저자: 이효석 · 한국인
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시장 변동성 확대 상황에서 금리 상승의 영향을 점검한 영상. 결론: 금리 상승은 할인율·채권 매력도·레버리지 측면에서 주식에 부담이나, 10년물 금리가 1.5% 부근에서 진정되며 단기 금리는 안정적이므로 당분간 강세장 기조는 유지된다는 기본 시나리오. 금리 영향 3가지: 할인율 상승으로 성장주 밸류에이션 부담, 채권 매력도 상승으로 주식의 상대 매력 하락, 레버리지 비용 증가로 주식 매도 가능성. 금리 현황: 미국 10년물은 작년 7월 0.5~0.6%에서 상승해 2월 26일 전후 1.6% 부근 피크 후 하락 안정 중. 2년물도 0.1%p 급등 후 조정. 채권 매니저들은 1.5%가 쉽지 않은 허들이라 봄. 최악 시나리오로 2%까지 가능성 언급. 국내 10년물도 2% 찍고 하락. 인플레이션: 파월은 인플레이션을 인정했으나 채권시장에서 의미 있는 인플레 우려 반영. 무구 인덱스 등 채권 변동성 지표 급등. 자금 흐름: ARK 펀드로 자금 유입이 컸으나 전체 ETF 시장 비중은 0.5% 미만이라 시스템 리스크는 제한적으로 평가. 하이일드 스프레드는 11%까지 급등 후 하락, 현재 큰 움직임 없음. 국민연금 주식 비중 조정 가능성도 하방 완충 요인으로 언급. 지수 전망: 코스피 3000~3200 박스권 유지를 기본 시나리오로 제시. 변동성 확대는 좋은 신호가 아니며 급락 가능성도 배제 못함. 성장주는 큰 낙폭(-30~-50%)을 견뎌야 하는 투자라고 강조. 일정/이벤트: 다음 주 중국 양회 관련 이벤트(수요일), 베이지북(목요일 전후) 언급. 사우디 OSP(월초 발표)가 유가 방향에 중요. OPEC+ 회의는 영향 제한적 전망. 목요일 미국 고용지표가 연준 부양 기조 판단에 핵심. 리스크: 환율 급등이 가장 큰 리스크이나 현재는 고점 대비 하락 중이라 매크로 급변은 아님. 변동성이 큰 구간이므로 대응 템포를 늦추고 분할 대응 권고. 출연자 전망: 강세장은 아직 끝나지 않았다는 입장. 단기 변동성 확대 속 기본 시나리오는 박스권 유지.
다듬은 글
안녕하세요. SK증권 이효석입니다. 오늘 시장의 변동성이 너무 커져서, 간단하게 말씀을 드리려고 합니다. 꾸미지 않고 그림만 있는 밋밋한 자료지만, 제가 글로 쓰면서 설명을 드려 보겠습니다. 우선 최근 금리 얘기가 굉장히 많이 나오고 있는데요, 금리가 올라가는 것이 지금 시장에 어떤 영향을 주고 있는지 설명드리겠습니다.
첫 번째는 할인율입니다. 할인율이 왜 중요하냐면, 주가는 결국 미래에 발생할 현금흐름을 현재가치로 할인해서 합한 값이기 때문입니다. 그런 관점에서 할인율이 높아진다는 것은 주가가 낮아질 수 있다는 측면에서 리스크가 있다는 뜻입니다.
두 번째는 채권의 매력도입니다. 금리가 높으면 채권에 매력이 생깁니다. 돈을 빌려주는 사람과 빌리는 사람이 있는데, 금리가 0.5%에서 1%로 올라가면 이자를 두 배로 받게 되는 셈입니다. 최근 나타나는 여러 현상을 보면, 금리가 올라가면 채권 투자자들의 생각도 바뀝니다. 주가가 빠지면 스마트머니가 주식을 사듯이, 금리가 올라가면 채권 투자를 고민하던 사람들이 "이 정도면 돈을 빌려줘도 되겠다"라고 생각할 수 있습니다.
