저자: 노근창 · 한국인
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다음 주 열리는 엔비디아 GTC 2024가 반도체 장세를 좌우할 행사로 주목됨. 엔비디아는 데이터센터 GPU 시장을 사실상 독점하며 온디바이스 AI·휴머노이드 등으로 생태계 확장 중. HBM 공급처가 하이닉스·마이크론·삼성으로 다변화되며 병목 완화, 블랙웰 등 신제품 공급 확대 예상. SK하이닉스는 두 배 이상 오른 뒤라 상승 여력은 있으나 탄력은 둔화, 저점 매수 전략 유효. 삼성전자는 엔비디아향 HBM3E 공급 시점이 핵심 모멘텀이며 파운드리는 적자 축소 또는 소폭 흑자전환 수준 전망. 낸드는 가격 양호하나 수요 모멘텀은 온디바이스 AI 확산 이후로 예상.
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네 미국 시장이나 우리 시장이나 뭐 좀 올라가려면 좀 AI 관련한 또 반도체 관련한 종목들이 강하게 저 시세를 분출해야 될 거 되지 않을까 싶습니다. 그런 점에서 내주 월요일부터 목요일까지 열리는이 세계 최대 AI 컨퍼런스점 mbdi gtc 2024 관심을 모으는데요. 현대차증권 노근창 리서치 센터장 모시고 자세한 얘기 나눠보겠습니다. 어서 오시오네 안녕하십니까네이 gtc 2024 이게 참 어떻게 보면 다음 주 그 장세를 결정할 수 있는 그런 행사 아닌가 싶은데 뭐 지난해보다 두배 넘는 규모 역대 최대라고 하는데 이게 어떤 행사니까 뭐 사실 엔비디아가 주최하는 제일 큰 행사고 GP GPU 테크놀로지 컨퍼런스로 과거에는 사실 애플의 wwdc 제일 중요하죠.
애플의 월와 디로 컨퍼런스가 제일 중요한 행사였다면 지금은 모든 시장의 관심이 다 엔비디아에 집중되고 있기 때문에 엔비디아의 새로운 GPU 기술 그리고 인공지능과 관련된 새로운 생태계 이런 거를 뭐 협력사들과 함께 어 공유하는 자리이기 때문에 뭐 특히 다음 주 같은 경우에는 뭐 삼성도 hbm 3e 제품을 거기에 또 공개한다는 얘기도 있고 해서 뭐 저희 한국 시장에도 되게 중요한 행사가 될 것 같습니다네 아무튼 다음 주에 주목해서 봐야겠습니다. 근데 최근에 이제 비디아 뭐 아주 출렁출렁 뭐 상당히 높은 폭으로 떨어졌다가 또 반대로 또 7% 반등하고 또 어제 또 떨어지고 뭐 이렇게 등락을 보이는데 시장에서 여전히 엔비디아가 상승 여력이 있다 이렇게 판단하는 거 같습니다.
센터장님들 리포트 통해서 mbdi 생태계가 확장될 예 뭐 일단 제가 준비된 자료가 있는데요. 차트 한번 보시면 엔비디아가 사실은 뭐 과거에는 게이밍 GPU 회사였다 지금은 데이터 센터에 들어가는 GP GPU 있어서 이제 거의 시장을 독점하고 있는 회사죠. 그래서 슈퍼 컴퓨터 투자에 따라서 이제 좋아지는 건 분명하고 여기에 저희가 어 제가 좀 준비한 자료로 보면 일단은 엔비디아가 하드웨어 관점에서는 이렇게 슈퍼 칩이라고 해서 CPU 아지 이제 합쳐져 있는 어 CPU GP 통합형 칩이 나오고요 올해부터 이제 본격적 으로 어 통신사 그리고 일부 이제 클라우드 사업자 테 공급이 될 것 같습니다.
