저자: Kevin · 외국인
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인플레이션이 꺾이지 않고 확산되며 연준이 금리를 3.5~4%까지 올릴 수 있어 대공황급 위험이 있다고 주장. 볼커 사례를 근거로 들고, S&P500·나스닥 하락과 PER 급락, 소비자 신용 급증, 좀비기업 증가, 레브론 파산 가능성 등을 제시. 주식은 두려움 속 매수 기회일 수 있다고 하면서도 주식 투자 권유는 하지 않음. 부동산 가격 하락 시 매수를 위한 사전 준비를 강조.
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안녕하세요, 여러분. 케빈입니다. 다음 대공황이 우리 앞에 와 있는 걸까요? 인플레이션은 내려가지 않고 있고, 기대했던 3월에 정점을 찍지도 않았습니다. 오히려 넓게 퍼지고 있죠. 지금 시장은 연준이 인플레이션을 잡기 위해 훨씬 공격적으로 나올 것을 가격에 반영하고 있습니다. 올해 말까지 연방기금금리를 3.5~4%까지 올릴 수 있다는 기대입니다.
그렇게 되면 15년 만에 가장 높은 금리입니다. 대부분 떠올리고 싶지 않은 2007년, 즉 대침체가 시작되던 때를 떠올리게 하죠. 그런데 대침체는 1980년대 초에 비하면 아무것도 아닐 수 있습니다. 당시에는 인플레이션이 6년 넘게 높은 상태였고, 사람들과 시장은 연준이 인플레이션을 실제로 통제할 수 있다는 믿음을 잃었습니다.
그때 연준 의장 폴 볼커는 더 이상은 안 된다고 선언하고, 연방기금금리를 20%까지 올렸습니다. 인플레이션을 앞질러 가겠다는 의도였고, 그 과정에서 시장은 무너졌습니다. 하지만 그렇게 해서 연준이 정말로 인플레이션을 잡을 의지가 있다는 걸 증명했죠. 지금 금리가 3.5~4%가 된다 해도, 인플레이션율의 절반 수준에 불과합니다.
지금도 인플레이션 기대치는 오르고 있지만, 1980년대 초만큼은 아닙니다. 오히려 어느 정도 "안정(anchored)"된 모습이죠. 그런데 만약 인플레이션 기대치가 통제를 벗어난다면, 제롬 파월은 "폴 볼커처럼 하는 것"에 아무 거리낌이 없을 거라는 게 분명해졌습니다. 실제로 최근 30일 사이에도 그는 폴 볼커에 대한 존경을 언급하며, 볼커가 인플레이션을 잡기 위해 옳은 일을 했다고 말했습니다.
파월이 경력 동안 폴 볼커의 이름을 입에 올린 건 이번이 처음입니다. 이 이름은 이제 단순한 존경이 아니라, 1980년대 초의 기억을 떠올리게 하면서 앞으로 고통이 올 수 있다는 신호로 받아들여지고 있습니다. 연준은 힌트로 소통하는 기관이고, 여러분, 앞으로 훨씬 더 큰 고통이 있다는 힌트가 많습니다.
그럼 정말 그럴까요? 우리 연준은 작년 2021년 11월과 12월에 인플레이션이 더 이상 일시적이지 않다고 방향을 틀었습니다. 연준은 이렇게 말했죠. "걱정하지 마세요. 이해충돌을 피하려고 이미 개별 주식은 팔았습니다. 그러니 다 괜찮습니다. 긴축을 준비하고 있었고, 그건 주가가 내려가야 한다는 뜻이었죠." 그리고 실제로 주가는 내려갔습니다.
그 이후 S&P 500은 연초 대비 18.4% 하락했고, 나스닥 기술주는 28.09% 하락했습니다. 블룸버그에 따르면 S&P의 배수(멀티플)는 40% 하락했습니다. 닷컴 버블 붕괴 때 주가수익비율(PER) 배수가 떨어진 것과 비슷한 수준입니다. 참고로 이건 주가가 아니라 배수입니다.
