저자: 송재경 · 한국인
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메타 잉여 컴퓨팅 임대 소식에 따른 반도체 급락은 펀더멘탈이 아닌 레버리지 청산 등 수급 요인이라 판단, 이번에도 단기 공포로 끝날 가능성이 높다고 봄. 국내외 메모리 레버리지 상품 규모가 커 당분간 변동성이 지속될 것으로 봄. 애플의 중국 메모리 협상은 실현 가능성이 낮고 중국산 메모리 가격 하락 우려도 제한적이라 봄. 포트폴리오 분산(금융·소비재·PBR 저평가주)을 권고. 원/달러는 펀더멘탈상 강세 전환을 기대하나 미 금리 상승과 연준 매파 흐름이 부담, 외환당국 개입 기대.
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투자 인사이트를 말씀드리면, 오늘 시장이 정말 무서웠습니다. 메타가 쓰고 남은 잉여 컴퓨팅 용량을 외부에 유료로 임대하는 클라우드 사업을 검토하고 있다는 소식이 나오면서, 오늘 삼성전자와 SK하이닉스를 필두로 마이크론이 급락했고, 반도체 소부장까지 폭락하니 많은 분들이 정말 무서우셨을 것 같습니다. 중국 딥시크 이슈도 있었고 구글 터보퀀트 이슈도 있었습니다. 이번 이슈도 또 한 번 AI 수요가 꺾였다는 공포감만 주고 사라질지, 진지하게 받아들여야 할지 궁금합니다. 결론부터 말씀드리면, 이번에도 기세로 끝날 가능성이 높다고 여전히 보고 있습니다.
가장 큰 이유는 실제로 AI 수요가 정말 꺾였다면 가장 큰 타격은 마이크론보다 엔비디아 주가가 더 빠졌어야 한다는 점입니다. 그런데 엔비디아 주가는 그렇게까지 움직이지 않았고, 많이 오른 종목들에서 차익 실현이 많이 나왔다고 보셔야 할 것 같습니다. 그렇게 보면 이번 상황은 울고 싶은데 뺨을 맞은 격이 아닐까 싶습니다. 제가 늘 말씀드렸듯이, 아시아권은 레버리지 ETF, 미국은 옵션을 활용한 레버리지 투자가 지금 반도체 메모리에 워낙 쏠려 있었기 때문에, 이런 것이 해소될 때 상당히 폭력적일 수 있다고 말씀드렸는데, 그것이 여실히 나타난 것으로 보셔야 할 것 같습니다.
한 예로 지금 우리나라 SK하이닉스 단일 종목 레버리지 규모가 대략 7조 원 정도 됩니다. 홍콩에는 똑같은 상품이 있는데, 그 규모가 20조 원입니다. 결국 이것은 국내만의 사정이 아닙니다. 우리나라 메모리 업체들의 주가가 너무 좋다 보니 해외에서도 레버리지 투자를 상당히 많이 하고 있고, 오히려 그것이 현물 주가를 밀어 올리고 밀어 내리고 있습니다. 오전과 오후에 리밸런싱이 한 번씩 될 때마다 상당한 변동폭을 키우고 있어서, 리밸런싱이 현물 가격을 더 끌어올리거나 더 심하게 밀어내리는 역할을 하고 있습니다. 이런 변동성은 레버리지가 해소되기 전까지는 당분간 어쩔 수 없는 상황이라고 보셔야 합니다.
메타 이슈를 잠깐 설명드리면, 제가 차트를 정리해 왔는데 아래에 있는 종목들은 모두 AI 클라우드 서비스를 사업으로 하는 회사들입니다. 원래 메타는 자기들만 쓰려고 엄청난 투자를 했는데, 투자자들의 불만이 많았습니다. 그런데 이제 외부에도 제공할 수 있다는 이야기가 나오면서, 그동안 부진했던 메타 주가가 어제 급등했습니다. 만약 이것이 경쟁이 치열해진다는 신호였다면, 마이크로소프트나 아마존, 구글 같은 기존 하이퍼스케일러들의 주가가 빠져 있어야 합니다. 하지만 그렇지 않습니다. 결국 수요가 견조하다는 것을 확인하고 있는 것입니다. 차트 맨 오른쪽에 있는 회사들이 대표적인 네오클라우드 회사인데, 코어위브, 스페이스X도 사실상 네오클라우드라고 볼 수 있습니다. 그 안에서 차별화가 생기는 것이지, 전체 수요가 빠지는 것이라고 보기는 어렵습니다.
