저자: 박시동 · 한국인
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미국·이란 전쟁 조기 종결 기대와 스페이스X IPO 수급 영향을 논의. IPO 자체는 과열 증상이며 초기 블랙홀 역할을 했으나, 청약 자금 약 150조원 이상이 다시 국내 증시로 유입될 수 있어 긍정적이라고 봄. 환율 상방 압력 해소와 MSCI 선진국 지수 편입 워치리스트 등재 기대로 하반기 수급 개선을 전망. 출연자들은 6월 중 외국인 리밸런싱 문제가 완화될 것으로 낙관.
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그 미국과 이란이 전쟁을 빨리 끝내기를 바라고 있다는 것은 분명해 보입니다. 물론 이스라엘은 생각이 조금 달라 보이긴 합니다만, 여기서 자꾸 잡음이 나오고 있는 상황이죠. 자, 그렇다면 이제 스페이스X IPO를 짚어 보겠습니다. 기업 가치만 1조 7천억 달러입니다. 역대 최대 규모의 IPO다 보니 이쪽이 수급의 블랙홀이 될 것이고, 상장 이후에도 시장 전체 유동성에 상당 부분 영향을 줄 거라는 공포가 있는 상황입니다. 그런데 어제까지도 그런 공포 얘기를 많이 했는데, 어제 또 많이 오르고 나니 이걸 모르는 사람이 누가 있겠냐는 얘기도 나옵니다. 다 알고 있는 악재는 악재가 아니라고 보는 분도 있더라고요. 두 분 의견이 어떠신지 궁금합니다.
대표님은 어떻게 보세요? 스페이스X는 한두 달 전부터 이 얘기가 많았습니다. 워낙 큰 종목이 들어오니 수급을 꼬이게 할 거라는 이슈가 있었고, 단기간에 나스닥100과 S&P500에 들어간다는 이슈도 있었습니다. 나스닥100은 원래 예정대로라면 가장 빠른 경우 7월 6일 편입될 수 있습니다. 그보다 한 배 이상 큰 S&P500은 다행스럽게도 자존심을 지켰습니다. 편입 요건을 거절해서 원래대로 했기 때문에, 제가 보기엔 기관 투자자들이 압력을 많이 넣었을 것 같아요. 지금 다 적자 기업들이기 때문에 앞으로 들어올 대형 IPO들을 생각하면, 그런 측면에서는 그나마 순통이 좀 튀었다고 보셔야 될 것 같습니다.
오히려 지금 스페이스X에서 제가 체크하고 싶은 건 당일 얼마나 올라갈 거냐는 것입니다. 통상 핫한 IPO에서는 당일 "샀다, 땄다" 하는 얘기가 많이 나오죠. 미국도 마찬가지입니다. 지난 20~30년간 평균적으로는 당일 20% 정도 오르는 게 일반적이었는데, 99년, 2000년 인터넷 버블 시기에는 평균적으로 거의 두 배 이상이었습니다. 문제는 그 이후 주가가 상당히 녹아내린다는 거죠. 당일 물량을 잡기는 쉽지 않고, 그렇게 올라간다는 건 그만큼 물량도 많다는 얘기입니다. 받은 분들이 한두 주라도 당일 잘 던지고 나오는 게 포인트일 겁니다. 제가 이걸 중요하게 말씀드리는 이유는, 지금 우리가 버블의 어느 단계를 지나고 있는지 가늠할 시금석이 되기 때문입니다. 요즘 어닝스 버블이라는 얘기까지 나오고 있잖아요. 스페이스X에 이어 앤트로픽, 오픈AI 같은 기업들의 IPO 당일 시초가 대비 상승률을 보면, 버블의 초입인지 중간인지 후반인지 체크해 볼 수 있을 것 같습니다.