그리고 이제 옴니버스 해서 엔비디아가 계속해서 강조하는 이제 3D 생태계 리버스를 통해서 사실은 어 디지털 트윈이라고 해서 어 스마트 팩토리에 이런 것들이 이제 적용이 될 수 있고요 그다음에 자율주행 쪽은 이제 반 테슬라 진영에서는 제일 중요한 회사가 이미 돼가고 있고 저 제품도 이제 CPU GPU mpu 같이 들어 있는 제품입니다. 그리고 올해 이제 JP 모간 컨퍼런스에서 강조했던 바이오 리머 즉 AI 기술을 신약 개발에도 적용할 수 있다 암전이 제를 하고 있고 그다음에 mbdi 드라이브 생에도 대게 확장이 되고 있고 여기에 최근에 재밌는 회사가 이제 이제 피처 AI고 해서 미국의 제일 대표적인 휴먼 오이드 노봇 뭐 테슬라 봇과 함께 어 양대산맥인 거기에 또 디아가 지분 투자를 했거든요.
그 회사가 최근에 공개한 영상을 보면 오픈 AI 거기 투자를 했는데 거의 어이 생성 AI 마지막 종착역은 휴머노이드 노봇이 되지 않을까 그러면 거기에 상당히 파워 하면 GPU 들어갈 수 있기 때문에 디아의 플랫폼 확장은 여전히 진행형이다 이렇게 말씀드릴 수 있을 것 같습니다. 지금 이렇게 준비해 오신이 그 자료를 보니까 뭐 안 하는게 없네요. 모든 분야에 다 비디아 칩이 들어간다 이렇게 봐도 될 거 같아요. AI 시대로서 이제 작년까지는 그냥 우리 데이터 센터의 AI 본격적으로 이제 구축이 됐다면 2024년부터는 이제 디바이스 단으로 확장되는 저 온 디바이스 AI 이제 본격적으로 개화되는 시점이기 때문에 거기서 엔비디아가 받을 수는 없는 거죠.
그리고 이제 제가 또 준비한 내용들 또 몇 가지 말씀드리면 비디아 실적에 대해서도 이제 저희가 질문을 많이 봤습니다. 그래서 제가 준비된 저 두 번째 차트를 보시면 엔비디아의 제품 현재 제품에 대해서 조금 설명을 드리겠습니다. 그래서 준비된 차트 먼저 띄워 주시면 엔비디아의 그 오나노 제품은 이제 게이밍 쪽이고 그다음에 이제 나노 제품 같은 경우에 최근에 이제 보시면 뭐 어쨌든 그 h200고 그다음에 블랙이다 B 100이 이제 지금 하반기부터 이제 양 될 거고요 내년 같은 경우에는 이제 백이라는 또 제품까지도 이제 특히 GPU 단에서는 진행이 될 거고 그다음에 슈퍼칩 요런 제품들도 이제 공급이 될 거기 때문에 그 부분 관련해서 저희가 tsmc 나노 오나노 웨이퍼 먼트를 저희가 좀 체크를 해 보니까 나노 제품들이 이제 주로 데이터 센터 쪽인데 그쪽은 계속해서 매분기 출하량이 늘더라고요 그래서 실적도 사실은 이미 tsmc 관련해서 이제 매출을 어 어쨌든 미리 이제 저희가 어 선제적으로 예측할 수 있기 때문에 그런 부분들도 좀 반영이 되고 있는데 차트는 안 보여지고 있네요.
예 차트가 여기서 준비가 안 된나 봅니다. 예 자 센터장님 리포트 통해서 작년에는 AI 반도체 생태계 엔비디아 SK 하이닉스 그리고 tsmc 핵심 AI 반도체 생태계를 장악했다면 올해는 모든 영역에서 다 변화될 것이다 이렇게 예상을 하셨어요. 그래서 그번 또 차트가 있는데 하실 뛰어 주지 않으셔 가지고 차트 준비됐나요네 예 차트를 예 보시면 그 왜냐면 그게 보는게 훨씬 더 많이 말보다 편할 것 같아 가지고네 번째 차트를 좀 띄워 주시면 좋을 것 같은데요 그래서 지금 우리가 코스가 사실은 어 작년까지는 이제 tsmc 100% 왜냐면 삼성하고 뭐 하이닉스 마이크론이 저렇게 hbm 이제 지금까지 이제 하이닉스가 엔비디아에 주로 공급을 했다면 이제 hbm 공급처가 이제 마이크로는 이제 최근에 양산하고 있다고 발표를 했고 그다음에 이제 저 제품들을 다 이제 패키징을 하거든요.