반면 채권의 매력도가 높아지면 상대적으로 주식의 매력은 떨어질 수 있습니다. 금리 상승은 채권의 매력을 높이지만, 동시에 주식의 매력은 상대적으로 떨어진다는 뜻이기도 합니다. 긍정적으로 보면, 채권 매력이 높아지면서 채권을 사는 사람이 많아지면 채권 금리도 결국 다시 안정될 수 있습니다. 이 부분은 뒤에서 다시 설명드리겠습니다.
세 번째는 레버리지입니다. 예를 들어 헤지펀드가 낮은 금리로 돈을 빌려 주식을 산다고 해봅시다. 그런데 금리가 올라가면 내야 할 이자가 커지니까 주식을 팔게 되고, 이런 생각이 주가를 끌어내릴 수 있습니다. 그래서 단기 금리를 봐야 한다고 말씀드리고 있습니다.
네 번째는 인플레이션입니다. 어제도 얘기가 나왔듯이, 파월 의장은 인플레이션이 온다는 점을 인정했습니다. 그런데 계속 부양하겠다고 해서 시장이 좋게 받아들였는데, 채권 시장에서는 인플레이션 기대 상승을 반영한 것으로 해석할 수 있습니다.
이제 하나씩 정리해 보겠습니다. 할인율은 올라간 것이 맞습니다. 주식의 변동성도 최근 커지고 있습니다. 제가 말씀드리는 할인율 관점에서 보면 무위험수익률(Rf)이 올라가고 있고, 여기에 주식 위험프리미엄(ERP)도 올라갈지 말지 고민하는 중인 것 같습니다. 변동성이 커지면 심리적 저항이 높아지면서 ERP도 올라갈 수 있습니다. 따라서 할인율이 많이 올라가면 주가에 부정적인 것은 인정해야 합니다. 지금 주가는 그 부분을 반영하고 있습니다.
두 번째, 채권 매력도가 높아져 주식 매력이 떨어진다는 부분도 그럴 수 있다고 봅니다. 미국 10년물 금리가 1.5%인데 S&P500 배당수익률이 1.5% 안팎이니, 주식을 팔고 채권으로 옮겨가는 사람이 있을 수 있습니다. 다만 이것이 큰 문제는 아니라고 생각합니다. 현재 돈이 워낙 많기 때문입니다.
레버리지 측면에서는 단기 금리를 봐야 합니다. 장기 금리는 많이 올랐지만, 단기 금리는 아직 문제가 없는 상황입니다. 여러 채널을 통해 확인했습니다. 또 하이일드 채권이 문제가 되면 사람들이 돈을 다 빼고 무작위로 파는 상황이 생길 수 있는데, 현재 그런 상황은 아닌 것 같습니다.
미국 10년물 금리를 보겠습니다. 작년 7월 저점이 0.5~0.6% 수준이었는데, 이후 계속 올라 어제 1.6% 가까이 피크를 찍었습니다. 자세히 보시면 어제 0.6%p 올랐다가 지금은 내려오고 있습니다. 제가 이 자료를 본 시점 기준입니다. 금리가 올랐다가 안정되고 있다는 뜻입니다.
2년물 금리는 해내 빠지다가 0.1% 수준까지 떨어졌는데, 어제는 갑자기 튀어 올라 깜짝 놀랐습니다. 그래도 지금은 안정화되고 있습니다. 실시간으로 보면 안정화되고 있다는 점이 중요합니다.
금리가 올라가면 채권 매력이 높아져 채권을 사려는 사람도 늘어나고, 그러면 금리 상승의 힘도 풀리게 됩니다. 제가 아침에 채권 매니저, FX 딜러 등 여러 사람과 이야기해 보니, 미국 10년물 금리 1.5%가 단기적인 허들이고 이를 넘기가 상당히 쉽지 않다고 하더군요. 그래서 1.5% 수준에서 진정되기를 바라고 있고, 금리가 이 수준에서 옆으로 횡보하는 것이 현재 주식시장에 가장 좋은 시나리오라고 생각합니다. 이를 베이스 시나리오로 보시면 좋겠습니다.
