저자: 미즈 · 한국인
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테슬라 주가 상승 원인을 현금흐름 개선·이연매출 증가로 분석하고, 배터리 원가 하락(1kWh당 $100 목표)과 기가팩토리 증설로 영업이익률과 생산량이 늘어 주가 상승 여지가 있다고 주장. 경쟁사(GM, 폭스바겐, BMW, 벤츠)의 전기차 투자는 위협 요소로 언급. 애널리스트 목표가(JP모건 $275, 모건스탠리 $650, 골드만삭스 $950)를 소개하고 EV/Sales 멀티플 기반 적정주가를 계산, 자동차업계 멀티플 대비 IT업계 멀티플 적용 시 주가 상향 가능성을 제시. 투자자 개인 성향 판단 권고.
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안녕하세요. 미국 주식으로 부자되기 미즈입니다. 제가 첫 영상에서 미국 주식에 10억 원을 투자하고, 24개월 동안 4천만 원씩 나눠서 매수하겠다고 말씀드렸는데, 일단 첫 목표 금액까지는 매수를 마쳤습니다. 왼쪽 그래프가 첫 영상 때 기록인데, 이때 미국 주식 평가액이 약 300만 원 정도였죠. 지금은 6천100만 원 정도가 되었습니다. 다음 영상에서는 제가 매수한 종목의 수익률 분석과 배당금 내역을 공개하겠습니다.
오늘은 테슬라 분석 두 번째 영상입니다. 지난 영상의 이어서 설명드리겠습니다. 혹시 지난 테슬라 1부 영상을 안 보셨다면 위에 링크를 걸어두겠습니다. 보고 오시면 더 도움이 되실 거예요. 지난 영상에서 JP모건이나 모건스탠리 같은 회사들이 테슬라 주가가 너무 고평가됐다며 목표 주가를 175달러까지 낮게 본다고 말씀드렸었는데요. 평균적으로는 727달러 정도를 테슬라의 적정 주가로 본다고도 말씀드렸었죠. 그럼 테슬라 주식을 지금 사도 될까요? 오늘 영상에서는 테슬라의 기업 가치를 직접 계산해 보겠습니다. 영상을 끝까지 보시고 주주님들의 의견도 댓글로 남겨주세요.
기업 가치를 계산해 보기 전에, 먼저 작년 말부터 테슬라 주가가 왜 올랐는지 분석해 봐야 합니다.
2019년 10월부터 상승하기 시작했으니 4분기부터 상승이 시작된 셈이죠. 매출은 꾸준히 상승해 왔으니 넘어가고요, 2019년 3~4분기부터 흑자로 돌아섰습니다. 2020년 1분기까지 영업이익은 계속 흑자를 이어가고 있고요. 여기 잉여현금흐름이 있는데, 영어로는 'Free Cash Flow'라고 합니다. 지난 재무제표 보는 법 영상을 보신 주주님들은 아실 텐데요, 잉여현금흐름은 한마디로 기업이 영업으로 돈을 벌고, 쓸 거 다 쓰고도 계좌에 남아 있는 돈을 말합니다. 2019년 4분기에 테슬라의 잉여현금흐름이 좋아지면서 주가도 같이 올라갔죠. 한화로 약 1조 2천억 원 정도 되는데, 여기 보시면 테슬라 주가가 상승한 시점과 일치합니다. 과거 주가 흐름을 봐도 잉여현금흐름이 좋아졌을 때 주가도 같이 올라왔고요.
