저자: 김종효 · 한국인
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결론: 현대차는 실적은 좋으나 20만원 상단이 막혀 있어 21만원 돌파 전까지 관심 낮음; 고려아연은 저점 반등과 재고 증가를 근거로 신규 매수 관점에서 목표 80만원 제시. 아모레퍼시픽: 목표가 12만원 달성. 중국 의존도가 높아 바닥은 지났으나 과거 수준 복귀는 어렵다고 판단. 추가 매수보다 추세 약화 시 수익 실현 권고, 기존 보유자는 적절히 수익 실현. 한국타이어앤테크놀로지: 목표가 4만원 달성. 원가·물류비 하락과 타이어 3사 실적 호조로 상승했으나 비용 효과는 한계가 있고 하반기 차량 판매 증가 여부가 관건. 보유자는 홀딩, 신규는 조정 시 저가 매수 권고. 현대차: 판매·실적은 양호하나 2021~2022년 강세의 핵심(경쟁사 부진)이 하반기 경쟁사 신차 출시로 사라져 상단이 제약됨. 혼다 등 일본차 점유율 회복, 인센티브 상승(마진 하락), 전기차 보조금 부담 우려. 목표가 21만원 유지, 21만원 돌파 전까지 관심 낮음, 보유자는 모멘텀 붕괴 확인 후 대응. 고려아연: 아연 가격 저점 반등 및 재고 증가를 긍정 해석, 2차전지 밸류체인 앞단 보유 기업으로 미래 가치 미반영 주장. 최근 급락에도 PBR 역대 저점 수준이라 저평가, 신규 매수 관점 관심 제시. 목표주가 80만원(PBR 약 1.8배 수준) 제시, 장기 관점. 출연자 전망: 현대차는 21만원 돌파 전 관망, 고려아연은 장기 매수 관점 유지.
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잠금 해제 시간입니다. 오늘 국내 시장은 어제 하락을 딛고 일제히 상승세를 이어가고 있습니다. 코스닥이 상대적으로 더 강한 모습을 보이고 있는데요. 종목을 자세히 풀어보겠습니다. 오늘 시간은 알파경자 김종효 이사님과 함께합니다. 이사님 어서 오세요.
먼저 머니맵으로 전반적인 종목 분위기부터 짚어보겠습니다. 여기 나오지 않는 초전도체 관련주들이 여전히 강한 상승세를 이어가고 있지만, 지금 섹터를 보시면 상승세를 함께 켜고 있는 쪽도 있습니다. 보시는 것처럼 2차전지 쪽은 삼성SDI를 제외하고는 대부분 빨간불이 강하게 켜져 있습니다. 에코프로, 에코프로비엠, 엘앤에프 같은 종목들이 여전히 3% 내외로 오르고 있고요. 제약바이오에서는 SK바이오팜, 삼성바이오로직스가 올라가고 있습니다. 자동차 쪽에서는 자동차 부품주들이 오랜만에 다 같이 오르고 있고, 철강에서는 고려아연이 눈에 띕니다. 이 가운데 저희가 다뤘던 종목들이 섞여 있어서 지금부터 자세히 이야기 나눠보겠습니다.
먼저 6월 26일에 말씀해 주셨던 아모레퍼시픽부터 보겠습니다. 목표주가 12만 원은 달성했습니다. 이 종목은 화장품 대장주이지만 중국 의존도가 너무 높아서 그동안 주가가 많이 흘러내렸죠. 이제 바닥을 어느 정도 다지고, 중국 경기가 개선될 거라는 기대감이 나타나고 있습니다. 최근에는 승계 구조 관련해서도 주목받고 있는데, 이 종목을 어떻게 보시나요?
승계 구조는 우리가 쉽게 판단할 수 없는 내용이고, 핵심은 두 가지라고 봅니다. 첫 번째는 최악을 지났는지입니다. 미국이 좋아지든 중국이 좋아지든 그건 우리가 알 수 없지만, 중국도 최악은 지났을 가능성이 높고, 이쪽에서 성장이 나타나고 있다는 점이 주가 반등의 핵심 포인트라고 판단합니다.
두 번째는 과거만큼 영화를 되찾을 수 있느냐인데, 그건 불가능하다고 봅니다. 중국이 단체 관광을 허용한다 해도 예전만큼 올지 불분명하고, 우리나라에 와서 예전만큼 화장품을 사 갈지도 단정하기 어렵습니다. 그러니까 바닥은 지났고 주가 반등은 당연히 나온 거지만, 바닥을 지나서 전처럼 올라갈 수 있느냐는 불가능하다는 겁니다. 그래서 적절한 시점에는 잘라야 한다고 봅니다. 목표했던 가격대에서는 내려오는 것이 좋습니다.
