저자: 미상 · 외국인
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하워드 막스의 'The Most Important Thing' 1편 요약. 2차 사고(시장과 반대로 생각)가 투자의 핵심이며, 시장 수익률을 이기려면 시장과 다른 판단이 필요하다. 가치(value)는 가격과 다르며 내재가치 대비 저평가 자산을 찾는 것이 중요하다. 기술적 분석(차트 중심)과 성장주 예측 투자에는 비판적 입장이다. 다음 편에서 리스크를 다룰 예정이다. 구체적 자산 가격 예측은 없음.
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안녕하세요, 여러분. 잘 지내고 계신가요? 오 파이낸시스타(O Financista) 채널에 오신 것을 환영합니다. 처음 오신 분들을 위해 말씀드리면, 저는 금융 교육과 투자에 관한 이야기를 합니다. 오늘은 하워드 막스(Howard Marks)의 책 「The Most Important Thing for the Investor(투자자에게 가장 중요한 것)」를 주제로 시리즈를 시작하려고 합니다. 이 책은 제가 투자를 바라보는 방식에 큰 영향을 주었고, 여러분의 삶에도 의미 있는 변화를 가져다줄 것이라고 믿습니다.
이상적으로는 책을 직접 사서 읽어 보시면 좋겠지만, 지금 당장 어렵더라도 괜찮습니다. 그래서 제가 이 책의 요약본처럼 핵심 내용과 중요한 주제들을 함께 짚어 드리려고 합니다.
그렇다면 하워드 막스는 누구일까요? 그는 펜실베이니아 와튼 스쿨을 졸업한 미국인이며, 시장의 흐름에 역행하는 사고방식으로 잘 알려져 있습니다. 그는 군중을 따르지 않고, 이를 '2차 수준의 사고(second-level thinking)'라고 부릅니다. 무슨 뜻일까요? 모두가 "여기 투자하면 좋아!"라고 외치며 한 방향으로 몰려갈 때, 그는 "모두가 그쪽으로 가고 있다면, 그건 이제 그다지 좋지 않을 수도 있다"라고 생각합니다. 이 사고방식은 이 책에서 다루는 핵심 주제 중 하나이며, 이 부분은 나중에 더 깊이 들여다보겠습니다.
그는 흔히 ISO라는 이름으로도 알려져 있으며, 미국의 거대 투자운용사 오크트리 캐피털(Oaktree Capital)의 공동 창업자입니다. 이 회사는 연평균 9.53%의 수익률을 기록하고 있는데, 이는 미국 시장에서 매우 좋은 성과입니다. 그는 늘 시장의 흐름에 거슬러 투자하며, 보다 대안 자산에 주목해 왔습니다.
이 책을 한 편의 영상에 전부 담으면 너무 길어지니, 서너 편 정도로 나누어 다루려고 합니다. 그럼 이 책을 살펴보겠습니다.
그는 투자자에게 무엇이 가장 중요한지를 이야기합니다. 매우 흥미로운 질문이죠? 투자에 대해 사람이 무엇을 알아야 할까요? 무엇이 가장 흥미로울까요? 그는 여러 가지 중요한 것들을 말하지만, 제가 이 책에서 이해한 바로는 그가 가장 중요하게 여기는 것이 바로 '위험(risk)'입니다. 투자자는 위험을 어떻게 분석해야 할까요? 그러나 그 지점에 이르기까지 그는 여러 가지를 먼저 이야기합니다.
여기서 처음 언급하고 싶은 것은 2차 수준의 사고입니다. 그에게 투자는 일종의 예술과 같습니다. 축구를 떠올려 보세요. 축구에는 다양한 축구 학교가 있죠? 그곳에서 학생들은 패스하는 법, 슛하는 법, 골키퍼는 점프하는 법, 수비 기술을 배웁니다. 하지만 결국 호나우지뉴 가우초, 호나우두 페노메노, 네이마르 같은 위대한 선수들을 대량으로 찍어낼 수는 없습니다. 축구에는 누구나 똑같이 흉내 낼 수 없는 특정한 재능과 예술성이 있기 때문입니다. 모든 예술이 그렇듯이 말이죠. 수년간 열심히 훈련해도 레오나르도 다빈치가 되지는 못할 겁니다.
그러나 그는 투자에 대해서는 기본적인 수준이 있다고 말합니다. 물론 투자에 대해 배울 수 있으며, 기초적인 수준은 누구나 익힐 수 있다는 것이죠. 예를 들어, 시장과 보조를 맞추는 것을 목표로 삼을 수 있습니다. 무슨 뜻일까요? 브라질 주식시장에 투자한다고 상상해 보세요. 반드시 시장을 이기려고 할 필요는 없습니다. 즉, 시장의 수익률을 추종하고 싶다면 이해를 돕기 위해 숫자로 얘기해 보겠습니다. 실제 수치는 아니지만 이해하기 쉽도록 말이죠. 브라질 주식시장이 매년 10%의 수익률을 낸다고 가정해 봅시다. 시장의 성과를 그대로 따라가고 싶다면 지수에 투자하면 되고, 언제나 같은 10%의 수익을 얻게 됩니다. 하지만 여러분이 더 많은 것을 원하고, 시장에만 머무르고 싶지 않다면 같은 주식들 사이에서 그 10%를 넘어서는 수익을 줄 다른 투자처를 찾게 되겠죠.
