저자: 내레이터 · 외국인
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결론: 제이미 다이먼 발언을 인용해 S&P500이 추가로 약 20% 더 하락(목표 약 2900)할 수 있으며, 단기적으로는 반등 랠리 가능성도 있다는 진행자의 견해. 다이먼 인용: 고점 대비 약 40% 하락 가능성을 언급했고, 이는 2018년 수준으로 되돌아가는 것이며 연금·퇴직계좌에 압박을 줄 수 있다고 함. 다만 닷컴버블이나 글로벌 금융위기급 붕괴와는 거리가 있다고 봄. 역사적 맥락: 2차대전 이후 평균 베어마켓 낙폭은 약 34%이므로 40% 하락도 현실적 범위. 주식이 15조 달러 손실을 봤어도 9월 기준 S&P500은 PER 18배로 여전히 비싸며, 지금 반등한다면 1950년대 이후 가장 비싼 베어마켓이 될 것이라고 주장. 하락 시나리오 밸류에이션: 2023년 주당순이익 추정 238달러, 2900 기준 PER 약 12.2배로 상대적으로 저렴해 보이지만, 실적 하향이 더 깊어지면 추정치가 위험해질 수 있음. 월가는 아직 S&P500 목표치에 실적 하향을 충분히 반영하지 않았다고 지적. 실적 시즌: 나이키의 재고가 44% 증가해 97억 달러에 달함. 소매업체 재고 축적은 경기에 나쁜 신호이지만 연말 할인으로 이어질 수 있음. 경기침체 관점: 진행자는 연착륙 가능성이 낮고 이미 경기침체 중이라고 봄. 근거로 높은 인플레이션, 연준의 긴축 종료, 우크라이나-러시아 전쟁, 유럽 에너지 위기, 강한 달러(신흥국 부채 부담), 파운드 1985년 이후 최저, 미국채 발행잔액 2019년 말 이후 7조 달러 증가 및 유동성 우려(옐런 언급) 등을 제시. 단기 전망: 시장 지표상 단기 반등 신호가 있고, 중간선거 랠리(특히 11~12월) 역사적 강세, 극단적 비관 심리 이후 연준 금리 동결·예상보다 낮은 인상 시 안도 랠리 가능성 언급. 다만 거시·지정학적 불확실성이 많아 바닥을 확신할 수 없으며 더 하락할 여지가 있다고 결론.
다듬은 글
JP모건 체이스는 S&P 500에 대해 상상하기 어려울 만큼 혹독한 약세장을 예상하고 있습니다. 제이미 다이먼은 S&P가 가치의 20%를 더 잃을 수도 있으니 놀라지 말라고 합니다. 고점 대비 저점까지 약 40%가 하락하는 셈입니다. 이런 하락은 금융 시스템에 더 큰 압박을 주고 연금 펀드와 퇴직연금 계좌에도 스트레스를 줄 수 있으며, 지금 영국에서 벌어지고 있는 상황과 같습니다. CNBC 인터뷰에서 다이먼은 S&P 목표치 2,900선까지 20% 정도 쉽게 떨어질 수 있다고 말했습니다. 뚜렷한 주식시장 붕괴이지만, 닷컴 버블이나 글로벌 금융위기 수준에는 아직 못 미칩니다.
그의 예측이 현실이 된다면 시장은 2018년, 즉 트럼프 대통령의 법인세 감면이 시행되던 시점까지 되돌아갑니다. 다시 말해 투자자들은 4년 동안 한 푼도 남지 않는 상황에 놓인다는 뜻입니다. 주식시장은 긴 기간이고, 시장이 어디로 갈지는 아무도 모릅니다. 상당 부분은 연준(Fed)의 정책에 달려 있습니다. 회의론자들은 연준이 금리를 너무 빨리 올렸고, 현재의 금리 인상이 경기에 미치는 영향을 평가하려면 잠시 멈춰야 한다고 주장하기 시작했습니다. 그래야 더 깊은 경기침체를 피할 수 있다는 것입니다.
금리 인상을 체감하기 위한 예를 들어 보겠습니다. 2021년에 70만 달러짜리 집을 샀다면, 지금 40만 달러짜리 집을 사는 사람과 같은 수준의 대출 상환액을 내게 됩니다. 주택 구입 여력은 수십 년 만에 가장 낮은 수준으로 떨어졌고, 새로운 세대가 부동산을 사기는 더 어려워졌습니다. 집값이 내려가긴 했지만 2020년 수준과는 아직 거리가 멉니다. 지난 수십 년간 저금리는 주식시장, 주택시장, 가상화폐 등 거의 모든 자산에 좋은 환경이었고, 그 배경에는 완화적인 연준이 있었습니다. 쉬운 돈의 시대는 이제 한참 지나갔습니다.
