저자: RayDalio · 외국인
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미국 국채를 외국 중앙은행이 사던 구조가 2022년 러시아 외환보유고 동결 이후 약화되며, 금(골드) 보유 비중이 국채를 앞질렀다고 주장. 빈자리를 미국 내 수요가 메우며 장기금리(30년물 약 5%)가 상승 중이라 설명. 달러 약세·금리 상승 압력을 구조적 흐름으로 제시하되 달러 붕괴는 부정하고, 행동은 자산 가정 점검 수준으로 권고.
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여러분께 미국 금융 시스템 밑에서 일어나고 있는 근본적인 변화를 보여드리고 싶습니다. 거의 뉴스에 나오지 않았지만, 여러분이 평생 알고 살아온 경제 환경을 바꿔놓을 수 있는 변화입니다. 80년 동안 미국은 놀라운 특권을 누려 왔습니다. 미국 정부가 돈을 빌려야 할 때, 그것도 막대한 액수를 빌려야 할 때, 전 세계가 앞다투어 빌려주려고 줄을 섰습니다.
중국, 일본, 산유국, 전 세계 중앙은행들이 미국 국채를 수조 달러어치씩 사들였습니다. 호의 때문이 아니었습니다. 달러가 필요했고, 미국 국채가 세계에서 가장 안전한 자산으로 여겨졌기 때문입니다. 이 구조는 엄청난 힘을 가졌습니다. 미국은 싸게 빌리고, 마음껏 쓰고, 빌려줄 사람이 떨어질까 걱정할 필요가 없었습니다. 전 세계가 곧 대출자였습니다. 여러분이 살아온 미국의 토대가 바로 이것이었습니다.
그런데 올해 이 구조가 조용히 끝나기 시작했습니다. 외국 투자자들이 물러서고 있습니다. 예전처럼 줄을 서지 않습니다. 이것은 거의 아무도 공개적으로 묻지 않는 중요한 질문을 낳습니다. 여러분의 저축 가치, 금리, 그리고 달러 자체의 미래를 결정하는 질문입니다.
전 세계가 더 이상 미국 국채를 사지 않는다면, 누가 사고 있을까요? 답은 이렇습니다. 미국이 이제 자기 국채를 스스로 사야 합니다. 최후의 매수자는 미국인 자신입니다. 미국 은행, 머니마켓펀드, 그리고 점점 더 미국 가계의 저축입니다. 세계가 왜 물러섰는지, 한 나라가 자기 국민의 주머니에서 빚을 메워야 한다는 것이 무엇을 의미하는지, 그리고 주요 금융기관들이 왜 고객들에게 똘똘한 돈이 아주 특정한 방향으로 움직이고 있다고 조용히 말하고 있는지 보여드리겠습니다.
그들의 부재가 무엇을 뜻하는지 이해하려면, 먼저 그들의 존재가 무엇을 했는지 알아야 합니다. 나라가 돈을 빌릴 때는 채권을 팔고 이자를 붙여 갚겠다고 약속합니다. 차입 금리는 주로 매수자가 얼마나 많은가에 달려 있습니다. 열성적인 매수자가 많으면 싸게 빌리고, 금리는 낮아집니다. 마지못해 사는 매수자가 적으면 금리를 더 높여 대출자를 끌어와야 합니다.
80년 동안 미국은 상상할 수 있는 가장 열성적이고, 믿을 만하고, 가격에 둔감한 매수자를 두었습니다. 바로 외국 중앙은행입니다. 여기서 핵심이 있습니다. 그들은 이익을 노리고 산 것이 아닙니다. 사야만 했기 때문에 샀습니다. 중국처럼 미국에 막대한 물건을 파는 나라에는 달러가 산더미처럼 쌓입니다. 그 달러를 맡겨 둘 자연스러운 곳이 미국 국채였습니다. 그들은 금리를 따지지 않았습니다. 달러를 보유한다는 것이 곧 국채를 보유하는 것이었기 때문에 자동으로 샀습니다.