당연히 이렇게 하면 더 큰 위험을 감수하게 됩니다. 더 높은 수익을 얻을 수도 있지만, 더 나쁜 수익을 얻을 수도 있습니다. 대부분의 주식형 펀드를 분석해 보면 벤치마크를 넘어서지 못하는 경우가 많기 때문입니다. 벤치마크란 무엇일까요? 기준점입니다. 그렇다면 오늘날 브라질 주식의 기준점은 무엇일까요? 바로 보베스파(Ibovespa)죠. 브라질 주식시장의 지수이며, 일정한 수의 종목을 각각의 비중에 따라 담고 있습니다. 주식형 펀드들이 이기려고 애쓰는 대상이 바로 이 지수입니다. 그리고 여러분 자신, 즉 평균적인 투자자, 혹은 전문 투자자—대부분 투자 펀드인—역시 보베스파 기준을 오래 이기기 어렵습니다. 1, 2, 3% 정도는 앞설 수 있을지 몰라도, 20년, 30년, 60년 동안은 어렵습니다. 투자 펀드의 60년 성과를 측정하는 것 자체가 어렵지만, 전문가에게도 지속적으로 이기는 것은 힘든 일입니다. 그렇다면 평균적인 투자자는 어떻게 할 수 있을까요? 쉽지 않겠죠?
그래서 그는 시장과 반대로 가는 2차 수준의 사고를 이야기합니다. 시장이 하는 모든 것을 따라간다면, 여러분은 시장과 똑같은 성과를 얻게 되기 때문입니다. 모두가 "자, 페트로브라스에 투자하자"라고 하면, 여러분 역시 모두와 같은 수익률을 얻게 되고, 결국 시장과 똑같아집니다. 그러니 이러한 2차 수준의 사고는 갖추기 매우 어렵지만, 시장을 이기고 싶다면 반드시 필요합니다.
이제 두 번째 포인트로 넘어가겠습니다. 내가 시장과 반대로 간다면 이러한 결과를 얻게 된다는 것이죠. 아주 쉬운 일일 것 같지만, 모두가 "아, 아메리카나스 주식에 투자하자!"라고 할 때 무작정 따라가는 것이 문제를 일으킬 수 있습니다. 실제로 그런 일이 있었죠. 여러분은 "아, 좋아요, 모두가 투자한다고 해서 저는 아메리카나스에 투자하지 않겠습니다"라고 말해야 합니다. 아니, 그렇게 간단한 일은 아닙니다. 그는 여기서 또 하나의 중요한 질문으로 '가치(value)'를 언급하기를 좋아합니다.
그렇다면 가치란 무엇일까요? 그의 개념, 그리고 다른 여러 개념에서 가치는 가격과 다릅니다. 가격은 지금 이 순간 어떤 것에 매겨진 값이지만, 그 물건의 실제 가치는 얼마일까요? 여러분이 좋아하지 않는 자동차 브랜드를 생각해 보세요. 그 차가 8만 달러(혹은 8만 레알)에 팔리고 있다고 가정해 봅시다. 여러분은 이렇게 생각할 겁니다. "와, 이 차의 가격이 8만이라니. 그런데 정말 그만한 가치가 있을까?" 그렇다면 여기서 중요한 점은 무엇일까요? 가치가 가격과 다르다면, 나는 주식의 가격만으로 판단해서는 안 된다는 것입니다.
그러면서 그는 일종의 반론을 제기하며 데이트레이딩과 기술적 분석을 비판합니다. 기술적 분석은 기본적으로 과거의 결과를 바탕으로 주식의 가격을 예측하는 것입니다. 아주 단순하게 말하면 이렇습니다. "보세요, 주식 X가 떨어지고 있어요. 계속 떨어지고 있으니, 이 차트를 분석해 보면 앞으로도 계속 떨어질 겁니다. 그러니 이 주식이 떨어지는 것으로 수익을 내는 시장 거래를 하겠습니다." 그러나 가격만 분석하는 것은 충분하지 않습니다. 가치를 분석해야 합니다. 그 자산, 그 주식은 실제로 얼마의 가치가 있을까요? 정말 얼마의 가치가 있는 걸까요?
