🚨 AI 성장세에 경고등 켜졌나? 데이터센터·코어위브·중국 사모대출까지… 시장을 흔들 5가지 위험 신호 [월간 오건영 1부]

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AI 성장 둔화 우려(데이터센터 지연, 아모데이 속도조절 발언, 네오클라우드 신용리스크, 중국 경쟁, 사모대출 불안)로 금리 높은 환경에서 변동성이 커졌다. 과거 위기와 달리 한국 경상흑자·수출은 호조이며 은행 자본은 충분하다. 코스피는 7%대 급락 후 5,500선까지 밀렸고, 환율이 급등하지 않은 점은 특이점이다. 단기 부진 가능성은 있으나 AI 성장은 중장기적으로 유효하며 변동성이 지속될 것으로 본다. 환율은 향후 금융 리스크를 점검하는 체크포인트로 제시됐다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 머니올라 시청자 여러분 안녕하십니까? 월간 오건영 시작하겠습니다. 단장님 안녕하십니까? 네, 안녕하십니까.

02. 이틀 연속 시장이 크게 흔들렸습니다. 미국 물가가 예상보다 높게 나오면서 미국 증시도 빠졌고, 코스피는 하루에 7%가 내려갔어요. 5,500선까지 내려갔고, 반도체는 더 빠졌습니다. 그런데 환율은 다르게 움직였어요. 살짝 올랐다가 다시 내려오기도 했습니다. 주가, 환율, 금리를 오늘 함께 다뤄 보려고 합니다. 상황을 보니 7월이 떠오릅니다. 그렇죠. 참 힘들었던 시기였죠. 지금은 그때와 상황이 비슷합니까?

03. 제가 신경 써서 본 부분이 있어요. 먼저 구도를 설명드리겠습니다. 제가 주식 전문가는 아닙니다만, 최근 시장을 보면서 느낀 점이 있습니다. 금리 자체가 높아져 있죠. 금리가 높아도 모든 게 무너지는 건 아닙니다. 금리 상승을 커버할 만큼 성장이 강하면 버틸 수 있어요. 그럼 성장은 어디서 나오느냐. 다들 아시다시피 AI에서 가장 크게 나오고 있습니다. 큰 틀에서 보면, 금리가 올라도 성장이 있으면 버티는데, 높은 금리 속에서도 성장이 버티고 있는 상황에서 성장에 의구심이 생기면 불안감이 훨씬 커지겠죠.

04. 같은 하락이라도 계단 1단에서 떨어지는 것과 꼭대기에서 떨어지는 건 느낌이 다릅니다. 그래서 어떤 뉴스를 봐야 하느냐. 첫째, AI 관련해서 데이터센터가 지연되고 있다는 뉴스가 나올 때마다 긴장해서 봐야 합니다. 둘째, 아모데이부터 시작해서 "지금 속도가 너무 빠르고 통제가 안 될 것 같다"는 얘기가 나온다는 건, 성장 속도가 조절될 수 있다는 뜻이기도 합니다. 셋째, 이번에도 나왔던 코어위브 같은 네오클라우드 업체들입니다. 빅테크는 자체 현금흐름이 많고 규모가 커서 버틸 힘이 있습니다. 그런데 금리가 더 오르면 라인업에서 가장 먼저 흔들릴 곳을 굳이 찾는다면, 코어위브나 오라클 같은 곳을 볼 수 있겠죠. 그쪽 소식에 민감하게 반응할 가능성이 큽니다. 중국 얘기도 마찬가지입니다. 중국이 들어온다는 건 성장에 찬물을 끼얹는 경우가 될 수도 있으니까요.