이 종목에 투자를 더 늘리려면 글로벌 종목이 돼야 합니다. 미국, 유럽, 동남아 같은 지역의 매출 볼륨이 올라와서 중국과 비슷해진다면 얘기가 달라지겠지만, 아직 시간이 많이 필요하고 검증도 필요합니다. 그래서 이 정도 수익이면 충분히 만족할 만하고, 추가로 살 필요는 없으며, 기존 보유자도 추세가 흔들리면 수익 실현을 하는 것이 맞다고 판단합니다. 지금 보유자분들은 적절하게 수익을 실현하시면 좋겠습니다.
다음 종목은 한국타이어앤테크놀로지입니다. 목표주가 4만 원을 달성했는데, 물류비와 원자재 가격이 낮아지고 완성차가 잘 팔리면서 타이어 3사의 실적이 좋았습니다. 단기간에 많이 올랐고, 오늘은 이틀 정도 약세를 보이고 있어요. 어떻게 대응하면 좋을까요?
비용이 떨어지면서 수익이 좋아진 거죠. 매출이 좋아지면 호재를 만난 것이지만, 매출이 둔화되면 비용 하락만으로 이익이 좋아지는 건 한계에 달할 수 있습니다. 이 종목도 전반적인 비용이 안정화되고, 제품 믹스가 바뀌면서 긍정적인 부분이 있었습니다. 한국타이어는 유럽 비중이 꽤 되다 보니 유로화 움직임에 따라 수익성이 일정 부분 결정되는데, 이런 요인들로 예상보다 좋았던 수익이 주가 반등으로 이어졌습니다. 앞단에서 강하게 움직였던 자동차 부품주보다는 뒤늦게 올라왔다고 볼 수 있죠.
다만 앞단 자동차의 탄력이 둔화되면 이 종목도 혼자 계속 갈 수는 없습니다. 선도 종목군과 벌어져 있던 밸류 갭을 어느 정도 메웠다고 보기 때문에, 지금은 추가로 투자를 늘려가기보다는 하반기에 전체 차량 판매 증가가 이어질 수 있는지에 무게를 두시는 것이 좋겠습니다. 현재 보유자는 홀딩 전략을, 신규 매수를 고민하시는 분들은 조정을 이용해서 저가에 매수하시는 것이 좋다고 봅니다.
실적이 잘 나오긴 했지만 하반기에 어떻게 될지는 모르죠. 이 부분은 다음 종목과도 연관해서 생각해 볼 수 있습니다. 오늘 첫 번째 종목은 현대차입니다. 자동차 쪽은 글로벌 판매량이 좋았는데도 주가는 지지부진합니다. 이유가 무엇일까요?
잘 팔고 있고 실적도 계속 좋아지고 있습니다. 제품 믹스가 좋아졌고, 환율도 도와주고 있고, 미국에서 인센티브가 줄어들면서 마진율이 계속 올라갔죠. 비용 감소 효과도 한국타이어만 누리는 게 아니라 현대차에도 실적에 긍정적으로 작용했습니다.
그럼 주가는 왜 안 갈까요? 이 시간에 상단이 제한된 두 종목에 대해 언급하면 비난을 많이 받지만, 항상 같은 말씀을 드리고 있습니다. 현대차는 많이 빠질 것 같지 않지만 상단이 막혀 있는 게 문제라는 거죠. 현대차가 강세를 보였던 2021년과 2022년의 핵심 특징은 다른 회사보다 현대차가 잘했다는 것입니다. 그런데 올해 하반기부터는 못했던 회사들이 신제품을 내고 반도체도 정상화되면서 경쟁이 높아지게 됩니다. 그게 인젝션 포인트입니다. 그래서 실적이 좋아도 주가 상단이 제약되고 있는 거죠. 상단을 풀려면 경쟁이 높아지는 환경에서 현대기아차가 강하게 치고 나갈 수 있다는 힘을 보여줘야 하는데, 아직 그 부분을 확인하기 어렵고 투자자들도 공격적으로 사려고 하지 않고 있습니다.
지금 상황을 보면 20만 원 위로 올라가는 게 참 어렵습니다. 계속 벽에 부딪히고 있죠. 전기차 같은 특수한 부분에서 성과를 더 낸다면 뚫을 수 있을 텐데, 주가 판단은 어떻게 하시나요?
