저자: JimCramer · 외국인
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채권시장이 경기와 인플레이션에 대해 무엇을 말하는지에 대한 분석으로, 미국 10년물 금리가 1.3%까지 하락한 상황을 다룬다. 금리 하락의 세 가지 가능한 해석을 제시한다. 첫째, 미국채가 전 세계에서 가장 안전하고 유동성 높은 자산이라 자금이 몰리는 것일 수 있다. 둘째, 인플레이션이 일시적이라는 파월의 주장이 맞아 유가와 중고차·식품·에너지 가격이 꺾이고 있다는 해석이다. 셋째, 델타 변이 확산으로 경기가 둔화될 가능성이다. 진행자는 주식시장이 두 번째 해석과 맞지 않는다고 본다. 인플레이션 정점 국면이라면 성장주가 강해야 하지만 실제로는 하락했기 때문이다. 주식 약세의 원인으로는 과도한 투기 자금과 젊은 투자자들의 암호화폐·밈주·고성장 바이오·기술주 쏠림을 꼽는다. 여기에 IPO와 SPAC 상장이 쏟아져 신주 공급이 자연 수요를 넘어서고 있다는 점도 지목한다. 이런 상황에서 투기성 종목, 원자재 기업, 최근 상장 기업이 먼저 밀린다는 설명이다. 시장을 바꿀 조건으로는 신규 공모가 멈추고 실적 추세가 긍정적으로 유지되는 것을 든다. 그 경우 진행자는 낙관적이라고 말한다. 다만 주식이 떨어지는 이유는 결국 사람들이 매도해야 하기 때문이라는 점도 강조한다. 개별 종목 언급은 GameStop과 AMC가 있었으나 방향 예측은 없다. 암호화폐(비트코인)는 현재 하락 중이라고 언급했다. 전반적으로 진행자는 채권 신호를 중시하지만 현재 금리 하락을 인플레이션 완화로 단정하기보다 투기 과잉과 공급 과잉에 따른 주식 조정 가능성을 본다. 출연자 전망은 장기적으로 낙관적이나 단기적으로는 투기 종목의 추가 하락을 경계하는 입장이다.
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지금은 거시시장의 세상입니다. 경제의 강도에 따라 주가가 오르내리고, 개별 기업의 실적, 즉 미시경제는 전반적인 혼란 속에서 종종 묻혀버리죠. 그렇다면 경제가 어디로 가는지 어떻게 예측할 수 있을까요? 여러분이 금융 매니저라면, 저처럼 첫날부터 주식이 어디로 갈지 알기 위해 채권시장을 따라가라고 배웠을 겁니다.
저는 늘 강조합니다. 제가 너무 지루하다는 걸 알지만, 채권시장은 주식시장보다 훨씬 큽니다. 더 중요한 것은 채권 수익률이 단서라는 점입니다. 즉, 어떤 주식이 고평가되었는지 알려줄 수 있다는 뜻이죠. 이것이 오늘 방송의 주제로 이어집니다.
평균만 보고는 말할 수 없습니다. 다우는 54포인트 올랐고, S&P는 0.33% 떨어졌으며, 나스닥은 0.70% 하락했습니다. 하지만 많은 종목에게 오늘은 그냥 끔찍한 날이었습니다. 진짜 고통의 집이었죠. 동시에 채권 가격에게는 좋은 날이었습니다. 다시 올라 수익률을 더 낮췄거든요. 기준물인 10년물 국채 수익률은 현재 1.3%입니다. 아, 사고 싶지 않으신가요? 국채에서 이런 움직임이 보이면 경제에 매우 나쁜 신호로 여겨집니다.
문제는 하나 있습니다. 지금 채권시장이 말하는 내용이 저를 포함한 많은 사람들에게 터무니없어 보인다는 것입니다. 채권이 더 이상 광범위한 경제의 지표로 작동하지 않는 것 같다는 상반된 의견들이 있죠. 제대로 작동한다면 금리는 떨어지지 않고 올라야 합니다. 지금 인플레이션이 맹위를 떨치고 있고, 경기도 강해지고 있으니까요.
더 나쁜 것은, 많은 투자자들이 제롬 파월 연준 의장의 이틀간 의회 증언을 듣고 그가 현실과 동떨어져 있다는 느낌을 받았다는 점입니다. 그는 인플레이션이 일시적이라고 계속 말하지만, 투자자들은 모든 가격, 특히 노동 비용이 오르고 있다고 확신합니다. 기업들이 가장 두려워하는 바로 그런 종류의 인플레이션이죠.
그래서 우리는 물어야 합니다. 누가 옳은가? 채권시장인가, 아니면 인플레이션과 경제성장 지표인가? 그리고 더 중요하게는, 이것이 여러분 포트폴리오의 주식들에게 무엇을 의미하는가? 지금 폭락하고 있는 주식들은 돈을 벌 기회인가, 아니면 그저 착각인가?
