저자: HowardMarks · 외국인
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Marks는 2009~2021년의 초저금리 시기가 비정상이었으며, 금리 2~4%가 정상 수준이라고 주장한다. 현재 금리(최대 5.55%)는 정상화 과정이며, 정부 부채 누적과 QE로 인한 재정 부담이 핵심 리스크라고 본다. 정부는 이익을 내지 않아 채무 상환을 위해 화폐를 찍어야 하므로 기업과 다른 구조라고 설명한다. 투자 측면에서는 금리가 높아져 신용상품(채권·대출) 수익률이 과거보다 높아졌고, 이는 주식에 불리하다는 관점을 제시한다.
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우리는 우리가 어디로 가고 있는지는 절대 알 수 없지만, 지금 우리가 어디에 있는지는 분명히 알아야 합니다. 우리는 더 이상 쉬운 돈의 환경에 있지 않습니다. 제가 생각하는 변화가 맞다면, 앞으로 포트폴리오에 담아야 할 것은 지난 시절과는 매우 달라질 수 있습니다. 이 분은 오크트리 캐피털 매니지먼트의 공동창업자이자 오늘날 가장 위대한 투자자 중 한 명인 하워드 막스입니다. 그가 20억 달러가 넘는 순자산을 쌓은 것도 놀랄 일이 아닙니다. 그는 투자 메모로 유명하며, 최근에는 '빅 체인지(The Big Change)'라는 현상에 대해 이야기하고 있습니다. 지금 미국에서 벌어지고 있는 모든 것을 가리키는 말입니다. 오늘 영상에서는 이 미국의 빅 체인지와 앞으로 몇 년간 이 사건들에 대한 하워드의 시각을 함께 살펴보겠습니다.
먼저 지난 수십 년 동안 무슨 일이 있었는지부터 설명하겠습니다. 모두가 거의 제로에 가까운 금리와 손쉬운 신용 접근에 익숙해졌습니다. 막스는 이 저금리 시기가 너무 오래 지속되어 사람들이 정상적인 금리 수준이 어떤 것인지 잊어버렸다고 말합니다. 연준은 양적완화, 즉 채권 매입이라는 것을 발견했고, 두 차례 모두 경제를 구하는 데 큰 역할을 했습니다. 하지만 그 과정에서 연준의 대차대조표에는 부채가 쌓였습니다. 논리적으로 이런 시기는 언젠가 끝날 수밖에 없었습니다. 그러다 팬데믹이 찾아왔고, 여러 부문에서 경제 위기가 닥쳤습니다. 막대한 돈 찍어내기가 이루어졌고, 낮은 인플레이션 때문에 연준은 금리를 올려야 했습니다. 바로 이것이 하워드가 이야기하는 내용입니다. 지금 금리는 꽤 정상적인 수준이며, 지난 20년 동안 우리는 낮은 금리가 정상이라고 믿도록 길들여져 왔습니다.
하워드의 메모에서 중요한 점은, 우리가 직면한 대부분의 문제가 바로 과거에 2~3%의 금리를 정상으로 생각하는 데 익숙해졌기 때문이라는 것입니다. 연준 기준금리를 긴 기간에 걸쳐 펼쳐 보면, 2%는 평균이 아니라 극도로 낮은 금리였다는 것을 알 수 있습니다. 0에서 2% 사이는 비상 조치입니다. 2009년부터 2021년까지 13년 동안 대부분의 기간, 아마 대다수의 시간 동안 연준 기준금리는 0이었습니다. 이것은 적절하지 않았습니다. 13년 동안 매일 아침 아드레날린 주사를 맞고 살 수는 없으며, 차입자에게 보조금을 주고 대출자와 저축자를 벌하는 결과를 낳았습니다. 하워드가 보기에 연준이 자리잡아야 할 적정 금리는 2~4%입니다. 그러나 지금 금리는 그보다 높아져 5.55%에 이르고 있습니다. 이렇게 된 주된 이유 중 하나는 연준이 인플레이션이 통제되지 않고 있다고 크게 우려하고 있기 때문입니다.
