저자: 강승주 · 한국인
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반도체 대폭락 원인은 SK하이닉스의 솔리다임 나스닥 상장 추진(주주 희석)과 월가의 메모리 시클리컬 재분류, AI 고점론, 중국 창신메모리 리스크, 자사주 매입 종료 등 악재 집중. 다만 SK하이닉스 대규모 케펙스(5년 500조 수준)로 소부장 사이클은 확실하며, 코스피 5,500~6,000 하단이 밸류에이션상 뚫리기 어렵다고 주장. HPSP(고압 수소 어닐링), 테스(증착장비)를 수혜주로 제시하고 유료성 단타방 홍보로 마무리.
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중요한 정보들과 관련 종목들에 대해 말씀드리겠습니다. 오늘도 영상 시청해 주셔서 감사합니다. 좋아요와 댓글은 영상 하단에 있습니다. 첫 거래일 급등장으로 시작했다가 반도체 쇼크가 나오면서 증시가 폭락하고 있습니다. 여기서 주목하셔야 할 투자 전략과 함께, 이번 대폭락이 신규 매수 관점에서는 굉장히 중요한 기회가 될 수 있는지 살펴보겠습니다. 괜찮게 보실 만한 종목들까지 체크해 보도록 하겠습니다. 바로 영상 진행하겠습니다.
SK하이닉스가 솔리다임 상장을 추진하고 있습니다. 주주 가치 희석 우려가 나오고 있는데요. SK하이닉스는 내년 영업이익이 400조 원까지 전망되는 상황이라, 솔리다임 상장으로 자금을 조달할 필요성이 그렇게 크지 않은 것으로 보실 수 있습니다. AI 붐이 계속되는 가운데 월가에서는 메모리 반도체를 시클리컬(경기순환) 업종으로 재분류하기 시작했습니다. 코스피는 하반기 하락률이 글로벌 주요국 증시 중 1위입니다. 작년과 올해 상반기까지는 주요국 증시 중 압도적인 1위를 기록했는데, 이제는 하락률이 압도적으로 1위로 나오고 있습니다.
다만 대규모 캐펙스(설비투자) 사이클 속에서 소부장 수혜는 확실하다고 보실 수 있습니다.
왜 반도체 대폭락이 진행되고 있을까요? SK하이닉스가 미국 자회사인 솔리다임의 나스닥 상장을 추진하고 있습니다. 솔리다임이 상장하면 세계 최초로 5단 중복 상장이 됩니다. SK, SK스퀘어, SK하이닉스가 국내 증시에 상장되어 있고, 여기에 미국의 AI 컴퍼니가 있으며, 이 회사가 100% 소유한 솔리다임을 상장하려는 것입니다.
증권업계는 SK그룹이 큰손일 수밖에 없고, 채권 등 발행 시장에서 SK가 엄청난 영향력을 가지고 있어서 SK하이닉스에 쓴소리를 했다가는 발행 시장에서 배제당할 수 있습니다. 그래서 주주 가치 희석이 사실상 진행되는데도 부정적인 리포트가 거의 없는 상황입니다.
솔리다임은 어떤 기업일까요? SK하이닉스는 과거 인텔의 낸드플래시 사업부를 인수했습니다. 이 사업부는 인텔에 엄청난 적자를 안겨준 핵심 사업부 중 하나였습니다. 인텔은 전 세계에서 가장 비싼 기술을 집약해 초고용량으로 작동하는 QLC 낸드플래시를 만들었지만, 이를 사려는 기업이 없었습니다. 그래서 인텔은 낸드 사업부를 떼어내려 했고, SK하이닉스가 약 10조 원에 인수했습니다. 대신 낸드 사업부가 가진 부채도 함께 가져왔고, 이를 바탕으로 솔리다임을 설립했습니다. 솔리다임은 이후 연간 수조 원대 적자를 내며 SK하이닉스 실적의 최대 걸림돌이었습니다.
그런데 최근 AI 데이터센터 붐으로 초고용량 저장장치인 QLC 기반 기업용 SSD 수요가 폭발했습니다. 이 제품은 매우 비싸지만, GPU 서버랙 하나에 수십~수백억 원씩 들어가는 AI 인프라 입장에서는 저장장치 가격이 그리 큰 부담이 아니고 성능이 뛰어나니 비싼 값에도 구매하게 됩니다. 현재 솔리다임은 고용량 기업용 SSD 시장을 사실상 독점하고 있어, 10조 원에 인수한 회사의 기업가치가 5년 만에 200조 원 수준으로 불어났습니다. 나스닥에 상장하면 20조 달러가 아닌 20조 원 규모의 자금을 조달할 수 있다는 계산입니다.