이것이 경제학자들이 말하는 '과도한 특권(exorbitant privilege)'을 미국에 주었습니다. 미국은 자체 재정으로 정당화될 수 있는 수준보다 낮은 금리로 빌릴 수 있었고, 다른 어떤 나라라도 무너뜨릴 만한 거대한 적자를 수십 년간 감당하며 분수에 넘게 썼습니다. 세계의 저축이 자동으로 미국 빚으로 흘러 들어갔습니다. 그 자동적이고, 가격에 둔감하고, 끝없이 믿을 만한 외국 매수자가 미국 경제 전체의 보이지 않는 토대였습니다. 그리고 지금 그 토대에 균열이 가고 있습니다.
변화는 2022년 2월, 러시아가 우크라이나를 침공한 주말에 일어났습니다. 미국과 동맹국은 주요 강대국에게 전례 없는 일을 했습니다. 러시아 중앙은행 외환보유액 약 3천억 달러를 동결했습니다. 하룻밤 사이에 러시아가 수십 년에 걸쳐 쌓은 저축, 어떤 폭풍에도 대비해 따로 떼어 둔 돈이 펜대 한 번 놀림으로 쓸모없어졌습니다. 그 결정을 어떻게 평가하든, 지구상의 모든 재무장관이 그 소식을 어떻게 받아들였을지 생각해 보십시오.
한 나라가 보유한 달러와 미국 채권은 무조건 그들의 것이 아닙니다. 워싱턴의 비위를 거스르지 않는 한에서만 그들의 것입니다. 그것이 분명해지자, 워싱턴의 반대편에 설 수도 있다고 상상하는 모든 나라가 한 번도 진지하게 고려하지 않았던 질문을 조용히 던지기 시작했습니다. 미국이 원할 때 얼마든지 동결할 수 있는데, 우리 국가 저축의 그렇게 많은 부분을 정말 미국 빚에 묶어 둬야 할까? 그들은 발표도 없이, 천천히 미국 채권 보유분을 줄이고 대신 다른 것을 사기 시작했습니다. 어떤 정부도 동결할 수 없는 것, 자기 금고에 있고 자기가 통제하는 것입니다. 바로 금입니다.
이것은 역사적이라서 반복할 가치가 있는 놀라운 통계를 설명해 줍니다. 제2차 세계대전 이후 처음으로 전 세계 중앙은행이 미국 국채보다 금을 더 많이 보유하게 되었습니다. 금이 27%, 국채가 22%입니다. 80년 동안 미국에 자금을 대 온 외국 매수자는 단순히 속도를 늦추는 것이 아닙니다. 미국이 손댈 수 없는 단 하나의 자산으로 의도적으로 옮겨 가고 있습니다.
이것이 처음에 말씀드린 수조 달러 규모의 구멍을 남깁니다. 외국인이 덜 사면, 빚은 줄지 않으므로 누군가 더 사야 합니다. 빚은 매년 약 2조 달러씩 불어납니다. 이번 달 발표된 보고서에서 세계 최대 자산운용사 중 하나인 스테이트스트리트가 답을 제시했습니다. 미국 국채의 매수자 구성이 국내로 옮겨 가고 있다는 것입니다. 쉽게 말해, 외국 매수자가 물러서면서 생긴 공백을 미국 머니마켓펀드, 미국 은행, 미국 연기금, 그리고 정부 채권을 직접 사는 미국 가계가 메우고 있다는 뜻입니다. 나라가 자기 국민의 저축으로 자기 차입을 대기 시작한 것입니다.
국내 매수자는 외국 중앙은행과 완전히 다릅니다. 외국 중앙은행은 금리를 따지지 않고, 제시된 금리가 얼마든 사야 했기 때문에 자동으로 샀습니다. 미국의 투자자, 머니마켓펀드, 은행, 가계는 아무것도 살 의무가 없습니다. 그들은 선택지를 가진 투자자입니다. 다른 옵션과 비교해 금리가 충분히 매력적일 때만 삽니다. 그들은 흥정합니다. 위험에 대한 적절한 보상을 요구합니다. 이 단 하나의 차이가 미국 빚의 전체 비용을 바꿉니다. 매수자가 자동으로 사는 외국 정부라면 영원히 싸게 빌릴 수 있습니다. 매수자가 모든 옵션을 비교하고 공정한 수익을 요구하는 자국민이라면, 더 많이 치러야 합니다. 지금 30년물 국채 금리에서 바로 이것이 보이고 있습니다. 다른 금리가 떨어지는 와중에도 30년물 금리는 약 5%까지 올라 몇 년 만에 최고치입니다. 이 상승하는 장기 금리는 매수자가 바뀌고 있다는 신호입니다. 세계가 더 이상 싸게 사 주지 않으니, 미국은 자국민을 설득해 돈을 빌려 달라고 이제 더 많은 값을 치러야 합니다.
