긴급진단📢 '검은 목요일' 생존법은? 급락장 '줍줍' 기회일까? [염승환 이사]

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AI 데이터센터 투자 지속성과 높은 금리에 대한 우려로 시장이 급락. 미국 저신용(CCC) 회사채 금리 급등(약 12~15%)과 AI 대체 우려가 겹치며 외국인 대량 매도 발생. 엔트로픽 실적은 기대에 미치지 못했다는 평가. 삼성전자·SK하이닉스는 이미 크게 선반영되어 PER 기준 저점 가능성이 있으나 반등 계기는 불확실하며, 미국 금리 안정과 메타 실적(다음 주 목요일) 확인이 필요하다는 입장. 당분간 포트폴리오 변경보다 관망·인내를 권유.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 지금 시장 분위기는 당장 무슨 일이 일어난 건 아닌데, 삼성전자나 하이닉스도 돈을 잘 벌고 있죠. 문제는 이게 지속 가능하냐는 의심입니다. 그렇게 볼 수 있는 근거가 AI 데이터센터 투자가 줄어들지 않을까 하는 우려입니다. 결국 여전히 지출은 많지만, 많은 기업들이 빚을 내서 데이터센터를 빌리고 투자하고 있어요. 이걸 볼 때 제일 중요한 게 금리인데, 금리는 여전히 높고, 그 배경 중 하나가 물가와 유가입니다. 이것들이 아직 진정되지 않은 상황이에요.

02. 오늘 트리거가 됐던 건 중국 CXMT의 약진도 있겠지만, 코위브 회사채입니다. 이 회사 회사채 금리가 15%까지 찍혔어요. 그걸로 발행한 건 아니고, 거래 과정에서 금리가 15%까지 올라간 거죠. 투자자들이 채권을 던졌다는 건 이 회사에 대한 신뢰가 없다는 뜻입니다. 빚도 많은 회사니까요.

03. 코위브 같은 네오클라우드 업체들은 엔비디아 GPU를 빌려서 임대해 주는 회사들입니다. 이 업체들이 계속 자금을 조달해서 사업을 해야 하는데, 금리가 고착화되면 높은 금리로 채권을 발행해야 하고, 그걸 감당할 수 있을지가 문제입니다. 잘못하면 쓰러질 수도 있어요. 그러면 AI 수요가 일시적으로 위축될 겁니다. 메타 같은 기업은 문제없겠지만, 이쪽 기업들이 건드려진 셈입니다.

04. 지금 약한 등급 기업들의 금리가 갑자기 튀고 있습니다. 그 배경에는 AI 경쟁이 있어요. 메타 뮤즈 같은 AI 서비스가 나오면서 소프트웨어 기업들이 한번 급락한 적이 있는데, AI가 약한 기업들, 몇몇 소프트웨어 기업들을 대체할 수 있다는 우려입니다. 이런 회사들은 신용등급도 떨어지고 주가도 많이 빠졌는데, 주로 신용등급이 낮은 구간에 속해 있어서 금리가 오르고 있어요. 회사가 망할 것 같으니까요. AI가 대체하다 보니 이런 것들이 섞여서 나타난 겁니다.

05. 2023년 실리콘밸리은행 사태와 비슷한 모습입니다. 미국의 저신용 기업들의 금리가 갑자기 튀고, 코위브 이슈까지 겹치면서 시장이 얼어붙었어요.

06. 오늘 아침 엔트로픽이 실적을 발표했는데, 딱 기대치만큼 나온 건 맞아요. 다만 시장이 아주 좋게 예상했던 수치만큼은 안 나온 것 같습니다. 연환산 매출 700억 달러는 맞는 것 같은데, 1,000억 달러를 예상한 곳도 있었어요. 관측이 심한 상황이라, 성장이 생각보다 기대만큼은 아닌 것 아니냐는 우려가 나옵니다. 오픈AI가 너무 잘하니까 서로 경쟁하는 영향도 있어요. 둘을 합치면 성장하는 건 맞지만, 엔트로픽만 보면 다소 미흡해 보이는 거죠. 결국 눈높이의 문제이고, 그 조정 과정이 있는 것 같습니다.

07. 이런 것들이 연달아 나오는데, 한국 증시는 받아줄 주체가 없습니다. 외국인 매도가 쏟아지고 있어요. 오늘도 외국인이 3조 원을 팔았습니다. 우리나라 재료 때문이 아니라, 근본적으로는 데이터센터 투자 축소 우려가 건드려진 것입니다. 이걸 해소해 줘야 하는데, 지금은 시간이 더 필요합니다.

08. 확인해야 할 건 두 가지입니다. 첫째, 다음 주 목요일 메타 실적 발표입니다. 둘째, 위험 등급 회사채입니다. 하이일드 스프레드를 보면, 미국에서 가장 약한 등급인 CCC 등급 회사채 금리가 최근 엄청나게 올랐어요. 지금 12% 정도로 보입니다. 실리콘밸리은행 사태 때와 비슷하죠. 다만 여기에 AI 기업이 많은 건 아니고, AI와 경쟁에서 도태될 기업들이 많습니다. 그게 튀면 시장에서는 신용 경색이 오는 거 아니냐는 우려가 커지는 거예요.