그래서 이것은 펀더멘털의 이슈라기보다, 단기간에 반도체 주가가 워낙 가파르게 올라가면서 거기에 포지션이 많이 쌓여 있었기 때문에, 그것이 해소되는 과정이 상당히 폭력적으로 나타나는 것이라고 생각합니다. 이와 관련해서는 펀더멘털보다 수급으로 해석하시는 것이 더 맞지 않을까 싶습니다. 6월 한 달 동안 너무 가파르게 급등했던 만큼 명분이 필요했는데, 메타가 그 명분을 제공한 셈이라고 정리할 수 있겠습니다.
또 하나 증시에 부담이 되는 소식은 애플의 움직임입니다. 그동안 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론의 메모리만 쓰던 애플이 이제 중국 창신메모리, 양쯔메모리와 칩 협상을 진행 중이라고 외신이 보도하고 있습니다. 서버용 반도체가 데이터센터로 몰리면서 모바일용 메모리가 부족해져 제품 가격까지 인상된 상황인데, 애플이 중국 측과 계속 접촉한다면 삼성전자와 SK하이닉스의 이익에도 무리가 가는 것 아니냐는 걱정이 나옵니다. 시장이 걱정하는 것은 결국 중국산 저가 메모리가 과거처럼 가격 경쟁을 일으키지 않을까 하는 점입니다. 과거에 그런 경험이 많았기 때문입니다. 하지만 결론적으로 지금 중국도 물량이 모자란 상황이라, 과거와 같은 치킨게임이 일어날 가능성은 매우 낮다고 보셔야 합니다. 대표적인 예로, 중국산은 원래 삼성전자나 마이크론의 평균 거래가에 비해 상당히 낮게 거래됐습니다. 품질이 떨어졌기 때문입니다. 그런데 최근 워낙 공급 부족이 나면서, 삼성전자와 창신메모리의 같은 급 메모리 가격 차이가 5~10% 안쪽으로 좁혀져 있습니다. 차이가 별로 안 난다는 얘기입니다. 게다가 중국 메모리 업체들조차 장기 계약을 맺고 있는 것으로 알려져 있습니다. 따라서 중국과의 엄청난 경쟁 때문에 메모리 가격이 하락할 가능성은 여전히 낮다고 보셔야 합니다.
저는 애플이 영리한 꼼수를 썼다고 생각합니다. 어차피 이거 안 될 것을 압니다. 중간선거 전까지 공화당, 특히 하원에서 반대를 너무 심하게 하기 때문에 허가가 나지 않을 겁니다. 그럼에도 이걸 한 이유는 무엇일까요? "우리는 제품 가격을 계속 낮게 하고 싶었지만, 의회나 정부가 싼 중국 메모리를 못 사게 하니 어쩔 수 없다"는 그림을 만들고 싶은 것입니다. 우리는 피해자이고, 소비자도 피해자이며, 의회가 문제라는 구도를 만들려는 것이죠. 따라서 중국산과 애플의 교감이 연내에 이루어지기는 쉽지 않고, 설사 중간선거가 지나더라도 대중 견제 때문에 과거처럼 아주 공격적으로 풀릴 가능성은 매우 낮다고 생각합니다.
오늘 국내 증시는 장 개장 9분 만에 매도 사이드카가 발동되면서, 15거래일 만에 다시 8,000선 아래로 내려오는 모습을 보였습니다. 최근 대표님이 말씀해 주신 시장 상황이 그대로 흘러가서, 저는 너무 신기하다고 생각하며 지켜보고 있습니다. 최근 포트폴리오 분산을 강조해 주셨는데, 오늘 시장을 보고 조금 더 걱정되셨습니까, 아니면 건강한 조정을 위해 반드시 거쳐야 할 변곡점이라고 보셨습니까?