이 30년 금리는 여러분에게 직접 영향을 줍니다. 모든 장기 주택담보대출의 가격을 정합니다. 정부의 부채 비용도 정합니다. 이미 연간 1조 달러가 넘고, 하루에 약 30억 달러로 군사 예산 전체보다 많습니다. 금리가 오를 때마다 연방예산에서 가장 빠르게 늘어나는 항목에 더해집니다. 떠나는 외국 매수자는 먼 채권시장의 추상적인 개념이 아닙니다. 정부와 여러분의 자녀, 손주들에게 차입 비용을 밀어 올리는 힘입니다. 조용히, 끈질기게, 매달 조금씩 더.
이번 주 골드만삭스는 기관 고객 설문에서 놀라운 결과를 공개했습니다. 모든 자산군에 대해 10년 동안 해 온 설문에서, 전문 투자자들이 가장 일관되게 강세를 보였고 가장 자주 맞힌 대상은 금이었습니다. 의견을 가진 응답자의 4분의 3이 금에 강세를 보였는데, 이는 어떤 자산보다 높은 수치입니다. 금에 대한 그들의 전망은 거의 70% 적중했고, 주식, 채권, 통화, 그 밖의 어떤 것보다 나았습니다.
점들을 이어 보십시오. 외국 중앙은행은 미국 빚에서 빠져나와 금으로 옮겨 가고 있습니다. 세계 최대 기관들은 무엇보다 금에 강세를 보이고, 그것에 대해 가장 정확합니다. 미국은 이제 오르는 금리로 자국민의 주머니에서 자기 빚을 메우고 있습니다. 이것들은 별개의 이야기가 아닙니다. 세 개의 창문에서 본 하나의 이야기입니다. 세계가 미국에 열성적으로 자금을 대고 미국 종이자산에 저축을 쌓아 두던 80년 된 구조가 천천히, 조용히 뒤집히고 있습니다. 그리고 지구상에서 가장 정보가 많은 돈이 그 뒤집힘에 대비해 자리를 옮기고 있습니다. 대부분의 평범한 사람들은 그런 일이 일어나고 있다는 것조차 듣지 못했는데 말입니다.
저는 공포를 팔지 않습니다. 그래서 반대 논리도 가장 강하게 말씀드리겠습니다. 미국이 무너지려는 것도, 달러가 사라지는 것도 아닙니다. 달러는 무역, 은행업, 준비자산에서 여전히 압도적인 차이로 세계의 지배적 통화입니다. 이를 대체할 진지한 경쟁자는 없습니다. 유로도, 위안화도, 그 무엇도 아닙니다. 미국 국채시장은 역사상 가장 깊고 유동성이 풍부한 시장으로 남아 있습니다. 외국 매수자가 사라진 것이 아닙니다. 한계에서 물러섰을 뿐입니다. 이것은 며칠 단위로 측정되는 붕괴가 아니라 몇 년 단위로 측정되는 느린 침식입니다. 나라가 자기 빚을 국내에서 더 많이 조달한다고 해서 자동으로 재앙이 되는 것은 아닙니다. 일본은 수십 년 동안 자국민의 저축으로 대부분 재원을 마련해 왔습니다. 하늘이 무너진다고 말씀드리는 것이 아닙니다. 제가 말씀드리는 것은 더 좁지만 더 중요합니다. 누가 미국에 자금을 대는지에 대한 구조적 변화가 진행 중입니다. 이 변화는 금리에 느리고 지속적인 상승 압력을, 시간이 지나면서 달러에는 느리고 지속적인 하락 압력을 가합니다. 그것이 여러분이 소유한 모든 것의 가치에 조용히 닿기 때문에, 여러분은 이것을 이해할 자격이 있습니다.