05. 그리고 최근엔 조용하지만 사모대출 이슈도 있습니다. 금리는 높은데 결국 AI 성장으로 버티고 있고, AI 성장에 계속 자금을 대고 있던 사모대출이 흔들린다면, 금리 때문에 그것도 시장의 불안 요인이 될 수 있습니다. 정리하면, 금융 쪽에서 볼 수 있는 리스크, 성장이 너무 빨라서 생기는 리스크, 중국 같은 경쟁자가 나타나는 리스크가 있습니다. 이런 것들이 성장을 흔들 때마다 고금리 상황에서는 시장이 크게 삐걱거리는 거죠. 발을 계속 헛디디니 사람이 철렁 내려앉는 느낌을 자주 받게 됩니다.

06. 첫 번째로 드리고 싶은 말씀은, 7월에 이어 10월에도 이런 흔들림이 나타났다는 겁니다. 이런 일은 종종 나타날 수 있습니다. 금리가 높은 상황이라 작은 성장 미스에도 걱정이 크게 번지는 경우가 생기는 것 같습니다. 이게 기본 틀입니다.

07. 두 번째로, 7월 조정은 독특했습니다. 많은 분들이 "이런 장은 처음 본다"고 하셨는데 저도 공감합니다. 보통 주가가 급락하면 환율은 급등합니다. 달러는 안전자산이니까요. 그런데 7월을 돌아보면, 6월 말 환율은 1,550원이었습니다. 주가도 그때 조금 하락했지만 9,000대였죠. 지금은 9,000에서 5,500으로 눌렸으니 엄청 빠진 겁니다. 7월에는 저점이 5,300까지 빠졌던 것 같아요. 고점 대비 지수가 40% 빠졌고, 반도체 주요주 중에는 50% 빠진 것도 있었습니다. 그 정도면 환율이 1,700원까지 급등했어야 하지 않습니까? 그런데 환율은 오히려 눌렸고, 지금도 1,350원 안팎입니다. 그럼 "달러가 안전자산이 맞나?"라는 의문이 들죠.

08. 누군가는 하이닉스 ADR 자금 유입 때문이라고 설명하는데, 외국인이 주식을 팔고 나간 자금도 꽤 됩니다. 참고로 올해 2분기에 WGBI 편입으로 채권 자금이 들어온 시기가 있었는데, 그때는 오히려 환율이 많이 올랐습니다. 그러니 환율의 오르내림을 하이닉스 하나로 설명하기는 어렵습니다.

09. 왜 주가가 급락하는데 환율도 같이 밀리는지 이례적인 케이스입니다. 저는 인과관계와 상관관계를 구분해서 봐야 한다고 생각합니다. 우리는 "주가가 급락하니까 환율이 뛴다"고 생각하기 쉽습니다. 과거를 보면, 98년 외환위기 때 코스피가 300대로 빠질 때 환율은 2,000원까지 갔습니다. 2008년 금융위기 때는 코스피가 890까지 빠지면서 환율이 1,500원을 넘었습니다. 코로나 때는 코스피가 1,460까지 빠지면서 환율이 1,300원 가까이 뛰었죠. 그래서 "주가 급락 → 환율 급등"이라고 학습된 측면이 있습니다. 그런데 세 경우의 공통점은 위기입니다. 위기가 와서 주가도 떨어지고 환율도 오른 겁니다. 주가가 빠져서 환율이 오른 게 아니라, 둘 다 위기의 영향을 받은 것이고 둘은 상관관계인 거죠.

10. 필요조건과 충분조건을 생각해 보면, 위기가 오면 주가가 급락하지만 주가가 급락한다고 위기인 건 아닙니다. 위기가 아닐 때도 변동성 높은 섹터는 큰 폭으로 하락할 수 있습니다. 2023년 2차전지 관련주도 위기 상황이 아닌데 크게 올랐다가 급락한 적이 있었죠. 수급이 쏠렸다가 무너진 경우입니다.