요약하면, 금리가 매우 낮았던 긴 시기가 있었고, 이것이 익숙한 패턴이 되어 버렸습니다. 이제 금리는 더 정상적인 수준으로 돌아가고 있습니다. 우리는 과도하게 레버리지를 일으킨 대가를 치르고 있습니다. 모기지 업계는 너무 많은 부채를 지고 있고, 우리는 그렇게 오랫동안 낮은 금리를 유지해 온 대가를 지금 치르고 있습니다. 이것이 우리의 문제입니다.
하지만 하워드가 더 우려하는 것은 이것이 정부에 어떤 영향을 미치고 있는가입니다. 우리는 주택담보대출이 있고 기업은 대출을 받지만, 또 다른 주요 주체는 정부 자신이라는 점을 잊어서는 안 됩니다. 정부도 돈을 빌릴 때 특별한 대우를 받지 않습니다. 그들도 이자를 내야 하고, 금리가 오르면 똑같이 압박을 받습니다. 훨씬 높은 금리로 부채를 차환해야 하기 때문입니다. 실제로 미국 정부는 우리보다 더 큰 문제에 직면해 있을 수 있다고 하워드는 말합니다. 우리는 지난 20년간 낮은 금리 아래에서 사람들이 부채를 지는 데 매우 익숙해지는 것을 보았습니다. 이제 그 기간 동안 미국 정부가 무엇을 해 왔는지 살펴봅시다.
지난 20년 동안 미국 정부는 해마다 꾸준히 적자를 기록해 왔습니다. 이는 구멍을 메우기 위해 매년 더 많이 빌려야 했다는 뜻입니다. 이제 마지막 흑자 연도 이후 부채 수준이 어떻게 변했는지 보십시오. 부채 더미는 자연스럽게 매우 빠르게 불어났고, 특히 최근에는 팬데믹에 대응하면서 더 그랬습니다. 그래서 모두가 미국의 부채 문제를 주목하게 되었습니다. 이유는 여러 가지지만, 이 시기는 꽤 이례적입니다. 팬데믹 이후 기업과 가계 모두의 대차대조표가 강화되었는데, 이는 거대한 재정 이전의 덕분이었습니다. 제가 자주 듣는 질문이기도 한데, 하워드도 같은 질문을 받습니다. 레버리지는 지금 어디에 있는가? 레버리지는 지금 어디에 있는가? 레버리지는 정부에 있습니다. 정부가 구제 메커니즘의 일환으로 엄청난 레버리지를 떠안았다는 것을 우리는 알고 있습니다.
두 가지 심각한 문제가 있었습니다. 저금리 시기를 시작하게 한 글로벌 금융위기, 그리고 그것을 마무리한 팬데믹입니다. 두 경우 모두 연준은 양적완화, 즉 채권 매입이라는 방법을 찾아냈습니다. 그리고 그것은 두 번 모두 경제를 구하는 데 큰 역할을 했지만, 연준의 대차대조표에는 부채가 잔뜩 실렸습니다. 양적완화는 정부가 많은 채권을 중앙은행인 연준에 파는 과정이며, 혹은 더 많이 빌리는 것입니다. 이것이 과거에 경제에는 도움이 되었지만, 정부에게는 큰 부채 문제를 낳습니다. 특히 만기가 되면 정부는 여전히 그 부채를 연준에 갚아야 하기 때문입니다.
또 다른 우려스러운 점은 정부가 통제할 수 없는 인플레이션입니다. 정부는 지난 20년의 저금리 기간 동안 많은 부채를 쌓았고, 팬데믹이 닥치자 연준이 정부를 지원하기 위해 개입했습니다. 정부는 그저 쓰고 쓰고 또 썼습니다. 이는 정부의 부채가 훨씬 더 늘었다는 뜻이고, 이제 이 부채 더미는 두 가지 이유로 위협이 됩니다. 첫째, 적자 때문에 정부가 갚을 수 없습니다. 둘째, 부채가 주기적으로 만기가 되면 차환해야 하는데, 이는 옛 대출을 새 대출로 바꾸는 것을 말하며, 높은 금리에서는 훨씬 고통스럽습니다. 정부가 그 부채를 유지하기 위해 더 많은 돈을 써야 하고, 그러면 다른 데 쓰려던 돈이 더 빠져나가게 됩니다. 그 결과 인플레이션이 더 커집니다. 이것이 지금 미국 정부가 처한 문제입니다.