그리고 테슬라의 선수금 매출도 2019년에 급증했습니다. 선수금은 쉽게 말해 미래에 발생할 매출이지만 아직은 매출이 아닌 돈을 말합니다. 이 부분에서 헷갈리시는 분들이 많죠. 테슬라는 온라인으로 주문을 받으니까, 고객이 사전 예약을 하면 돈을 먼저 받게 됩니다. 사이버트럭은 공개한 지 3일 만에 20만 대가 사전 예약을 했다고 합니다. 물론 예약금을 걸어 놓은 거죠. 또 FSD(Full Self-Driving, 완전 자율주행 소프트웨어)도 개당 7천 달러 정도인데, 이것도 사전 예약을 받고 있습니다. 미래의 매출이지만 아직은 매출이 아니기 때문에 선수금은 유동부채 쪽에 잡혀 있어요. 최악의 경우 사전 예약한 고객들이 취소하면 환불을 해줘야 할 수도 있으니까요. 돈을 돌려줄 수도 있는 성격이라 유동부채에 있는 거죠. 다시 말해 선수금은 '착한 유동부채'라고 생각하시면 됩니다. 이 부분이 잘 이해 안 되시는 주주님들은 지난 재무제표 설명 영상을 꼭 보고 오시기 바랍니다.
지금까지 테슬라 주가가 왜 상승해 왔는지 설명드렸고요, 앞으로 주가가 더 상승할 것이라고 생각하는 이유 두 가지를 더 말씀드리겠습니다. 이전 1부 영상에서도 크게 세 가지를 말씀드렸는데, 더 보충해서 설명드리겠습니다.
첫째, 배터리 원가가 더 하락하면 테슬라의 영업이익률은 지금보다 더 높아질 것입니다. 보통 전기차 원가 구조에서 배터리가 30% 정도를 차지한다고 합니다. 테슬라가 그동안 인수한 업체들을 봐도 배터리 원가 절감이나 성능 개선에 많은 노력을 쏟고 있는 게 보입니다. 이 업체들을 하나하나 뜯어보지 않아도 배터리 관련 회사들이 많다는 걸 알 수 있죠. 테슬라는 배터리 원가를 낮추고, 에너지 밀도는 높이고, 수명은 늘리는 데 투자하고 있습니다.
이 그래프는 배터리 킬로와트시(kWh)당 비용이 얼마인지를 보여주는데요, 2010년부터 꾸준히 가격이 하락해 왔고 2019년을 보시면 1kWh당 약 156달러로 되어 있습니다. 테슬라는 대량 생산을 통해 1kWh당 생산원가를 100달러 이하까지 맞추겠다고 합니다. 이 기준점을 '프라이스 파리티(Price Parity)'라고 하는데요, 이 기준이 왜 중요하냐면, 1kWh당 100달러가 되면 전기차 가격이 내연기관 자동차보다 싸진다고 합니다. 그렇게 되면 소비자들이 더 이상 내연기관 자동차를 살 이유가 없겠죠. 이 시점부터 전기차 수요가 폭발할 것이라고 예상하는 거죠.
둘째, 테슬라의 기가팩토리 공장이 가동되면서 생산량이 증가할 것입니다. 보시는 것처럼 중국 상하이 공장 가동이 이미 시작됐고, 독일 기가팩토리 설립도 추진하고 있습니다. 그동안 테슬라의 걸림돌이 생산량을 늘리지 못한다는 점이었는데, 이 부분이 해소되면서 주가도 같이 올라가고 있는 것 같습니다.
기업 가치를 계산하기 전에 테슬라 미래 성장의 변수가 있을지도 생각해 봐야 합니다. JP모건 같은 회사들도 이런 경쟁 관계까지 모두 고려해서 미래의 기업 가치를 예측하기 때문이죠. 지금까지 테슬라는 경쟁자 없이 독주해 왔습니다. 하지만 GM이나 폭스바겐, 우리 현대자동차 같은 회사들이 이 시장을 눈 뜨고 보고만 있진 않겠죠. 벤츠나 BMW가 전기차를 만들기 시작하면 테슬라는 금방 따라잡힐 것이라고 얘기하는 사람들도 있습니다.
폭스바겐은 2019년 말에 전기차에 450억 유로를 투자해서 2025년까지 150만 대를 양산하겠다고 발표했습니다. BMW도 2025년까지 약 115억 유로를 투입해서 출시될 자동차의 절반을 전기차로 바꾸겠다고 하고요. 2023년까지 총 25종의 전기차 모델을 출시할 계획이라고도 합니다. 결국 지금부터 경쟁자들과 확실히 다른 차별점을 만들어 놓지 않으면 시장에서 밀릴 수도 있다는 점을 주주님들은 잘 생각해 봐야겠죠. 아이폰이 나오고 노키아가 밀려나기까지 그리 긴 시간이 걸리지 않았던 것처럼요.
