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오히려 뭐 밀린다면 저는 또 기회가 아니겠나 구조적으로 좋아지는 거잖아요. 메모리 반도체가 지금 대세인데 전 세계 1, 2등이 다 한국에 있으니까 그래서 영향력이 되게 큰 거 같아요. 지금 근데 주로 하이닉스랑 삼성전자 단일 종목 레버리지 ETF에 돈이 많이 들어갔거든요. 그렇다고 ETF 시장이 작아질 리가 없잖아요. 이 변동성을 적응을 하셔야 됩니다. 안녕하세요. 조선일보 경제부 이혜운 기자입니다. 오늘은 시장 흐름과 업종 사이클을 정확하게 분석하기로 유명하신 분이시죠. 염승환 LS증권 이사님 모셨습니다. 이사님 안녕하세요. 지금 장중에 SK하이닉스가 ADR용 유증을 발표하면서 이게 호재냐 아니면 악재냐, 변동성이 높아지냐 이걸로 되게 얘기가 많더라고요 어떻게 보시나요?
일단 이게 미국에 상장하는 게 목표니까 우리가 보통 ADR이라고 그러죠. 그거 기대감으로 최근에 한때 이슈가 됐던 게 삼성 시총도 한번 추월한 적이 있잖아요. 그게 이것 때문이거든요. 그래서 이건 명백한 호재고 확인이 된 거죠. 근데 이제 공식적으로 우리가 그동안은 추정만 했지만 이제 진짜로 유상증자를 통해서 신주를 발행하고 한 2% 정도 되는 것 같아요. 규모가 금액은 45조 이거를 발행해서 미국에 금융기관에 맡기고 그걸 담보로 해서 신주를 이제 미국에 나스닥에 나스닥 상장 날짜는 아마 이제 보니까 7월 29일 이렇게 잡힌 것 같아서 예상보다 좀 빠른 것 같아요.
원래 8월 한 20일 경으로 예상을 했거든요. 한 달 정도 빠르게 이렇게 결정이 돼서 오히려 이런 부분은 빨리 결정해 주는 게 좋긴 하거든요. 그래서 이제 물론 이게 또 어떻게 작용할지 모르죠. 재료가 이제 소멸될 수도 있잖아요. 선반영된 거 아니냐는 말도 있더라고요 그런 얘기도 있고 그리고 삼성전자보다 좀 강했던 이유 중에 하나가 이거니까 선반영 측면에서 보면 단기적으로는 주가가 밀릴 수도 있지만 상장을 통해서 제가 봤을 때는 세 가지 효과가 있거든요. 첫 번째가 45조 자금 조달해서 큰 돈이죠. 이걸로 이제 반도체에 투자를 해요.
이번에 공시한 것도 내용을 보니까 목적이 주로 설비 투자 하이닉스 경쟁력에 당연히 도움이 돼서 어느 주주분도 이거를 반대할 이유는 없는 것 같고요 두 번째가 나스닥에 상장을 하면 미국의 투자자들이 우리나라 주식 살 때 불편하거든요. 허들이 많아요. 근데 이제 직접 구매가 가능하죠. 그래서 신규 이제 어떻게 보면 수요가 생기는 거고 마지막 하나는 마이크론에 비해서 하이닉스가 항상 저평가죠. 미국이 비싸니까 마이크론이 한 11~12배 받으면 하이닉스가 8배 받으면 PER로 근데 이제 이걸 맞출 수가 있다 보니까 그래서 중장기적으로는 어쨌든 이런 효과들이 있어서 저는 굉장한 호재다 다만 그걸 미리 좀 선반영해서 단기에 급등한 감은 있으니까 약간의 변동성은 나오겠지만 오히려 뭐 밀린다면 저는 또 기회가 아니겠나 이거는 뭐 구조적으로 좋아지는 거잖아요.