09. 시장이 꺾이려면 가장 좋은 건 미국 연준의 금리 인하입니다. 그런데 지금은 금리 인하도 쉽지 않은 상황이에요. 결국 빅테크가 자신들이 건재하다는 걸 보여 줘야 합니다. 그러면 금리가 올라가도 시장이 크게 흔들리지 않을 수 있어요. 빅테크 실적 발표가 다음 주와 그다음 주에 있으니 아직 시간은 남아 있습니다.

10. 오늘 한 리포트에서 AI 시장은 긍정적이지만 매출이 투자에 필요한 수익을 확보하기는 어렵다는 지적이 나왔습니다. 그런데 이건 판단이 어려운 부분이에요. 수익률을 12%로 잡았는데, 이게 얼마로 잡느냐의 문제입니다. 15%로 잡을지 8%로 잡을지에 따라 결과가 달라지는 가변적인 요소예요. 금리가 꺾이면 매출이 훨씬 적게 나와도 되니까요. 그래서 이것만으로는 판단하기 어렵고, 2028년을 봐야 합니다. 데이터센터가 대부분 지어져서 돈을 벌기 시작하는 시점이 2028년이거든요.

11. 지금 시장은 안 좋은 것을 싹 다 반영하는 것 같습니다. 결국 실적을 기다려야 해요. 반등하려면 계기가 필요한데, 올해 경험상 빅테크 실적이 좋은 건 누구나 알죠. 그런데 실적만 좋아서는 부족하고, 자본 지출을 계속 유지하면서도 돈을 벌 수 있다는 걸 보여 줘야 합니다. 지금까지는 문제가 없었지만, 이제 약한 고리가 터지기 시작했어요. 코위브 같은 회사들이 먼저 무너지고 있는데, 빅테크가 무너지면 정말 심각해집니다. 그럴 리는 없겠지만, 확인하는 수밖에 없습니다.

12. 삼성전자와 하이닉스는 오늘 21만 원, 120만 원대까지 갔는데, 줍줍 기회로 봐야 할지 의문이 생기는 시점입니다. 만약 정말 AI가 지출을 줄이고 투자를 축소하는 방향으로 간다면, 지금 팔아야 하는 게 맞을 수도 있어요.

13. 이건 미국 경제 문제와도 연결됩니다. AI 데이터센터 투자가 줄기 시작하면 미국 경제가 쪼그라들어요. 그러면 금리도 내려갈 겁니다. 경기가 물가와 상관없이 꺾이면 물가도 같이 꺾이니까요. 미국 정부도 이걸 압니다. 데이터센터 투자가 끝나면 중국과의 경쟁에서도 밀리게 되고, 결국 경기 침체로 갈 수 있습니다. 그래서 정권 입장에서도 위험해지는 거죠. 그래서 반전시키기도 어렵습니다.

14. 그런데 저는 투자가 계속 늘어날 거라고 봅니다. 물론 위험한 곳은 망하겠죠. 하지만 그 자리를 다른 기업이 받아서 더 투자할 가능성이 높습니다. 구조조정은 일어나겠지만, 오히려 장기적으로는 더 좋아질 수도 있어요. 지금 시장은 약한 고리들이 무너지는 것에 초점을 맞추고 있습니다. AI 지출이 줄어들 것이고, 기업들이 높은 금리를 못 버티기 시작했다는 공포 시나리오가 펼쳐지고 있어요. 엔트로픽 매출도 기대보다 약하게 나왔으니 불안이 커지는 겁니다.

15. 금리가 안정화되는지, 삼성전자와 하이닉스가 어떤 얘기를 하는지, 빅테크가 어떤 얘기를 하는지 한 단계씩 확인하면서 판단하는 방법이 있습니다. 지금 10년물 금리가 급락하고 있는데, 이것도 데이터센터 지출이 줄어들어 경기가 꺾인다는 판단 때문이에요. 엄밀히 따지면 금리가 떨어지는 게 좋은 신호는 아닙니다. 시장은 "데이터센터 지출이 줄어드는구나"라고 받아들이고 있어요. 물론 금리가 5% 아래로 가는 건 좋습니다. 너무 높았으니까요. 하지만 지금 시장 반응은 물가가 떨어져서 금리가 빠지는 게 아니다 보니, "우리가 생각했던 스토리가 아니다"라며 화를 내고 있는 셈입니다.

16. 이렇게 금리가 떨어지면서 지출이 여전히 증가한다는 게 확인되면 주가는 다시 회복할 겁니다. 그러면 10년물 금리도 다시 오를 가능성이 있어요. 그런데 지금은 그런 반응이 아니라 쉽지 않습니다. 저는 데이터센터 지출을 줄일 리가 없다고 보지만, 지금은 멈추기 어려운 타이밍이에요. 기업들도 높은 금리를 몰랐을 리 없고, 감안하고 시작했을 겁니다. 그런데 누군가 먼저 멈추면 AI에서 손을 떼겠다는 뜻이 되니까 쉽지 않은 상황이죠.