2차 세계대전 이후 평균적인 약세장의 하락폭은 약 34%였습니다. 따라서 40% 하락이 크게 비현실적인 숫자는 아닙니다. 주식이 15조 달러의 가치를 잃은 뒤에도 오늘의 주식시장은 싸다고 보기 어렵습니다. 9월 기준 S&P 500은 여전히 주가수익비율(PER) 18배에 거래되고 있었는데, 이는 역사적 평가 수준을 크게 웃도는 수치입니다. 만약 지금 시장이 반등한다면, 이번 약세장은 1950년대 이후 가장 비싼 약세장이 되었을 것입니다.
다이먼의 예측대로 20% 하락해 S&P 500이 2,900에서 바닥을 찍는다고 가정해 봅시다. 2023년 주당순이익(EPS) 추정치는 238달러이고, 이는 주가수익비율 12.2배를 의미합니다. 꽤 싼 수준입니다. 다만 경기침체가 더 깊어진다면 이 추정치도 심각하게 흔들릴 수 있습니다. 월가는 아직 낮아진 이익 전망을 S&P 500 목표치에 충분히 반영하지 않았습니다. JP모건 애널리스트들은 실적 시즌을 앞두고 기업들이 이 어려운 시기를 어떻게 버티는지 면밀히 지켜볼 예정입니다. 실적을 가장 먼저 발표한 주요 기업 중 하나인 나이키는 재고가 44% 급증했고, 그 가치가 97억 달러에 달했습니다. 소매업체들이 재고를 쌓아두는 것은 경제에는 나쁜 소식일 수 있지만, 연말 연휴 시즌에는 깊은 할인 판매를 기대할 수 있을 것입니다.
많은 회의론자들은 우리가 경기침체를 피하고 연준이 어떻게든 연착륙을 이끌어낼 수 있다고 주장합니다. 하지만 그럴 가능성이 낮고, 저는 지금 이미 경기침체 국면에 들어와 있다고 봅니다. 우울한 거시경제 전망 말고도, 세계는 물가 급등, 연준의 쉬운 돈 찍어내기의 종료, Ukraine과 Russia 간 전쟁의 격화, 그리고 이번 겨울 훨씬 더 심각해질 유럽 에너지 위기를 목격하고 있습니다. 연준이 수십 년 만에 가장 공격적인 긴축 정책을 펴고 있는 상황에서, 경제가 어디로 갈지 확신을 갖고 말할 사람은 없습니다. 다만 확실한 것은 강한 달러가 글로벌 경제, 특히 신흥국에 추가적인 부담을 주고 있다는 점입니다. 신흥국 부채 대부분이 달러로 표시되어 있기 때문입니다. 이번 달 초에는 영국 파운드가 1985년 이후 달러 대비 최저 수준으로 떨어져 1파운드 약 1달러 선까지 내려갔습니다. 이 모든 것이 미국 국채 시장이 붕괴할 실질적 위험으로 이어지고 있습니다. 재무장관 재닛 옐런은 시장의 충분한 유동성이 사라지는 것을 우려한다고 말했습니다. 참고로 국채 잔액은 2019년 말 이후 7조 달러라는 엄청난 규모로 불어났습니다.
모두가 말하는 비관론 속에서도 단기적으로 주식시장에 긍정적인 신호는 있습니다. 여러 주식시장 지표가 곧 단기 반등이 나올 수 있다는 신호를 보이고 있습니다. 이는 과거 역사적으로 매우 강세였던 중간선거 랠리 시기와도 우연히 겹칩니다. 특히 11월과 12월에 강했습니다. 게다가 지금 시장 심리는 매우 부정적입니다. 이렇게 극단적인 부정적 심리 뒤에는 보통 어떤 형태로든 안도 랠리가 찾아왔습니다. 연준이 예상보다 낮게 금리를 올리거나 동결을 결정하는 날, 시장은 크게 반응할 것으로 예상합니다. 다우지수가 하루에 1,000포인트 폭락했던 것과 같은 방식으로, 비슷한 크기의 상승 반등을 기대합니다. 지금 주식시장은 연준으로부터 좋은 소식에 목말라 있고, 물가 상승세가 꺾이는 어떤 신호든 시장에는 반가운 소식이 될 것입니다.
그럼에도 큰 그림에서 보면 아직 많은 고통이 남아 있을 가능성이 큽니다. 거시경제와 지정학적 변수가 너무 많아서 이제 바닥을 찍었다고 자신 있게 말하기는 어렵습니다. 아마 아직 더 가야 할 길이 남아 있을 것입니다.
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