일시적으로 끝나는 게 아니라 그래서 저는 뭐 어쨌든 우리가 많은 주주분들이 원했던 ADR 드디어 결정이 돼서 좋은 효과를 내지 않겠냐 이렇게 예상하고 있습니다. 사실 지금 또 미국 반도체 마이크론 같은 경우에는 저희 영상이 다음 주 월요일에 나가니까 이미 발표된 후일 것 같은데 사실 실적 발표를 앞두고 주식시장에 주가가 많이 내려갔거든요. 그리고 지금 실적에 관련해 나오는 얘기들 보니까 캐팩스(CAPEX)가 너무 늘어나서 오히려 실적 발표되고 난 다음에도 주가가 떨어질 거다 이런 전망들도 꽤 나오더라고요 마이크론 실적 어떻게? 그동안 보면 이렇게 주가가 미리 오르면 선반영을 해요.
그래서 마이크론도 지난번이죠. 바로 전에 실적 발표할 때 굉장히 잘 나왔거든요. 주가가 급락을 해서 이게 셀온(Sell on)이 되게 심한 거죠. 미리 반영해서 근데 중요한 건 이런 거죠. 회사가 실적도 못 맞추고 향후 가이던스라고 그러죠. 얼마만큼 돈을 벌 거다 이런 것도 기대를 못 맞추고 반도체 업황이 꺾이는 그런 흐름 때문에 실적 발표 후에 주가가 끝나겠습니다. 그거는 이제 사실상 회복하기가 어려운 거죠. 근데 마이크론이 그때 실적 발표하고 좀 빠졌다가 다시 그 후로 주가가 어마어마하게 올랐거든요. 이번에도 그럴 수 있다는 거죠.
그러니까 어느 방향이든 우리는 다 대비는 해야 되겠죠. 밀릴 수도 있고 이번에는 또 반대로 오를 수도 있고요 투자하시는 분들 입장에선 어쨌든 중요한 게 주가가 살짝 빠지더라도 그 내용이 너무 좋아서 셀온으로 빠지는 거면 그건 걱정할 이유가 없는 거죠. 그래서 제일 중요한 건 어쨌든 눈높이는 높아진 상황인데 이거를 넘어가야 됩니다. 우리 눈높이가 너무 높았나? 이제 낮춰야 되나? 그럼 이거 닉스한테도 좀 안 좋을 수도 있기 때문에 그걸 본다면 저는 어쨌든 주가랑은 좀 별개로 최소한 실적은 예상보다는 잘 나와야 된다 그게 좀 저는 핵심일 것 같고 하나 더 확인하실 게 지난번에 실적 발표할 때 마이크론이 5년짜리 장기 공급 계약을 맺었다고 발표를 했거든요.
한 회사랑 어딘지는 몰라요 근데 이제 장기 공급 계약을 맺으면 5년 동안 높은 가격에서 구매가 된 거니까 이익이 유지가 될 가능성이 높잖아요. 근데 그게 지난번에 하나라고 했었는데 이게 늘어났는지 확인해야 될 것 같아요. 다른 기업들도 서로 장기 계약을 맺은 게 있는지 그게 늘어나면 삼성하이닉스도 되게 좋죠. 장기 계약을 많이 맺을수록 실적 변동성이 완화되거든요. 그래서 LTA라 그러죠. LTA 장기 공급 계약이 얼마만큼 늘어났는지 이것도 확인하시면 좋을 것 같습니다. 반도체 증시 보면 보통은 미국장에서 결과가 그 다음날 한국장으로 이어지는 경우가 많았는데 요즘은 어긋나는 경우들이 꽤 있더라고요 미국이 내려도 우리는 오르거나 우리는 굉장히 올랐는데 미국은 내리거나 디커플링 현상은 왜 일어나는 걸까요?