저도 자금 흐름, 수급에만 약간 매몰되어 있었는데 새로운 해석이 있더라고요. IPO 자체가 시장을 망치는 게 아니라, 거꾸로 시장 환경이 너무 낙관적이어서 과도한 밸류에이션의 IPO를 마구 받아들일 정도로 투자자 비중이 커져 있다면, 그것 자체가 증상이라는 겁니다. 원인이 아니라 증상이라는 거죠. 그래서 이번 스페이스X를 비롯해 향후 대형 IPO들의 시초가 상승률을 보면, 당장 그날부터 고점이라는 얘기는 아니지만 시장의 향후 피크아웃을 조금씩이라도 가늠해 볼 수 있는 바로미터, 리트머스 시험지로 활용할 수 있지 않을까 생각합니다.
이걸 긍정적으로 해석하는 입장도 있습니다. 유동성 문제는 모두가 알고 있기 때문에 큰 영향이 없을 거라는 낙관적 전망도 있고요. 설령 흔들리더라도, 삼성전자와 SK하이닉스가 흔들린다 하더라도 스페이스X가 잠깐 과열됐다가 다시 빠지면서 그 돈은 결국 메모리 기업으로 돌아올 거라는 예상도 있습니다. 스페이스X 상장 이슈를 전반적으로 어떻게 보시는지요?
지금까지는 블랙홀 역할을 해 온 게 사실입니다. 이번에 조달하려는 금액은 750억 달러인데, 흥행이 생각만큼 되면서 현재 경쟁률이 3.5대 1 정도 되는 것 같습니다. 그러면 300조, 350조 가까운 자금이 대기하고 있다는 얘기입니다. 그 자금이 미국에서 많이 빠졌겠습니까, 해외에서 많이 빠졌겠습니까? 제가 볼 때는 오히려 해외에서 많이 빠졌을 것 같아요. 굳이 따져 보면 우리나라에서 그동안 차익 실현으로 나갔던 것들, 리밸런싱으로 덜어냈던 것들이 그쪽으로 많이 갔을 겁니다. 그래서 우리가 그동안 피해를 많이 봤죠. 블랙홀처럼 빨아들이는 상황이었으니, 그동안은 우리에게 악재였다고 평가할 수 있습니다. 이제 오늘부터가 문제입니다. 청약이 끝났고, 내일이면 상장입니다. 이제 미래를 보고 얘기해야 하는데, 두 가지 측면에서 오히려 잘됐다고 볼 수 있습니다.
첫째, 경쟁률 3.5대 1이라면 공모가대로 시초가가 형성되는 우리와 달리 미국은 공모가와 거래가가 다릅니다. 만약 첫날 따상처럼 올라간다면, 750억 달러 규모로 예상했던 물량에서 하루 이틀 사이에 올라가는 가격까지 감안하면, 3.5 중 1을 제외한 2.5가 락에 걸려 있던 자금이 갈 길을 잃은 게 아니라, 주가가 오르면 사고팔면서 거래가 되어야 하니 2.5가 다시 나오지 않더라도 1.5만 나와도 수백조 원입니다. 150조 이상은 될 겁니다. 블랙홀 같은 현상은 끝났고, 이제 적어도 150조 이상의 자금이 다시 턴할 수 있다는 거죠. 물론 미국으로 갈 수도 있고 다른 곳을 찾아갈 수도 있지만, 우리 시장과 우리 메모리 기업은 누가 봐도 매력적이기 때문에 상당한 의미로 다시 유입이 가능하다고 봅니다.
문제는 자금이 빠져나갈 때 충격을 받고 무너져 있다면, 돌아온다 해도 결과적으로는 마이너스 플러스로 똑같다고 볼 수 있다는 점입니다. 그런데 우리 시장은 그동안 버텨 왔습니다. 버텨 왔기 때문에 병이 걸리지 않았고, 우리 힘으로 버텨냈습니다. 그런 상황에서 새로운 수급이 얼마가 될지는 몰라도 잡힌다면 그건 약이 되겠죠. 상장을 앞두고도 우리 시장이 버텼기 때문에, 공모 자금에서 락이 풀리는 자금까지 우리가 어느 정도 수급을 받아낼 수 있을 겁니다. 저는 이게 추후 더 좋을 수 있는 부분에 주목해야 한다고 봅니다.
