저자: SwedishInvestor · 외국인
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결론: 시장 가격은 기업 가치보다 더 크게 변동하므로, 저PER·고ROA 기업을 고르는 조엘 그린블랫의 '마법공식'이 장기적으로 시장을 크게 웃돈다. 시장의 비효율성: 아마존은 1년 사이 주가가 1377달러~2012달러(약 50%) 변동했고 시총은 약 1조 달러에서 6500억 달러, 다시 1조 달러로 오갔지만 사업가치는 그만큼 변하지 않았다. 갭(Gap)도 18~31달러(70% 이상) 변동했으나 판매량은 그렇게 변하지 않았다. 기업가치 추정의 어려움: 기업 가치는 미래 이익을 추정해야 하는데 이는 어렵다. 예시로 연 이익 10만 달러인 가게의 적정 가격은 50만~200만 달러 사이로 추정되며, 이익의 유지 가능성·예측 신뢰도·장기(5~10년) 이익 전망을 모두 고려해야 한다. PER와 ROA: 같은 100만 달러 기업이라도 이익이 10만 달러면 PER 10, 5만 달러면 PER 20이다. 낮은 PER이 유리하다. ROA(자산수익률)는 기업 품질(해자)을 보여주며 높을수록 좋다. 워런 버핏이 중시하는 지표다. 마법공식: 높은 ROA와 낮은 PER을 결합해 순위를 매겨 저평가 기업을 고른다. 그린블랫의 17년 백테스트에서 연 30.8%로 시장 12.3%를 크게 웃돌았다. 10분위 분석에서도 상위 그룹이 하위보다 체계적으로 높은 수익을 보였다. 실행 방법: magicformulainvesting.com에서 시가총액 5천만 달러 이상 기업 상위 종목을 확인하고, 5~7개 종목에 자본의 20~33%씩 2~3개월마다 분할 매수한다. 1년 후 매도하며, 세금을 고려해 수익 종목은 1년 조금 넘게, 손실 종목은 1년 조금 덜 보유한다. 20~30개 종목 포트폴리오를 여러 해 유지한다. 스크리닝 도구로만 쓰는 방법도 제시된다. 리스크·조건: 개별 종목은 일부가 부실 투자가 될 수 있으며 평균적으로만 이익이 난다. 영상은 과거 성과가 미래를 보장하지 않으며 개인 상황과 전문가 상담을 먼저 고려하라고 경고한다. 개인 투자자 대다수는 개별 종목 분석에 적합하지 않다. 특정 자산 가격 전망 발언은 없음.
다듬은 글
이것은 마법공식의 발명자로 유명한 조엘 그린블라트의 『주식시장을 이기는 작은 책』을 요약한 다섯 가지 핵심 정리 영상입니다. 피땀 흘려 번 돈을 어떻게 굴려야 할까요? 매트리스 밑에 넣어 둘 수도 있고, 은행에 빌려줄 수도 있고, 기업에 빌려줄 수도 있습니다. 아니면 주식시장에서 기업에 투자할 수도 있습니다. 아마 이것이 가장 좋은 대안일 겁니다. 문제는 대부분의 사람들이 무엇을 찾아야 하는지도 모른 채 개별 주식에 직접 투자할 능력이 없다는 점입니다. 조엘 그린블라트의 표현대로라면, "무엇을 찾는지도 모르면서 개별 종목을 고르는 것은 불붙은 성냥을 들고 폭죽 공장을 뛰어다니는 것과 같습니다. 살아남을 수는 있겠지만 여전히 바보인 겁니다." 다행히 해결책은 있습니다. 영상 초반에 밝히기에는 아직 이르지만, 그 이름이 '마법공식'과 운율이 맞는다고만 말해 두겠습니다.
어떤 기업이든 하나 떠올려 보세요. 아, 좋은 예네요. 맞아요, 아마존입니다. 지난 1년 동안 아마존 주식은 최저 1,377달러에 살 수도 있었고, 최고 2,012달러에 살 수도 있었습니다. 가격 차이가 약 50%나 됩니다. 이뿐만이 아닙니다. 기업 전체의 가치도 약 1조 달러에서 6,500억 달러 정도로 떨어졌다가 다시 1조 달러로 돌아왔습니다. 그래서 무엇을 말하고 싶냐고 물으실 수도 있겠죠. 제 요지는 사업체로서의 아마존이 그렇게 빠르게 가치가 변하지는 않았다는 겁니다. 시장이 제시되는 정보에 그저 과잉 반응하고 있는 것이죠. 하지만 이건 우연일 수도 있습니다. 여러분이 고른 기업이 우연히 유난히 변동성이 큰 곳이었을 수도 있으니까요. 좋습니다, 그럼 한 번 더 해보죠. 기업을 하나 떠올려 보세요. 뭐라고요? 좋아요. 갭(Gap)이면 되겠네요. 지난 1년 동안 미국 최대 패션 소매업체인 갭 주식은 주당 최저 18달러(사실 현재 가격입니다)에 살 수도 있었고, 최고 31달러에 살 수도 있었습니다. 차이는 더 커서 70% 이상입니다! 갭이 10개월 전에 오늘보다 70% 더 많은 옷을 팔았다고 생각하시나요? 아닙니다! 분명히 시장은 때때로 자기가 무엇을 하고 있는지 모릅니다.