오늘날은 기업들이 닷컴 시대보다 훨씬 성숙해서, 실적이 주가를 닷컴 시대보다 더 잘 받쳐 주고 있는 것 같습니다. 하지만 오늘의 주식시장 폭락은 닷컴 시대보다 세 배 빠른 속도로 진행되고 있습니다. 그래서 많은 사람들이 회복도 세 배 빠를 거라고 기대합니다. 특히 닷컴 버블 때 일부 주식은 고점에서 바닥을 찍고 원래 가격을 넘어서기까지 14년이 걸렸으니까요.
14년은 긴 시간입니다. 한 세대가 지나가는 시간이죠. 그런데 오늘날 주식시장이 세 배 빨리 떨어졌으니 세 배 빨리 반등할 거라는 생각은 그냥 희망 고문일지도 모릅니다. S&P의 배수는 5월에 고점에서 저점까지 약 40% 하락했고, S&P는 실적 기준으로 5%만 "지급"하고 있습니다. 여기서 "지급"이란 배당과 순이익을 포함한 개념이라 따옴표를 붙여 말씀드립니다. 계산하는 방식이 좀 복잡하죠.
이 5%라는 수치가 중요한 이유가 있습니다. 동시에 기업 실적이 역성장하는 "실적 침체"가 올 수도 있다는 두려움이 있기 때문입니다. 실적 침체란 기업들의 전년 대비 실적 성장률이 두 분기 연속 마이너스인 상태를 말합니다. 그런데 같은 시기에 투자등급 채권은 4.4%의 수익률을 주고 있습니다. 사람들은 자문하게 됩니다. 굳이 주식에 위험을 질 이유가 있을까? 차라리 현금이나 채권에 있는 게 낫지 않을까?
하지만 모든 채권이 이기고 있는 것도 아닙니다. 투자등급 채권에서 4.4% 수익률을 실제로 얻으려면 만기까지 보유해야 합니다. 그렇지 않고 채권시장이 폭락하는 중에 시장에서 팔려고 하면, 채권 포트폴리오의 가치가 곤두박질치는 걸 보게 됩니다.
반대로 만기까지 보유한다면 어떻게 될까요? 그 수익률이 현실이 되기를 기다리는 동안 주식시장에 투자하지 않고, 안전해 보이는 방관자 자리에 앉아 있게 됩니다. 그 대가는 무엇일까요? 주식에 대한 더 큰 고통입니다.
동시에 소비자 신용이 지난 30년 중 가장 빠른 속도로 폭발하고 있습니다. 안타깝게도 소비자들이 더 많은 신용, 특히 신용카드 빚 같은 위험한 신용을 떠안는 것은 흔히 경기침체의 전조입니다. 그 위에 주택담보대출 금리와 주택시장도 고통을 겪고 있습니다. 모기지 금리는 12월보다 3%포인트 이상 치솟았고, 불과 다섯 달 만에 구매력이 30% 넘게 줄었습니다.
어떤 사람들은 이렇게 말합니다. "걱정 마세요, 부동산 시장은 괜찮을 겁니다. 매물이 너무 적으니까요." 그런데 사람들은 의류 업계에 대해서도 똑같이 말했습니다. 지금 그 업계는 재고가 넘쳐나고 있죠. 주택시장의 선행지표를 보면 어떨까요? 재고가 늘기 시작했고, 가격을 내린 매물 수도 늘고 있습니다. 케이스-실러 지수의 창시자조차 이 선행지표들이 2008년 부동산 버블 붕괴의 기억을 되살릴 수 있다고 말합니다.
그런데 이것만이 아닙니다. 터졌거나 터질 수 있는 다른 버블도 있습니다. 블랭크체크 기업인 스팩(SPAC) 공모의 붕괴, 소파이(SoFi)나 로빈후드 같은 핀테크 주식의 폭락, 줌(Zoom)이나 펠로톤 같은 재택 관련주가 크게 무너진 것도 있습니다. 일부는 고점 대비 90%나 떨어졌습니다. 여행 수요가 강한데도 항공사들은 별로 나아지지 않고 있습니다. 유가 충격 때문인데, 이런 유가 충격은 2007년 대침체를 불러온 원인 중 하나이기도 했죠.
