🚀 [마켓비하인드] 파월 이후 시장은 어떨까? 워시 체제의 진짜 리스크│오건영 신한은행 프리미어 패스파인더 단장│Market Signal (20260506)

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4월 FOMC는 시장 관심이 빅테크 실적에 밀렸으나 정책 시각 변화가 핵심. 전쟁 이후 성장 하방·물가 상방 위험이 동시에 커지며 12명 중 8표 동결, 4표 반대(1표 인하, 3표 인상)로 분열. 채권시장은 단기·장기금리 모두 상승, 연내 동결 가능성 부각. 워시 체제는 시장 소통 축소·대차대조표 축소·규제 완화를 예고해 당분간 불확실성 확대 전망. 절사평균 물가 중시는 지표 혼란 우려. 경기 둔화 시 유동성 공급 기대는 공급망 리스크로 제약되며, 자금은 탄탄한 기업으로 쏠릴 것. 단기 뉴스 매매(FOMO)를 경계하고 분산투자 원칙 강조.

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※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 네, 마켓 비하인드로 이어가 보겠습니다. 오늘은 신한은행 프리미어 패스파인더 오건영 단장님을 모시고 이야기를 나눠 보겠습니다. 안녕하십니까? 네, 안녕하세요. 이렇게 아침에 또 출연해 주셔서 감사합니다.

02. 오늘은 의미 있는 이야기를 해 봐야 할 것 같습니다. 지난 4월 FOMC가 마무리됐는데, 그날은 빅테크 기업들이 실적을 대거 발표한 날이어서 시장의 관심이 FOMC에서 많이 비켜나간 느낌이었습니다. 파월 의장의 마지막 FOMC라는 의미는 있었지만, 거기서 나온 내용들은 크게 주목받지 못했던 것 같아요. 맞습니다. 그래서 이 시점에서 다시 의미를 찾아볼 필요가 있을 것 같은데, 4월 FOMC를 어떻게 보셨고 5월 증시에는 어떤 의미가 있을까요?

03. 네, 말씀하신 부분이 포인트라고 봅니다. 4월 FOMC 이후 언론은 파월 의장의 마지막 발언이나, 의장직을 떠나 이사로 남는다는 것의 의미 같은 데 많이 초점을 맞췄어요. 연준의 독립성을 지키기 위한 파월 의장의 노력이라는 쪽으로요. 물론 이것도 중요하지만, 제가 보기에는 시장에 훨씬 더 큰 영향을 줄 수 있는 것은 중앙은행이 시장을 바라보는 시각이 바뀌었다는 점입니다.

04. 3월 FOMC는 3월 중순에 열렸는데, 2월 27일에 전쟁이 일어나고 보름 만에 열린 회의였습니다. 그 뒤 4월 말 FOMC에서는 전쟁이 일어난 지 두 달이 지나서 연준이 상황을 판단한 것이죠. 연준의 시각을 보면, 첫째는 성장 둔화 가능성을 조금 더 경계하는 것이고, 둘째는 물가 상승이 다시 재개될 수 있다는 두려움을 갖는 것입니다. 성장에서는 하방 위험, 물가에서는 상방 위험을 보고 있는 셈이에요. 아직 스태그플레이션이라고 할 단계는 아니지만, 연준 내부에서도 이게 좀 이상하지 않느냐는 생각이 나온 것이 첫 번째 포인트입니다.

05. 두 번째는 표결 결과입니다. 성장이 둔화되면 금리를 내려야 하고, 물가가 오르면 금리를 올려야 하니 판단이 헷갈릴 수밖에 없죠. 이번 회의에서 투표한 12명 중 8명이 찬성했고, 통화정책 동결에 대해 4명이 반대했습니다. 그중 1명은 인하를, 3명은 인상을 주장했어요. 제가 FOMC를 여러 번 봐 왔지만, 인하냐 동결이냐, 동결이냐 인상이냐로 싸운 적은 많아도 인상, 인하, 동결 세 가지를 놓고 논의한 것은 제 기억에 처음입니다. 그만큼 연준 내부의 분열이 크다는 뜻이죠.

