원문 보기
안녕하세요. 오늘도 이슈당 시간이 돌아왔습니다. 여러분, 지난주 미국과 일본이 연달라 금리를 올렸죠. 상식대로라면 주식 시장에 꽤 큰 충격이 와야 했습니다. 현실은 그런데 정 반대였어요. 오히려 주가가 오르고 비트코인이 급등하는 진짜 기현상이 벌어졌거든요. 그럼 위기가 무사히 지나간 걸까요? 안타깝게도 지금 시장은 아주 거대한 착시 현상에 빠져 있습니다. 시장을 지탱하고 있던 인위적인 방어막의 유효 기간이 이제 정말 며칠 안 남았기 때문입니다. 지금 외신들은 일제의 경고의 목소리를 내고 있습니다. 야호 파이낸스와 월스트리트 저돌은요.
이번 현상을 단순한 조적이 아니라 시간차를 두고 덥의 전조라고 분석했습니다. 실제로 미국의 금리 인상이 결정됐던 9월 16일 당일만 해도요. 국채 금리가 오르고 주가와 금값, 비트코인이 모두 떨어지면서 정상적으로 반응하는 듯했습니다. 하지만 17일부터 반전이 시작되더니 18일에는 SP 500이 0.37%, 금값이 1.25% 올랐고요. 비트코인은 무려 6.63% 63% 폭등하면서 81,000달러를 돌파해 버렸습니다. 그런데 여러분, 이건 경제의 기초 체력이 튼튼해서 나온 결과가 아닙니다. 주가 하락에 배팅했던 공매도 세력이 예상과 다르게 가격이 안 떨어지니까 손실을 막으려고 어쩔 수 없이 자산을 다시 비싼 값에 사드리는 이른바 쇼스즈가 발생했기 때문이에요.
이렇게 억지로 끌어올린 가격은요. 일정 시간이 지나면 본래의 자리로 돌아가려는 아주 강력한 성질을 갖고 있습니다. 외신들이 이번 주부터 본격적인 시간차 공격이 시작될 수 있다면서 숨을 죽이고 지켜보는 이유가 바로 여기에 있는 겁니다. 우리나라 주식 시장 특히 코스피 전체를 쥐고 흔드는이 반도체 대형주들, 대장주들의 상황도 똑같습니다. 최근 한 달 동안 외국인과 개인 투자자들이 한국 주식을 매일 1조원 넘게 팔아치웠거든요. 그런다도 삼성전자와 SK 하이닉스 주가가 크게 무너지지 않고 버텨냈습니다. 그 진짜 이유가 뭘까요? 바로 기업이 자기 회사 돈으로 시장에 풀린 자기 주식을 사드리는 자사주 매입 덕분입니다.
원리는 아주 간단합니다. 주당 순위익, 그러니까 EPS를 계산할 때는 전체 이익을 시장에 발행된 총 주식수로 나누거든요. 그런데 회사가 자사주를 대거 사들이게 되면 부모에 해당하는 시중의 주식 숫자가 짝 줄어들게 됩니다. 회사의 단기 순위익이 그대로라고 하더라도 전체 주식수가 줄어드니까 주당 가치는 자동으로 올라가는 거죠.이 이 두 회사는요. 지난 달 동안 토요일과 일요일을 빼고 매일 1조 5,억 원씩 척 34조 7,억 원 어치의 자사주를 시작해서 쓸어담았습니다. 바로이 거대화 실탄이 외국인들의 매도 폭탄을 막아내는 든든한 방패 역할을 했던 겁니다.
특히 이렇게 사드인 자사주를 불태워서 연구적으로 없애 버리는 소각까지 진행하게 되면요. 주가 상승 효과는 훨씬 더 커집니다. 미국에서 자사조를 보물 주식이라고 부르는 이유가 다 있죠. 현재 SK 하이닉스는 매입과 소각을 병행하면서 주가를 방어하고 있습니다. 반면에 삼성전자는 단순 매입에 치중하면서 소각에는 다소극적인 모습인데요. 이게 다 금융산업 구조 개선법 이른바 금산법의 10% 룰 때문입니다. 자사조를 소각해서 전체 주식 수가 줄어들게 되면 자칫 이재용 회장의 지배 구조가 흔들릴 위험이 있거든요. 그래서 주로 보통주 대신 우선주를 사드리는 방식을 택하고 있습니다.