둘째, 국내에서 이 자금이 나가면서 영향을 줬던 것은 사실 환율입니다. 그런데 이 자금이 끝났다는 건, 환율 입장에서는 상방 압력 하나가 해소됐다는 뜻입니다. 물론 환율에는 여러 요소가 있지만, 하나의 요소는 끝났죠. 만약 아까 말씀드린 대로 돌아온다면, 돌아오지 않더라도 지금 국민연금이 환헤지를 하는 상황이니 환율 관련해서는 상방 요소 하나를 덜어내고 하방 요소가 남아 있는 상황이라고 볼 수 있습니다. 환율이 높으면 거꾸로 증시 매도 압박이 되는데, 스페이스X 상장이 주목을 얻었지만 오늘 기준으로 우리 시장에 미치는 영향은 이제 모든 영향이 끝났고, 악재를 털고 환율이 하방으로 돌아서면서 자금의 추가 유입을 기대할 수 있으니 좋은 측면으로 해석할 여지가 더 많다고 보고 있습니다.
말씀을 들어 보니 정말 설득력이 있네요. 스페이스X로 일시적으로 자금이 빨려 들어간다 해도 결국 매력도가 큰 국내 반도체 기업들로 돌아올 것이고, 그동안 우리 증시가 잘 버텼기 때문에 추가 수급이 다시 들어올 수 있고, 그 영향으로 환율 환경도 좋아질 수 있다는 말씀이시네요. 여기서 한 가지 걸려 있는 건, 외국인들이 삼성전자와 SK하이닉스를 팔 수밖에 없었던 이유가 비중 조절이라는 점입니다. 그 비중 틀 자체가 커질 수 있으면 좋겠는데, 안 팔아도 되는 상황이 되어야 하지 않을까요? MSCI 이슈도 6월에 있죠. 대표님은 어떻게 전망하세요?
이미 우리나라는 신흥국에서 중국과 거의 유사한 수준의 비중을 갖고 있습니다. 그런데 그보다 속도가 너무 빨리 올랐기 때문에 이건 숙명이라고 보셔야 할 것 같아요. 소위 기계적 리밸런싱이라는 건 어느 운용사든 비중을 적정 목표 이상으로 넘기면 무조건 차익 실현하라고 정해 놓는 거거든요. 그러니 이번에 국민연금이 조금 보여 주긴 했지만, 글로벌 운용사들이 비중을 늘려 줬으면 좋겠는데 일정 부분은 반영되고 있다고 보셔야 할 것 같고, 그보다는 주가가 더 빨리 올랐기 때문이라고 해석하셔야 할 것 같습니다. 지금 상황에서는 선진국 지수로 들어가는 게 제일 좋죠. MSCI 신흥국 지수를 쫓는 자금 규모와 MSCI 선진국 지수를 쫓는 자금 규모는 차원이 다릅니다. 선진국 쪽 자금 규모가 몇 배 이상 큽니다. 그러면 대신 종목 수가 조금 줄어들 수 있지만, 그쪽으로 들어가면 훨씬 단단한 수급이 생기죠. 우리가 7월부터 외환시장을 24시간 개방하려는 이유도 MSCI 선진국 지수 편입 요건을 노리는 것이라고 보셔야 할 것 같습니다. 이 모든 게 연결되어 있는 상황이죠.