먼저 말씀드리면, 저는 이 업계에 충분히 오래 있었기에 알고 있습니다. 채권시장과 논쟁해서는 안 됩니다. 저는 분명히 그 신호를 따릅니다. 역사적으로 제가 그에 반대했을 때 좋게 끝난 적이 없었거든요. 언제나는 아니지만, 대부분 그랬습니다.
그럼에도 지금 진짜 딜레마가 나타났습니다. 1년여 전 젊은 투자자들이 시장에 들어와 이득을 본, 투기적이고 고성장하는 기업들, 특히 많은 주식에 심각한 압박을 가하고 있습니다.
채권시장의 사건을 설명하는 이론들을 살펴보겠습니다. 다시 말하지만, 지루하게 만들지 않으려 합니다. 알아요. 좋습니다. 정치 이야기도 하지 않겠습니다. 저는 그런 건 하지 않아요. 좋습니다.
**이론 1:** 미국 국채가 세계 어느 곳의 채권보다 더 나은 무위험 수익률을 제공하기 때문에 우리 채권 수익률이 떨어지는 것일 수 있습니다. 온갖 나라가 채권을 발행합니다. 이게 중요합니다. 전 세계에는 가장 높은 품질, 가장 높은 유동성, 가장 수익성 있는 증권을 끊임없이 찾는 수조 달러가 있습니다. 믿기 어렵겠지만 지금 그것이 미국 국채입니다. 수십억 달러를 들고 드나들 수 있죠. 이것이 유동성입니다.
그러니 이 이론에 따르면 채권시장의 움직임은 아무 의미가 없을 수도 있습니다. 우리 금리가 대부분의 나라보다 나으니까요. 그렇다면 채권이란 무엇일까요? 소리와 분노로 가득하지만 아무 의미도 없는, 바보가 들려주는 이야기 같은 것이죠.
자, 그게 맞다면 배당수익률이 높은 주식은 성장할 자격이 있습니다. 클로록스가 바닥을 치고 있다고 제가 말씀드렸던 것 기억하시죠? 킴벌리-클라크를 생각해 보시고, 펩시코는 오르고 있습니다. 나머지는 사실 전혀 영향을 받지 않았어요.
**이론 2:** 파월 의장이 지금의 인플레이션 시기가 일시적일 뿐이라고 말한 것이 완전히 옳기 때문에 채권 가격은 오르고 수익률은 떨어질 수 있습니다. 이번 주에 아주 강한 소비자물가지수(CPI) 수치를 받았지만, 핵심 항목들, 즉 중고차, 식품, 에너지가 동시에 무너지고 있을지도 모릅니다. 오늘 저는 유가의 고점을 짚어냈습니다. 음, 이건 고점을 찾으려는 시도죠, 그렇지 않나요? 물론 더 오를 수도 있지만, 느껴집니다. 저는 느껴요. 이건 너무 높아요.
제 생각에 임금 인플레이션은 여름이 끝나 추가 실업급여가 종료되고, 더 많은 사람들이 일자리를 찾기 시작하면 완화되어야 합니다. 이 이론이 맞다면 주식시장에는 엄청나게 낙관적인 일이 될 겁니다. 하지만 그게 사실이라면, 저인플레이션에서 번성하는 주식들이 빠르게 오를 것이라 예상할 수 있겠죠. 그런데 오히려 그 주식들이 무너졌습니다. 그러니 주식시장은 이 견해가 확실히 틀렸다고 말하고 있는 셈이죠.
**이론 3:** 채권 수익률이 경제가 곧 둔화되기 때문에 떨어질 가능성은 언제나 있습니다. 오늘 우리가 팬데믹 이후 가장 낮은 실업률을 보고 있다는 점을 생각하면, 저는 이걸 믿기 어렵습니다. 그런데 말이죠, 소상공인에 대해 받는 데이터는 그들의 놀라운 회복력을 보여줍니다. 웰스파고는 기업들의 강세를 반복해서 강조해 왔습니다. 다만 델타 변이가 모든 것을 강타해서, 우리가 생각하는 것보다 사업을 더 둔화시킬 수 있다는 점이 있죠. 가능성은 있습니다. 아니요, 저는 그걸 믿고 싶지 않아요.
사람들이 백신 접종을 거부하기 때문에 다시 마스크를 쓰게 될 거라고는 믿고 싶지 않습니다. 안타깝게도 가능성은 있고, 꽤 높습니다. 실제로 델타 변이라면, 강한 경기가 필요한 경기민감주들이 그토록 많이 무너진 이유를 설명해 줍니다. 이것이 세 가지 주요 시나리오입니다.
자, 이제 이것들을 여러분 포트폴리오와 연결해 보죠. 저는 두 번째, 즉 채권시장이 인플레이션이 정점을 찍었고 파월이 옳다고 예측하는 것이 맞다고 생각합니다. 그런데 말이죠, 무엇인가를 알아내려고 할 때, 제 의견이 중요하지 않은 건 아닙니다. 중요한 건 제 생각이 아니라, 큰 매수자와 매도자들이 무엇을 생각하는지 이해하는 일입니다. 짐 크레이머가 무슨 생각을 하는지가 아니라요.