06. 인상을 주장한 사람들은 당장 인상하자는 입장이라기보다, 연준의 가이드 문구에 문제를 제기한 것이에요. 연준은 2024년 9월부터 금리를 인하해 온 사이클이라서, 앞으로도 금리가 더 내려갈 수 있다는 느낌을 시장에 주고 있었습니다. 반대 의견을 낸 위원들은 "완화 사이클은 끝났다. 인상일지 인하일지 동결일지 모르니 시장이 다시 판단해야 한다"는 메시지를 분명히 해야 한다고 본 것입니다. 금리 인상 사이클을 '잠시 멈춘 것(pause)'이 아니라 '끝난 것(stop)'으로 표현해야 하고, 모든 가능성이 열려 있다는 걸 시장에 알려야 한다는 것이죠. 그래서 이들은 "추가 완화 편향(easing bias)"이라는 문구를 없애야 한다며 반대표를 던졌습니다.

07. 이 흐름은 일본은행, 유럽중앙은행과도 맞물려 있습니다. 두 곳 모두 성장 둔화 우려와 물가 상승 가능성을 함께 언급했어요. 일본은행은 9명 중 6명이 동결에 찬성하고 3명이 인상을 주장했고, 연준은 8대 4, 일본은 6대 3으로 둘 다 2대 1 정도의 비율이에요. 중요한 건 이 숫자 자체보다, 연준이 항공모함처럼 방향을 돌리기 시작했다는 점입니다. 그동안 시장은 한 방향으로만 예측해 왔는데, 이제 연준이 그 방향을 살짝 틀기 시작했고, 섣불리 판단하지 말라는 메시지를 준 것이죠.

08. 이 변화는 채권시장에도 나타났습니다. 단기 금리가 뛰었고, 장기 금리도 함께 올랐어요. 두 가지 해석이 가능합니다. 하나는 전쟁과 맞물려 인플레이션이 생각보다 오래 갈 수 있다는 것이고, 다른 하나는 연준이 금리 인하 기조에서 후퇴할 수 있다는 기대입니다. 금리 인하 가능성에 대한 시각도 바뀌었어요. 연내 금리 동결 가능성이 크게 높아졌고, 이 동결이 내년 말까지 이어질 수 있다는 얘기도 나옵니다. 낮은 가능성이지만 인상을 보는 시각도 조금씩 등장하고 있습니다.

09. 그렇다면 워시 체제는 새로운 시대를 여는 것일 텐데, 글로벌 자금의 흐름은 어떻게 바뀔까요?

10. 글로벌 자금은 불확실성을 가장 싫어합니다. 그래서 불확실성이 커지면 빠르게 빠져나가고, 수익이 날 수 있는 곳으로 흘러갑니다. 저는 워시 체제가 들어서면 당분간 불확실성이 높아질 것이라고 봅니다. 가장 큰 이유는 파월 의장이 8년을 재임했다는 점입니다. 시장은 새로운 의장에게 적응하는 기간이 필요한데, 파월에서 워시로 넘어갈 때 정책 변화가 생각보다 클 것이라는 신호를 주고 있습니다.

11. 워시 후보는 청문회에서 파월과는 많이 다를 것이라는 점을 상당 부분 예고했습니다. 대표적으로 연준이 시장과 소통하는 양을 줄이겠다는 것이 있어요. 지금까지는 시장이 연준에 계속 질문하고 대화하면서 단서를 얻고, 그 단서로 연준의 움직임을 예측할 수 있었습니다. 그런데 소통을 줄이면 예측 가능성이 사라지고, 그만큼 불확실성이 커지겠죠. 또 대차대조표를 줄여야 한다는 얘기와 함께 오히려 금리 인하를 고민해야 한다는 주장도 하고 있습니다. 이런 구성은 파월 체제에서는 보기 힘들었던 것입니다. 물가 지표도 근원 PCE만 보던 데서 절사평균 같은 지표를 함께 봐야 한다는 식으로 변화를 주고 있어요.

12. 이런 여러 변화가 금융시장에 어떻게 영향을 줄지, 워시 체제가 들어설 때의 상황은 굉장히 어렵습니다. 트럼프 행정부는 금리 인하를 기대하고 있을 것이고, 금융시장은 이게 어떻게 바뀔지 지켜보고 있겠죠. 그리고 연준 위원들 사이에는 분열이 있으니 그 사이에서 균형을 잡아야 합니다. 그 균형이 아슬아슬할 수밖에 없어서, 당분간 금융시장의 변동성이 높아질 가능성을 고민해 봐야 할 것 같습니다.