물론 그는 이 책에서 구체적인 평가 기법까지 설명하지는 않습니다. 가치를 얼마로 평가할지는 그의 방법론에 따른 것이죠. 하지만 그는 자산을 바라볼 때 이러한 분석이 가장 중요한 부분이라고 말합니다. 자산이라고 하면 주식일 수도, 채권일 수도 있습니다. 예를 들어 채권에 대해 이야기할 때는 고정수익 자산이 되겠죠. 그럼 이를 어떻게 분석할까요? 가치 외에도 또 하나의 관점이 있습니다. 현재의 가치와 미래의 가치가 있다는 것이죠. 그래서 성장주에 기반한 투자를 하는 사람들도 있다고 상상할 수 있습니다. 즉, 오늘 어떤 주식을 보고 있는데, 예를 들어 브라질에 새로운 항공사 VOA 브라질이 등장했다고 해 보죠. 그리고 VOA 브라질이 증시에 상장되었다고 합시다. 제가 보고 "지금 가진 것을 기준으로 보면 5년 뒤에는 오늘 가치의 두 배가 될 거야"라고 판단한다면, 그 주식을 오늘의 가치보다 더 높은 가격에 살 수도 있습니다. 몇 년 뒤에 그만큼의 수익을 줄 것이라는 것을 알기 때문이죠.
즉, 기업의 성장을 예측하는 것입니다. 하지만 그는 이것도 좋아하지 않습니다. "미래에 이 회사가 그만한 가치를 가질 것이라고 누가 보장할 수 있는가?"라고 말할 테니까요. 그래서 그는 성장에 투자하는 이 문제를 일축하고 다시 가치의 문제로 돌아갑니다. 즉, 이것의 내재 가치(intrinsic value)는 얼마인가 하는 것이죠.
그의 생각은 저평가된 자산, 즉 실제보다 싸게 평가된 자산을 찾는 것입니다. 저평가란 그것에 매겨진 가격이 실제 가치보다 낮다는 뜻입니다. 예를 들어 여러분이 집을 사려고 하는데, 아주 복잡한 동네에서 집을 발견했다고 해 봅시다. 그곳에 지어진 집이 50만 레알에 지어졌는데 지금은 30만 레알의 가치밖에 없다고 해 보죠. 그러면 여러분은 "이 집은 지금 그들이 요구하는 가격보다 더 가치가 있어"라고 말할 수 있습니다. 그는 단순히 이런 의미에서 자산을 찾습니다. "이것에는 가치가 있다"고 믿기 때문이죠. 핵심은 그가 시장이 항상 이것을 알아보지는 못한다는 것을 알고 있고, 시장을 앞질러 간다는 점입니다. 즉, 그는 이 저평가를 보고 시장이 그 자산의 진짜 가치를 알아볼 때 맞춰서 투자합니다.
상상해 보세요. 아무도 이 집을 들여다보지 않았고, 그 가치는 30만 레알입니다. 하지만 사실 그 집의 원가는 50만 레알, 즉 절반인 50만 레알입니다. 모두가 이것을 깨닫는 순간, 모두가 50만 레알에 사려고 할 것입니다. 바로 그때 그는 이익을 얻게 됩니다. 반대로 고평가된 자산을 찾아 투자하는 경우도 있습니다. 어떤 분양 단지에서 모두가 특정 집을 사고 있는데, 여러분은 그 집이 30만 레알의 가치인 걸 알지만 40만 레알에 팔리고 있다고 해 보죠. 여러분은 그것을 40만 레알에 삽니다. 미래에 가치가 더 오를 것을 알고, 사람들이 50만 레알을 지불하게 될 것이라고 믿기 때문입니다. 하지만 이는 실제 가치보다 더 많이 지불하는 것이므로 더 큰 위험을 감수하는 것입니다. 사람들이 이를 알아차리지 못하면 손실을 볼 가능성이 높습니다.
집을 사고파는 사람이라면, 그는 이러한 내재 가치를 가장 큰 안전장치로 봅니다. 왜냐하면 무언가를 싸게 살수록 위험은 낮아지기 때문입니다. 자동차를 싸게 살수록 문제가 생겼을 때 손실을 볼 가능성이 낮아지는 것과 같습니다. 이 책은 물론 자산에 관한 책이지만, 그는 단지 싸다는 이유로 사는 것을 옹호하지 않습니다. 그 안에서 가치를 보아야 합니다. 그리고 그 가치를 계량화하기 위해 그만의 방법론을 가지고 있습니다.
오늘은 여기까지 하겠습니다. 하지만 그가 다룰 투자의 다른 측면들도 아직 남아 있습니다. 이 책은 매우 풍부하고 많은 통찰을 줍니다. 그러니 주식시장 등에 투자하고 싶고, 어떻게 시작할지, 어떻게 사고방식을 갖출지 감을 잡고 싶다면 이 책은 이상적입니다. 투자에 대해 이야기할 때 여러분의 사고방식이 성공과 실패를 크게 좌우하기 때문입니다. "최고의 주식이 무엇인가?"를 알고 싶어 하는 것은 소용이 없습니다. 핵심은 어떤 주식이 최고인지, 무엇이 최고인지를 아는 것이 아니라 올바른 사고방식을 갖추는 것입니다. 이것이 바로 그가 여기서 옹호하는 것이며, 또한 가장 어려운 일 중 하나입니다.
끝까지 시청해 주셔서 감사합니다. 다음 시간까지, 여러분에게 항상 좋은 일이 가득하기를 바랍니다. 다음 영상도 기대해 주세요.
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