저자: 미상 · 외국인
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조엘 그린블랫의 '마법공식'(높은 자본수익률 ROC + 높은 이익수익률 earnings yield 결합 종목 선별, 20~30종목 분산)을 소개하고, 1888~2004년 장기 데이터상 시장 평균을 크게 상회한 점을 강조. 단기 부진을 견디는 인내가 전략 성공의 핵심이라고 설명. 특정 종목·자산에 대한 가격 방향 예측은 없음.
다듬은 글
오늘은 Joel Greenblatt의 『The Little Book That Still Beats the Market』을 조금 더 깊이 들여다보려고 합니다. 이 책은 특별한 방법을 소개하는데, 많은 사람들이 이를 '마법 공식'이라고 부릅니다. 이 공식의 진짜 목적은 주가가 상대적으로 낮을 때 좋은 기업을 찾아내는 것입니다.
오늘은 이 공식의 논리와 그 효과가 얼마나 되는지 이야기해 보겠습니다. 우리의 목표는 이 방법의 기본 원리를 이해하고, 이 방법이 오랫동안 통할 수 있는 이유를 아는 것입니다. 그럼 이 전략의 두 가지 핵심 축부터 시작하겠습니다.
첫 번째는 좋은 사업을 사는 것입니다. 투입한 자본에 대해 좋은 수익을 낼 수 있는 기업을 찾는다는 뜻이고, 이를 투하자본수익률(ROC, Return on Capital)이라고 부릅니다. 즉 ROC가 높은 기업을 찾는 것입니다.
책에는 아주 간단한 예시가 있습니다. 제이슨이 40만 루피를 투자해 껌 가게를 열었고, 1년에 20만 루피의 이익을 냈다고 해봅시다. 그러면 ROC는 50%가 됩니다. 반면 그의 친구 짐보는 같은 돈으로 브로콜리 가게를 열었지만 1년에 1만 타카의 이익만 냈습니다. ROC는 겨우 2.5%입니다. 차이가 분명하죠.
맞습니다. ROC가 높다는 것은 그 사업에 어떤 독특한 강점이 있다는 뜻입니다. 아주 강한 브랜드가 있거나, 새로운 제품이 있거나, 다른 기업이 갖지 못한 시장 경쟁력이 있을 수 있습니다. 이런 기업은 높은 수익률로 이익을 다시 사업에 재투자할 수 있고, 그 결과 소득도 크게 늘어납니다.
두 번째 축은 싸게 사는 것입니다. 기업의 주당순이익(EPS)에 비해 주가가 낮아야 한다는 뜻입니다. 이를 높은 이익수익률(earnings yield)이라고 합니다.
주식에 투자해서 어떤 수익을 얻을 수 있는지 생각해 보면 쉽습니다. 예를 들어 10년 만기 국채에서 6%의 확정 수익을 받을 수 있다고 해봅시다. 그런데 어떤 회사의 주식을 사서 이익에 비해 10% 이상의 수익률을 얻을 가능성이 있다면 어떨까요? 가령 12루피짜리 주식이 1년에 1루피 20파이사의 이익을 내고 있다면, 그건 6% 채권보다 훨씬 매력적입니다.
그렇죠. 이익수익률이 높을수록 좋습니다. 결국 마법 공식은 이 두 가지 개념을 합친 것입니다. ROC가 좋고 이익수익률이 높은 기업을 찾는 것, 즉 좋은 것을 싸게 얻는 체계입니다. 공식이 실제로 하는 일이 바로 그것입니다. 기업들을 이 두 기준으로 평가하고, 가장 좋은 조합을 찾아내는 것이죠.
그렇다면 이 공식이 정말 장기적으로 효과가 있을까요? 역사는 무엇을 말하고 있을까요? 책에 나온 1888년부터 2004년까지의 장기 데이터를 보면, 이 공식으로 고른 약 30개 종목의 포트폴리오가 시장 평균 수익률을 상당한 차이로 앞질렀습니다. 많은 경우 수익률이 두 배 이상이었습니다.
그런데 의문이 생깁니다. 시장에는 경험 많은 사람들과 거대한 펀드 매니저들이 아주 많습니다. 그들의 기술로도 이기지 못하는데, 이렇게 단순해 보이는 공식이 어떻게 장기간 좋은 결과를 낼 수 있을까요? 너무 쉬워 보이지 않나요?