13. 정리하면, 워시 체제로 들어서면 어느 정도 불확실성이 보인다는 점입니다. 새로운 인물이 등장하면 불확실성이 커지는 건 당연하죠. 워시 체제가 말한 대로 유동성을 줄이고 규제는 완화하겠다는 방향이 지금 상황에서 가능한지도 궁금합니다.

14. 워시는 연준이 쌓아 둔 국채를 줄이겠다고 얘기하는데, 그것도 급격하게 하지는 않겠다고 못 박았습니다. 지난 18년간 쌓아 온 것을 단숨에 없앨 수는 없다는 것이죠. 그럼에도 시장에서는 이것이 매파적이라는 느낌을 받는데, 사실 이것은 정상화의 의미가 있습니다. 예전에는 연준이 금리 정책을 통해 시중은행에 자금을 공급하면, 시중은행이 이를 대출로 내보내는 구조였어요. 그런데 금융위기 때 시중은행이 멈추자 중앙은행이 직접 돈을 풀었고, 이것이 양적완화였습니다. 이제 시중은행이 회복했으니 예전 체제로 돌아가고 싶은 것이고, 그래서 양적 긴축과 대차대조표 축소를 통해 금리 정책으로 시중은행이 대출할 수 있도록 하자는 것이죠. 긴축으로 중앙은행이 돈을 빨아들이는 만큼, 대출이 일어나면서 돈이 다시 풀릴 수 있다는 구조입니다.

15. 문제는 지금은 그때와 상황이 다르다는 점입니다. 미국의 정부 부채가 너무 많아서 국채 발행이 과거보다 크게 늘었어요. 그러면 이 국채를 사 줄 수요가 있어야 하는데, 결국 수요는 중앙은행, 해외 중앙은행, 시중은행뿐입니다. 규제 완화는 시중은행의 국채 매입을 가능하게 해 주겠지만, 국채가 예전보다 많이 쏟아지니 연준도 어느 정도는 국채를 매입할 수밖에 없습니다. 그러니 연준이 오히려 국채 매입을 고민해야 하는 상황이 되고, 과연 이것을 줄이는 게 가능하냐는 논의가 계속될 것입니다. 그래서 앞으로도 불확실성이 높고, 시장은 "정말 할 수 있냐"는 의구심을 계속 제기하는 패턴이 반복될 것 같습니다.

16. 절사평균 물가를 보겠다는 부분도 짚어 주셨는데, 너무 오르거나 너무 내린 품목을 배제하고 보겠다는 의미죠. 그 의미는 무엇일까요?

17. 절사평균 물가를 함께 보겠다는 것에는 동의합니다. 여러 지표를 함께 보는 것은 당연히 필요하니까요. 다만 기존에 보던 지표를 빼고 절사평균만 보겠다고 하면 리스크가 있다고 봅니다. 절사평균은 여러 지표 중에서 튀는 값, 즉 아웃라이어를 제외하고 기저의 흐름을 보는 지표입니다. 취지는 좋아요. 그런데 나머지를 무시하고 이것만 보면 문제가 됩니다.

18. 비유를 들어 보겠습니다. 경계 근무를 서는 병사가 조금이라도 이상한 게 있으면 바로 보고하는 게 원칙인데, 상위 30%와 하위 30%를 다 지워 버리고 가운데만 보면 이상한 게 있어도 그냥 넘기게 되죠. 그러다 적군이 눈앞에 뚜렷하게 보이면 그때서야 보고하게 됩니다. 그러면 상부는 "나도 알고 있었다"고 하고, 대응은 느려지게 됩니다. 여러 지표와 함께 절사평균을 보는 건 당연히 필요하지만, 이것만 강조하면 기존 시장의 판단 방식과 큰 차이가 생기고 시장에 혼란을 줄 수 있어요. 워시가 실제로 취임한 다음에 어떻게 움직이는지 지켜봐야 할 것 같습니다.

19. 지표가 바뀐다는 것 자체가 시장에는 적응의 부담입니다. 근원 PCE를 20년 가까이 봐 왔는데, 새로운 지표가 들어오면 적응하기가 만만치 않아요. 새로운 시대를 맞이해야 한다는 것 자체가 우리의 과제이고, 그 시대가 오면 단장님의 어깨가 더 무거워질 것 같습니다. (웃음)

20. 경기가 나빠질 수 있다는 우려도 있지만, 그래야 금리가 인하되고 유동성이 풀려 시장이 좋아질 것이라는 기대도 있습니다. 어느 쪽에 무게를 두시나요?

