저자: 송재경 · 한국인
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외국인·기관이 매도를 멈추고 수급이 돌아서는 조짐이 긍정적이며, 코스피는 반도체 두 종목에 의해 지수가 좌우되는 구조라 변동성이 크다. 코스피와 나스닥100의 상관이 높아 당분간 커플링이 유지될 것으로 봤다. 기술주에서 자금이 빠지는 가운데 알파벳 등 빅테크 실적이 반등 트리거가 될 수 있고, 구글은 AI 경쟁력 회복을 위해 투자를 강하게 늘릴 것이며 하이퍼스케일러 CDS 스프레드는 과거 고점보다 낮아 자금조달 우려는 크지 않다고 봤다. 계절적으로 7~10월 변동성이 크지만 7월에 선반영됐을 가능성에 기대하며 이후 변동성은 약화될 것으로 전망했다.
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이번 한 주 시장의 복선이 될 만한 키워드를 짚어 봅니다. 송재경 디멘젼투자자문 송재경 대표와 함께 이야기해 보겠습니다. 대표님, 어서 오세요. 네, 안녕하세요.
한 주의 첫 거래일도 매도 사이드카 발동으로 시작을 했습니다. 휴장에 들어간 사이 아시아 증시가 급락을 했어요. 중국 AI 키미 3가 출시되면서 주요 반도체주들이 급락했고, 주말 사이에는 미국과 이란의 전쟁이 다시 국지적으로 확산될 우려가 생기면서 유가가 급등했습니다. 38번 사이드카는 정말 정상은 아닌 것 같습니다.
최근 시장을 어떻게 보셨나요? 말씀하신 대로 우리나라는 반도체, 그중에서도 두 종목에 의해 지수 자체가 움직이다 보니 이건 어느 정도 숙명적인 측면이 있습니다. 우리나라 규모에 비해 시가총액 1조 달러가 넘는 기업을 두 개나 보유하고 있었고, 지금은 삼성전자 하나만 1조 달러를 넘는 상황입니다. 한때는 이 두 종목의 비중이 거의 60% 가까이 되었기 때문에, 종목의 변동성이 지수 변동성으로 그대로 연결되는 안타까움은 있습니다. 거꾸로 보면 우리나라 규모에 비해 큰 종목을 가지게 된 것 자체는 경제 차원에서 좋은 일이라고 볼 수 있습니다.
다만 4, 5월에 가파르게 상승한 만큼, 6월 중순까지 주가 조정이 이 두 종목 위주로 나타나면서 지수 변동폭도 크게 나타났습니다. 긍정적인 면을 찾자면, 그동안 팔기만 하던 외국인과 기관이 지난주부터 돌아서는 모습을 보이고 있다는 점입니다. 주가 하락으로 기계적인 리밸런싱 매도 압력이 상대적으로 줄었거나, 오히려 매수해야 하는 환경으로 바뀌었습니다. 주가 하락이 나쁜 것만은 아니고, 새로운 수급 세력이 생길 수 있다는 기대도 해볼 수 있겠습니다.
블룸버그 통신은 전 세계 펀드 매니저들이 개장 전에 한국 증시를 먼저 체크하는 것이 새로운 일상이 됐다고 소개했습니다. 실제로 코스피와 나스닥 100의 상관계수가 2년 내 가장 높은 수준이라고 하는데요, 두 증시의 커플링이 계속될지 일시적 현상으로 보시는지 궁금합니다.
결론적으로는 커플링이 계속됐으면 좋겠습니다. 그 말은 반도체가 계속 주도주 역할을 한다는 의미이기 때문입니다. 올라갈 때도, 하락할 때도 마찬가지로 움직였습니다. 다만 강도는 차이가 있는데, 미국에서는 반도체 지수의 최고 비중이 20% 수준이었고, 메모리만 따지면 그보다 훨씬 적습니다. 반면 우리나라는 메모리 업체가 시장 전체의 절반 이상을 차지하다 보니 지수에 미치는 강도가 당연히 더 클 수밖에 없습니다.
최근 한 달간은 그야말로 수급 쏠림 그 자체입니다. 차트를 보시면 미국의 업종별 ETF 자금 흐름이 나오는데, 한 달 동안 자금이 유입된 분야는 금융, 헬스케어, 유틸리티, 경기소비재, 필수소비재 순입니다. 그런데 이것들을 다 합쳐도 맨 오른쪽에 보이는 기술주의 이탈 규모를 상쇄하지 못합니다. 기술주와 커뮤니케이션 서비스를 합치면 빅테크와 메모리 업체 같은 반도체 관련주인데, 이쪽에서 빠져나간 자금이 나머지 전체 유입을 넘어설 정도입니다. 이건 우리만의 이슈가 아니라 미국도 기술주 몸살을 앓고 있는 것입니다.