두 번째로 10년물 트레저리와 5년물 금리도 많이 올랐습니다. 채권 금리를 예상하기는 어렵지만, 채권 변동성 지표인 MOVE 인덱스가 계속 올라가고 있어서 금리가 더 오를 수 있다는 점은 염두에 둬야 합니다. 1.5%에서 진정된다는 것이 기본 시나리오지만, 그렇지 않을 수도 있습니다. 어떤 분은 2%까지 올라갈 수도 있다고 하더군요. 그래서 이 지점에서 진정이 되어야 합니다. 다행히 제가 앞서 보여드린 것처럼 현재는 진정되고 있다고 말씀드릴 수 있습니다.
레버리지 얘기가 나오면서 아크 얘기도 나옵니다. 어제도 영상을 올렸지만, 아크 ETF에 돈이 많이 들어온 것은 맞습니다. 2017년부터 운용을 시작했는데, 이 규모 때문에 아크가 문제가 되면 ETF 전체가 무너진다는 말도 있습니다. 하지만 아크가 소수 종목에 집중되어 리스크가 있다는 건 알겠으나, 전체 ETF 시장에서 아크가 차지하는 비중은 0.5%도 안 됩니다. 아크에서 돈이 모두 빠져나간다 해도 그렇게까지 문제가 되는 규모는 아닙니다. 지금도 아크에서 돈이 엄청나게 빠지고 있는 상황은 아니라는 점을 말씀드립니다.
성장주 투자는 원래 변동성이 크고 힘든 투자입니다. 변동성이 커서 올랐다가 빠지고, 다시 올랐다가 빠지는 과정이 반복되니까요. 고점 대비 낙폭이 -30%, -50%에 이르기도 하는데, 이를 견뎌야 수익을 낼 수 있습니다. 그래서 성장주 투자는 원래 힘듭니다. 가치주 투자는 마음이 편하다는 얘기를 많이 하시지만, 성장주는 원래 마음이 불편합니다. 아크 투자자분들은 많이 힘드시겠지만, 힘내시기를 바랍니다.
국내 금리도 보겠습니다. 어제 미국 10년물 금리가 올랐다가 오늘 아침에는 2%를 찍고 시작했는데, 지금은 내려오고 있습니다. 우리나라 10년물 금리도 2%를 찍었다가 내려오고 있습니다. 이 부분이 중요한 포인트입니다. 일시적으로는 여기서 막혔다고 볼 수 있습니다. 더 갈 수도 있지만, 여기서 막혀주기를 기본 시나리오로 보고 있습니다.
주가는 이번 주 정말 변동성이 컸습니다. 이틀 전에는 빠졌다가 어제는 올랐고, 오늘은 다시 흔들리고 있습니다. 차트를 잘 보는 편은 아니지만, 구름대 위쪽에 있어 주면 좋겠다고 생각합니다. 제 생각에는 3,000~3,200 수준에서 유지될 가능성이 있다고 봅니다. 지수가 올라갈 때 급하게 따라갈 필요는 없지만, 빠질 때 호들갑을 떨면서 "어떻게 하지"라고 고민할 필요도 없다고 생각합니다. 기본 시나리오는 변동성이 커진 것이 좋은 신호는 아니라는 점입니다. 점점 더 내려갈 수도 있고, 다른 경로로 갈 수도 있습니다. 알 수 없는 일이니, 대비를 하시는 게 필요합니다. 변동성이 클 때는 한 템포 쉬면서 생각해 보는 것도 좋습니다.
기본 시나리오는 여기서 등락을 반복하는 것이지만, 그렇지 않을 수도 있으니 그 정도 가능성을 감안해서 대응하시면 좋겠습니다. 어려운 환경입니다.