세계와 미국 금융의 관계가 마지막으로 근본적으로 바뀐 것은 1980년대였고, 그때의 교훈은 기억할 만합니다. 여러분 중 많은 분이 그 시기를 겪으셨을 겁니다. 세부 내용은 흐려졌어도 그 느낌은 기억하실 겁니다. 1980년대 미국은 막대한 적자를 냈습니다. 그때 외국 나라 하나가 미국 빚과 자산의 거대한 자금 공급자로 나섰습니다. 일본입니다. 일본 돈이 미국으로 쏟아져 들어갔습니다. 국채를 산더미처럼, 미국 부동산, 록펠러센터, 페블비치 골프장, 영화사까지. 잡지 표지와 의회에는 일본이 미국을 사들이고 있다는 두려움이 널리 퍼졌습니다. 자금 공급자가 소유자가 되고 있다는 것입니다. 미국이 언젠가 빚 독촉을 할 외국 세력에게 미래를 저당 잡히고 있다는 것입니다. 통제력을 잃는 느낌이었고, 미국 지배력의 종말이 시작되는 것처럼 느껴졌습니다.
실제로 일어난 일은 이렇습니다. 일본이 미국을 인수하지 않았습니다. 전체 구조는 모두가 영구적이라고 가정한 조건에 의존하고 있었는데, 그 조건은 영구적이지 않았습니다. 관계는 거의 아무도 예상하지 못한 방식으로 뒤집혔습니다. 번영한 사람들은 잡지 표지에 놀라 패닉에 빠진 사람들도, 구조가 영원히 갈 거라고 믿은 사람들도 아니었습니다. 나라 사이의 이런 큰 금융 관계가 영구적이지 않다는 것, 그것이 때로 갑자기 바뀐다는 것을 이해한 사람들이었습니다. 현명한 자세는 평생 돈이 흘러 온 방식이 앞으로도 영원히 그대로일 거라고 가정하지 않는 것입니다. 이것이 1980년대의 교훈입니다. 그리고 지금은 거꾸로 적용됩니다. 80년 동안 흐름은 안쪽으로, 세계가 미국에 자금을 대는 방향이었습니다. 그 흐름이 이제 한계에서 돌아서기 시작했습니다. 그때와 똑같이 가장 위험한 행동은, 평생 살아온 금융 구조를 우주의 영구적 특징으로 가정하는 것입니다. 실제로는 이미 조용히 바뀌기 시작한 일시적 조건인데 말입니다.
이것은 사실 채권시장에 관한 이야기가 아닙니다. 여러분 자신과, 여러분이 서 있는 땅에 대한 이해가 바뀌는 이야기입니다. 여러분 대부분은 국채를 거래하지 않을 것이고, 그럴 필요도 없습니다. 이 영상에서 가져가실 것은 행동이 아니라 이해입니다. 그리고 그것은 어떤 팁보다 가치가 있습니다. 평생 한 가지가 사실이었습니다. 세계가 미국 빚을 원했고, 그 덕분에 미국 금리는 낮았고, 미국 차입은 쉬웠고, 달러는 강했습니다. 그 조건이 이제 천천히 바뀌고 있습니다. 헤드라인이나 분위기 때문이 아니라, 세계가 저축을 어디에 둘지 결정했기 때문입니다. 산술 때문입니다. 세계가 더 이상 싸게 자금을 대고 싶어 하지 않을 만큼 큰 빚입니다. 패닉에 빠질 필요는 없습니다. 옛 조건이 영원하다고 가정하는 것만 멈추면 됩니다.