이제 관련 업계 소식까지 보고, 본격적으로 테슬라의 기업 가치를 계산해 보겠습니다. 아마존이 약 20억 달러 정도에 자율주행 스타트업 기업인 '아고(Argo)'를 인수했다고 합니다. 이 기사를 보고 우리가 생각해 봐야 할 것은, 2018년 자금조달을 받을 당시 이 기업의 가치가 32억 달러였다는 점입니다. 그때보다 지금 기업 가치가 낮게 평가된 것은 그럴 만한 이유가 있을 수도 있다는 겁니다. 기업 가치 평가는 여러 요소를 보는데, 매출 이외에도 기업이 가진 기술력이나 미래 전망도 평가에 들어가거든요. 이 부분은 나중에 기회가 되면 자세히 다뤄보겠습니다.
그리고 벤츠는 엔비디아와 손잡고 자율주행 구현을 위한 차량용 컴퓨팅 아키텍처를 함께 개발하기로 했다고 하네요. 테슬라와 마찬가지로 소프트웨어 업그레이드와 구독 서비스까지 생각하는 것 같습니다. 어쨌든 테슬라를 따라잡기 위해 전통 완성차 업체와 반(反)테슬라 진영의 싸움이 되지 않을까 생각합니다. 마치 애플과 안드로이드의 경쟁처럼요. 테슬라는 지금까지 경쟁자 없이 꽃길만 걸어왔는데, 앞으로도 주가가 계속 오르려면 이런 경쟁에서 승리해야 하겠죠. 테슬라의 장기 투자를 생각하시는 주주님들은 이 부분을 잘 체크해 주시고요.
그럼 이제 테슬라의 적정 주가를 직접 계산해 볼까요? 우리가 직접 한다기보다는 여러 애널리스트들의 의견을 종합해서 우리 생각을 정리해 보자는 거죠. 지난 영상에서도 말씀드렸지만, JP모건 같은 보수적인 애널리스트는 테슬라 적정 주가를 275달러라고 얘기하고 있는데요. 지금 6월 30일 기준으로 테슬라 주가가 1,080달러를 찍었는데, JP모건 분석이 현실적으로 도움이 될까요? 월가 전문가들의 말은 충분히 들어보고 판단해야 합니다.
지난 영상에서 언급한 JP모건, 모건스탠리, 골드만삭스 세 회사의 테슬라 목표주가 분석을 다시 한번 보시죠. JP모건은 테슬라 적정 주가를 275달러로 봤고, 모건스탠리는 650달러, 골드만삭스는 950달러로 의견을 냈다고 지난 영상에서 말씀드렸었죠. 이런 회사들이 이렇게 분석 의견을 내기까지는 여러 변수를 보고 자기만의 판단 기준으로 의견을 냈을 겁니다. 매출 규모, 영업이익, 자본 규모, 부채 규모, 잉여현금흐름, 그리고 회사의 미래 전망까지 종합적으로 보겠죠. 여기에 EBITDA라는 지표도 있는데, 당기순이익에서 이자와 세금, 감가상각비를 차감하기 전의 값입니다. 다시 말해 회사의 영업과 상관없는 비용을 빼고, 회사가 영업 활동으로 얼마나 현금을 잘 만들 수 있는지를 보는 거죠.
이런 여러 변수들을 분석해서 예측한다는 정도만 알고 일단 넘어가겠습니다. 이 자료는 미래 추정치로, 테슬라의 향후 실적을 예측한 건데요. 이런 자료들은 증권사마다 다릅니다. 국내와 해외 예측도 다 다르고요. 전문가들이 자기 기준을 가지고 예측하는 것이니, 우리는 이런 전문가들의 예측 자료를 보면서 판단해 보면 됩니다.