SK하이닉스는 최근 약 1,100조 원 규모의 중장기 투자 계획을 발표했습니다. 호남 반도체 투자도 함께 발표되었고, 최태원 회장의 광주 방문 발언 이후 호남 반도체 관련주들도 크게 올랐습니다. 솔리다임이 상장하면 메모리 품귀 현상 속에서 금융업계뿐 아니라 글로벌 빅테크도 자금을 투입할 수 있습니다. 대신 지분이나 중장기 계약 등을 요구할 것입니다.
현재 SK하이닉스의 미국 ADR 가격은 한국 본주보다 3~40% 프리미엄이 붙어 있습니다. 즉 나스닥에 솔리다임을 상장하면 극심한 코리아 디스카운트를 피할 수 있습니다. 그래서 국내에서 CB(전환사채)를 발행하거나 전략적 투자자를 유치하는 것보다, 미국에서 상장해 훨씬 쉽고 많은 돈을 조달하는 편을 택하는 것입니다.
아직 낸드플래시 솔리다임 인수 당시의 차입금이 남아 있습니다. 이를 상환하면 SK하이닉스의 현금 유동성이 크게 개선되고, 그 재원을 바탕으로 D램 쪽이나 차세대 HBM 투자를 할 수 있게 됩니다.
SK하이닉스는 내년 영업이익 전망치가 400조 원을 넘어서고 있습니다. 분기당 100조 원씩 벌어들이는 셈입니다. 실제 현금이 분기마다 쏟아지기 때문에 1,000조 원 투자도 영업이익으로 충분히 감당할 수 있습니다. 직원들에게 영업이익의 10%를 성과급으로 지급하는 것까지 감당하고 있습니다. 그래서 재무 리밸런싱 외에는 자금조달 필요성이 크지 않습니다. 주주 가치 희석이 불가피한 상황에서 한국 본주가 몇 달째 눌리는 것도 이해가 됩니다.
외국인은 반도체를 엄청나게 팔고 있습니다. 외국인 반도체 지분이 17년 전 금융위기 수준인 50% 밑으로 떨어졌고, 이것이 악재로 작용하고 있습니다. 기대감이 컸던 SK하이닉스 미국 ADR 상장도 한국 본주의 재평가로 이어지지 않았습니다. 미국 투자자들이 한국 본주가 아니라 ADR만 사다 보니 본주는 떨어지고 ADR은 올라가며 프리미엄이 붙는 현상이 나타났습니다. 여기에 솔리다임까지 상장하면 웬만한 호재가 아니고서는 SK하이닉스의 단기 주가 상승이 쉽지 않습니다. 이 때문에 주주들이 크게 불만인 상황입니다.
최근 월가가 AI 고점론을 제기하면서 메모리 반도체를 시클리컬 실적주, 즉 순환 사이클이 있는 업종으로 보기 시작했습니다. 호황과 불황이 있는 업종이라는 것입니다. 원래 메모리 반도체는 좋을 때와 나쁠 때가 있는 시클리컬 업종입니다. 같은 돈을 벌더라도 우상향하는 파운드리나 팹리스 기업에 비해 밸류에이션이 낮을 수밖에 없었습니다. 고점을 찍고 빠지기 때문입니다.
최근 메모리 반도체가 미친 듯이 팔리면서 글로벌 빅테크로 등극할 것이라는 기대가 커졌고 주가가 어마어마하게 올랐습니다. 그런데 올해 5~6월부터 AI 고점론이 나오고 오픈AI의 매출이 증발하는 등 악재가 나오면서 "역시 메모리는 시클리컬이구나"라는 재분류가 이루어졌고, 외국인 매도세가 크게 나오고 있습니다.
글로벌 빅테크로 평가받기 직전의 구간이 코스피 작년 4분기와 올해 1분기 무렵입니다. 이 구간으로 다시 빠진다 하더라도 펀더멘털이 훼손된 것은 아니므로, 밸류에이션 재평가 측면에서 이 구간 아래로 내려가는 것은 상당히 어렵다고 봅니다. 밸류에이션으로 보면 코스피 하단은 5,500~6,000 구간이 뚫리기 매우 어려운 자리입니다. 이 구간에서 저점을 확보하고 7월 저점과 W자 바닥을 확인하는 과정이 지금 진행되고 있는 폭락장이라고 보실 수 있습니다. 지금이 바로 그 구간입니다.