17. 최근 나온 디램 관련 내용은 대단해 보이지만, 이게 우리나라에 치명적일 수 있는지는 그렇게 중요하지 않습니다. 몇 년 후에는 모르겠어요. 중국이 장비 없이도 만드는 방향으로 간다면 무서운 일이 되겠죠. 그들만의 리그가 만들어질 테니까요. 하지만 당장은 위협이 전혀 안 됩니다. 만들 수 있다고 해도 수율이 얼마나 나올지 모르거든요. 삼성전자가 그걸 안 하는 건 괜히 안 하는 게 아니라, 100개를 만들어도 불량이 너무 많이 나와서 가성비가 떨어지기 때문이에요. 중국은 장비를 못 받으니 해야 하는 상황이고, 그래서 시도하는 겁니다. 결과물은 2년 정도 지나야 나올 겁니다. 테스트도 하고 적용도 해야 하니까요. 그 적용은 미국이 받아서 하는 게 아니라 중국 회사들이 알아서 하겠죠. 그래서 당장은 큰 의미가 없습니다.

18. 지금은 데이터센터 투자가 줄어들 것 같다는 우려, 엔트로픽 성장이 예상보다 약하다는 점, 그럼에도 왜 이렇게 투자를 많이 하는지에 대한 의구심, 이런 것들이 불편하게 작용하고 있습니다.

19. 이런 말들을 종합하면 아직은 갈아탈 이유가 없습니다. 고민을 많이 하시는 것 같은데, 이미 주가는 많이 맞았어요. 7,000부터 계속 빠졌고, 폭락에 가까웠죠. 이미 선반영을 굉장히 세게 했습니다. 지금 주가는 2028년 삼성전자와 SK하이닉스의 PBR이 1배도 안 되는 가격이에요. 적자를 본다고 가정한 가격입니다. 너무 과하게 빠졌다고 볼 수 있어요. 어제 한 리포트를 보니 이익이 50% 이상 감소해도 그 정도 밸류라고 하더라고요. 극단적으로 이익이 줄어도 이 정도 밸류니까, 여기서 도망칠 때는 아닌 것 같습니다. 문제는 오르기가 어렵다는 점이죠. 언제 오르느냐가 지금의 문제인 것 같아요.

20. 더 떨어질 여지도 있습니다. 외국인이 너무 많이 팔고 있는데, 이걸 누군가 받아줘야 하거든요. 코스피가 5,500, 지금 5,600까지 왔는데, 내일 아침에 반대매매가 나와 버리면 이전에 5,200까지 갔다 온 적도 있습니다. 그럴 리는 없겠지만, 아직 완전히 저점이라고 단정 짓기는 어렵습니다.

21. 원전 관련해서는 웨스팅하우스 지분 인수를 주요 기업들이 검토한다는 기사가 나오고 있습니다. 재무 부담을 나누는 구조일 텐데, 기업들에게는 부담이 되겠죠. 지분을 넣어야 하는데, 이걸 한다고 당장 돈을 버는 것도 아니니까요. 길게 보면 좋을 수 있습니다. 미국이 원전을 엄청 지을 예정이고, 웨스팅하우스가 대부분을 담당하니까요. 장기적으로는 돈을 돌려받을 수 있지만, 지금은 금리도 높고 원전은 수익을 내기까지 시간도 오래 걸립니다. 게다가 미국과 얼마나 할지도 아직 명확하지 않아서, 주가에 당장 영향을 줄 것 같지는 않습니다.

22. 오늘 반도체 말고 다른 곳은 다 안 좋습니다. 대형주가 무너지니까요. 코스피에서는 일부 제약주인 셀트리온과 삼성바이오만 올라가고, KT&G 같은 방어주가 버티고 있어요. 통신주도 AI와 상관없는 회사들은 버티는 편입니다.

23. 마지막으로 섹터별 전략을 물으셨는데, 워낙 변수가 많아서 지금은 포트폴리오를 바꾸기도 어렵습니다. 일단은 가만히 있는 게 좋습니다. 이게 진정될 때까지는 뾰족한 방법이 없어요. 저가 매수를 하셔도 되지만, 지금은 조건들을 확인하면서 기다려야 합니다. 금리 같은 변수나 다음 주 메타 실적을 확인하고 움직이셔도 됩니다. 다만 여기서 팔 이유는 없어 보여요. 너무 세게 다 반영됐기 때문입니다. 인내가 필요한데, 매일 빠지니 사실 어렵죠.

24. 코스피 PER은 이제 4배 초반, 중반도 깨진 것 같습니다. 엄청 저렴한 건 맞아요. 그런데 아직 이익 추정치가 꺾이지 않았습니다. 그래서 지금 뭔가를 하기보다는 견뎌내는 게 중요하다고 생각합니다. 파는 것은 아니고, 사는 건 각자의 선택입니다. 그래도 적어도 가만히 견뎌내야 하지 않을까 하는 생각입니다.