방식과 효과에는 약간의 차이가 있긴 하지만 두 회사 모두 천문학적인 자금을 쏟아 부어서 간신히 주가를 방어하고 있다는 사실만큼은 똑같습니다. 그런다 진짜 문제는이 막각게 했던 자사주 실탄이 이제 곧 바닥을 드러낸다는 점입니다. 기업이 원한다고 해서 자사주를 무한정 빨리 막 살 수 있는게 아니거든요. 하루에 취득 예정 주식에 10%를 넘길 수가 없고요. 1개월 평균 거래량에 25% 이상 살 수 없다는 아주 엄격한 규정이 있습니다.이 규정에 맞춰서 매일 최대치로 사드인 결과 당초 11월 말까지 버텨 줄 거로 기대했던 자금의 고갈 시점이 무려 10월 초로 확 앞당겨졌습니다.
구체적으로 보면요. 삼성전자는 이사회에서 결의했던 자사주 매입 예정 물량 74.69%를 이미 다 썼습니다. 지금 매입 속도대로라면 단 7일 뒤면 실탄이 완전히 바닥난다는 얘기죠. SK 하이닉스 역시 58.7 79%를 소진해서요. 약 15일 뒤면 매입 판도를 꽉 채우게 됩니다. 한마디로 10월 초 중순이면 주가를 든든하게 떠받쳐 주던 34조원짜리 방어막이 감쪽같이 사라진다는 뜻입니다. 이렇게 인위적인 방어막이 다 거치고 나면요. 결국 기업은 실제로 돈을 얼마나 잘 벌고 있느냐 하는 실정 그리고 시장 지배력만으로 아주 냉정한 평가를 받아야만 합니다.
그런데 하필 바로이 운명의 시점에 삼성전자와 SK 하이닉스의 가장 중요한 핵심 자금주를 노리고 중국의 메모리 반도체가 턱 밑까지 맹추격 해오고 있습니다. 최근에 중국의 최대 디램 제조사인 창신 메모리가 5세대 디램 양산에 성공했습니다. 반도체에서 5세대라고 하면 보통 10난노급 기술을 의미하는데요. 사실 삼성전자는 이미 2년 전에이 기술을 돌파해 버렸고요. 현재는 6세대 양산을 넘어서 3난호 공정에 승부를 걸고 있는 상황입니다. 그러니까 순수하게 기술 격차만 떼어놓고 보면 창신 메모리는 여전히 한국을 2에서 3년 정도 뒤쳐져서 따라오는 수준에 불과한게 맞습니다.
그럼 기술이 이렇게나 한참 뒤쳐지는데 왜 한국의 반도체 응역을 위협한다고 말하는 걸까요? 문제는이 첨단 기술의 상징성과 실제로 돈을 벌어들이는 수익 구조가 전혀 다르다는데 있습니다. 보통 삼성전자나 SK 하이닉스가 최첨단 3난노 공정이나 차세대 HBM 같은 데서 당장 막대한 현금을 쓸어 담을 것 같잖아요. 하지만 현실은 좀 다릅니다. 이런 최첨당 공정은 가동률을 유지하고 수요를 끌어올리는데 정말 천문학적인 투자 비용이 들어가기 때문에 당장의 투자 대비 수익성은 매우 낮은 편입니다. 지금 두 회사의 곡간을 든든하게 채워주고 있는 진짜 황금 는요.
수익성이 완벽하게 검증된 10난호급의 범형 반도체 그중에서도 스마트폰에 들어가는 모바일 디램입니다. 그런 달 창신 메모리가 대량 생산을 시작했다는이 5세대 디램이 바로이 황금 거위를 아주 정확하게 겨냥하고 있거든요. 그동안 샤미나 화웨이 같은 중국 거대 스마트폰 제조사들은 기계에 들어가는 모바일 디램 거의 전량을 삼성전자와 SK 하이닉스에서 사다 썼습니다. 하지만 창신 메모리가 자국 정부에 막대한 보조금을 등에 없고 과거에 무려 25% 이상 단가를 팍 후려쳤던 것처럼 또다시 공격적인 덤핑 공세에 나선다면 상황은 완전히 달라집니다. 한국 반도체 입장에서는 가장 확실하고 거대한 수요처였던 중국 안방 시장을 고스란이 내주게 되는 셈이니까요.이 이런 안방 잠식은 메모리 반도체 시장의 오랜 질서를 송두리째 무너뜨리고 있습니다.
지난 30년 동안 글로벌 메모리 시장은요. 삼성전자가 압도적인 1위, SK 하이닉스가 2위, 그리고 미국 마이크론이 4위를 차지하는 아주 굳건한 과정였어요. 불과 얼마 전까지만 해도 1에서 4%대 점유율에 머물면서 존재감이 미미했던 창신 메모리가 단숨의 점유율을 9%까지 끌어올렸고요. 이번 5세대 양산을 지렛대 삼아서 15% 고지를 넘으면서 3위 마이크론의 자리까지 위협하고 있습니다. 미론는 인공지능과 파운드리를 꽉 잡은 대만 TSMC의 단단한 벽에 막히고 아래로는 범용 반도체 시작을 마구 잠시게 들어오는 중국의 적과 물량 공세의 초기는 그야말로 샌드위치 신세가 된 겁니다.
