저자: Finance Mind · 외국인
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주식 운용에서 정말 중요한 건 대형 거품이 만들어지고 꺼지는 과정입니다. 평소에는 크게 신경 쓸 필요 없이 실수 없이 버티면 됩니다. 한두 포인트 얻고 잃는 건 별로 중요하지 않아요. 하지만 20년에 한 번쯤, 최근에는 그보다 조금 더 자주 이런 거품이 생깁니다. 몇 년에 걸쳐 형성되고, 모든 것을 지배하다가 터지고, 그러고 나면 다시 모든 것을 지배하는 식이죠. 그래서 이게 정말 중요합니다. 이 고통을 어느 정도 피할 수 있다면 결과가 크게 달라질 수 있습니다.
저는 거품을 찾는 게 어렵다고 생각하지 않습니다. 제 전문 분야이기도 하고요. 제가 보는 건 아주 드문, 진짜 거품들입니다. 투자자들의 행동이 정말 미친 듯이 과열되고, 열기가 넘쳐서 한눈에 확 튀어 보이는 것들이죠. 2000년 닷컴 버블, 2007년 미국 주택 버블, 1989년 일본의 토지와 주택 및 주식 시장 버블이 그렇습니다. 아마 인류 역사상 주식시장과 부동산시장 모두에서 가장 큰 버블들일 겁니다. 이런 것들이 진짜 거품입니다.
그리고 1972년의 니프티 피프티(Nifty 50)라는 흥미로운 사례도 있습니다. 거기까지 높이 오르지는 않았고 그만큼 황당하지도 않았지만, 석유 파동 같은 위기 직전에 있었기 때문에 엄청나게 떨어졌습니다. 인플레이션을 감안하면 1973~74년에 62% 하락했는데, 1930년대 이후 가장 큰 하락이었습니다.
이게 제 판단 기준이고, 지금 여기서 그 기준에 해당하는 지표들을 하나씩 확인해 볼 수 있습니다. 비트코인과 여러 암호화폐, AMC나 게임스톱 같은 밈 주식들, 그리고 제 생각에는 퀀텀스케이프 같은 종목까지도 미친 행동이 나타나고 있습니다. 2020년에는 나스닥이 1년 만에 두 배 넘게 올랐고, 코로나 이전부터 이미 60% 가까이 올라 있었습니다. 코로나로 큰 타격을 받았는데도 말이죠. 그러니 급격한 가속도도 반드시 확인해야 하는 특징입니다.
그리고 특별하고 독특한 사례가 하나 더 있는데, 이건 상승장에서 나타납니다. 거품 말기에는 우량주(블루칩)가 이기기 시작하고, 평소 1.5~2배씩 오르던 변동성 큰 고위험 주식들이 오히려 반대로 움직입니다. 1929년에도 가장 투기적이고 미친 종목들이 한 해 내내 떨어졌습니다. 거의 알려지지 않은 사실이지만, 대폭락 전날에 그 지수는 이미 30% 하락해 있었습니다. 그 뒤로는 1972년에야 비슷한 일이 있었습니다. 니프티 피프티에서 S&P는 17% 올랐는데, 평균적인 대형주는 17% 떨어졌습니다. 이 대칭성은 아직도 기억에 남을 만큼 인상적이었습니다. 그다음에는 2000년에야 다시 나타났죠.
2000년 기술 버블 때는 3월에 닷컴 기업들이 먼저 떨어져 나가며 무너졌고, 여름 내내 중간 성장주, 그리고 마지막으로 대형 성장주까지 차례로 떨어졌습니다. 초가을쯤 대부분이 50% 하락했고, 일부 닷컴 기업은 훨씬 더 떨어졌습니다. 그런데 S&P는 변동이 없었습니다. 즉 성장주가 아닌 70%는 18% 올랐다는 뜻입니다. S&P의 블루칩은 18% 올랐고, 성장주와 나스닥, 닷컴 기업들은 큰 타격을 입은 겁니다. 아주 전형적인 패턴이었습니다.