이 깨달음은 하나의 구체적이고, 무료이며, 압박 없는 행동으로 이어집니다. 여러분의 저축을 솔직하게 들여다보고 물어보십시오. "내가 가진 것 중 얼마나 많은 부분이 금리가 계속 낮고 달러가 영원히 강하다고 조용히 전제하고 있는가?" 장기 채권은 그것을 전제합니다. 어떤 주식은 그것을 전제합니다. 여러분이 가진 많은 것들이 바뀌기 시작한 토대 위에 보이지 않게 얹혀 있습니다. 아무것도 팔 필요가 없습니다. 그저 알기만 하면 됩니다. 그러면 땅이 움직여도 가장 마지막에 알게 되는 사람이 되지 않습니다. 조용히 더 이상 사실이 아니게 된 전제 위에 여전히 서 있지 않게 됩니다. 그 인식이 어떤 변화로 이어진다면, 그때 실행하십시오. 천천히, 여러분 자신의 일정에 따라. 여러분의 이익을 위해 행동할 법적 의무가 있는 전문가와 함께. 결코 서두르지 말고, 두려움에 떠밀리지 마십시오. 진짜 결정은 평온하게 일주일을 생각해도 살아남습니다. 조급함은 늘 여러분을 가두려는 사람의 지문입니다.
80년 동안 세계는 열성적으로 미국에 자금을 댔습니다. 미국 빚을 수조 달러씩 사들여 금리를 낮게, 달러를 강하게 유지했습니다. 이 보이지 않는 구조가 미국 경제 전체를 떠받치고 있었다는 사실을 미국인 대부분은 거의 몰랐습니다. 올해 이 구조가 조용히 뒤집히기 시작했습니다. 외국 매수자들이 물러서며, 종이자산에 있던 저축을 금으로 옮기고 있습니다. 2022년의 한 주말이 그들에게 미국 빚은 문제가 생기기 전까지만 무조건 안전하다는 것을 가르쳤기 때문입니다. 그들이 떠난 자리는 이제 점점 더 미국인 자신, 즉 은행, 펀드, 가계 저축이 메우고 있습니다. 이들은 제대로 된 보상을 요구하는 매수자이며, 그래서 지금도 장기 금리가 5% 가까이 오르고 있는 것입니다. 지구상에서 가장 정보가 많은 기관들은 무엇보다 금에 강세를 보이고, 그것에 대해 가장 정확합니다. 외국 중앙은행들은 금고로 투표하고 있습니다. 미국의 세기를 떠받쳤던 기계가 천천히 반대 방향으로 돌고 있습니다.
이것이 정확히 언제 또는 몇 년에 완전히 일어날지는 말씀드릴 수 없습니다. 그런 척하며 여러분을 모욕하지는 않겠습니다. 하지만 평생 의지해 온 구조, 즉 세계가 언제나 미국 빚을 원할 것이라는 전제는 더 이상 그냥 가정할 수 있는 것이 아니라는 점은 말씀드릴 수 있습니다. 1980년대에 국가 간 이 거대한 흐름이 마지막으로 바뀌었을 때, 옛 세상이 영원하다고 가정했던 사람들이 가장 크게 허를 찔렸습니다.
이 영상을 보고 여러분의 돈이 놓인 기반, 즉 아무도 이름을 붙여 말하지 않는 그 토대가 보였다면, 미국 국채를 누가 사고 있는지 한 번도 궁금해 본 적 없는 사람 한 명과 이 내용을 나눠 주세요. 그리고 기억하는 분들의 이야기를 정말 듣고 싶습니다. 1980년대를 살아오셨다면, 일본이 미국을 사들이고 있다는 두려움을 기억하실 겁니다. 그 두려움이 결국 어떻게 되었는지도요. 그 경험이 무엇을 가르쳐 주었는지 젊은 독자들에게 들려주세요.
지금 40대인 누군가는 평생을 세계가 미국에 기꺼이 자금을 대 주는 한 시대 속에서 살아왔을 겁니다. 그 흐름이 반대로 돌아갈 수 있다는 생각은 한 번도 해 보지 않았을 수도 있지요. 교훈이 저절로 닥쳐오기 전에 그 사람에게 닿을 수 있는 선생님은 여러분의 기억뿐입니다. 저는 댓글을 모두 읽고 있습니다. 다음 브리핑에서 뵙겠습니다.
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