기업의 펀더멘탈 자체를 흔드는이 거대한 위협 속에서 글로벌 시장의 툴 자체를 완전히 뒤바꿔 버릴 수 있는 더 큰 변수가 다가오고 있습니다. 바로 11월 10일로 유회되어 있는 미국과 중국의 관세 폭탄 시안 그리고 이틀 앞두고 열리는 미중 정상 회담입니다. 현재 미국과 중국은 전면적인 과세 전작의 방화세를 당기는 대시대 기한을 연기해 가면서 치열한 물 협상을 버려왔습니다. 이번 정상 회담의 핵심 의제는 바로 농산물과 반도체 막교환입니다. 선거를 코합해 둔 미국 정책권 입장에서는요. 중부지방의 농업지대 이른바 판벨트의 표심이 절대적이거든요.
주 전체로 보면 텃밭이라고 해도 농촌과 도시 선거구가 톱니바퀴처럼 맞물려 있어서 농민들이 등돌리면 선거 참패는 물론이고 정치적 생명까지 위태로워질 수 있습니다. 이런 상황에서 중국이 미국의 가장 큰 골칫거리인 대두 즉 콩수입 물량을 100만 톤에서 최대 2,500만 톤까지 늘려 준다면 이건 선거판을 흔들 수 있는 최고의 선물이 되는 거죠. 최근 국제회의 만찬에 불참하면서 건강 이상까지 권력 승계 시나리오까지 다 거론될만큼 내부 상황이 좀 어수선한 시제핑 주석이지만요. 미국의 내미손을 아무 대가 없이 덥썩 잡을리는 없습니다. 중국이 이미 미국산 농산물과 에너지를 대거 사 주는 대가로 강력하게 요구하는 핵심 조건이 바로 첨단 반도체에 대한 미국의 수출 규제 완화입니다.
농산물 구매와 반도체 제재 해제를 막교환하고 300억 달러 규모의 비전략 물자에 대한 양국 관세를 동시에 낮추면서 중국은 히토류 같은 전략 박물의 안정적인 공급을 보장하는 방식에 아주 거대한 거래가 차곡차곡 준비되고 있는 겁니다. 자, 여기서 당연한 의문이 하나 떠오르실 겁니다. 만약 선거 승리가 너무 다급해진 미국이 농산물 수출을 위해서 중국의 반도체 제재를 정말로 확 풀어 준다면 과연 어떻게 될까요? 지금도 텅미까지 쫓아온 중국 반도체 기업들에게 기술 확부에 강력한 날개를 달아주게 돼서 결과적으로 우리 한국 기업들의 순통을 걷잡을 수 없게 조이게 되는 건 아닐까요?
만약 미국이 농업 제의 표심을 얻으려고 중국에 대한 반도체 제자를 정말 풀어 준다면 우리 기업들은 거대한 방패를 한 순간에 잃게 됩니다. 물론 미국이 기술패권 경쟁을 그렇게 쉽게 포기하겠어 하는 의문이 두실 수도 있어요. 하지만 당장 눈앞에 선거 승리와 정치적 생존이 벼란 끝에 몰린 미국 정치권에게는요. 중부 판벨트 농민들의 표가 그 어떤 장기 전략보다 훨씬 더 절박한 문제입니다. 실제로 이번 정상 회담에는 애플의 팀쿡 CEO, M비디I의 젠슨 CEO, 오픈 AI의 샘울투먼 등등 미국의 핵심 빅테크 CEO들이 그야말로 총출동합니다.
중국 산업을 완전히 붕괴시켜 버리는 소모적인 전면전 대신에 농산물 대량 구매와 기술 제재 완화를 막교환하면서 서로의 순을 키워 주는 이른바 관리된 타협을 선택할 가능성이 지금 충분히 열려 있다는 겁니다.이 이 거대한 타협이 진짜 성사될 경우 시장에서 이득을 보낸 쪽과 치명적인 부담을 떠는 쪽은 명확하게 갈립니다. 미국 중부의 농민들은 막대한 수출 계약으로 엄청난 경제적 혜택을 보게 될 캐고요. 중국의 반도체 기업들은 텅미까지 옥재오던 기술 규제가 풀리면서 맹추격에 거대한 날개를 달게 되겠습니다. 반면에 가장 무서운 짐을 고스란이 떠게 되는 건 바로 우리 한국의 반도체 산업입니다.