21. 일단 경기가 나빠지면 돈을 풀 수 있지 않느냐는 기대가 있는데, 저는 전쟁 변수가 크다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 지금은 전쟁을 다소 무시하고 있지만, 전쟁이 장기화되면 공급망 혼란이 굉장히 커질 수 있어요. 지금은 전쟁이 결국 끝날 것이라는 기대가 큽니다. 재고가 충분하다면 괜찮은데, 재고가 간당간당한 상태에서 전쟁이 끝날 기미가 보이지 않으면 긴장감이 커지게 됩니다.

22. 물가는 수요가 강하거나 공급이 줄 때 오릅니다. 경기가 나쁘면 금리를 내릴 수 있는 이유는 수요가 줄어 물가가 안정되기 때문이죠. 그런데 공급망 문제는 성장이 둔화되더라도 공급이 불안정하면 물가가 쉽게 안정되지 않습니다. 결국 성장에는 하방 압력, 물가에는 상방 압력이 함께 있는 상황이니, 과거처럼 성장이 둔화된다고 마음대로 돈을 풀기는 어려워집니다. 그래서 주식시장도 전반적으로 좋아진다기보다는, 어려운 환경에서도 살아남을 수 있는 탄탄한 기업으로 자금이 쏠리는 모습을 봐야 할 것 같습니다.

23. 그렇다면 미국 증시가 투자자들의 신뢰를 얻을 수 있을까요?

24. 단기와 장기를 나눠서 봐야 하고, 전쟁이 어떻게 진행되고 종결되는지도 함께 판단해야 합니다. 전쟁에 따른 물가 압력을 기계적으로만 생각하면 안 된다는 점을 말씀드리고 싶습니다.

25. 지금 시장이 워낙 좋고, 한국 투자에 관심 갖는 분들도 훨씬 많아졌습니다. 이 시점에서 투자자가 생각해야 할 철학은 무엇일까요?

26. 요즘 FOMO라는 말이 많이 나오죠. Fear of Missing Out, 놓치는 것에 대한 두려움입니다. 가만히 있으면 안 될 것 같은 생각이 많이 듭니다. 장중에 개인들의 매수세나 종목들의 움직임을 보면 들썩이는 느낌이 굉장히 강해요. 장기적 관점에서 주식에 투자하는 것은 당연히 맞습니다. 그런데 뉴스 몇 가지에 따라 들어갔다 나왔다를 반복하면서 짧은 호흡으로 계속 수익을 창출할 수 있을까요? 시장의 분위기는 한순간에 바뀔 수 있고, 그만큼 위험도 존재합니다. 뉴스 하나하나에 맞춰 한쪽으로 너무 쏠리면서 포모를 느끼는 것에는 조심하셔야 합니다.

27. 요즘 이런 얘기를 하면 많은 분이 싫어하십니다. 결국 안정적인 분산 투자가 중요하다고 계속 강조하는데, 지금은 무조건 주식을 사야 한다는 얘기가 많이 들리니까요. 그런데 시장의 분위기는 언제든 바뀔 수 있습니다. 포트폴리오를 분산하는 이유는 미래를 모르기 때문이에요. 확실한 미래는 존재하지 않고, 어떤 뉴스가 나올지, 전쟁이 어떻게 전개될지 우리는 알 수 없습니다. 이런 리스크를 여러 가지로 생각한다면, 장기적으로 바라볼 수 있는 주식 투자 자금은 일정 부분 투자하는 것이 맞지만, 안전자산과 유동성도 함께 고려해야 합니다. 이럴 때일수록 분산 투자라는 기본 원칙, 백투더베이직을 고민해야 한다는 조언을 드리고 싶습니다.

28. 많은 분이 아시지만, 이걸 실행하는 것은 쉽지 않습니다. 투자는 늘 어렵고, 지금 같은 시점에는 오히려 쉽게 느껴지실 수도 있습니다. 주가가 워낙 잘 가고 있고, 특히 한국의 시가총액 상위 기업들이 탄탄하게 오르고 있으니, "나는 그냥 주식 시장에 올인하겠다"고 생각하시는 분들도 있을 것 같습니다. 그러나 기본기에 충실하고 분산 투자를 하는 것이 지금 시점을 대비하는 최고의 전략이라고 생각합니다.

29. 오늘은 오건영 단장님과 함께 이야기 나눠 봤습니다. 감사합니다. 감사합니다.