근데 이게 요즘에 제가 보면서 느낀 건 디커플링이라기보다는 저는 커플링 같은데 선후 관계가 이제 바뀌었어요. 한국이 먼저 오르고 있고 화요일이었죠. 주가가 코스피가 마이너스 9% 폭락했는데 그날 사실 미국 증시는 괜찮았거든요. 그런데 우리나라 증시는 마이너스 9% 폭락을 한 거예요. 그런데 그날 밤에 미국 나스닥이 마이너스 2% 빠지고 마이크론이 13% 빠졌죠. 그러니까 우리가 먼저 빠져요 참 옛날에는 상상도 못할 얘기죠. 미국이 오르면 우리 오르고 약간 그런 느낌인데 저희가 약간 시장을 주도하는 느낌? 한국 시장이 또 사이즈가 워낙 커져가지고 특히 메모리 반도체가 지금 대세인데 전 세계 1, 2등이 다 한국에 있으니까 그래서 영향력이 되게 큰 거 같아요.
지금 그래서 오히려 이게 얼마까지 지속될지는 제가 모르지만 지금은 오히려 우리나라가 먼저 오르고 빠져도 먼저 빠지고 나스닥이 뒤를 따라간다 약간 좀 이런 느낌이 드는 그런 장인 것 같습니다. 화요일날 주식시장에 빠져가지고 검은 화요일이라고 할 때 다양한 분석이 나왔지만 SK하이닉스가 시총 1위를 찍었기 때문에 이거에 대한 변동성이 장을 내렸다 이런 말이 나오던데 시총이 바뀐다고 그게 전체 지수의 영향을 변동성에 주나요? 옛날에 그 사례 중에 하나가 실제 미국에서 마이크로소프트가 2000년인가요? 그때 IT버블 때 시총 1위인데 2위인 시스코가 역전을 했어요.
근데 그때부터 시장이 망가진 거죠. 닷컴 버블이 발생한 근데 그때는 보시면 마이크로소프트에 비해서 시스코는 버는 돈이 한참 작아요. 규모가 좀 작은 거죠. 근데 그때 아시겠지만 인터넷망을 깔아야 되니까 시스코의 통신 장비들이 많이 깔린 거죠. 어떻게 보면 시스코가 좀 과열된 거죠. 그만큼 기대감을 받고 올라간 건데 그거에 비해서는 펀더멘탈이 그렇게 좋지는 않았거든요. 그런데 그런 기업이 1등을 해서 역사를 새로 쓴 거잖아요. 그런데 그게 결국 과열 신호로 받아들여지면서 주가가 그 후로 나스닥도 급락하고 그런 모습이 나왔는데 또 업종도 다르죠.
둘이 그런데 이번에 어쨌든 시총 1위가 언론 보도를 통해서 나왔죠. 바뀌었다 그러면서 공교롭게 다음 날 시장이 완전히 망가진 거죠. 근데 저는 그냥 우연이라고 생각해요. SK하이닉스는 시스코처럼 이익이 안 좋거나 그러지 않잖아요. 삼성전자랑 같은 업종이에요. 그리고 아까 말씀드린 대로 ADR 상장 이슈 때문에 최근에 강했거든요. 삼성은 그런 이벤트가 없어요. 오늘 그래도 오른 거는 자사주 매입을 발표하기도 했던 삼성이 다시 또 앞서가긴 했지만 어쨌든 삼성은 최근에 되게 부진했어요. 부진했고 하이닉스는 그런 어떤 이벤트 때문에 수급이 더 쏠려버린 거죠.
그래서 본주 기준으로 시총 1등을 차지하긴 했지만 시스코랑 완전히 다르죠. 시스코는 좀 그땐 과했고 하이닉스는 삼성전자 이익에 비해서는 아직은 부족하지만 그래도 격차가 엄청 큰 건 아니거든요. 한 70~80% 정도 되니까 과거 사례를 보면 고점 신호 아니냐 이렇게 해석하는 분들도 있지만 이번엔 제가 봤을 땐 맞지 않는 것 같고 그리고 엄밀히 저는 팩트를 말씀드리면 시가총액 1위를 한 적은 한 번도 없어요. 우선주 때문인가요? 우선주는 무조건 포함하셔야 돼요 그게 삼성전자가 또 발표도 했지만 의도적으로 했겠죠, 당연히 근데 팩트가 맞습니다.