이런 가격 변동을 보면, 시장이 언제나 효율적이지는 않다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 때로는 탐욕이 지배해 가격이 지나치게 높고, 때로는 공포가 지배해 가격이 지나치게 낮습니다. 만약 아마존의 사업 가치가 지난 1년 동안 1,500달러에서 1,700달러 사이에서 움직였고, 주가는 1,377달러에서 2,012달러 사이에서 움직였다고 가정해 봅시다. 이것을 어느 정도 확신을 가지고 말할 수 있다면, 아마존 주식을 거래해 부자가 되는 것은 정말 간단한 일일 겁니다. 주가가 1,500달러 한참 아래로 내려가면 사고, 1,700달러 한참 위로 올라가면 팔기만 하면 되니까요. 문제는 그렇게 단순하지 않다는 겁니다. 예를 하나 들어 보죠. 여러분의 친구 한 명이 '스웨디시 머천트'라는 가게를 운영하는데, 스웨덴 물건만 파는 곳입니다. 이 가게가 작년에 10만 달러의 이익을 냈습니다. 이 사실만 알고 있다면 이 가게에 얼마를 내시겠어요? 글쎄요, 여러분의 추측이 제 추측만큼 좋을 겁니다(50만 달러에서 200만 달러 사이로 추측하셨다면 말이죠). 주식시장에서는 보통 기업의 가격을 정하기 위해 이보다 더 많은 정보를 받지만, 어려움은 본질적으로 똑같습니다. 첫째, 10만 달러는 스웨디시 머천트가 작년에 번 금액일 뿐입니다. 우리가 그 가게를 산 뒤 다음 해에 그보다 더 많이 또는 더 적게 벌어들일지 판단해야 합니다. 둘째, 그 예측을 얼마나 확신하는지 정해야 합니다. 셋째, 중요한 것은 다음 해만이 아닙니다. 우리는 스웨디시 머천트를 아주 오랫동안 소유할 수도 있습니다. 그래서 5년에서 10년 뒤에 이 사업이 얼마를 벌어들일지도 추정(사실상 추측)해서 확실한 가격표를 붙일 수 있어야 합니다. 이에 대해 더 알고 싶다면 제가 요약한 『dhandho 투자자』 영상을 보세요.
지금까지 우리는 주식이 때때로 내재가치보다 싸게 팔린다는 결론을 내렸지만, 그 시점이 '언제'인지를 판단하기는 매우 어렵다는 것도 알았습니다. 그렇다면 희망이 없는 걸까요? 아니요, 분명히 그렇지 않습니다. 그렇지 않다면 제가 여러분의 시간을 낭비하고 있는 것일 텐데, 저는 결코 그러지 않습니다. 물론 쓸모없는 땜빵 영상을 만든다면 모르겠지만요. 이제 스웨디시 머천트의 가장 무서운 경쟁자, '저스트 브로콜리'를 소개하겠습니다. 스웨디시 머천트는 앞서 말씀드렸듯 연 10만 달러를 벌고, 저스트 브로콜리는 5만 달러를 법니다. 두 사업체의 가격은 각각 100만 달러입니다. 다른 조건이 모두 같다면 여러분은 어느 쪽을 사시겠어요? 당연히 스웨디시 머천트를 사시겠죠. 여기서 여러분은 1달러의 이익에 대해 10달러만 지불합니다. 저스트 브로콜리의 경우에는 1달러의 이익에 대해 20달러를 지불하게 됩니다. 스웨디시 머천트는 10년이면 초기 투자금을 회수하지만, 저스트 브로콜리는 20년이 걸립니다. 주식시장에서는 이를 측정하는 가장 일반적인 방법으로 주가수익비율, 즉 PER(Price to Earnings ratio)을 사용합니다. PER은 기업의 현재 주가를 주당 이익으로 나누어 계산합니다. 스웨디시 머천트의 PER은 10이고, 저스트 브로콜리의 PER은 20입니다. 이것이 이번 정리의 첫 번째 포인트입니다. 높은 PER의 기업보다 낮은 PER의 기업을 소유하는 편이 낫다는 것이죠. 동시에 가격이 전부는 아닙니다. 낮은 PER에 샀더라도 투자는 처참하게 실패할 수 있습니다. 좋은 사업체를 샀는지도 확인해야 합니다. 여기서 등장하는 것이 총자산이익률, 즉 ROA(Return On Assets)입니다. 스웨디시 머천트의 매장을 짓는 데 50만 달러가 들었고, 저스트 브로콜리의 매장도 50만 달러가 들었다고 해봅시다. 다른 조건이 모두 같다면, 50만 달러로 10만 달러의 이익을 내는 매장을 지을 수 있는 회사에 투자하시겠어요, 아니면 50만 달러로 5만 달러의 이익을 내는 매장을 지을 수 있는 회사에 투자하시겠어요? 다시 말하지만, 여러분은 스웨디시 머천트의 사업 방식을 선호할 겁니다. 이 비율을 총자산이익률, 즉 ROA라고 부릅니다. 높을수록 좋습니다. 이것은 사업의 질에 관해 무언가를 말해 주며, 비슷한 기업들끼리 비교하면 어느 기업이 가장 강력한 해자를 가졌는지 종종 보여 줍니다. 워런 버핏이 투자에서 가장 보고 싶어 하는 것이 바로 해자죠. 투자를 할 때 고려해야 할 중요한 비율에 대해 더 알고 싶다면 벤저민 그레이엄의 『재무제표의 해석』을 요약한 영상을 보세요.