2025년까지의 예상 매출, 영업이익, 순이익이 있죠. 보통 기업의 주가는 과거를 반영하는 게 아니라 미래를 반영하는 거잖아요. 그럼 테슬라 주가가 1~2년 뒤의 예상 실적을 반영하고 있다고 가정해 보겠습니다. 2020년도 절반이 지났으니, 2021년이나 2022년의 예상 실적을 바탕으로 현재 주가가 형성되어 있다고 가정하고 보세요. 미래에셋은 테슬라의 2022년 예상 매출을 1,071억 달러 정도로 예상했네요. 그리고 이건 해외 애널리스트가 예측한 자료인데요, 아까 말씀드린 것처럼 증권사마다 보수적인 관점으로 보느냐에 따라 미래 전망이 다른데, 2022년을 기준으로 보면 예측치가 서로 많이 다릅니다. 해외 애널리스트의 2022년 예상 매출은 397억 달러 정도입니다. 미래에셋은 1,071억 달러라고 했는데, 차이가 크죠.
이 두 숫자를 가지고 한번 계산해 볼게요. 어떻게 계산하느냐면, 우선 첫 번째로 PER을 생각해 볼 수 있죠. 이 영상을 보신 분들은 다 아실 거라 생각하고 설명은 생략하겠습니다. PER은 현재 주가를 주당순이익으로 나눈 값이거나, 시가총액을 순이익으로 나눈 값이잖아요. 그런데 테슬라는 작년까지 순이익이 적자였기 때문에 이걸로는 평가가 안 됩니다. 만약 적자가 아니라면 PER을 계산해서 동종업계 평균과 비교해 높은지 낮은지를 보면 되는데요, 테슬라는 순이익이 적자이니 이 방법으로는 가치 평가를 할 수 없습니다. 현금흐름도 계속 적자였기 때문에 현금흐름을 기준으로도 평가하기 힘들죠.
그럼 다른 방법을 써야 하는데, EV/EBITDA나 EV/Sales를 사용합니다. EV(Enterprise Value)는 시가총액에서 그 기업의 부채, 즉 갚아야 할 돈을 더한 값이에요. 예를 들어 시가총액이 100억 원이고 갚아야 할 부채가 20억 원이라면 EV는 120억 원이 되는 거죠. EV의 의미는 '회사를 인수하려면 총 얼마가 있어야 하느냐'입니다. EV를 EBITDA로 나눈 배수나, EV를 매출(Sales)로 나눈 배수를 계산하고, 이를 멀티플이라고 부릅니다. 이 멀티플을 동종업계 평균과 비교해서 주가가 높은지 낮은지 알아보는 겁니다. 여기까지 이해되시나요? 테슬라는 순이익이 적자이니까 EV/EBITDA나 EV/Sales로 평가를 해보겠습니다.
설명만 들으면 헷갈리실 수 있으니 표를 보면서 계산해 볼게요. 테슬라의 적정 주가를 직접 계산해 보겠습니다. 2021년부터 2025년까지의 예상 매출을 기준으로, 미래에셋과 해외 애널리스트 두 가지 다른 의견에 대해 각각 예상 주가를 계산해 보겠습니다. 참고로 여기 단위는 100만 달러입니다. 계산식은 앞 페이지에서 설명드린 EV/Sales 방식으로 계산해 보겠습니다.