우리가 시총 개선할 땐 반드시 우선주를 넣어야 돼요 그게 엄연한 팩트이기 때문에 그 기준으로 보면 삼성전자 시총이 2등으로 가고 하이닉스가 1등했던 거는 저는 맞는 얘기는 아니다. 엄밀히 따지면 아직까진 그렇게 근데 나중에 진짜 우선주까지 합쳤는데 이겨버리면 그건 진짜 어마어마한 일이 발생하는 거죠. 근데 저는 그 가능성은 거의 없을 거라고 생각을 하고 있습니다. 그런데 왜 화요일에 그러면 그렇게 주식 시장이 폭락했던 거예요? 되게 이유가 많았어요. 첫 번째가 그날 반도체는 올랐는데요. 미국의 빅테크가 급락을 했어요. 구글이 5% 빠지고 구글의 주요 핵심 인력들이 경쟁사로 넘어가기 시작했어요.
이제 시장에서 걱정하는 거죠. 저렇게 너무 치열하게 경쟁하고 빚내서 투자하고 인력도 뺏기고 이렇게 되면 어느 한쪽에서 갑자기 항복하면 어떡하지? 어느 한쪽이 갑자기 투자 안 한다고 딱 발표를 해버리면 데이터 센터 수요가 줄잖아요. 이런 우려가 생긴 거죠, 당시에 그래서 빅테크 주가 빠지는 거는 이건 좀 안 좋다 이렇게 해석을 해서 아침부터 빠지더라고요, 반도체가 빠졌는데 이제 오후에 뭐가 나왔냐면 세금 이슈가 터졌죠. 미실현 손익에 대해서도 과세해야 된다 그 뉴스가 아주 크게 나왔죠. 그래서 사실 어이가 없더라고요 저도 보면서 이게 말이 되냐 내가 하이닉스를 1억 사서 평가 이익이 만약에 지금 5억이 됐어요.
그럼 그걸 지금 내라는 건데 말이 안 되잖아요. 있을 수 없는 일이고 그런데 그런 것들이 이슈화가 되다 보니까 시장에서 묻혀 있었던 금투세가 다시 소환된 거예요. 이거 금투세 또 매기면 어떡하지? 자꾸 세금 얘기 나오니까 사람들은 그걸 되게 민감하게 받아들이잖아요. 금투세 그 이슈 나오고 나서 실제로 코스피가 망가져버리더라고요 쭉쭉 빠지기 시작했어요. 그러니까 세금 이슈에 시장이 되게 민감하게 반응을 했던 것 같아요. 그런 게 당시에 좀 있었고 지수가 고점까지 굉장히 빠르게 달려왔잖아요. 쏠림 현상 쏠림 현상이 심했는데 그 이유 중에 하나가 ETF 자금들이죠.
ETF가 워낙 많다 보니까 근데 주로 하이닉스랑 삼성전자 단일 종목 레버리지 ETF에 돈이 많이 들었거든요. 굉장히 많이 쏠렸어요. 근데 이게 주가 오를 때는 좋죠. 추격 매수가 들어가요 이거를 맞춰줘야 되니까 가격을 두 배를 맞춰야 되잖아요. 근데 빠질 때는 반대로 와요 5% 빠지면 10% 빼야 되는데 장중에 그걸 못 맞추거든요. 그래서 어제 보시면 종가에 폭락했어요. 왜냐하면 ETF 리밸런싱을 하느라고 종가에 던져버리는 거죠. 그러니까 빠질 때는 악순환이 반복돼요 ETF 때문에 더 쏠려요 그러니까 이 구조가 되게 심해지고 있어요.