좋은 기업, 즉 ROA가 높은 기업만 고집하면서, 그 기업들을 낮은 가격, 즉 PER이 낮을 때 산다면, 결국 저평가된 사업체를 사게 될 겁니다. 조엘 그린블라트는 이것을 자동으로 해주는 시스템, 그가 '마법공식'이라고 부르는 것까지 만들었습니다. 이는 기업을 두 가지 측면, 즉 사업의 질과 가격을 합친 점수로 순위를 매기는 것입니다. 직관적으로도 상당히 일리가 있습니다. 그리고 과거 데이터로 검증해 보면 재무적으로도 매우 타당합니다. 조엘 그린블라트가 마법공식을 평가한 17년 동안, 이 공식은 시장 전체를 약 18% 앞질렀습니다. 연평균 12.3%가 아니라 30.8%의 수익률을 기록한 것입니다. 이런 수익률이라면 17년 뒤 1만 달러는 거의 100만 달러가 되었을 텐데, 시장의 보다 소박한 상승으로는 7만 달러가 되었을 뿐입니다. 이 공식을 이용해 투자하는 기업 중 일부는 형편없는 투자가 될 수도 있습니다. 하지만 중요한 것은 평균적으로 이 공식이 진짜 저평가된 종목을 찾는 데 도움을 준다는 점입니다. 아직 결과가 인상적이지 않다면, 조엘 그린블라트가 이 공식으로 기업들을 열 개 그룹으로 나누어 순위를 매겼을 때 무슨 일이 일어났는지 생각해 보세요. 보시다시피 꽤 좋은 예측 지표입니다. 가장 좋은 그룹이 두 번째로 좋은 그룹보다 나았고, 두 번째 그룹은 세 번째 그룹보다 나았고, 이런 식입니다. 놀랍지 않나요!
이제 마법공식으로 투자하는 방법을 단계별로 알려 드리겠습니다. 다만 기억하셔야 할 것이 있습니다. "이 채널에서 제시하는 아이디어와 전략은 먼저 자신의 개인적, 재무적 상황을 평가하지 않고, 또는 금융 전문가와 상의하지 않고 사용해서는 안 됩니다. 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않는다는 점을 기억하세요." 1. magicformulainvesting.com에 접속합니다. 2. 기업 규모를 고릅니다. 5천만 달러 이상이면 적당합니다. 3. 사이트의 안내에 따라 마법공식 상위 기업 목록을 받습니다. 4. 그중 5개에서 7개 기업을 삽니다. 투자하려는 자본의 20%에서 33%를 씁니다. 5. 전체 자본이 모두 투자될 때까지 2~3개월마다 4단계를 반복합니다. 이렇게 하면 약 20개에서 30개 종목으로 구성된 포트폴리오가 만들어집니다. 6. 1년간 보유한 뒤 주식을 팝니다. 세금을 고려해, 수익이 난 종목은 1년보다 며칠 더 보유하고, 손실이 난 종목은 며칠 일찍 팝니다. 매도한 자금으로 4단계를 반복합니다. 7. 이 과정을 여러 해 동안 계속합니다. 만약 여러분이 저처럼 투자를 매우 도전적이고 흥미로운 관심사로 여기며, (그런데 이름을 보면 사기처럼 들리는) 자동 공식에 맡겨 버리고 싶지 않다면, 이를 종목 선별용으로만 사용할 수도 있습니다. 예를 들어 마법공식에 따라 상위 100개 기업을 찾고, 그중에서 마음에 드는 10개를 고르는 식입니다.
시장 가격은 기업의 실제 가치보다 더 크게 변동합니다. 기업의 미래 이익을 추정하기는 어렵고, 따라서 그 기업의 적정 가격이 얼마인지도 판단하기 어렵습니다. 대부분의 투자자는 이런 일을 할 능력이 없습니다. PER과 ROA는 주식을 살 때 고려해야 할 가장 중요한 정량적 요소 중 두 가지입니다(가장 중요하다고 해도 무방합니다). 마법공식에 따르면, PER이 낮고 ROA가 높은 주식을 사면 장기적으로 시장을 큰 폭으로 앞지르게 됩니다. magicformulainvesting.com에 가서 시작해 보세요!
그리고 마지막으로, 마법공식과 운율이 맞는 이름을 만들어 내기는 어렵다는 것을 말씀드리며 마치겠습니다. 감사합니다!
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