또 인플레이션은 40년 만의 최고 수준에서 계속 오르고 있고, 2022년 앞으로도 완고하게 높은 상태로 있을 것으로 예상됩니다. 이건 시장에 대한 신뢰를 주지 못합니다. 그러니 시장이 두렵다면, 그 두려움은 옳습니다. 그리고 연준이 계속 금리를 올릴 거라는 우려도 커지고 있습니다. 안타깝게도 그 결과 파산이 생길 수 있습니다.
오늘날 S&P 500 기업의 약 12%가 좀비 기업으로 분류됩니다. 이들은 순이익보다 이자 비용만으로도 더 많은 돈을 내야 하는 기업입니다. 경기침체가 오면 이런 기업들에게 무슨 일이 일어날까요? 흔히 파산입니다.
다국적 개인 생활용품 기업 레브론을 예로 들어 보겠습니다. 1932년 3월 1일에 설립된 회사로, 런던, 파리, 홍콩, 도쿄, 시드니, 싱가포르 등 전 세계에서 제품을 팔고 있습니다. 직원은 5,700명이고, 유명 브랜드지만 지금 챕터 11 구조조정 파산 신청을 준비하고 있다는 소문이 돌고 있습니다. 이 소식에 주가는 하루 만에 약 53% 떨어졌고, 시간외 거래에서 7% 더 떨어졌습니다.
제 강의에서는 부동산 매입을 포함해 자산을 쌓는 방법을 다루는데, 영상 아래에 링크가 있고 기간이 정해진 50% 할인 쿠폰 코드도 있습니다. 그곳에서 자주 받는 질문이 있습니다. "파산하기 전에 파산할 회사를 어떻게 알아볼 수 있나요?" 이 경우에는 쉽습니다. 레브론의 가장 최근 분기 보고서, 2022년 3월 31일자 재무제표를 읽었다면 5분도 안 걸려 필요한 걸 모두 알 수 있었을 겁니다.
레브론의 대차대조표를 보여 드리겠습니다. 2022년 1분기 현금은 7천만 달러였고, 시장성 유가증권은 없었습니다. 그 밖의 유동자산으로는 선급비용이 있었는데, 이건 사업을 유지하는 데는 쓰이지만 이자를 내는 데는 도움이 되지 않습니다. 그리고 재고가 있는데, 사람들이 사지 않거나 원가 아래로 가격을 크게 낮춰야 한다면 쓸모없는 재고가 됩니다. 매출채권은 1년 안에 들어올 돈이지만, 안 들어올 수도 있으니 그리 유용하지 않습니다.
결국 2022년 1분기에 현금 7천만 달러가 있었고, 다른 돈이 들어오기를 바라는 상황이었습니다. 7천만 달러에 돈이 들어오기를 기대한다니 좋아 보이죠? 그런데 더 들여다보면 그렇지 않습니다. 안타깝게도 만기가 돌아오는 부채가 약 6천만~7천만 달러였습니다. 솔직히 이건 그 부채의 이자 지급액에 불과했습니다. 즉 매출채권 중 하나라도 늦어지면, 약 30일 안에 디폴트에 빠질 수 있는 상황이라는 뜻입니다. 설령 이번에 이자를 냈다 해도, 다음 30일에는 똑같은 문제를 마주하게 됩니다.
이걸 생각해 보세요. 1년 안에 만기가 되는 부채가 보유 현금의 11배입니다. 장기 전망도 더 나아지지 않습니다. 장기부채는 현금의 거의 50배입니다. 그래도 사업이 생존하는 데 도움이 되지 않을까요? 그럴 가능성은 낮습니다. 2021년 1분기에 이 회사는 9,600만 달러를 잃었고, 이는 월 약 3,200만 달러입니다. 2020년 1분기에도 월 2,200만 달러 넘게 손실을 냈습니다. 여기에 월 약 6,000만 달러의 부채 비용이 더해지니, 이 회사가 왜 파산하고 있는지 이해하기 위해 멀리 볼 필요도 없습니다.