중국 반도체 기술의 굴기를 억눌러 주던 미국의 대중 제재라는 아주 강력한 외교적 방어막이 싹 거치는 동시에 그동안 주가를 억제로 떠바치고 있던 34조원 규모의 대규모 자사주 매입 실탄마저 정확히 같은 시기에 바닥을 드러내는 끔찍한 이중고를 겪게 되기 때문이죠. 여기에 한국 반도체 근본적인 수요마저 크게 흔들 수 있는 변수가 하나 더 있습니다. 바로 미국 내에서 아주 뜨겁게 달아오르고 있는 인공지능 속도 조절 논쟁입니다. 트럼프 전 대통령과 AI 주도권을 준 엔비디아 측은 여기서 속도를 늦추면 중국만 좋은 일 시키는 거라면서 규제 강하게 반대하고 있습니다.
하지만 미국 유권자들의 밑바닥 민심은 좀 심상치가 않아요. 거대한 AI 데이터 센터가 곳곳에 속속 들어서게 되면서 지역의 전기 요금을 폭등시키고 장기적으로는 인간의 일자리까지 싹 빼앗아 간다는 원성이 갈수록 커지고 있거든요. 만약 선거 표심을 의식해서 인공지능 투자를 규제하고 속도를 늦추는 방향으로 정책이 딱 굳어진다면 인공지능 서버 구동의 필수적인 고프가 가치 메모리 반도체 수요 자체가 확 꺾이게 됩니다. 여러분, 이런 국제정치와 글로벌 산업의 거대한 지각 변동은요. 결코 먼라의 이야기가 아닙니다. 당장 시청자 여러분의 일상과 지갑에 아주 직접적인 타격을 입히게 됩니다.
가장 먼저 피부로 체감하실 수 있는 변화는 바로 밥 물가입니다. 만약 중국이 관세 면제 대가로 미국산 대두, 그러니까 콩을 2,500만 톤 이상 싹쓸리하듯이 사드리기로 합의를 한다면 국제 콩 가격은 단숨에 폭등할 수밖에 없습니다. 진짜 문제는요. 우리나라도 소고기와 돼지고기를 키우는 사료부터 시작해서 식용류 두부에 이르기까지 생활 물가 전반이 미국산에 절대적으로 의존하고 있다는 점이에요. 수입 단가가 훅 오르게 되면 이건 곧 장마트의 장바구니 물가와 외식 물가의 연쇄적인 폭등으로 이어지게 되는 거죠. 환율이 만들어낼 후폭풍도 아주 주의깊게 보셔야 합니다.
최근에 삼성전자는 막대한 배당금을 지급하고 또 천문학적인 자사주 매입을 실행하기 위해서 해외에서 벌어들인 달러를 대거 원화로 환전해서 국내로 들여왔습니다. 이렇게 쏟아져 들어온 달러가 시중의 원화 가치를 끌어올려 주면서 아주 아슬아슬하게 환율 급등을 막아주는 안전판 역할을 해 왔거든요. 하지만 불과 보름 뒤에 자사주 매입판도가 완전히 소진돼서이 거대한 달러 공급이 딱 멈추게 되면요. 방어막에 뚫려버린 원달러 환율이 다시 크게 출렁이면서 전체적인 수위 물가를 강하게 끌어올릴 위험이 아주 큽니다. 따라서 우리가 지금 가장 크게 주목해야 할 지표는 바로 11월 10일로 유의되어 있는 미중 관세 폭탄의 만료일 그리고 그 전에 윤곽을 드러낼 양국의 합의 결과입니다.
그동안 인위적으로 시장을 든든하게 떠받쳐 주던 방어막들은 이제 그 유효 기간을 다해 가고 있습니다. 자사주 매입이라는 금융 방어막 그리고 미국의 대중 제재라는 외교 방어막이 동시에 사라질 위기에 처해 있다는 거죠. 주가를 끌어올리던 그 거대한 착시 현상이 모두 거치고 나면 결국 기업이 실제로 만들어내는 수익성과 냉혹한 수요 공급의 법칙만이 지배하는 진짜 실력을 증명해야 할 시간이 다가오고 있습니다. 오늘 분석해 드린 세계 경제 흐름과 핵심 제점들이 다가오는 시장의 변화를 대비하는데 유익하셨다면 잊지 말고 오늘도 구독과 좋아요 꼭 부탁드리겠습니다. 지금까지 이슈당이었습니다. 오늘도 시청해 주셔서 진심으로 고맙습니다.
Comments 0