네, 그렇게 느껴집니다. 그리고 여기에 재미있는 부분이 있습니다. 그린블랫은 이 공식이 단기적으로는 매끄럽게 작동하지 않기 때문에 효과가 있다고 말합니다. 즉 몇 년 연속으로 시장 평균보다 나쁜 성과를 낼 때가 있다는 것입니다.
아, 그렇군요. 그때 대부분의 사람들, 심지어 전문 펀드 매니저들조차 인내심을 잃게 되겠네요. 공식에 대한 믿음도 무너지고요.
맞습니다. 이런 조급함과 단기 성과에 대한 집착이 오히려 장기적으로 이 공식이 살아남게 만드는 이유입니다. 다른 사람들이 공포나 좌절감 때문에 낮은 가격에 주식을 팔 때, 인내심 있는 사람은 좋은 기업을 싸게 살 기회를 얻습니다.
흠, 벤 그레이엄의 '미스터 마켓' 개념과 비슷하네요.
네, 맞습니다. 시장은 단기적으로 매우 감정적이어서 변덕스럽지만, 장기적으로는 사업의 본래 가치로 돌아온다는 개념이죠. 보통 그 과정은 2~3년 정도에 일어납니다.
그럼 누군가 이 공식을 쓰고 싶다면 무엇을 해야 할까요? 가장 중요한 것은 모든 돈을 한두 종목에 쏟아부으면 안 된다는 점입니다. 최소 20~30개의 서로 다른 기업 주식으로 포트폴리오를 만들어야 합니다. 분산투자가 필수라는 뜻입니다.
맞습니다. 이 공식은 평균적으로 잘 작동하는 것이지, 고른 종목이 모두 이익을 낸다는 보장은 없기 때문입니다.
그런데 자기희생 쪽으로 들어가는 건 꽤 어려울 것 같아요. 과거 이익만 보는 것으로는 충분하지 않죠. 기업의 정상적인 이익이 얼마나 될지, 앞으로 어떻게 될지 추정해 볼 필요가 있는데, 이건 꽤 어려운 일입니다.
맞아요. 그래서 공식 기반의 포트폴리오 접근법의 장점이 여기에 있습니다. 한두 종목에 대한 의존 위험을 줄여주고, 복잡한 계산이나 미래 예측의 부담도 덜어줍니다. 공식의 순위가 가장 유망한 기회들을 골라 주기 때문입니다.
솔직히 이 공식의 가장 매력적인 부분은 단순함입니다. 그렇게 단순한 아이디어가 이토록 복잡한 경제의 세계에서 통한다는 것이 정말 놀랍습니다.
그럼 증권사 상품이나 뮤추얼 펀드 같은 시장의 다른 선택지와 비교하면 어떨까요?
여기서 중요한 지점이 있습니다. 우리는 종종 유명한 펀드 매니저들조차 시장 평균 수익률을 이기려고 애쓰는 모습을 봅니다. 그린블랫의 이 단순한 방법은 질문을 던집니다. 우리가 투자를 필요 이상으로 복잡하게 만들고 있는 것은 아닐까요? 인덱스 펀드는 평균 수익률을 줄 것입니다. 하지만 그 이상은 아닙니다. 마법 공식은 여기서 다른 선택지가 될 수 있습니다. 그 철학을 이해하고 인내심을 가지고 지킬 수 있다면 말이죠.
전체 논의를 정리하면, 마법 공식은 좋은 기업을 싸게 사는 비교적 단순하고 논리적인 전략이며, 그 뒤에는 강력한 역사적 근거가 있습니다. 하지만 성공의 열쇠는 장기적으로 바라보고, 결과가 좋지 않을 때에도 전략을 신뢰하는 데 있습니다. 진짜 중요한 것은 단기 성과에 겁먹지 않고 자신의 계획을 지키는 것입니다.
오늘 이야기는 여기서 마무리하겠습니다. 가기 전에 생각해 볼 질문을 하나 남기겠습니다. 이렇게 단순하지만 강력한 방법을 알게 된 지금, 장기 재무 목표를 달성하기 위해 현재 우리가 따르고 있는 전략을 다시 생각해 볼 필요가 있을까요?
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