두려운 건, 이런 파산과 그에 따른 일자리 상실이 연쇄 효과를 낳을 수 있다는 겁니다. 일자리 상실은 부동산 시장의 차압으로 이어지고, 저축이 소진되면서 소비자 구매력은 줄어듭니다. 재고가 쌓이면서 가격은 깎이고, 동시에 연준은 이런 파산과 재고 증가, 일자리 상실이라는 신호를 놓칠 수 있습니다. 그러면 연준은 디스인플레이션, 즉 인플레이션의 상당한 둔화로 가는 대신, 폴 볼커처럼 금리를 계속 올릴 수 있습니다.
그 결과 우리는 경기침체가 아니라 다시 대공황으로 밀려 들어갈 수 있습니다. 연준이 과도하게 긴축하는 동시에 일자리 상실, 불황, 디스인플레이션의 시대로 들어가기 때문입니다.
그 이유 중 하나는 연준의 통화정책, 즉 양적 긴축과 금리 인상이 시장에 영향을 미치는 데 보통 6~18개월이 걸린다는 점입니다. 예를 들어 지금부터 12개월 뒤인 2023년 5월에 상당한 디스인플레이션, 파산, 일자리 상실, 더 많은 차압이 일어나는데, 그 시점에 오늘의 연준의 매파적 조치가 시장과 기업의 차입, 지출, 채용 능력에 영향을 미치기 시작한다면, 우리는 대공황에 들어갈 수 있습니다.
그러니 올해 거래일의 38%에서 시장이 하락세였던 이유가 궁금하다면, 즉 "트리플 로어 로우(triple lower low)"라 불리는 하락 흐름이 나타난 이유가 궁금하다면, 두려워할 이유가 많기 때문입니다. 참고로 트리플 로어 로우란 주식시장에서 낮아진 고점, 그다음 더 낮은 저점, 그리고 다음 날 더 낮은 종가가 이어지는 패턴을 말합니다. 낮고, 더 낮고, 더 낮은 것, 그게 트리플 로우입니다. 그리고 2022년은 1983년 이후 트리플 로어 로우가 가장 높은 수준을 기록했습니다.
시장에는 트리플 하이도 있고, 이 둘의 비율을 구하면 플러스나 마이너스 값이 나옵니다. 값이 플러스라면 트리플 로우보다 트리플 하이가 더 많다는 뜻이고, 마이너스라면 트리플 하이보다 트리플 로우가 훨씬 많다는 뜻입니다. 이건 말이 됩니다. 그리고 통계적으로 이 둘 사이에 회귀선을 그어 보면, 트리플 로우와 S&P 500의 저조한 연간 성과 사이에 매우 강한 상관관계가 있습니다. 쉽게 말해, 여러분이 불안한 게 맞다고 느낀다면, 차트가 그렇다고 말하고 있는 겁니다.
그리고 우리는 지금 아직 드러나지 않은 실적 침체를 지나고 있을지도 모릅니다. 지금 우리가 보는 건 가이던스(실적 전망)의 대규모 하향 조정이 계속 반복되는 것뿐입니다. 예를 들어 골드만삭스는 올해 벌써 세 번이나 가이던스를 낮췄습니다. 이건 가이던스 기간 중간에 낮춘 것입니다. 보통 기업은 실적 발표 때 가이던스를 제시합니다. 그런데 실적 발표 사이에도 계속 하향 수정한다면, 시장이 예상보다 훨씬 빠르게 나빠지고 있다는 뜻입니다.