생각해 볼 만한 것이 있습니다. 주가가 2,900, 2,800까지 빠진다면 어떨까요? 그런 일이 없었으면 좋겠지만, 만약 그렇게 된다면 국민연금이 큰 변수가 될 수 있습니다. 최근 국민연금이 주식을 많이 팔았는데, 주가가 올라서 주식 비중이 너무 늘어났기 때문이라고 설명했습니다. 그렇다면 주가가 빠지면 주식 비중이 줄어들고, 거기서 다시 살 수도 있다는 뜻입니다. 물론 시장이 항상 그렇게 흘러가지는 않겠지만, 가격이 바뀌면 생각도 바뀌니 너무 두려워하실 필요는 없습니다.
또 하나 중요한 것은 환율입니다. 환율이 여기서 더 올라가면 정말 리스크가 됩니다. 그런데 금리도 그렇고 환율도 그렇고, 고점을 찍고 내려오는 모습을 지금까지 보여주고 있습니다. 그래서 아직 매크로 때문에 시장이 완전히 무너지는 상황은 아니라고 생각합니다.
정크본드 스프레드(OAS)도 보겠습니다. 미국의 신용 상태가 좋지 않은 회사들의 금리와 국채 금리 차이인데, 보통은 3~4% 수준에서 움직였습니다. 코로나 이후 여기서 스프레드가 크게 벌어지면서 11%까지 급등했다가 지금은 내려오고 있습니다. 여전히 평소 수준은 아니지만, 지금 시장이 전혀 움직이지 않는 것은 아닙니다. 금리가 올라가는 데에는 성장이 있기 때문이라는 해석도 가능합니다. 그래서 지나치게 호들갑 떨 필요는 없지만, 변동성이 커진다는 것은 위험성이 있다는 뜻이니 조금 조심하실 필요가 있습니다.
다음 주 일정을 간단히 말씀드리겠습니다. 중국 양회(전인대)는 수요일에 있습니다. 베이지북은 목요일이 아니라 다른 날이고, 5패 게이(Gate)는 목요일에 있습니다. 개인적으로 가장 중요한 이벤트는 월초에 나오는 OSP(사우디 원유 공식 판매가격)입니다. OSP는 사우디가 원유를 얼마에 팔지 정하는 가격인데, 이 가격이 높은지 낮은지에 따라 유가와 주가에 큰 영향을 줍니다. 사우디가 할인해서 판다면 유가가 빠질 수 있으니 잘 보셔야 합니다.
목요일에는 OPEC 회의도 있습니다. 이 회의에서 감산을 계속할지, 아니면 감산량을 줄일지 결정하게 되는데요. 이 회의는 인플레이션에 큰 도움이 되는 이벤트는 아닐 가능성이 높다고 봅니다. OPEC도 유가가 올라서 생각이 바뀌고 있기 때문입니다.
목요일에는 미국 고용지표도 나옵니다. 이 지표는 굉장히 중요합니다. 연준이 경제가 좋아지고 인플레이션이 온다고 하면서도 계속 부양을 강조하는 이유가 고용이라고 본다면, 고용지표가 얼마나 나쁘게 나오는지 확인하면 금리 상승세가 진정될 수도 있습니다. 2월 비농업 고용자수가 특히 중요한 의미를 가질 것입니다.
오늘은 급하게 짬을 내서 이 영상을 만들어 봤습니다. 시장 흐름이 정말 힘들고, 개별 종목에서도 많은 일이 일어나고 있습니다. 어려운 구간이지만, 미국 시장 흐름을 잘 활용하셔서 좋은 수익을 내시는 기회로 삼으시길 바랍니다. 주말이지만 이렇게 교육을 드리게 되어 아쉽긴 하지만, 응원합니다. 아직 강세장은 끝나지 않았습니다. 이것으로 마무리하겠습니다. 감사합니다.
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