작년 까지는 이제 패키징을 tsmc 거의 다 했습니다. 근데 올 초부터는 이제 저렇게 왼쪽에 있는 엠코 같은 어 오사트 기업들도 패키징 케파를 뭐 우리나라 송도에서 구축을 해서 어쨌든 저기에 협업을 하고 있고요 그리고 타이완의 스필 그리고 한국의 삼성전자도 지금 삼성전자가 hbm 만들지만 패키징 라인도 있거든요. 그리고 인텔 같은 경우에도 이제 패키징 라인이 되게 이미 뭐 진행하고 있다고 인텔도 강조를 합니다. 그래서 저렇게 생태계가 확장되는게 의미가 있 있는게 저희 다음 페이지 보시면 그 다섯 다섯 번째 차트를 보시면 저기 보시면 저게 이제 코스의 구조인데 저기 들어가는 GPU tsmc 이제 100% 다 어 바운더리를 합니다.
웨이퍼 바운더리를 100% 하지만 저 부분에 대해서는 이제 아까 제가 언급드렸던 그런 제품들 때문에 가격이 이제 계속해서 신제품이 나올 때마다 올라가지만 그래서 그쪽을 가격이나 하기는 쉽지는 않습니다. 근데 저기 보시면 어 hbm 그리고 전체적인 저 토탈 저렇게 모양이 이제 코스인데 이쪽은 작년까지는 이제 하이닉스 tsmc 했다면 올해부터는 뭐 마이크론이 그다음에 어 아까 코스 같은 경우는 엠코 삼성 뭐 스필 이런 기업들도 이제 그쪽 시장에 참여하기 때문에 병모 현상이 사라진다는 거죠. 병모 현상이 사라진다는 거는 엔비디아에 대한 고객들의 가장 큰 불만은 GPU 너무 비싸다 근데 그 비싼 부분을 깎을 수 있는 유인은 결국 이제 서플라이어 그이 다변화될 때 가능한 거거든요.
그래서 그런 차원에서 변화가 있기 때문에 이게 이제 공급도 좀 뭐 하반기 로 갈수록 이제 좀 더 리드 타임이 줄어들 거고 두 번째는 이제 뭐 신제품에 대한 가격이나 없을 거예요. 블랙 열이 되든 내년에 나올 뭐 x 100이 되든 그런 건 없을 거지만 다만 뭐 HB 같은 제품들은 이제 레거시가 될 수 있기 때문에 그런 제품들은 저렇게 공급 캐파가 이제 좀 늘면서 다변화가 되면 그거만큼 이제 단가 인하를 좀 해 줄 수도 있죠. 제가 그렇게 보는 유 중이 하나가 올초에 엔비디아가 이제 장 2022년 말에 나왔던 게이밍용 GPU인 rtx 40 7040 80이 이제 되게 고객들의 피드백은 안 좋았거든요.
올 1월 달에 이제 공개했던 제품이 그거보다 성능은 많이 높였는데 제 rtx 4070 4080 슈라는 제품이 있는데 그 제품은 가격을 200% 깎아 버렸어요. 제품 스펙은 높여주고 가격 가고 해서 디가 그렇게 뭐 열려 있지 않는 아주 자기 가격 전략만 고집하는 대사는 아니기 때문에 어 고객들이 이제 가격에 대한 부담이 느끼면 또 생산 여력이 되는 시점부터는 또 기존 품에 대해서는 또 가격 인화를 해서 오히려 고객들의 불만에 또 달래줄 수도 있습니다. 그래서 그게 어떻게 보면 팬리스 기업으로서 mbd 가질 수 있는 또 다양한 또 협상력이 저는 볼 수 있습니다네 뭐 전 세계 시장 GPU 시장 90% 이상을 장악한 독점 기업이면서 또 그런 부분에선 또 밀당을 잘하는 거 같습니다.