정부 쪽에서는 최근 국민들이 이해하기 쉽게 설명하려고 해외로 자금이 리밸런싱으로 빠져나간다고 얘기했는데, 규모를 냉정하게 보면 외환시장에서는 크지 않습니다. 평균 계산해 보면 하루 최대 10억 달러 정도예요. 그런데 역외 선물환 시장, 즉 NDF는 하루 200억 달러가 넘습니다. 10억 달러가 영향을 많이 주겠습니까, 200억 달러가 영향을 많이 주겠습니까? 작년 이맘때보다 두 배나 늘었습니다. 투기 세력이 엄청 센 거예요. 그래서 저는 왜 외환 당국이 NDF를 그냥 두는지 불만이었습니다. 그런데 7월이 되면 우리나라 외환시장은 아침 9시에 열려서 새벽 2시까지 열립니다. 새벽 2시부터 아침 9시까지 7시간 동안은 해외 투기 세력이 만들어 내는 시장이 열리는 셈이죠. 그 호가가 시장을 왜곡하고 있었는데, 꼬리가 몸통을 흔든 격입니다. 이것이 24시간 돌아가기 시작하면, NDF 200억 달러보다 큰 국내 본장 규모가 전체 600억 달러 정도 되니, 거기서 호가를 제대로 만들어 주면 왜곡 현상도 많이 줄어들 겁니다. 7월 정도면 거의 완성되고, 그걸 가지고 MSCI 선진국 지수 편입까지 트라이가 된다면 하반기 수급에 큰 호재가 될 수도 있다고 생각합니다.
마지막으로 평론가님께도 같은 질문을 드려야 할 것 같습니다. 지금 당장 선진국 지수에 편입되는 건 아니고, 일단 워치리스트에 들어가게 되는 거잖아요. 어떤 긍정적 효과가 있을까요?
리밸런싱 얘기를 계속 많이 했는데, 우리 시장에 투자되어 있는 자금은 전 세계로 놓고 보면 2~3% 수준입니다. 그 비율을 두 배 이상 올릴 수 있다는 거죠. 또 종목 측면에서도, 우리 시장에 들어온 펀드의 종목 비중이 보통 25%입니다. 우리는 10%인데, 그런데 삼성전자와 하이닉스를 반반씩 들고 있어도 증시에서 이 두 종목이 50%를 넘거든요. 그러니 종목 비중도 25%를 넘어갈 수밖에 없습니다. 시장 전체 비중과 종목 비중이 모두 넘은 상황이니, 역설적으로 올라가면 덜어내고 또 올라가면 덜어내는 상황이 계속 발생하는 겁니다. 그러면 리밸런싱을 근본적으로 어떻게 해결할 것인가? 두 가지가 있습니다. 6월 말이면 반기가 끝나고, 여기서 자체 기준을 일부 수정한 기관들이 나올 겁니다. 두 번째는 방금 말씀드린 대로 신흥국 시장에 갇혀 있으면 어쩔 수가 없습니다. 그 안에서 패시브하게 쫓아가는 펀드는 어쩔 수 없으니, 결국 MSCI 선진국으로 넘어가야 합니다. 당장 넘어가지 않더라도 워치리스트에 들어가기만 해도 유예가 가능한 자금이 충분히 있을 겁니다. 근본적으로 올라서 덜어내는 악순환을 되풀이하지 않으려면, 우선 반기 비중 조절을 통해 큰손들이 알아서 조절해야 하고, 워치리스트 등재를 통해 우리 시장이 올라가는 동안 앞으로 버퍼를 줄 수 있는 룸을 만들어 주는 것이 근본적인 해법이 아닐까 싶습니다.
우리 증시가 계속 오르고 싶어도 외국인이 너무 많이 팔아서 걱정하셨는데, 이제는 방금 두 분이 설명해 주신 내용을 대부분의 투자자들도 알고 계실 것 같습니다. 펀더멘털의 문제가 아니라 어떤 캡이 씌워져 있는 현실 때문에 외국인들이 나간 것이고, 이 문제가 어쩌면 6월에 어느 정도 해결될 수도 있겠다는 긍정적인 전망을 해 봅니다. 여기서 마치겠습니다. 박시동 경제평론가, 송재경 디멘 투자 부문 대표였습니다.
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