이것을 어떻게 틀 지어야 할까요? 하워드의 대답은 이렇습니다. 우선, 그는 국가 채권에 투자하지 않습니다. 문제는 국가 채권에서는 다른 것들이 중요하다는 점입니다. 기업을 볼 때 우리는 돈을 벌 것인지, 부채를 갚을 수 있을지를 묻습니다. 정부는 돈을 벌지 않고, 벌 것이라고 기대되지도 않습니다. 정부는 화폐를 찍어내는 방식으로 부채를 갚습니다. 그래서 기능이 매우 다릅니다. 정부가 다른 곳에 존재하던 레버리지를 흡수했다면, 그들은 여러분이 투자할 기업들이 겪는 도전에 덜 노출되어 있습니다. 그렇다면 더 긴 사이클을 생각하고 계신 건가요? 글쎄요, 정부가 영원히 우리를 떠받칠 수는 없다고 생각합니다.
하워드와 사람들의 현재 주된 우려는 이것입니다. 정부는 팬데믹 동안 우리를 많이 도왔지만, 그 대가는 매우 높았고, 지금은 높은 금리를 통해 매우 높은 인플레이션을 감당해야 합니다. 어려운 시기에 좋은 인상을 주기 위해 정부는 가지고 있지 않은 돈을 써야 했습니다. 그 돈을 마련하기 위해 연준으로 눈을 돌렸고, 연준이 채권을 사 주었습니다. 그러나 지금 연준은 더 이상 국채를 사려 하지 않습니다. 이는 인플레이션을 부추기는 행위이기 때문이며, 이제 연준은 인플레이션을 멈추는 데 집중하고 있습니다. 그래서 금리를 올리고, 오래된 국채가 만기가 되어도 재투자하지 않습니다. 따라서 하워드가 옳게 말하듯, 연준과 정부가 이 금리들을 가지고 "장난칠" 수는 없으며, 뭔가 정말로 바뀌어야 합니다. 레이 달리오도 같은 의견인데, 문제가 근원에서부터 시작된다는 것입니다. 그래서 상황이 좋지 않지만, 그 점을 염두에 두고 제가 여러분께 전해드리고 싶은 마지막 발췌문은 하워드 막스 씨의 조언입니다. 가까운 시일 내에 크게 떨어지지 않을 것 같은 비교적 높은 금리의 문제들을 보면서, 투자자들은 좋은 수익을 찾을 수 있을까요?
제가 확신하는 유일한 것은, 금리가 높아지면 신용 상품에 투자하는 사람들, 즉 우리가 하는 일이 바로 그것인데, 그들은 더 높은 수익률로 매입하게 되고, 필연적으로 최근보다 더 높은 수익을 얻게 된다는 점입니다. 오늘날의 금리는 역사적으로 높은 것은 아니지만, 2009년부터 2021년까지보다는 분명히 높습니다. 그래서 신용에서의 수익은 더 높습니다. 우리가 이 모든 격동을 보아 왔듯이, 하워드는 신용 도구에 투자한다고 말하면서 흥분하고 있습니다. 따라서 금리가 오르고 높아지면, 대출에 투자하는 것이 더 수익성이 좋아집니다. 금리가 높다는 것은 빌려준 돈에 대해 더 많은 이자를 받는다는 뜻이고, 이는 주식이 번성하기 어렵게 만들며, 결과적으로 자금 조달이 부족해진 기업들에게도 어려움을 줍니다.
지난주에 제가 만든, 2024년에 대한 워런 버핏의 전망에 관한 영상도 보시길 권합니다. 그 영상에서도 비슷한 조언을 하고 있습니다. 이 모든 경제적 파장에 대해 여러분은 어떻게 생각하시나요? 영상이 마음에 드셨다면 채널 구독을 잊지 마시고, 앞으로 올라올 콘텐츠를 계속 따라와 주세요. 감사합니다. 다음 시간에 뵙겠습니다.
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