저자: 송재경 · 한국인
요약 보기
미국 PPI가 예상(0.2%)을 크게 상회(0.9%)해 물가 상방 우려가 커졌고, ISM 구매관리지수 선행 흐름상 생산자물가 추가 상승 가능성과 관세 영향을 지적. 소비는 실질 소매판매 횡보로 하반기 둔화 우려. 잭슨홀 미팅은 연준 프레임 재검토 측면에서 중요. 국내 증시는 단기 급등 후 숨고르기 구간이며 한 달 기준 일본·베트남 등 타국 대비 부진은 순환매로 해석. 자금 이탈 가능성은 낮고 8~10월 변동성 계절성을 언급하나, 조정 후 재료 출현 시 상승 가능성 충분하다고 봄. AI 관련 변동성 리스크는 제한적이라는 견해.
다듬은 글
디멘 투자자문 투자부문 송재경 대표 나와 계십니다. 안녕하세요 대표님. 네 안녕하세요. 시장이 안녕하지 않아서, 이걸 어떻게 해석해야 할지 하나하나 포인트를 짚어 보겠습니다. 미국은 물가 우려라고 하는데, 소비자 물가 지수인 CPI는 잘 넘겼습니다. 그런데 도매 물가인 생산자 물가 지수 PPI를 보고 좀 놀란 것 같거든요. 어떻게 보셨어요?
말씀 주신 대로 결론부터 말씀드리면, 하반기에 미국이 만만치 않겠다는 생각이 들었습니다. 특히 연준이 중간에 껴서 고생하겠다는 생각이 들었고요. 가장 큰 이유는 소비자 물가입니다. 시장은 잘 넘겼지만, 디테일을 보면 소비자 물가가 상승할 조짐을 확실히 보였습니다. 지난주 목요일에 발표된 생산자 물가가 전월 대비 0.9% 올랐는데, 예상치 0.2%를 엄청나게 넘어섰습니다. 기업들의 원가라고 보시면 되는데, 60억 년에 한 번 일어날 만한 큰 격차를 보인 겁니다.
어마어마한 사실이네요.
만에 하나 있을 일이라는 8시그마 수준입니다. 어찌 보면 그것도 시장이 잘 넘긴 것이지만, 기본적으로 소비자 물가는 생산자 물가의 영향을 받습니다. 생산자 물가가 더 올라갈 것 같다는 걱정이 있습니다. 제가 차트를 하나 가져왔는데, 우리가 많이 보는 ISM 구매관리자 지수입니다. 기업들이 원가를 얼마나 올리고 있는지를 보여주는 지표인데, 6개월 선행합니다. 주황색 PPI와 비교해 보시면, 이미 우상향하면서 많이 올라와 있습니다. 앞으로도 더 올라갈 수 있다는 뜻입니다. 불난 집에 기름을 끼얹은 격이 트럼프의 관세라고 보시면 좋을 것 같고요.
그러면 생산자 물가가 더 오르고, 시차를 두고 소비자 물가 상승으로 연결될 수 있겠네요. 비싸지면 수요가 줄 테니 하반기 소비에 대한 걱정도 커지고요.
맞습니다. 지난주 금요일 발표된 소매 판매는 예상치 정도로 잘 나왔다고 하지만, 물가를 감안한 실질 소매 판매는 거의 횡보에 가깝습니다. 결론적으로 미국의 하반기 소비 우려와 물가 상승 우려가 더 본격화된 한 주였다고 정리할 수 있을 것 같습니다. 그리고 PPI는 도매 물가이기 때문에 시차를 두고 소매 물가 CPI의 선행 지표가 되는데, 그에 대한 우려도 간과할 수 없겠습니다.
오늘 애프터마켓에서 바이오 종목이 오르는 걸 보면, 금리 인하 기대감으로 해석할 수 있을까요? 다만 관세 문제도 있고요. 이번 달은 FOMC가 없죠. 그래서 잭슨홀 미팅이 중요할 것 같은데 어떻게 예상하세요?
잭슨홀 미팅의 정식 명칭은 잭슨홀 경제 심포지엄입니다. 전 세계 중앙은행장들이 모여서 통화 정책 방향을 논의하는 자리라서, 세계 주요국 정책 금리의 큰 추세를 엿볼 수 있습니다. 연준은 이 자리를 활용해서 보통 5년마다 통화 정책의 큰 틀을 재검토하고 수정안을 발표합니다. 2022년에는 코로나 시기였는데, 물가 목표를 2%로 딱 찍지 않고 평균적으로 맞추는 '평균 물가 목표제'라는 유연성을 도입했습니다.
이번에는 연준의 이중 책무인 최대 고용과 물가 안정 중에서 고용을 어떻게 볼 것인지가 평가 대상이 될 것 같습니다. 특정 목표치에서 얼마나 벗어났는지보다, 평균적으로 편차가 얼마나 되는지로 유연성을 확보하는 쪽으로 갈 수 있고요. 이것이 중요한 이유는 연준이 트럼프 행정부의 압력에서 일부 벗어날 수 있는 정책 틀을 재정립하면서 유연성을 확보하는 게 필요하기 때문입니다. 하반기 두세 번의 금리 인하를 기대하는 시장 입장에서는, 8월과 9월에 발표될 고용 지표를 연준이 어떻게 해석할지 미리 가늠해 볼 수 있다는 점에서 의미가 큽니다.
원래 잭슨홀 미팅은 FOMC를 대체하는 성격 때문에 시장 영향력이 크지 않았는데, 이번에는 관세, 물가, 금리 인하 여부가 워낙 주목받다 보니 체크해 봐야 할 중요한 변수가 됐습니다.