11. 그럼 지금 우리 경제가 위기인지 생각해 보겠습니다. 올해 경상흑자는 8월까지 누적 2,800억 달러이고, 연간으로는 4,000억 달러를 넘길 것 같습니다. 보통 연간 1,000억 달러만 벌어도 잘 번다고 하는데, 이걸 위기라고 하기는 어렵죠. 작년 수출은 7,000억 달러를 넘겼고, 올해는 1조 달러를 넘길 것으로 보입니다. 작년 실질성장률은 1%였는데, 올해는 3%를 넘길 것 같아요. 물가를 더한 명목성장률로 보면 50년 만에 가장 높은 수준입니다. 양극화 때문에 서민 체감은 낮지만, 수출이 대박이라는 말은 틀리지 않습니다. 반도체가 장사가 아주 잘 되고 있다는 거죠.

12. 그래서 지금 우리 경제가 위기인지 판단할 때 외환위기, 금융위기, 코로나와는 결이 많이 다릅니다. 그러면 주가는 위기 때문에 빠졌을까요, 아니면 특정 섹터의 기대 변화와 수급 쏠림이 만들어 낸 걸까요? 위기였다면 전 세계 주식이 다 무너졌겠죠. 미국도 반도체 주식은 빠졌지만 S&P500은 여전히 사상 최고치 근처에 있고, 다우지수도 5만 포인트를 넘어 있습니다. 금융시스템의 문제에서 비롯된 위기와는 결이 다릅니다. 특정 섹터의 변화가 크게 작용한 것이라고 보는 게 맞지 않나 싶습니다.

13. 어제 제가 걱정했던 건, 주가가 급락하는데 환율까지 급등하기 시작했다는 점입니다. 15원 넘게 뛰었고, 달러 인덱스도 올랐습니다. 게다가 채권 시장을 보니 경기가 안 좋아지면 금리가 내려가야 하는데, 오히려 금리가 올랐습니다. 주가 하락, 채권 금리 상승(채권 가격 하락), 원화 약세가 동시에 나타난 겁니다. 이걸 트리플 약세라고 합니다. 트리플 약세는 오래 지속되기 쉽고, 국가 경제 시스템에 문제가 있는 건 아닌지 의심하게 만듭니다. 그래서 어제 하락은 결이 다르다고 봤습니다.

14. 지난 6, 7월 하락 때는 여러 뉴스가 있었죠. 애플이 중국 CXMT에서 반도체를 산다는 얘기도 있었고요. 이번에는 조금 더 명확했습니다. 가장 중요한 얘기는 코어위브에 대한 불안감이었습니다. 금리가 높은 상태에서 코어위브의 신용 상태가 취약해질 수 있다는 얘기가 흘러나오고 있죠. 앞서 말씀드린 금융 쪽 약한 고리인 네오클라우드 회사들을 시장이 두려워하는 겁니다. 시장은 지금보다 미래를 봅니다. "데이터센터부터 시작해서 AI 설비투자가 제대로 멈추면 어떡하지?" 하는 두려움이 컸다고 봅니다. 결국 미래에 대한 두려움이 크게 작용했습니다.

15. 그런데 그런 쪽에 돈이 많이 투자됐으니, 대규모 금융 부실과 연결될 수 있다는 우려가 생깁니다. 금융 부실이 현실화되면 안전자산인 달러 현금에 대한 수요가 늘고, 환율이 뜁니다. 그래서 만약 이게 심각하게 진행되면 환율이 많이 뛸 수 있습니다. 다만 어제 한 번 뛴 것만 가지고 판단할 일은 아닙니다. 다행히 오늘 새벽에는 달러 인덱스가 눌렸고, 환율도 1,340원 초반으로 내려오는 모습을 보였습니다.

16. 제가 지금 환율을 전망하려는 건 아닙니다. 우리가 눈여겨볼 건 이겁니다. 대규모 경상흑자국인데도 환율이 세게 뛰면서 주식 시장이 흔들리고 불안해지는 모습은, 금융시스템 리스크가 있는지 다른 관점에서 봐야 할 체크포인트가 됩니다. 아직은 그런 케이스가 아니겠지만, 환율과 주식을 항상 같이 놓고 비교해 봐야 한다는 말씀을 드립니다.