그 자 마이크론이 5세대 고대역폭 메모리 hbm3 양산을 예상보다 빠르게 진행하고 있습니다. 그러다 보니까 이제이 hbm 경쟁 갈수록 심질네 같은데 전망 어떻습니까 일단 hbn 같은 경우에는 지금 올해는 이제 h200 작년에 이제 h 100이 나왔다면 그 엔비디아가 올해는 성능이 상당히 업그레이드된 h200 여기에 이제 마이크론의 제품이 이제 들어갈 거고요 그리고이 슈퍼 칩이라고 해서 CPU GPU 결합된 제품들 그리고 이제 블랙웨일 아키텍처가 이제 사나 오긴 하지만 이제 공급이 됩니다. 그래서 되게 mbdi GPU 제품군이 되게 학산이 되고 있어요.
그래서 어 hbm이 또 지금 되게 공급 난이 심하기 때문에 또 예 마이크론이 또 자세히 보시면 전체 생산 케파에 67% 타이완에 있습니다. 왜냐면 마이크론이 이제 대만 기들을 만 인수해서 이제 자기 자회사로 만들었죠. 그래서 어 마이크론 그 타이완 공장이랑 tsmc 공장이랑 가까이 있거든요. 그래서 아마도 좀 제가 봤을 때는 패키징 할 때도 그런 부분들이 물론 제품이 좋아서 당연히 어 코를 받아서 공급을 하고 양산을 하겠지만 그런 식의 협업도 좀 더 유리하지 않았을까 그렇게 추측하고 있습니다. 마이크로 미국 회사면 실제 행사는 1을 대만에서 한다 2가 대만입니다.
아 그러니까 이게 대만 에서라고 봐도 되겠네요. 대만 기업이죠. 사실은 예 자 우리 SK 하이닉스 지난해부터 뭐 주가 많이 올랐는데 hbm 시장 경쟁력을 감안해서 추가 상승여력이 충분하다 이런 전망도 있습니다. 어떻게 보십니까 저는 뭐 상승 여력은 남아 있다고 봅니다. 시장이 더 커지고 있고 또 신제품들이 계속 나오고 그리고 어 hbm 고객사가 디아만 있는게 아니라 이제 올해는 클라우드 사업자 AMD 이렇게 계속해서 추가 이기 때문에 시장이 확장되는 측면에서 이제 성장은 가능하고 여전히 메모리 어항 좋고 어 다만 이제 작년의 저점 대비 지금 뭐 어쨌든 두 배 이상 올랐기 때문에 지금부터 이제 상승 여력은 어 좀 탄력은 상당히 좀 떨어질 것 같아요.
상승 여력은 있지만 상승 탄력은 좀 떨어지기 때문에 그게 맞춰서 어 어쨌든 좀 저점 매수 전략으로 접근한다면 좀 더 수익률 제고에 도움이 되지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다. 예 저 일본 쪽도 볼까요이 랜드 플래시는 좀 부진이 장기화되고 있어요. 그 키옥시아 실적 부이 안 좋고 실적이 안 좋고 그다음에 웨스턴 디지털과 합병도 SK 하이닉스 지분을 가진 SK 하이닉스가 반대하고 근데 SK 하이닉스 쪽에서는 협력 관계는 유지한다 또 이렇게 얘기를 했어요이 부분은 어떻게 앞으로 진행될까요. 어차피 베인 캐피탈이 이제 키옥시아 어 큰 지분을 갖고 있기 때문에 뭐 그런 부분에서 이제 협업은 뭐 다양한 형태로 할 수 있고 사실 소문이 하지만 어 시아가 이제 일본의 큰 공장이 가 있거든요.