참고로 여기 초록색은 자동차업계 멀티플이고, 노란색은 IT업계 멀티플입니다. 테슬라를 자동차 산업으로 봐야 하냐, 아니면 IT 테크 기업으로 봐야 하냐에 대해서도 전문가들의 의견이 나뉘는데요. 저는 자동차업계 기준으로 계산하면 도저히 지금 주가가 계산되지 않더라고요. 그래서 IT업계 평균 멀티플을 가지고 계산해 봤습니다. 여기 보이는 네 개 회사를 가지고 EV/Sales 평균값을 계산해 봤어요. 이 값이 어떻게 나오는지 궁금하시죠. 어디서 보는지 설명드리겠습니다. 구글에서 '마켓스크린'을 검색하고, 맨 위 링크를 클릭해서 검색창에 애플의 티커인 AAPL을 입력합니다. 여기 보시면 EV/Sales가 나와 있죠. 이런 식으로 아마존, 구글, 인텔을 검색해서 EV/Sales 값의 평균을 계산해 보니 4.56배가 나왔습니다. 사실 이 부분도 분석하는 사람의 성향에 따라 달라질 수 있습니다. 자동차산업 쪽은 GM을 검색해 봐도 EV/Sales 멀티플이 0.29배 정도고, 현대차를 검색해 봐도 0.22배가 나옵니다. 그래서 이쪽은 단순 비교를 위해 그냥 1.5배를 넣어 봤어요. 예상 매출에 1.5와 4.56을 곱한 값이 이 부분이고요.
여기서 "왜 곱하나요?" 하고 궁금해하시는 분들을 위해 다시 설명드리면, EV/Sales 멀티플 계산식에서 매출은 알고 있고 몇 배수를 적용할지 가정해 본 것이잖아요. 그럼 이 두 값을 곱하면 EV가 나옵니다. 그다음 EV에서 순부채를 빼야 순수한 시가총액이 나오겠죠. 이 부분이 이해가 안 되시면 2부 영상의 설명 부분을 다시 한번 봐주시고요, 이쪽이 순부채를 뺀 값입니다. 마지막으로 이 값을 처음 발행 주식 수로 나누면 주가가 나오죠. 여기도 마찬가지로 자동차 산업과 IT업계로 나눠져 있고, 미래에셋의 예상 매출과 해외 애널리스트의 예상 매출에 대해 예상 주가를 계산한 값을 여기서 확인할 수 있습니다.
2021년 예상 매출을 기준으로 보면, 자동차업계로 볼 경우 예상 주가가 235달러에서 533달러 사이가 나오고, IT업계로 볼 경우 예상 주가가 769달러에서 3,674달러 사이가 나옵니다. 미래에셋의 예상 매출대로 계산하면 2025년 예상 주가는 3,460달러가 되고요. 이렇게 보면 차이가 엄청나네요. 예상 매출도 증권사마다 다르니, 여러 군데 자료를 보시고 판단하셔야 합니다. 지금 이 표에서 가장 큰 변수는 예상 매출과 이쪽 멀티플이기 때문에, 이 값이 바뀌면 당연히 예상 주가도 바뀌겠죠. 주주님들도 여러 자료를 한번 보시고 테슬라의 예상 매출을 생각해 보신 다음, 이런 식으로 예상 주가를 직접 계산해 보시면 도움이 될 것 같습니다.
지금 계산한 것은 EV/Sales 방식으로 계산한 거고요, 다음 2부에서 EV/EBITDA 방식으로 따로 계산해 보면 예상 주가가 또 달라질 수도 있겠죠. 이 부분도 기대해 주세요.
오늘의 결론입니다. 전기자동차와 자율주행 분야에서 테슬라와 다른 업체들과의 경쟁 관계를 잘 체크해 봐야 할 것 같습니다. 미주 님은 테슬라를 계속 들고 갈 생각이지만, 만약 매도를 한다면 이 두 분야에서 테슬라가 다른 업체에게 밀렸을 경우일 것입니다. 증권사 애널리스트 자료에 너무 의존하지 말고, 본인만의 투자 원칙과 투자 철학을 만들어야 합니다. 테슬라는 성장 가능성이 높지만 변동성도 큰 종목이니, 본인의 투자 성향을 잘 생각해서 투자하시기 바랍니다.
마지막으로, 우리 투자금을 10배로 만들기 위해 미주 님과 함께 계속 공부해 나가요. 영상 끝까지 시청해 주셔서 감사합니다. 영상이 도움이 되셨다면 구독과 좋아요, 알림 설정도 부탁드립니다. 감사합니다.
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