그래서 앞으로 투자하신 분들이 그렇다고 ETF 시장이 작아질 리가 없잖아요. 그러니까 이 변동성을 적응을 하셔야 됩니다. 오를 때 더 오를 수도 있어요. 오늘도 삼성전자 9% 올랐어요. 맞아요. 정상이 아니에요. 빠질 땐 12% 근데 이게 어질어질한데 이게 이렇게까지 오르고 내릴 건 아닌데 지금 이 정도로 오르거나 내릴만한 악재가 있거나 호재가 있는 거 아니잖아요. 근데도 이런 거는 ETF 쏠림 그게 변동성을 키운다 근데 이거는 뭐 우리가 뭐 어떻게 할 수 없는 거잖아요. 투자자는 그러니까 그냥 그래서 이제 주의하실 게 뭐냐면 많이 오를 때 좀 쫓아가지 마세요.
추격하면 또 반대가 나왔을 때 엄청나게 손해를 보고 근데 어제처럼 이제 어떤 기업의 펀더멘탈이나 뭔가 문제가 없이 그냥 주가가 푹 나간다 그러면 반대로 팔아서 안 되죠. 참아야 되고 내가 용기가 있다면 일부 현금을 투입하면 좋은 거죠. 그러니까 이런 변동성을 역으로 이용하면 오히려 기회가 많이 생기고 역으로 이용하는 게 아니라 그냥 내가 쫓아만 가면 오르면 팔고 내리면 손절하면 계좌가 없어져요 그런 점을 앞으로도 주의하시면 좋을 것 같습니다. 시장에 대한 걱정이 여러 가지가 있는데 그중에 대표적인 것이 환율 같거든요. 너무 오르고 오른 상태로 유지되는지 오래돼서 사람들이 이제는 약간 무뎌지는 것 같긴 한데 이게 좀 약간 말이 안 되는 17년 만에 고환율인데 지금 환율 시장 어떻게 보고 계신가요?
저는 이제 물론 이게 환율이 올라가는 건 좋은 건 아니죠. 왜냐하면 이제 물가가 오르고 각종 비용이 올라가니까 근데 레벨도 되게 높은 편이고 1540원이니까 근데 과거랑 지금은 다르거든요. 과거랑 과거의 우리나라 경제랑 지금의 경제는 또 다를 수밖에 없고 그래서 단지 환율이 올라갔으니까 위기라고 볼 필요는 없는 것 같아요. 근데 이제 우리가 환율이 올라가는 건 이유를 봐야 되잖아요. 여러 가지 이유가 있겠지만 보통은 이제 미국 경제가 좋고 우리가 안 좋으면 달러가 강해지니까 우리가 안 좋을 땐 당연히 원화값이 떨어지면서 환율이 오르죠.
근데 지금 그런 건 아니잖아요. 두 번째가 불확실성 전쟁, 개혁 이런 것들 근데 지금은 이제 전쟁 끝나가니까 이것도 그럼 아닌 거죠. 세 번째가 이제 수급이죠, 수급 달러를 많이 사면 달러가 올라갈 거예요. 근데 아시겠지만 올해 3월까지는 서학개미분들이 미국 주식을 너무 많이 샀어요. 지금도 만약에 사는 거면 그게 영향을 줄 수 있는데 달러 수요가 많은 것 같지는 않아요. 왜냐하면 제가 데이터를 봤는데 4월, 5월은 서학개미분들이 미국 주식을 팔아버렸어요. 순매도했어요. 많이 돌아오셨잖아요. 그래서 이건 아니죠. 그렇게 보면 그리고 우리나라 기업들이 미국에서 달러를 많이 수출해서 받아오는데 그거를 원화로 바꿔주면 좋은데 그거는 좀 아닌 것 같아요.