일차적으로는, 제가 말씀드린 대로 분산 투자가 맞다는 것이 최근 일주일간의 흐름에서 더 나타나고 있는 것은 맞는 것 같습니다. 제가 잘났다고 말씀드리는 게 아니라, 리밸런싱이 그렇게 좋다는데 왜 우리는 하지 않느냐고 한 달 이상 계속 외쳤는데, 결국 그런 결과가 나타나고 있는 것 같습니다. 다행스러운 것은, 반도체에 여전히 집중하셨던 분들은 포트폴리오가 상당히 손해를 봤을 텐데, 그래도 걱정은 분명히 있습니다. 단기간에 이것이 가파르게 되돌려지기에는 포지션 해소가 필요하기 때문에, 실적 이후에 기회를 노려볼 수 있지 않을까 싶습니다. 다만 레버리지가 풀리는 과정이라 얼마나 폭력적인 상황이 더 갈지는 가 봐야 아는 거고요. 5월에는 전 종목이 빠지고 반도체만 올랐고, 6월 초에는 다 같이 빠졌습니다. 그런데 지금은 다행스럽게도 반도체가 빠지더라도 나머지 종목들이 올라가고 있습니다. 실적 시즌이 본격화된 만큼 우리가 도망갈 구멍이 생겼다는 점이 다행입니다. 그 사이 반도체에만 쏠려 있던 자금이 이제 분산되기 시작하고 있는데, 소외받았던 금융주, 경기소비재, 필수소비재가 올라가고 있습니다. 오늘 보면 PBR이 낮은 종목들도 제법 많이 올랐습니다. 지금 시장은 하반기 새로운 모멘텀을 찾고 있기 때문에, 포트폴리오를 항상 다변화하면서 하반기의 난이도 높은 시장에 대응할 필요가 있겠다고 말씀드립니다.
오늘 반등했던 금융 쪽이나 소비, PBR 쪽을 중심으로 분산 투자하는 것이 현명하다는 답변을 다시 한번 확인할 수 있었습니다. 외환시장으로 시선을 돌려보겠습니다. 오늘 환율이 1,500원을 돌파하면서 외국인은 약 5조 원가량의 매도 폭탄을 또 던졌습니다. 전 세계 네 번째로 달성한 월 수출액 1,000억 달러라는 기록이 무색하게, 2분기 평균 환율은 IMF 이후 처음으로 1,500원에서 마감했습니다. 금융위기 수준의 경계가 필요한 시점입니까, 아니면 환율은 뉴노멀이라고 받아들여야 합니까?
저는 뉴노멀로 받아들일 수 없습니다. 말이 안 된다고 생각합니다. 우리의 펀더멘털과 GDP 성장률을 보면, 과거에는 미국의 성장률이 우리보다 좋았기 때문에 원화가 약세로 가는 것을 받아들일 수 있었습니다. 그런데 올해는 우리 GDP 성장률이 4%를 넘어갈 것 같고, 미국은 2% 초중반 정도가 예상됩니다. 이런 상황에서 원화가 계속 약세를 간다는 것은 펀더멘털과 완전히 달라진 모습이라고 보셔야 합니다. 그래서 저는 여전히 원화 강세에 기대를 갖고 있습니다. 다만 이란 전쟁 이후 연준의 새로운 의장의 매파적 흐름이 기준금리 인상 가능성을 높여 놓았고, 이에 반응해 미국 시장금리가 7월 들어 계속 올라가고 있습니다. 이런 것들이 상대적으로 부담을 주고 있는 것은 분명합니다. 말씀드린 대로 우리나라 금리도 만만치 않게 올라오고 있습니다. 10년물 금리가 4.2%에 거의 근접해 있어서, 미국과 차이가 별로 없습니다. 경상수지까지 감안하면, 상황만 정리되면 원화는 다시 강세로 반전될 수 있지 않을까 기대하고 있습니다.
원래 7월부터 24시간 외환시장이 개방되는데, 다음 주 월요일부터라고 합니다. 일본의 재무성 차관과 우리나라 재정경제부 차관도 비슷한 얘기를 하면서 시장 개입 가능성을 강하게 내비치고 있습니다. 결론적으로 다음 주 외환시장 24시간 개방과 함께 외환 당국의 강력한 개입이 나타난다면, 환율이 상대적으로 하향 안정화될 수 있지 않을까 기대해 봅니다.
여기까지 들어보겠습니다. 지금까지 디멘젼투자자문 송재경 대표와 함께했습니다. 대표님, 말씀 고맙습니다. 고맙습니다.
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