우리 시장을 보면, 만약 미국의 물가, 관세, 금리 문제가 영향을 줬다면 다른 증시도 같이 밀렸어야 하는데, 요즘 우리 증시만 유독 약한 모습입니다. 상반기만 해도 '꼴찌의 반란'이라며 글로벌 주요국 중 증시 상승률 1위였는데, 지금은 22위로 추락했다고 합니다. 일본은 신고가, 미국도 신고가 근처인데 왜 이럴까요?
말씀하신 대로 홈 바이어스, 즉 자국 편향이 작용하는 것 같습니다. 우리 장만 보니까 최근 한 달 동안 오른 게 없어 보이는데, 다른 나라가 오르는 걸 보면 배 고픈 건 참아도 배 아픈 건 못 참는다는 심리가 생기죠. 조금 떨어져서 보면, 우리나라가 아직 그렇게 못 하는 건 아닙니다.
먼저 최근 한 달만 놓고 보면 일본이 전 세계 1등입니다. 상승률이 9.9%인데, 연초 이후 상승률은 9.7%예요. 최근 한 달에 오른 게 대부분이라고 보시면 됩니다. 우리가 연초 이후 33% 가까이 오른 것에 비하면 일본의 상승은 관용을 가지고 봐 주셔도 될 것 같습니다.
또 베트남은 삼성전자 등 우리 기업이 5천 개 가까이 진출해 있을 만큼 거래가 많은 나라인데, 최근 수익률이 아주 좋습니다. 한 달 동안 9% 올라서 거의 3위입니다. 다만 들여다보면 베트남이 잘 나가는 가장 큰 이유는 정부가 돈을 엄청나게 풀고 있기 때문입니다. 대출 규제도 완화했고, 지금 7% 성장하는데 앞으로 연 10% 성장하겠다는 목표를 세웠습니다. 그런데 과도한 부채 증가가 될 수 있다는 우려 때문에 피치가 주말 동안 경고 보고서를 내기도 했습니다.
중요한 건 우리나라를 포함해 상위권에 있던 독일, 바로 위에 있던 폴란드 같은 나라도 최근 한 달간 성과가 나지 않았다는 점입니다. 우리만 안타까워할 필요는 없고, 국가 간에도 일종의 순환매가 있다고 보시면 좋겠습니다. 긴 호흡으로 보셔야 하고요. 지금 시장은 각국의 성장률이 앞으로 어떻게 될지에 상당히 포인트를 두고 주가를 끌어올리고 있습니다. 베트남이나 스페인 같은 곳에서 힌트를 얻을 필요가 있고, 하반기에서 내년으로 갈수록 우리나라 부양책이 강화되면 추가적인 상승 모멘텀을 얻을 수도 있겠습니다.
우리 시장을 볼 게 없다는 관점은 아니고, 단기간에 빠르게 올랐기 때문에 어느 정도 숨 고르기 구간에 들어섰다고 보시면 됩니다. 그러면 자금이 앞으로 어디로 향할지가 궁금한데요. 지금 유가증권시장 거래대금은 줄어들고 있지만, MMF 같은 대기 자금은 최대치입니다. 투자할 실탄을 마련해 둔 투자자가 많다는 뜻인데, 이 자금이 다른 곳으로 떠날 가능성이 있을까요?
결론적으로 그럴 가능성은 매우 낮고, 다시 증시로 유입될 가능성이 높다고 봅니다. 두 가지 걱정이 있을 수 있죠. 하나는 해외, 특히 미국으로 나갈 가능성이고, 다른 하나는 국내 부동산으로 갈 가능성인데, 부동산은 정부가 틀어막고 있지 않습니까? 미국으로 갈 가능성도 있지만, 말씀드린 대로 미국의 하반기 소비와 물가 상승을 보면 만만치 않아 보입니다. 역대급으로 비싸다는 얘기도 계속 나오고 있어서, 미국 시장도 이미 많이들 투자하셨지만 불안한 것은 분명합니다.
주말 동안, 특히 오늘까지 비트코인을 비롯한 암호화폐가 조정받는 것을 보면, 8월부터 10월 말까지는 변동성의 계절이라고 짐작합니다. 시장이 조정을 받는 기간이고, 계절성이 본격적으로 나타나고 있는 것 같습니다. 그렇게 보면 미국과 우리나라처럼 개인 투자자가 끌어올렸던 장세에서는 순환매가 불가피합니다. 역으로 어느 정도 조정이 마무리되고 우리가 원하는 재료들이 다시 나온다면 주가 상승 가능성은 충분히 높다고 보셔야 합니다.
최근 리스크로 보고 있는 것은 오픈AI의 GPT-5 발표가 혹평을 받고 있다는 점입니다. 약간 걱정되는 부분입니다. 그리고 미국 정부가 인텔을 인수하겠다는 얘기가 있고, SK하이닉스나 삼성전자가 하고 있는 HBM 쪽 경쟁이 격화될 가능성도 있습니다. 최근 시장을 주도했던 AI 테마는 변동성을 높일 수 있는 분야이기 때문에, 앞으로 어떻게 진행될지 관심을 가져 보셔야 합니다. 위험회피 심리가 커졌기 때문에 변동성이 더 쉽게 나타날 수 있다는 점은 염두에 두셔야 하고요.
하지만 약달러 기조가 여전히 유효하고, 국내 세제 개편안도 입법 과정에서 충분히 개선된다면 주가 상승 가능성은 여전히 있습니다. 긴 호흡으로 넉넉한 마음으로 임하시면 좋겠습니다. AI 성장 우려가 제한적인 수준이라면, 주식시장은 여전히 우상향 곡선을 그릴 힘이 남아 있다는 의견입니다.
Comments 0