근데 그 공장 중에 일부가 좀 스페이스가 있는 거 같아요. 그쪽에서 뭐 하이닉스가 HM 생산에 대해서 서로 뭐 협력을 한다는 그런 일본발 소문도 있는데 그거는 좀 검증을 해야 될 것 같고 어쨌든 랜드 어항은 저희가 어항에 대한 체크는 설비 투자를 하는지를 잘 봐야 되는데 랜드 장비는 또 랩 리서치란 도쿄 일렉트론 장비만 보면 되거든요. 랜드 장비가 거의 라가 안 되고 있습니다. 매출액이 제가 보니까 리서치는 한 10분 막 났더라고요 그 말은 이제 투 하는 데가 없기 때문에 이거는 어항이 아무리 나빠도 생산 증가가 안 되기 때문에 자연적으로 가격은 올라갈 수밖에 없는 사이클이 그래서 지금은 수요보다는 오히려 가격은 훨씬 더 생각보다 어 제품 가격은 좀 양호한 상황이다 요렇게 말씀드리고 싶고 다만 이제 뭐 시장 자체가 이제 클라우드나 이런 서비스들이 많아지고 뭐 그래서 디바이스에서 들어가는 스토리지 수요가 단계 단기적으로는 조금 정체가 된 거 같아요.
그래서 새로운 수요 모멘텀이 나와야 될 거 같고 큰 그림에서 는 이제 디바이스의 이제 생성 AI 이제 다양한 디바이스의 생성 AI 접목되는 온 디바이스 AI 확산이 되면 그때부터는 또 랜드 수요는 또 한번 더 어 수요 트리거가 생기지 않을까 그렇게 보고 있습니다. 모멘텀이 다가오고 있습니다. 자 다음은 삼성전자 볼까요. 이게 국민주 아고 하지 않습니까 무려 주주가 521000 명이라고 하는데 SK 하이닉스와 달리 이제 뭐 뭐 10만 전자 8만 전자는 그냥 7만 전자로 아주 굳어져 버린 거 같습니다. 하지만 그래도 3분기에는이 8단 hbm 32를 출루하면서 주가 낙폭을 매울 수 있지 않을까라는 기대가 좀 있습니다.
센터장님 어떻게 보세요. 어 저희가 이제 제가 코어스 tsmc 이제 서두의 차트를 말씀드린 것처럼 뭐 결국 삼성은 이제 엔비디아에 hbm3 2가 들어가면 주가는 상당히 탄력적으로 상승할 것 같아요. 왜냐면 지금의 시장의 의심은 아니 삼성이 1등 딜레 회사인 줄 알았는데 마이크로도 뒤늦게 개발한 제품을 삼성은 왜 아직도 못 놓고 있는가에대 그이 3한테 추월당한 거 같은 느낌이 막 들고 있으니까 주가가 누르는 거고 다만 이제 AMD 이제 어쨌든간에 hbm 3는 지금 원활히 공급을 하고 있습니다. 그래서 엔비디아 관련해서도 이제 tsmc 패키징을 다 할 때는 삼성전자가 약간은 좀 더 어 좀 하여튼 거칠었던 거 같아요.
근데 이제 어사랑 예주 케파에 이제 패키징을 할 때는 좀 삼성전자가 조금 더 용이하지 않을까 그래서 그 시점에는 저도 공급을 할 수 있을 것 같고 식에 대해서는 저도 확답을 드리기 힘든 거 같아요. 다만 어 좀 빨리 공 공급이야지 주가에는 도움이 되지 않을까 연내에 뭐 당연히 공급은 가능할 것 같은데 어쨌든 그 시기가 좀 빨라지는게 좋고 두 번째는 얼마만큼 많은 양이 공급하 이것도 되게 중요할 것 같습니다. 그렇죠. hbm 아주 중요한 그 모멘텀이 될 것 같습니다. 자 삼성전자 파운드리 쪽은 어떨까요. 작년 4분기 파운드리 매출이 소폭 감소해 가지고 tsmc 격차가 더 벌어졌는데요.