작년 초부터 2020년에 크게 오른 가장 투기적인 그룹들이 하나씩 무너지기 시작했습니다. 이런 거대한 거품은 2020년 12월에 시작된 현실적인 기초 여건과는 거의 관계가 없습니다. 밈 주식은 3~4월, 비트코인은 4~6월에 흔들렸고, 그 뒤로 고급 기술주들이 하나둘 내려오기 시작했습니다. ARKK는 몇 달 뒤 정점을 찍고 75%나 떨어졌습니다. ARKK는 수익이 없는 경우가 많지만 큰 가능성을 믿는 25개 성장주로 구성된 포트폴리오인데, 이런 종목들은 신뢰가 흔들리면 아주 취약합니다. 그래서 하락이 꽤 일찍 시작됐고 지금도 계속되고 있습니다. 매도세 한가운데서요.
그래서 이번 시장은 기묘할 만큼 2000년을 따라가고 있다고 생각합니다. 1단계는 표면적으로 2000년 기술 버블과 같습니다. 끔찍할 정도로 고평가되어 있고, 지나친 열기가 있으며, 코로나 구제금융과 관련된 대규모 현금 지원이 개인들의 대대적인 주식 매수로 이어졌습니다. 그 돈의 상당 부분이 주식시장으로 흘러들어왔죠. 정말 센세이셔널했습니다.
그리고 제가 정말 걱정하는 2단계는 이 모든 것이 제가 '1970년대식 인플레이션'이라고 부르는 상황으로 바뀌는 겁니다. 일상적인 주제로서의 기저 인플레이션 말입니다. 1970년대처럼 급등하지는 않을 수 있지만, 계속 오르락내리락하면서 늘 배경 논의의 한 부분이 될 겁니다. 제 생각에 이 상황은 앞으로 꽤 오래, 몇 년 동안 이어질 겁니다. 금리도 1970년대에 늘 걱정거리였고, 앞으로도 꽤 여러 해 동안 걱정거리일 겁니다.
장기적으로는, 우리가 가장 싸고 쉽게 구할 수 있는 자원을 거의 다 써가고 있다는 점이 걱정됩니다. 제 생각에 그 전환점은 2002년이었습니다. 1900년부터 2002년 사이에 주요 상품 평균 가격은 인플레이션을 감안한 실질 가격 기준으로 70%나 떨어졌습니다. 저희 GMO는 36개의 주요 상품을 동일 가중으로 묶은 자체 지수를 갖고 있는데, 이건 석유에 좌우되지 않고 상품 전반의 흐름을 보는 지표입니다. 그런데 오늘 다시 보면 1900년 이후 70%가 떨어진 게 아니라 10% 하락, 사실상 오차 범위 수준입니다. 즉 지수 기준으로 70% 하락, 혹은 30%였던 게 이제는 90% 수준까지 올라왔다는 뜻입니다. 2002년 이후 주요 상품 가격은 실질적으로 세 배가 되었습니다.
이게 앞으로 중요한 문제라고 봅니다. 우리는 그동안 투자를 충분히 하지 않았습니다. 구리, 리튬, 코발트, 니켈 같은 자원의 큰 매장량이 시장에 쏟아져 나오기를 기다리고 있지 않습니다. 그런데 경제를 친환경으로 바꾸려면 이 자원들이 꼭 필요합니다. 우리는 이 금속들이 점점 부족해질 겁니다. 그래서 이를 우회할 기술, 이를테면 덜 쓰는 새로운 배터리나 재활용 기술 같은 것들이 필요합니다. 우크라이나와 러시아 사이에서 보듯, 세계 곳곳에는 나쁜 행위자들이 있고 불안정한 상황도 존재합니다. 식량에서도 이런 상황이 나타날 가능성이 높은데, 좋은 징조가 아닙니다.
또 하나 염두에 둬야 할 점은 선진국과 중국에서 인구가 줄어들기 시작했다는 것입니다. 이스라엘을 제외한 어떤 선진국도 인구를 대체하지 못하고 있습니다.
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