저자: JeffreyGundlach · 외국인
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결론: 미국 불행지수(인플레이션+실업률)가 2021년 6월 11.3%로 두 자릿수에 올라섰고, 인플레이션이 일시적이 아니라 더 오를 것이므로 불행지수는 앞으로 더 상승할 것이라는 주장. 불행지수 개념: 1960년대 경제학자 Arthur Okun이 만든 지표로, 연간 물가상승률과 계절조정 실업률을 더해 평균 시민의 경제 체감도를 측정한다. 과거 대부분 5~10% 범위에 머물렀다. 최근 수치: 2021년 4월 코로나 봉쇄와 고실업으로 15.03%까지 급등했고, 6월에는 실업률 5.9%, 인플레이션 5.4%로 합계 11.3%를 기록했다. 7월 CPI는 5.4%로 제시됐다. 정상 상태 기준: 건강한 경제의 불행지수는 6~7% 수준이며, 실업률 4~5%(자연실업률)와 연 2% 안팎의 물가상승이 적정하다고 설명한다. 연준 목표 인플레이션은 연 2%다. 현재 판단: 실업률 약 5%는 적정 수준이므로 불행지수 급등의 원인은 물가 상승이라고 본다. 소비자심리지수도 최근 발표에서 급락했다. 연준 및 인플레이션 전망: 연준은 물가 급등이 일시적이라고 말하지만 Gundlach는 연준이 '추측'하고 있으며 쉬운 통화정책의 영향을 과소평가한다고 비판한다. 원자재 가격 급등과 통화 증발을 근거로 인플레이션이 몇 달 이상 지속될 것이라고 본다. 통계 조작 주장: 지난 30년간 정부가 CPI 산출 방식을 20회 이상 바꿨고, 이는 실제 인플레이션을 과소 보고하기 위한 것이라는 주장. Shadow Government Statistics의 1990년식 방식 추정치는 공식 CPI의 약 두 배다. 리스크: 실제 불행지수는 공식 수치보다 훨씬 높을 수 있으며, 인플레이션이 오르면 불행지수도 더 상승한다. 출연자 전망: 인플레이션 상승과 불행지수 추가 상승 전망. 금리·자산 관련 구체적 투자 권고는 제시되지 않음.
다듬은 글
이번 영상에서는 제프리 군들락(Jeffrey Gundlach)이 최근 미스터리 지수(Misery Index)에 대해 남긴 트윗을 이야기해 보려고 합니다. 원래의 미스터리 지수는 1960년대 존슨 행정부 시절 경제학자 아서 오컨(Arthur Okun)이 만들었습니다. 이 지수는 평균적인 시민이 경제적으로 얼마나 힘든지를 가늠하는 데 쓰이며, 연간 인플레이션율과 계절 조정된 실업률을 단순히 더해서 계산합니다.
미스터리 지수의 논리는 꽤 단순합니다. 인플레이션이 올라가면 생활비가 늘고, 실업률이 올라가면 더 많은 사람들이 빈곤선 아래로 떨어집니다. 따라서 높은 실업률과 높은 인플레이션은 모두 평균 임금 소득자에게 큰 영향을 주기 때문에, 이 지수는 경제의 건강 상태를 빠르게 짚어 보는 대략적인 지표가 됩니다.
차트를 보면 이 지수의 고점과 저점을 확인할 수 있는데, 대부분의 저점은 5% 이상에 있습니다. 대체로 미스터리 지수는 5%에서 10% 사이를 유지해 왔습니다. 최근에는 2021년 4월 코로나19 봉쇄와 그에 따른 높은 실업률 때문에 지수가 15.03%까지 치솟았습니다. 2021년 6월에는 실업률 5.9%, 인플레이션 5.4%로 합계 미스터리 지수가 11.3%를 기록했습니다.
최근 제프리 군들락은 트윗에서 이렇게 짚었습니다. 인용하면, "미스터리 지수(CPI와 실업률의 합)가 2021년 6월 11.3%로 다시 두 자릿수로 올라섰다. 지난주 발표에서 소비자심리지수가 폭락한 것도 당연하다." 이 트윗을 풀어 보려면 먼저 정상적인 경제에서 미스터리 지수의 기준값이 얼마인지 알아야 합니다.