저는 제가 무슨 생각을 하는지 알지만, 친구의 이론이 맞다면 이 시장의 많은 섹터가 약한 것을 어떻게 설명할까요? 인플레이션 정점 시나리오에서 번성해야 할 섹터까지 포함해서 말이죠. 이해한 것 같습니다. 이해한 것 같아요. 그리고 그건 위의 어느 것도 아닙니다. 전혀요. 좋습니다.
지금 시스템에는 투기가 너무 많다고 생각합니다. 부분적으로는 정부가 너무 많은 돈을 뿌렸기 때문이고요. 또 부분적으로는 새로운 세대의 투자자들, 즉 비트코인부터 자신들이 아무것도 모르는 다양한 고성장주까지, 무엇이든 사려고 돈을 빌리는 젊은이들 때문이죠. 참고로 비트코인은 지금도 떨어지고 있습니다. 그리고 물론, 아마 훨씬 싸게 사야 할 온갖 쓰레기 같은 종목들을 계속 사들이고 있죠.
이 젊은 투자자들은 기술주, 바이오, 암호화폐, 밈 주식으로 쏠리는 경향이 있습니다. 밈 주식이라는 이름은 불행하게도, 불가능을 계속 이기려 하는 레딧 세력의 장난감이 된 주식들에 붙은 이름입니다. 제 생각에 이 투기꾼들은 손해를 보기 시작한 것 같습니다. 이런 일이 결국 일어날 것이라고 알고 있었습니다. 그들이 오랫동안 놀라운 성공을 거둔 뒤에 말이죠.
어느 정도는 이 주식시장이 암호화폐와, 오늘 실제로 오른 AMC나, 저점에서 8포인트 올랐지만 80센트 떨어져 마감한 게임스탑 같은 잘 알려진 "밈" 기업들의 완만한 하락을 반영하고 있습니다. 솔직히 말해, 그 어느 것도 믿지 않습니다. 아, 게임스탑은 785% 올랐습니다. AMC는 15,598포인트 올랐고요. 좋아요, 그 정도면 충분합니다. 그냥 수익을 기록해 두세요. 준비되셨나요?
동시에 너무 많은 기업공개(IPO)와 SPAC 거래가 있었기 때문에, 새로운 주식의 공급이 자연스러운 수요를 앞지르고 있습니다. 특히 큰손 자금 매니저들은 이런 투기적 주식을 원하지 않고, 개인 투자자들은 하락할 때 사들일 자신감이 없기 때문이죠. 이런 시나리오에서는 주식이 그냥 정체되지 않습니다. 떨어지죠. 특히 투기성 종이 주식, 원자재 기업, 그리고 아무도 관심 없는 최근의 IPO가 그렇습니다.
그렇다면 지금 주식이 왜 떨어지고 있을까요? 대부분의 사람들은 답이 수익률 곡선과 채권이 하는 일에 있다고 믿습니다. 이해합니다. 저도 그렇게 배웠으니까요. 하지만 지금은 아닙니다. 첫 번째 이론을 뒷받침할 수 있는 답이 있습니다. 채권 수익률이 떨어지고, 돈이 해외로 흘러나가고 있으며, 그건 주식시장과 아무 관련이 없다는 것이죠. 이게 맞습니다. 바로 그런 일이 일어나고 있습니다.
많은 주식이 타격을 입는 이유는 최근 만들어진 온갖 쓰레기들을 다 사들일 현금이 충분하지 않기 때문입니다. 2류 기술 기업과 바이오 기업들, 즉 '서비스로서의 무엇'이라는 방식으로 운영되는 기업들 말이죠. 주식이 떨어지는 이유는, 가게 진열대의 상품처럼 재고가 그냥 너무 많기 때문입니다. 그래서 가격이 내려가고 있는 것이죠. 투기 주식이 언제나 가장 먼저 떨어집니다. 인수 과정이 제대로 된 검증을 거치지 않는 거죠. 그리고 대부분의 경우, SPAC은 여러분의 시간이나 돈을 쓸 가치가 없습니다.
IPO의 흐름이 멈추지 않고, 계속해서 점점 더 많은 주식을 발행한다면, 채권시장이 무엇을 하든 상관없습니다. 주식은 특히 작은 종목들을 중심으로 자신의 무게 때문에 계속 떨어질 것입니다. 그래서 팡(FANG) 주식들이 마지막으로 떨어졌던 것이죠.
무엇이 상황을 바꿀 수 있을까요? 간단히 말하면, 새로운 인수가 잠시 멈추고 실적 추세가 계속 긍정적이라면, 저는 낙관적인 입장을 유지합니다. 아, 하지만 새로운 공모는 제발 멈춰야 합니다. 답은 여기 있습니다. 주식이 떨어지는 이유는 사람들이 팔아야 하기 때문입니다. 손해 보기 싫어서가 아니라, 팔아야 하기 때문이죠.
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