17. 7월에는 기대감이 높았고 그게 되돌려지는 방향이었다면, 10월은 우려가 커진 상황입니다. 기대감은 측정할 수 없지만, 7월에는 미래에 대한 기대와 함께 자신감과 확신이 컸던 것 같습니다. 그래서 자체 레벨을 과도하게 올린 면이 있었죠. 그게 되돌려지면서 주식 시장이 흔들린 겁니다.

18. 지금은 많은 분들이 단기적으로는 부진할 수 있어도, 중장기적으로 AI 성장은 분명할 것이라고 봅니다. 그런데 AI가 성장하려면 설비투자가 되고 인프라가 구축되어야 합니다. 지금은 금리도 높고 약한 고리들이 흔들리니, 설비투자가 구축되는 데 시간이 더 오래 걸릴 수 있습니다. "1, 2년만 기다리면 된다"던 것이 "4, 5년은 기다려야 할 것 같다"로 바뀌면, 투자자들이 이탈하는 경우가 생길 수 있습니다.

19. 그래서 지금은 미래 성장에 대한 불확실성이 더 커진 느낌입니다. 7월에는 과도했던 기대가 되돌려지는 그림이었다면, 요즘은 기대 자체가 느려지는 것 같습니다. 그 우려를 시장이 반영하고 있는 것 같아요. 여기에 금리가 7월보다 더 올라와 있으니, 정글짐 한 층 위에서 뛰는 셈입니다. 불안 요인도 더 많아졌으니, 당분간 시장이 높은 변동성을 보일 수밖에 없을 것 같습니다.

20. 단톡방 같은 곳에서는 "긍정적인 모멘텀은 없고 악재만 남은 거 아니냐"는 말도 많이 나옵니다. 투자자 입장에서 AI 산업 전체를 어떤 흐름으로 바라보며 이 시기를 지나가야 할까요?

21. 미래는 누구도 알 수 없습니다. 다만 AI는 지금 전 세계가 성장을 만들어 낼 수 있는 유일한 치트키라고 생각합니다. 성장 모멘텀을 세게 끌어올릴 수 있는 건 AI밖에 없기 때문입니다. AI가 잘못되면 어떻게 될까요? 주식이 무너지는 것만의 문제가 아닙니다. 지금 전 세계는 빚이 많습니다. 빚을 해결하는 방법은 갚는 것인데, 불안할 때 빚을 줄이면 대출이 줄고 시중 유동성이 줄어들어 오히려 디플레이션 압력이 커집니다. 이걸 잘못 다뤄서 무너졌던 나라가 일본입니다. 30년간 침체에 빠져 있었죠. 정책을 쓰기도 쉽지 않습니다.

22. 그래서 결국 성장으로 끌어올려서 부채를 녹여야 합니다. 그 성장의 중심에 AI가 서게 됩니다. 그래서 각국이 AI를 중점적으로 바라봅니다. 중국은 청년 실업률이 높고 내수 경기가 안 좋은데도 AI 쪽에 보조금을 많이 줍니다. 그 결과 로봇, AI, 로보틱스 분야에서 어마어마한 성장을 하고 있다고 하죠. 대신 양극화가 심합니다. 중국이 지원하면 미국도 가만히 있을 수 없어서, 트럼프 행정부도 AI에 드라이브를 걸고 있습니다. 얼마 전 아모데이가 속도 조절이 필요하다고 하자 난리가 났던 것도 그런 맥락입니다. 일본도 AI 성장에 많은 드라이브를 걸고 있고, 우리나라도 마찬가지입니다.