지금 하반기까지 주가 상단을 제약하는 이슈는 바로 이 부분입니다. 현대차기아는 여전히 잘하고 있고 점유율도 유지하고 있습니다. 그런데 올해 들어 바뀌고 있는 그림이 있습니다. 테슬라가 빅3가 줄인 점유율을 잡아먹고 있습니다. 포드나 도요타 같은 빅3의 점유율이 떨어진 자리를 테슬라가 끌어올리고 있죠. 현대기아는 내연기관차도 제품 믹스로 잘 팔고 있고, 전기차도 다른 레거시 자동차보다 나은 모습을 보이고 있습니다.
그런데 2023년에 드러나는 핵심 포인트는 혼다입니다. 2022년 대비 2023년 점유율이 대폭 올라가고 있죠. 일본 3사 중에서 상대적 강세를 혼다가 이끌고 있습니다. 올해 5~6월에도 말씀드렸는데, 레거시 자동차 주가의 최대 수혜자는 혼다입니다. CR-V, HR-V 같은 신차가 나오기 시작했습니다. 옵션이나 내부 디자인을 보면 90년대 차 같다고 할 수도 있지만, 일본차가 미국에서 쌓아온 신뢰는 쉽게 논할 수 있는 부분이 아닙니다. 그동안 공급이 안 되고 신차도 없어서 팔리지 않았던 빈자리를 현대기아가 잘 메워 왔는데, 신차가 나오면서 혼다 점유율이 올라오기 시작했습니다. 도요타도 신차 사이클이 돌아오고 있고, GM도 마찬가지입니다. 이 경쟁에서 현대기아가 살아남을 수 있을지, 여기에 답해야 합니다. 현대기아는 자신 있다고 하지만 결과는 살펴봐야 합니다.
또 하나는 자동차 업계 전체에 변화점이 나타나고 있다는 것입니다. 이 두 가지가 현대기아의 상단을 계속 막고 있다고 봅니다. 현대기아는 고부가가치 차를 잘 팔아서 높은 수익성을 냈는데, 그때는 경쟁사들이 신차를 잘 내지 않았습니다. 하반기에 경쟁사들이 신차를 마구 내놓으면 먹을 수 있는 파이가 줄어든다는 우려가 있습니다.
회사는 자신감을 내비치고 있고 지금 주가는 저평가로 보이는데, 이걸 탈출할 방법은 없을까요?
지금 구간에서 수익이 더 좋아지거나, 경쟁에서 이겨서 다른 회사는 여전히 못 파는데 현대기아 판매량만 늘어나는 그림이 나와야 합니다. 예를 들어 총 판매량은 같지만 마켓 쉐어가 확 올라가는 양상이 나와야 하는데, 그걸 확인시켜 주기 전까지는 쉽지 않다고 봅니다. 중요한 그림이 하나 더 있는데, 그동안 계속 내려가기만 했던 인센티브가 지금 급격하게 올라오고 있습니다. 이것은 두 가지를 의미할 수 있습니다. 첫째, 재고가 소진되면서 프로모션이 필요 없었기 때문에 업계 전체 인센티브가 낮아졌는데, 경쟁이 다시 늘면서 인센티브가 올라옵니다. 현대기아만 올라가는 게 아니라 산업 전체가 올라갑니다. 마진율이 떨어진다는 얘기죠. 둘째, 미국의 강력한 카페 규제를 피하려면 현대기아는 전기차를 섞어 팔아야 하는데, 전기차 판매에 보조금까지 얹어주고 있습니다. 전기차를 팔아 봐야 남는 게 없는데 카페 규제를 맞추려고 하는 거죠.
그래서 현대기아의 하반기 수익성이 정말 좋아질 수 있는지가 중요합니다. 지금 저평가라고 하는 것도 하반기 수익성을 기반으로 한 판단인데, 수익성이 둔화된다면 현대차만 싸다고 할 수 있느냐는 질문을 던져야 합니다. 글로벌 레거시 자동차의 밸류는 전체적으로 비슷하고, 비싸 봐야 대략 4배 수준입니다. 전기차도 잘 안 팔리니까 국내에서도 할인하고 미국에서는 현금을 얹어주는 양상이 벌어지고 있습니다. 우리만 그런 게 아니고, 테슬라가 일으키고 있는 가격 경쟁도 한몫하고 있습니다.
결론적으로 현대차가 하반기에 상단 영역을 깨려면 보여줘야 할 것이 너무 많습니다. 목표가는 작년 연말부터 제시했던 21만 원을 깨기 전까지는 크게 관심이 필요한 종목은 아니라고 판단합니다. 여기서 급락할 종목도 아니므로, 보유하신 분들은 모멘텀 붕괴를 기다려 보시는 것이 좋겠습니다. 직전 고점 근처인 21만 원 선을 넘어야 다음 단계를 생각할 수 있습니다. 목표주가는 21만 원을 유지하겠습니다.
