데 필요한 재무적 지원까지 공급합니다. 그리고 그게 중요한 이유는 다음 물결의 AI 지출이 훨씬 커지고 있기 때문입니다.
하이퍼스케일러들은 계속 데이터센터를 확장하고, AI 연구소들은 더 많은 컴퓨팅 파워를 요구하며, 기업들은 AI 실험에서 실제 생산으로 옮겨가기 시작하고 있습니다. 그런데 이 모든 것에 병목이 따라옵니다. 그건 자본입니다. AI 데이터센터 하나를 짓는 데는 상당한 매출을 내기 시작하기 전에 수십억 달러가 필요할 수 있습니다.
그래서 엔비디아가 AI 기업에 투자하고 금융 구조를 지원하려는 의지가 그렇게 많은 주목을 받은 겁니다. 비판자들은 이를 순환 금융으로 봅니다. 지지자들의 주장은 다릅니다. 엔비디아가 AI 기업이 필요한 인프라를 확보하도록 도와주면, 그 기업이 이후 컴퓨팅 비용을 감당할 만큼 충분한 매출을 낸다는 겁니다.
엔비디아는 단지 수요를 만드는 게 아니라, 자사 플랫폼을 둘러싼 생태계의 발전을 가속하고 있는 겁니다. 그리고 투자자들이 무시해서는 안 될 또 다른 요소가 있습니다. 바로 메모리입니다. AI 붐은 고대역폭 메모리, D램, 스토리지 시스템에 대한 거대한 수요를 만들고 있습니다. 마이크론의 CEO는 메모리가 기본 부품에서 전략적 AI 인프라로 진화했다고까지 말했습니다.
이건 흥미로운 공급 문제를 만듭니다. 데이터센터를 더 짓고 GPU를 더 주문할 수는 있지만, 핵심 메모리 부품이 부족하면 전체 시스템이 벽에 부딪힐 수 있습니다. 그리고 엔비디아는 이 사슬의 한가운데에 있습니다. 이제 회사에는 테스트해야 할 또 하나의 중요한 변수가 있습니다. 바로 차세대 베라 루빈 플랫폼입니다.
루빈이 성공적으로 출시되면, 엔비디아는 현재 AI에서의 리더십을 방어하는 데 그치지 않고, 이 우위를 더 넓은 시장으로 확장하려 할 겁니다. 시장은 엔비디아의 분기 보고서 이상의 것을 지켜보고 있습니다. 투자자들은 전체 기계를 보고 있습니다. AI 수요, 데이터센터 건설, 메모리 공급, 자본, 고객 지출, 그리고 이 모든 것을 이익으로 바꿔낼 엔비디아의 능력입니다.
진짜 질문은 AI에 대한 수요가 지속되고 지출이 계속될지가 아닙니다. 그건 분명히 사실입니다. 질문은 공급, 자금 조달, 경쟁, 또는 고객의 반응이 제약 요인이 되기 전까지 이 인프라 사이클이 얼마나 오래 이어질 수 있느냐입니다. 그리고 이것이 AI 트렌드의 향후 영향을 결정할 이야기의 일부입니다.
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