하반기부터 그래도 흑자 전환할 것이다 이런 전망이 있는데 센터장님도 그렇게 보십니까네 사실 자 전환하더라도 의는 자전 힘들 것 같고요 어 적자에서 BP 정도 수준으로 왜냐면 바운더리는 이제 기본적으로 설비 투자를 삼성도 뭐 작년에 뭐 평택이전 많이 했고 또 이제 테일러도 이제 보조금 받아서 아마 램프을 하면 이게 다 감가상각비에 잡힐 겁니다. 그리고 아직은 이제 hpc 관련된 서버 관련된 고객들이 미미하기 때문에 스마트폰하고 이제 전장만 가지고는 가동률을 많이 높일 수는 없습니다. 그래서 그런 차원에서 그냥 적자 폭이 줄거나 뭐 소폭 흑자전환요 정도 수준이면 아마 베스트지 않을까 올해는 그렇게 보고 있습니다.
삼성 1분기 실적이 이제 조만간 나올 텐데요 어쨌든간에 뭐 좀 괜찮을 것이다라는 얘기가 뭐 램이나 랜드 가격이 올라가니까 그런 점에서 좀 그런 전망이 나오는데 센터 어떻게 보십 매무리 쪽은 의미 있게 턴어라운드 할 것 같습니다. 어차피 재고자산 평가익이 좀 충당금 한입이 많이 될 거 같고 어 여기에 또 어쨌든 어 전체적으로 어 하이엔드 제품 믹스가 좀 많아질 것 같아요. 5도 그렇고 그래서 어 1분기는 이제 메모리 좋아지고 여기 갤럭시 S 24가 또 전작 대비 상당히 좋거든요. 그중에서 제일 또 좋은 제품이 이제 울트라 제품인데 이게 또 전체 S 24에 한 60% 정도 됩니다.
그래서 디스플레이나 이런 쪽은 좀 나빠지지만 스마트폰하고 이제 메모리 반도체가 좋아져서 아마 시장 예상치는 좀 상해할 것으로 보는데 다만 이제 실적이 그덕에 나오더라도 주가가 탄력적으로 올라갈 것 같지는 않아요. 어차피 지금 제일 중요한 거는 삼성이 이제 엔비디아의 hbm 3를 공급하는게 어 1분기 실적보다는 훨씬 더 중요한 주가의 모멘텀이 않나 그렇게 저는 평가하고 있습니다. 삼성전자 주가에 전망을 할 때 딱 hbm 3를 디에 언제 공급하고 얼마나 공급 하느냐 요것만 보면 되겠네요. 맞습니다. 예 자 상반기 반도체 투자 전략 어떻게 가져와야 될까요.
어 모레까지는 여전히 이제 AI 반도체와 관련된 초과 수요가 많기 때문에 뭐 크게 뭐 걱정할 단계는 아니고 뭐 일각에서 이제 트렌드 포스 자료이긴 하지만 4분기부터 dd5 가격이 하락할 있다 그렇게 이제 일부 이제 경고하는 시각도 있지만 저희가 봤을 때는 모든 생산 케파를 지금 HB 이미지로 하면 이게 생산 수율이 나쁘기 때문에 D 5가 사실은 공급난 공급이 생각보다 증가할 가능성은 상당히 제한적인 거 같아요. 서울에 전체적으로는 이제 좋은데 다만 이제 뭐 하이닉스는 이런 쪽은 좋아지는 걸 많이 반영하고 있기 때문에 결국은 이제 삼성 서플라이 체인이 엔비디아에 언제 공급하 그 타이밍을 잘 노리는 약간은 좀 구분 전략이 더 효율적이지 않나 그래 보고 있습니다네 반도체가 살아야 우리 경제가 살고 우리 시장이 살아납니다. 지금까지 현대차 증권 노근창 리서치 센터장 함께였습니다. 오늘 말씀 감사합니다. 감사합 y
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