최근 급락을 불러일으키는 악재가 너무 많습니다. 올해 하반기 국내 증시는 고점 대비 30% 가까이 박살났습니다. AI 고점론, 중국 메모리 쇼크, 앞서 말한 솔리다임 상장, 상반기 내내 진행됐던 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 종료가 있습니다. 하반기에 이런 악재가 한꺼번에 겹쳤고, 사우디와 후티의 충돌 같은 지정학적 이슈도 있었습니다.
중국의 창신메모리(CXMT) 리스크도 있습니다. 창신메모리가 SK하이닉스보다 먼저 서버용 DDR5를 출시한다는 소식입니다. 중국 메모리의 호재라면 창신메모리 주가가 올라야 하지만, 창신메모리도 함께 크게 떨어지고 있습니다. 이는 상존 리스크이지 추가 반영 가능성이 크지 않습니다. 창신메모리가 아무리 잘 나가도 HBM이나 글로벌 빅테크 공급 쪽 진입은 어렵습니다. 노트북이나 스마트폰 쪽으로는 진출할 수 있고 중국 시장 점유율은 올라갈 수 있겠지만, 가장 고부가가치인 HBM 시장으로의 진입은 불가능합니다.
지금 AI 고점론을 비롯해 악재가 어마어마하게 터져 나오는 상황이라, 단기간에 이를 해소하고 작년과 올해 초처럼 급등을 만들어 내기는 단계적으로 쉽지 않습니다.
SK하이닉스의 향후 5년 캐펙스는 직전 평균치인 약 14조 원의 세 배 이상으로 늘어납니다. 올해만 50조 원 가까이 쓰려고 합니다. 앞으로 5년간 SK하이닉스는 누적 200조 원을 쓰게 되고, 삼성전자는 이보다 더 많은 500조 원 규모의 캐펙스가 나타날 것입니다. 반도체 제조사의 전례 없는 투자가 단행되고 있고, 여기에 중국 메모리 기업들도 돈을 엄청나게 벌어 한국 장비를 살 수밖에 없습니다. 대규모 투자가 엄청나게 겹치고 있습니다.
메모리 슈퍼사이클이 진행되는 가운데, 불확실성이 큰 SK하이닉스보다 소부장 사이클이 굉장히 확실하게 진행되고 있다고 보는 것이 맞습니다. 돈이 들어오고 있습니다. 미국 빅테크의 자금 조달이 이루어지면 대규모 설비투자가 가속화되고, 이에 따라 돈을 버는 기업들은 이번 폭락장에서 좋은 기회가 될 수 있습니다.
**HPSP**: 세계 최초로 고압 수소 어닐링 장비를 개발해 글로벌 독점 기업입니다. 반도체 웨이퍼의 결함을 줄이고 어닐링으로 트랜지스터를 회복시켜 수율을 높여줍니다. 원래 파운드리 첨단 공정에만 도입됐지만, 이제 D램과 300단 이상의 고단 낸드 쪽으로 확대되면서 메모리 반도체 쪽 매출 급증이 기대됩니다. 고압 수소 어닐링 중심에서 패키징 등 후공정 장비 사업으로도 확장을 공식화했습니다. 솔리다임의 핵심 기술인 QLC가 글로벌 낸드 업계에 전반적으로 도입되면서, 300단 이상 초고층 낸드에는 고압 수소 어닐링 장비가 필수입니다. 향후 3년간 차별화된 이익 성장이 기대됩니다.
**테스**: 반도체 전공정 증착 장비 전문 기업입니다. 플라즈마 증착부터 세정 장비까지 기술 경쟁력이 부각되고 있습니다. 이 기술은 HBM, 고대역폭 낸드 등 차세대 메모리 반도체 제조에 필수 장비로 부각되고 있습니다. 특히 SK하이닉스 매출 비중이 높아 HBM 제조에 협력하고 있습니다. 올해 영업이익이 80% 이상 급증할 것으로 전망되며, 중국 매출도 확대가 기대됩니다. 국내 소부장 기업으로서 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 투자, 그리고 중국 반도체 기업의 한국 장비 구매라는 양쪽 수혜를 모두 받을 수 있습니다.
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