건강한 경제에서 미스터리 지수는 6%에서 7% 사이입니다. 이는 성장률이 2%에서 3%인 '골디락스 경제'로도 알려져 있습니다. 이런 수준의 경제 효율을 달성하려면 기업이 일할 사람을 찾을 수 있어야 하고, 4%에서 5% 사이의 자연실업률이 존재해야 합니다.
실업률이 그보다 낮아지면 기업은 생산을 극대화할 만큼 충분한 우수 인력을 구하지 못합니다. 건강한 경제에는 어느 정도의 인플레이션도 필요합니다. 물가가 떨어지면 사람들은 비필수 소비를 미루게 되는데, 상품 가격이 더 내려가기를 기다리면 돈을 아낄 수 있기 때문입니다.
쉽게 말해 디플레이션은 소비자가 돈을 쓰지 않게 만들고, 그것이 경기 둔화로 이어집니다. 연준(Fed)은 전년 대비 2%의 인플레이션율을 목표로 합니다. 디플레이션이 경제에 왜 나쁜지는 제가 다른 영상에서 자세히 다뤘으니 링크를 달아 두겠습니다. 이 영상을 녹화하는 시점의 미국 실업률은 대략 5% 안팎이므로, 실업률은 적정 수준에 있습니다.
그래서 제프리 군들락은 미스터리 지수가 치솟는 이유가 더 높은 인플레이션율 때문이라고 봅니다. 미국 정부가 인플레이션을 추적하는 공식 지표는 소비자물가지수(CPI)입니다. 이 차트는 미국 노동통계국(BLS) 웹사이트에 게재된 CPI를 보여 줍니다.
보시다시피 CPI는 2021년 7월 5.4%까지 올랐습니다. 연준은 인플레이션의 예상되는 상승이 일시적일 것이라고 시장에 꾸준히 신호를 보내 왔지만, 더블라인 캐피털의 제프리 군들락은 이에 동의하지 않습니다. 군들락은 연준이 인플레이션에 대한 판단에서 '추측'을 하고 있다고 보며, 중앙은행이 완화적 통화정책의 영향을 과소평가하고 있을지도 모른다고 경고했습니다.
군들락은 최근 블룸버그와의 인터뷰에서 이렇게 말했습니다. 인용하면, "인플레이션이 더 올라갈 것을 시사하는 지표가 많다. 그것도 두세 달 정도의 일시적인 수준이 아니다." 그는 원자재 가격의 상당한 상승과 늘어나는 돈 찍어내기(통화 공급 확대)를 들어, 물가 상승이 일시적이지 않을 이유로 꼽았습니다.
따라서 군들락의 가설에 따르면 미스터리 지수는 앞으로 몇 달 안에 실제로 더 오를 것으로 예상됩니다.
또 하나 주목할 점은, 지난 30년 동안 정부가 인플레이션을 계산하는 방식을 20번 넘게 바꿔 왔다는 사실입니다. CPI에 가해진 이런 '방법론적 개선'은 소비자 물가를 더 정확하게 측정하기 위한 것이라고 설명됩니다.
하지만 이런 변화는 미국의 실제 인플레이션 수준을 과소평가하는 방향으로 이루어져 왔다는 비판이 있습니다. 이 변화들에 대해서도 다른 영상에서 다뤘으니 링크를 달아 두겠습니다. 정부의 수정 없이 CPI 수치를 보고하는 흥미로운 웹사이트로 Shadow Government Statistics(www.shadowstats.com)가 있습니다.
이 사이트의 차트를 일부 가져왔는데, 오늘날의 물가를 1990년과 같은 방식으로 계산했다면 어떨지 추정한 것입니다. 보시다시피 SGS(Shadow Government Statistics)라고 표시된 실제 인플레이션율은 공식 발표 CPI 수치의 거의 두 배입니다. 이 차트 링크는 아래 설명란에 달아 두겠으니 직접 확인해 보시기 바랍니다.
제가 CPI의 방법론 변화를 언급한 이유는, 실제 인플레이션율과 그에 따른 실질 미스터리 지수가 공식 수치가 암시하는 것보다 훨씬 높다는 점을 짚기 위해서입니다. 게다가 군들락의 가설대로 인플레이션율이 오른다면, 미국의 미스터리 지수는 앞으로 더 높아질 가능성이 큽니다.
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