23. 결국 AI는 기업 간 경쟁뿐 아니라 국가 간 경쟁이기도 합니다. 국가 부채와도 연결되어 있어서, 전 세계가 중점을 두고 가는 비즈니스입니다. 굉장히 거대한 산업이고, 투자 관점에서 담고 가야 하느냐고 묻는다면 저는 "오케이"라고 생각합니다. 다만 시계열이 길 겁니다. AI 성장을 위해 인프라부터 깔아야 하는데, 인프라를 까는 단계에서 이미 노이즈가 많이 나오고 있으니까요. 7월에 출연했을 때도 장기적으로는 좋지만 탄탄대로는 아니고 굉장히 험한 길을 갈 것이라고 말씀드린 바 있습니다. 그 험난한 구간의 대표적인 케이스가 지금이라고 생각합니다.

24. 요즘 금융위기 같은 것 아니냐는 말씀도 많이 하시는데, 2008년과 가장 큰 차이는 그때를 겪어 봤다는 경험입니다. 그 경험을 통해 은행들의 자본 비율을 크게 높였습니다. 은행 시스템이 무너질 가능성을 많이 낮춰 놓았고, 스트레스 테스트도 대대적으로 했습니다. 그래서 금년간에 거대한 금융 시스템 위기로 번질 가능성을 생각하기에는 2008년과 너무 다릅니다. 물론 말씀드린 것처럼 험한 구간은 종종 나타날 수 있습니다. 정글짐 비유를 드렸던 것처럼요.

25. 그래서 지금처럼 비관하는 것도, 7월처럼 지나치게 낙관하는 것도 둘 다 경계해야 합니다. 7월에는 내려갈 이유가 보이지 않았고, 지금은 올라갈 이유가 안 보인다고 하시죠. 7월에는 좋은 얘기가 너무 많았으니 떨어질 수 없는 케이스였을지도 모릅니다. 이렇게 쏠림이 나타날 때는 언더슈팅이 더 내려갈 수도 있습니다. 다만 우리가 가진 미래에 대한 관점은 오늘의 움직임에 따라 계속 바뀝니다. 주가가 급락하면 답이 없어 보이고, 급등하면 또 아닌가 싶고요. 그래서 심리를 따라가기보다는 큰 추세를 보면서 접근하는 게 더 현명하다고 생각합니다.

26. 신한 프리미어 패스파인더는 자산의 발견과 관리를 다루는데, 그 분야에서도 AI 산업의 영향이 꽤 큽니다. 이건 저희 패스파인더에서 다루는 것만이 아닙니다. 지금은 거의 모든 자산이 AI와 엮여 있습니다. 채권도 마찬가지입니다. 회사채 발행 주체들의 투자 수요가 AI와 연결되어 있으니까요. 외환시장도 마찬가지입니다. 미국은 금리가 높아서 채권 발행 수요가 다른 국가로 옮겨 가기도 합니다. 스위스나 중국에서 발행하는 사례도 보입니다. AI가 발달한 시장과 그렇지 않은 시장으로 자금이 쏠리고 있어서, 우리나라는 반도체 수출이 좋기 때문에 환율이 다른 나라보다 강한 모습을 보이기도 합니다. 주식, 채권, 환율, 부동산 모두 영향을 받고 있죠. AI가 이미 많은 영역에 골고루 퍼져 들어와 있다는 말씀을 드립니다.

27. 마지막으로 한 가지 더 말씀드리면, 미국 은행들은 AI 리스크에 대해 "괜찮다"는 설명을 해야 할 상황이 됩니다. 그러면 증거를 내보라고 물어볼 것입니다. 증거는 현금이어야 하는데, 지금은 대부분 해외에 대출을 해 줬습니다. 자산은 있어도 현금이 없으면 위기가 옵니다. 그럴 때 정부는 돈을 찍어서 해결하고 싶은 유혹을 느낄 수도 있습니다. 하지만 돈을 마구 찍으면 화폐 가치가 무너져 달러의 기축통화 지위가 흔들리게 되고, 그건 미국도 가장 지키고 싶어 하는 부분입니다.