타겟도 예가 됩니다. 1분기 실적 발표 3주 뒤에 실적 전망을 크게 수정했습니다. 한 수치를 제시했다가 3주 만에 그 수치를 60%나 낮춘 것입니다. 또 다른 예로 닥usign(DocuSign)이 있습니다. 한때 놀랍도록 훌륭했던 가치평가를 받던 SaaS 기업인데, 지금 주가는 올해 58% 떨어졌습니다. 방금 실적을 발표했는데, 빌링(청구액) 전망을 크게 낮췄습니다. 재택 기업이 빌링을 줄일 것이라 예상했던 폭보다 훨씬 더 많이 줄였습니다. 재택 기업들이 수요를 앞당겨 가져갈 거라는 믿음은 있었습니다. 그건 괜찮았습니다. 기대치에 이미 반영된 것이고, 앞당겨 쓴 만큼 미래 수요가 줄어든다는 뜻이니까요. 그런데 이전 전망 수준에서 이렇게 광범위한 빌링 전망 하락을 보면서, 많은 사람들이 고개를 갸웃합니다. 이게 실적 침체의 시작 아닐까요?
실적 침체가 꼭 시장의 실제 경기침체와 맞물리는 건 아닙니다. 하지만 주식에 투자한다면, 둘 다 나쁩니다. 한편 소비자 심리 지수는 대침체 이후 가장 낮은 수준인데도 소비자들은 이상하게 행동하고 있습니다. 소비자들은 대출을 훨씬 더 많이 받고 있고, 대침체 이후 그 어느 때보다 저축을 적게 하고 있습니다. 이런 불확실성이 펼쳐지는 동시에, 식당 결제를 처리하는 토스트(Toast)와 데이브 앤 버스터스 같은 기업들은 최근 두 차례 실적 발표에서 거시경제 도전에도 불구하고 소비가 둔화되는 기미는 전혀 없다고 말했습니다. 전혀 없다고요.
그렇다면 여기서 어디로 갈까요? 그리고 어떻게 투자해야 할까요? 어떻게 투자할지는 매우 개인적인 문제이고, 이것은 투자 조언이 될 수 없습니다. 다만 어떤 사람들은 주식시장 폭락이 2022년 5월에 찍었던 바닥을 넘어서지는 않을 거라고 믿습니다. 나스닥 기술주를 추종하는 ETF인 QQQ 기준으로 대략 280~285 수준입니다.
And that the best time to invest is actually now, during a potential recession or during the time that we fear a recession is coming. Remember the yield curve, the spread between the 10-year and 2-year Treasury, that's often seen as a leading indicator of a recession coming, inverted for 1 day or about 36 hours on April 1st.
지금이 실제로 투자하기 가장 좋은 때라고 생각합니다. 경기침체가 올 수도 있는, 혹은 침체가 올 것 같아 두려워하는 바로 지금 말이죠. 기억하실 겁니다. 경기침체의 선행지표로 흔히 여겨지는 장단기 금리차, 즉 10년물과 2년물 국채 금리 차이가 4월 1일에 하루, 약 36시간 동안 역전됐었죠.
그래서 지금 모두가 궁금해합니다. 이 시장에 들어와 있는 게 바보짓인지, 아니면 지금 사지 않는 게 바보짓인지요. 워런 버핏이 자주 인용되는 말이 있죠. 사람들이 탐욕스러울 때는 두려워하고, 사람들이 두려워할 때는 탐욕스러워지라. 지금 사람들은 두려워하고 있습니다. 워런 버핏과 찰리 멍거는 사고 있어요.
여러분은 사고 계십니까? 두려움이 엄습하면, 수년간 힘들게 번 돈이 매일 눈앞에서 말 그대로 증발하는 걸 보며 충격을 받는 건 이해할 만합니다. 우리는 8% 인플레이션은 걱정하면서, 어떤 날은 하루에 8.6% 손실도 견디곤 하죠. 주식에서는 등 뒤가 벽에 몰린 느낌이 들 수 있습니다.
하락하는 주식시장과 싸우기는 어려우니 싸우거나 도망치거나 하는 본능이 작동하고, 싸울 수 없으니 도망치는 쪽을 택해 사람들이 팔고 나가는데, 때로는 최악의 타이밍에 그럽니다. 특히 상황이 나아지기 전에 더 나빠질 거라고 말하는 약세론자가 넘쳐나니까요. 그리고 그들 말이 맞을 수도 있습니다.