가장 큰 이유는 상반기 최대 주도주였던 반도체, 특히 메모리 관련 종목들이 가장 많이 올랐고 낙폭도 가장 크기 때문입니다. 당분간은 나스닥 100과 우리 코스피의 상관관계가 매우 높을 수밖에 없습니다. 반등이 나온다면 당연히 함께 올라가야 하고, 여기서 디커플링이 되면 오히려 이상한 상황일 것입니다.
이번 주는 많은 분들이 기다리셨던 빅테크 실적 시즌입니다. 증권가에서는 다음 반등의 트리거를 한국 시간 23일 예정된 알파벳 실적 등 하이퍼스케일러 실적에서 찾고 있습니다. TSMC와 ASML이 훌륭한 숫자를 발표했지만, 시장은 차갑게 급락했습니다. 이번 알파벳 실적부터는 달라질까요?
좋은 실적과 좋은 전망을 시장이 무시하고, 수급이 재료를 앞서는 오래된 증시 격언이 지난주에도 다시 확인됐다고 봐야 합니다. 반도체 투자 비중이 과다했던 만큼 그것을 줄여 가는 과정에서 수급이 재료를 앞서는 모습이 주가 하락으로 나타난 것입니다. 실적 시즌을 앞두고 주가가 이미 많이 하락했다는 점은, 충격을 견뎌낼 능력이 그만큼 커졌다는 의미로 볼 수 있습니다.
시장의 걱정은 알파벳을 비롯한 하이퍼스케일러들이 투자를 계속할 수 있을지, 얼마나 많이 할 수 있을지에 있습니다. 제 판단으로는 알파벳이 이번에 상당히 강하게 얘기할 수밖에 없습니다. 알파벳은 작년 하반기에 재미나이를 앞세워 오픈AI를 누르고 독보적 1등으로 나섰습니다. 그런데 올해 2월 앤트로픽이 클로드를 들고 등장하면서 뒷방으로 밀려났고, 최근에는 주요 개발자와 관련 학자들이 앤트로픽으로 옮겨 가면서 상당히 코너에 몰려 있습니다. 게다가 원래 지난주 출시했어야 할 제미나이 3.5 프로가 연기됐습니다. 내부 컴퓨팅 파워도 부족한 상황에서, 인재 이탈과 모델 지연을 극복할 수 있는 유일한 방법은 투자를 더 해서 빠르게 따라잡는 것입니다. 따라서 알파벳 경영진은 적극적인 투자 의지를 밝힐 것으로 보입니다.
걱정되는 것은 시장이 그것을 믿어 주느냐, 그리고 자금을 조달할 수 있느냐입니다. 차트를 보시면, 오라클을 제외한 메타, 아마존, 마이크로소프트, 구글 네 곳의 CDS 프리미엄(부도 위험 보험료)이 완만하게 올라가고 있지만, 2022년 고점과 큰 차이가 없습니다. 금리가 높아지긴 했어도 자금 조달에 대해서는 크게 걱정하지 않아도 된다고 봅니다.
최근 27년간 코스피 수익률을 분석해 보면 8월과 9월의 수익률이 가장 저조했다고 합니다. 이미 고점 대비 30% 가까이 조정을 받았는데, 8월에도 추가 조정을 염두에 둬야 할까요?
전통적으로 7, 8, 9월, 10월 중순까지는 변동성이 높아지는 계절적 변수가 있습니다. 여기에 올해는 4년마다 한 번 돌아오는 미국 중간선거가 있어서 변동성이 더 커질 수 있습니다. 두 가지 징크스가 겹치는 해입니다. 다만 제가 기대하는 것은 7월에 먼저 두들겨 맞았다는 점입니다. 악재가 일부 앞당겨 선반영된 것이 아닐까 하는 기대를 해보고 있습니다. 앞서 말씀드린 대로 수급 측면에서 외국인과 기관이 더 이상 팔기만 하는 것이 아니라 조금씩 채워야 하는 상황으로 바뀌었습니다. 그렇게 본다면 올해는 7월의 변동성이 가장 크고, 뒤로 갈수록 변동성이 약화되는 흐름을 기대해 볼 수 있습니다.
알겠습니다. 이번 8월은 조금 다른 결의 상승장을 기대해 보면서, 지금까지 디멘젼투자자문 송재경 대표와 함께 했습니다. 말씀 고맙습니다.
네, 고맙습니다.
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