여전히 달러를 가지려고 하니까 그래서 그게 좀 하나 이유인 것 같아요. 그러니까 미국에 투자도 우리 해야 되잖아요. 그래서 우리나라 같은 경우도 그렇고 일본도 그렇고 대만이 세 개국이 공통점이 있어요. 달러 대비 너무 약해요. 다 비슷해요. 우리만 약한 게 아니라 일본도 엄청 약하죠. 엔화가 그 이유가 공통점이 뭐냐면 미국에 대미 투자해야 되잖아요. 세 나라 다 똑같이 하거든요. 그러니까 이제 미국에 투자하면 달러로 해야 되니까 달러 수요 그래서 대미 투자해야 되는 이 자금으로요 요게 일단은 저는 첫 번째 이유다 그리고 두 번째는 그러면 우리나라 원화를 누군가 파는 거 그것도 계산해보면 돼요 원화 파는 거는 외국인이죠.
근데 외국인이 그러면 주식을 파냐 사냐를 고민하면 되는데 아시겠지만 외국인들이 지금 주식 엄청 팔죠. 올해만 130조 팔았어요. 5월에만 아마 60조 팔았을 거예요. 근데 이들이 팔아서 당연히 달러를 받고 저는 그래서 두 가지로 보고 있어요. 지금 환율이 이렇게 올라가는 건 제가 이렇게 환율 결정 요인들을 분석을 해보니까 결론은 지금은 경제 문제가 생긴 것도 아니고 개인 투자자분들이 미국 주식을 사서도 아니고 결국 대미 투자 대미 투자는 어떻게 할 수 없잖아요. 이미 결정된 거 그렇죠? 그래서 근데 오히려 이렇게 환율이 자꾸 올라가면 조항을 넣은 것 같더라고요 우리가 연간 200억 달러 투자해야 되는데 그 환율이 너무 오르면 투자를 줄일 수도 있어요.
그걸 넣기 때문에 그래서 아마 너무 오르면 우리가 투자금을 줄일 가능성은 있기 때문에 그거는 환율을 안정화시킬 수 있을 것 같고 근데 외국인 매도는 뭐 어떻게 할 방법이 없어요. 우리가 할 수 없는 거잖아요. 근데 파는 이유는 아시겠지만 역설적으로 삼전닉스가 너무 올라서 리밸런싱을 하는 근데 보통 그 리밸런싱을 매일 하는 게 아니라 이게 펀드마다 보통 분기말로 하는 것 같더라고요 그런데 지금 6월이니까 5월에는 또 각종 지수에 추정된 MSCI, FTSE 이런 데 관련된 리밸런싱이 좀 있었던 것 같고 6월은 분기말이잖아요. 그래서 그걸 추정하는 자금들이 너무 오른 걸 정리해버렸어요.
그래서 제 생각에 지금 어쨌든 외국인들이 당분간은 더 팔 것 같긴 하지만 6월을 좀 지나면 그 분기말 리밸런싱이 좀 이제 약간 사라지면서 좀 매도가 줄지 않겠냐 그렇게 보면 7월부터는 좀 환율은 안정되지 않을까 왜냐면 다른 변수는 큰 게 없거든요. 지금 전쟁도 끝나고 그래서 결국 핵심은 저는 외국인 매도 같아요. 이게 얼마나 줄느냐 그게 환율을 내릴지 올릴지를 결정한다 근데 오늘도 환율이 많이 올랐는데 외국인이 오늘도 많이 팔았더라 그러니까 이제 제가 이게 무조건 맞는다가 아니라 제가 공부했던 그 환율의 결정 여러 요인들이 있어요.
그걸 종합적으로 분석해 보면 지금 아무리 봐도 외국인 매도가 꽤 없어요. 그래서 위기는 아닌 거예요. 왜냐하면 외국인이 우리나라가 나빠서 파는 것도 아니고 오히려 너무 좋아서 파는 거잖아요. 역설적으로 환율이 오른다고 위기론까지 하는 건 좀 아닌 것 같다 이렇게 말씀드렸습니다
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