다음은 고려아연입니다. 오늘 상승세를 보이고 있는데, 공격해도 되는 시점인지 투자 포인트를 보겠습니다. 먼저 실적 얘기를 해야 할 것 같습니다. 악재가 해소됐는지, 아연 가격이 저점을 딛고 반등하는 타이밍인지 궁금합니다.
핵심은 아연이니까 아연 재고부터 살펴보겠습니다. 가격이 저렇게 떨어졌으니 실적이 안 좋은 건 당연합니다. 아연 가격이 그대로 실적에 반영되는 건 아니지만, 가격 흐름이 TC에도 영향을 주고 전체 실적에도 영향을 주기 때문에 그동안 주가가 움직이지 못했습니다. 중요한 것은 연초부터 바닥을 찍고 올라가고 있는 재고입니다. 2020년 그림을 보면, 재고가 급격하게 쌓이면서 가격이 올라갔습니다. 지금 다시 재고를 쌓고 있다는 건 두 가지로 해석할 수 있습니다. 하나는 아연을 여전히 안 쓰고 있어서 재고가 늘어나는 거라는 해석이고, 다른 하나는 앞으로 아연 수요가 늘어날 것 같아서 누군가 재고를 당기고 있다는 해석입니다. 최근 여러 상황을 보면 후자에 무게를 둘 필요가 있습니다. 그렇다면 아연 가격이 최소한 빠지지 않거나 반등할 가능성을 생각해 볼 수 있습니다.
큰 그림도 중요합니다. 이 기업은 누구도 2차전지 관련주라고 생각하지 않습니다. 2차전지 사업을 여러 가지 하고 있지만 성과가 나오지 않아서 배제되고 있었죠. 그런데 얼마 전 LS그룹이 급등하던 날 고려아연도 뜬금없이 같이 급등했습니다. 2차전지 대장주에 수급이 몰리면 다른 종목으로도 수급이 퍼진다는 점을 고려해 봐야 합니다. 고려아연은 전통적으로 돈이 많고 자산도 많은 기업입니다. 앞단은 다 하고 있습니다. 광산에서 채굴하고, 제련해서 소재를 생산하고, 전구체까지 합니다. LG화학과 연결해서 자회사들을 협력해 가져가고 있죠. 앞단은 시장이 다 알고 있는데 관심은 전혀 없습니다.
미래 가치가 선반영되는 종목군은 밸류 측면에서 부담이 될 수도 있지만, 아직 현실화되지 않았고 주력 실적이 워낙 안 좋아서 그동안 시장에서 부각받지 못했습니다. 이런 종목에 관심을 가져볼 만하다고 봅니다. 이전에 이 종목을 말씀드린 뒤로 실적 악화로 주가가 20% 가량 빠지긴 했지만, 2차전지에 신규로 관심을 가지고 있다면 그 가치를 아직 반영하지 않은 종목을 봐야 한다고 판단합니다. 7월 25일쯤 한 번 급등이 나왔는데, 기존 종목들이 조정을 받고 LS그룹주가 주목받던 때였던 것 같습니다.
고려아연은 신규 매수 관점에서도 괜찮다고 하셨는데, 지금 50만 원 선에서 움직이고 있습니다. 목표주가는 어느 정도로 보시나요?
최근 증권사가 제시하는 목표가는 70만 원 정도인데, 2차전지 소재주로 본다면 70만 원이 적정한 가격인지 반문하고 싶습니다. 지금 PER 측면에서는 실적이 나빠서 당연히 싸 보이지 않습니다. 그런데 PBR 측면에서는 거의 역대 최저 수준으로 내려가 있습니다. 2차전지 소재로 평가받는 종목들의 PBR이 어느 정도 수준에서 움직이는지 고려해 보면, 지금 가격이 정당한지 의문입니다. 80만 원까지 간다고 해도 PBR 1.8배 수준에 불과합니다. 너무 싸다고 봅니다.
장기적으로 보면 2차전지가 앞으로 좋을 거라고 생각하신다면, 기존에 오른 종목군도 실적이 좋으면 더 갈 수 있지만, 신규 매수 관점에서는 이런 종목군에 관심을 가져볼 만하다고 봅니다. 특히 앞단에서 강화하고 있는 포스코가 엄청난 폭발력을 보였던 것처럼, 2차전지 쪽에서 성과가 나오기 시작하면 고려아연의 잠재력도 그때쯤 나올 수 있다고 판단합니다.
목표주가는 80만 원으로 제시하겠습니다. 장기적인 관점에서 말씀드린 것이니 참고해 주시면 좋겠습니다.
지금까지 알파경자 김종효 이사님과 이야기 나눠봤습니다. 이사님 고맙습니다.
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