If we get Paul Volcker, he will not want to own any stocks or potentially assets at all. He'll want cash. If we don't get Paul Volcker, and inflation finally trends down, we avoid a great depression where the Federal Reserve tightens as we're heading into a disinflationary job loss and bankruptcy time.
폴 볼커 같은 강경한 긴축이 온다면, 그는 주식이든 자산이든 아무것도 보유하고 싶어 하지 않을 겁니다. 현금을 원하겠죠. 반대로 폴 볼커식 조치가 없고 인플레이션이 마침내 하락세로 돌아선다면, 디스인플레이션 속에 일자리 상실과 파산이 몰아칠 때 연준이 긴축을 이어가는 대공황은 피할 수 있습니다.
그런 일들이 없다면 소비자들이 지출을 줄일 수도 있겠죠. 가벼운 경기침체로 끝날 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 하지만 지금 쌓이고 있는 이 공포가 결국 평생에 한 번 올 매수 기회였다고 드러날 수도 있어요.
The bond market's crash will also in the meantime likely lead real estate financing to at a minimum correct. At worst case scenario, real estate might just crash. Though many outside of the home ownership realm revel in the idea that maybe they'll be able to buy cheap real estate in the future. Most important thing if you're one of the people saying, "I can't wait for real estate prices to come down so I can buy or buy more." Most important thing is for you to prepare yourself adequately.
그동안 채권시장의 폭락으로 부동산 금융도 최소한 조정을 받을 가능성이 큽니다. 최악의 경우 부동산이 그냥 폭락할 수도 있고요. 자가 소유 영역 밖에 있는 많은 사람들은 앞으로 싸게 부동산을 살 수 있을 거라는 생각에 들떠 있기도 합니다. 그런데 "부동산 가격이 내려서 사거나 더 사기를 기다릴 수가 없다"고 말하는 분들이라면, 가장 중요한 건 스스로를 충분히 준비시키는 겁니다.
빚에서 벗어나고, 현금을 늘리고, 소득 대비 부채 비율을 낮추세요. 세금 신고와 재무 상태를 정리하고, 주택담보대출 사전승인을 받아두세요. 감가상각이 절세 공제 금액보다 더 크도록 신경 쓰고요. 이 모든 걸 회계사(CPA)와 대출 담당자와 함께 조율하며 하세요. 모두가 부동산 하락장에서 사는 장면을 꿈꾸지만, 실제로 준비하는 사람은 거의 없습니다.
예를 들어 오늘 누군가 찾아와서 "50만 달러에서 60만 달러 사이의 방 3개, 욕실 2개짜리 집을 사고 싶다"고 한다면, 제 시장에서는 그 가격대 매물이 보통 0개에서 1개 정도입니다. 지금 보이는 지표를 보면 그 숫자가 늘어날 거라고 예상합니다. 앞으로 몇 달 안에 2~3개로 늘어날지도 모르죠.
그런데 2011년, 부동산 시장의 바닥에서는 모두가 "부동산이 또 떨어지면 내가 사는 사람이 될 거야"라고 말했지만, 실제로 준비된 사람은 거의 없었습니다. 그때 누군가 "이 지역에서 방 3개, 욕실 2개짜리를 사고 싶다"고 했다면, 한 동네 안에서만 20개 목록을 보여줄 수 있었을 겁니다.
그래서 부동산 투자로 제로에서 백만장자가 되는 방법을 배우고 싶다면, 아래 링크된 오늘 영상의 스폰서를 확인해 보세요. 바로 저, 그리고 제가 여러분의 부를 함께 쌓아가고 있는 프로그램입니다. 녹화된 강의와 매일 사무실에서 진행하는 라이브 방송을 통해 부동산으로 제로에서 백만장자가 되는 과정을 함께 짚어드릴 수 있습니다.
봐주셔서 정말 감사합니다. 건투를 빕니다. 그리고 아래 댓글로 알려주세요. 여러분은 대공황이 올 거라고 보시나요, 아니면 그냥 가벼운 경기침체로 끝날 거라고 보시나요?
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