저자: 곽상준 · 한국인
요약 보기
한국 증시는 정책·실적 기대로 상승했으며 반도체(삼성전자·SK하이닉스)의 내년 영업이익 급증 전망(두 회사 합산 최대 170조)으로 저평가 구간이라고 봄. 반면 미국 시장은 과열·정점 우려로 신용위험(JP모건 대출 손실 등)이 터지면 연준 금리인하→버블 가능성 제시, 한국도 영향 불가피. 배당주 투자 권장, 상법 개정(자사주 소각 의무화)과 배당소득 분리과세에 긍정적 평가. 삼성전자 직접 매수 추천은 하지 않음.
다듬은 글
반갑습니다. 자, 증시가 연일 뜨겁습니다. 어떤 상황인지 보시겠습니다. 상반기 상승은 정책이 큰 역할을 했습니다. 기대감이 컸고, 저PBR이나 배당을 많이 주는 주식, 금융주 같은 것들이 주요 상승 원동력이 됐습니다. 제가 상반기 조금 지났을 때 정책의 지속성이 굉장히 중요하다고 말씀드린 적이 있는데, 그 흐름이 이어지고 있습니다.
하반기에는 상황이 많이 달라졌습니다. 기업들의 실적이 생각보다 너무 빨리 오르고 있습니다. 그중에서도 반도체죠. 메모리 반도체 세계 1, 2위인 삼성전자와 하이닉스가 HBM을 필두로 이익이 급증하고 있고, 지금 과거에 보지 못한 수준으로 D램 현물 가격이 폭등하고 있습니다.
간단히 기술적인 설명을 드리면, HBM의 원료가 되는 것이 D램입니다. HBM을 만들려면 D램을 많이 소모해야 합니다. 수율이 낮아서 불량품도 많이 나기 때문입니다. 2022년, 2023년, 2024년에는 D램 업체들이 불경기라서 공장을 짓지 않았고, 기존 D램 라인을 전부 HBM 라인으로 넘겼습니다. 그런데 지금은 AI 데이터센터가 계속 늘어나는 것은 물론, 소비자 단에서도 수요가 굉장히 커지고 있습니다. HBM 수요는 원하는 대로 계속 늘고 있고, 일반 D램 수요도 폭발했습니다. 그런데 만드는 곳이 없습니다. 2020년, 2021년에 설비 증설을 크게 했다가 너무 큰 손해를 봤기 때문에, 설비를 늘리지 않았던 것입니다. 물건이 없으니 가격이 폭등하고 있습니다.
이 두 회사의 내년도 이익 전망을 보고 저희도 깜짝 놀랐습니다. 원래 코스피 기업들이 연간 벌어들이는 영업이익 합계가 약 150조 원쯤 되면 괜찮다고 했고, 200조 원이 되면 잘하고 있다고 했습니다. 그런데 내년에 이 두 회사만 영업이익을 많게는 170조 원까지 예상하고 있습니다.
지금 증시가 정말 뜨겁지 않습니까? 그런데 아직 한국 증시에 들어오지 않은 분들도 있습니다. 지금이라도 들어가야 하나, 너무 늦게 들어가서 조정받는 것 아닌가 고민하시는 분들이죠. 제가 보기에 이번에 3,600을 넘어가면서 가장 놀랐던 것은, 이렇게 냉랭한 상태에서 사상 최고치를 찍는 것을 개인적으로 처음 봤다는 점입니다.
미국 시장이 너무 좋습니다. 여전히 미국 시장에 200조 원 이상의 돈이 들어가 있고, 미국은 사상 최고치입니다. 한국 시장도 많이 올랐습니다. 저점 대비 60% 올랐는데, 사람들은 별로 관심이 없고 미국 시장이 더 좋다고 생각합니다. 이번 상승을 실감하지 못하는 이유는 두 가지입니다. 정책 수혜주인 금융주, 지주사 같은 것들을 한국 사람들이 투자 대상으로 생각하지 않았고, 그래서 이런 종목이 오르는데 내 종목은 오르지 않았기 때문에 실감을 못 하는 것입니다. 또 하나는 삼성전자를 팔기 바빴다는 점입니다. 2021년에 9만 원대, 8만 원대 후반에 사신 분들이 4년 동안 지켜보다가 언제 본전이 되나 하면서 팔았습니다. 그 뒤에 반도체 상황이 달라졌는데, 이미 다 팔고 나니 시장을 이끄는 종목이 내 수중에 없고 시장은 많이 올라가고 있습니다. 황당하죠.
제 경험으로 보면, 코로나 때도 그랬는데 사람들은 바닥에서 한두 배 올라야 열광합니다. 미국은 이미 바닥에서 두 배 이상 올랐으니 열광하는 것이고, 한국 시장은 지난번 코로나 때 2020년 10월 이후부터 열광했습니다. 2,800을 돌파했을 때 바닥이 1,400이었으니, 그 기준으로 따지면 이번에 바닥이 2,200이었으니 4,200 정도를 넘어가면 사람들이 진짜 열광하고, 그때 진짜 과열이 올 것이라고 개인적으로 생각합니다.
그럼 거꾸로 여쭤보겠습니다. 미국 시장은 전례 없는 호황이 너무 길게 이어지고 있습니다. 조정 없는 상승이 어디까지 갈 것이며, 진정한 조정은 어떻게 보십니까?
제가 돌멩이에 맞을 각오로 말씀드리면, 조심하셔야 합니다. 주식은 살 사람이 있을 때까지 올라갑니다. 살 사람이 더 이상 없으면 못 올라가는 것이 주식 시장입니다. 그런데 미국 역사상 가계의 주식 비중이 역대 최고입니다. 45%예요. 미국 가계만 산 것이 아닙니다. 한국 사람들도, 외국 사람들도, 유럽 사람들도 다 샀습니다. 그래서 많이 샀는데, 최근 2주 사이에 아주 나쁜 뉴스가 있었습니다. JP모건의 제이미 다이먼 회장이, 자동차 대출업체에 돈을 빌려줬다가 1.7억 달러를 떼였다고 밝혔습니다. 그러면서 "바퀴벌레 한 마리가 보이면 집에 바퀴벌레가 많을 것"이라고 비유했습니다. 신용 위험이 발생했다는 것은, 같은 신용을 가진 회사들이 또 있을 것이라는 뜻입니다. 그 뒤에 지방은행 두 곳이 약 5천만 달러를 또 떼였습니다. 그래서 은행주들이 불안했던 것입니다. 굉장히 안 좋은 뉴스입니다.
뒤집어 보면 양극단의 흐름이 나올 수 있습니다. 신용 위험이 발생하면 미국의 금리를 결정하는 연방준비제도가 금리를 내릴 가능성이 높습니다. 금리를 내리면 돈이 흔해지고, 자산 가격은 무조건 올라갑니다. 이것이 핵심 이슈입니다. 인플레이션이나 고용도 중요하지만, 연준을 움직일 수 있는 가장 큰 요소는 신용 위험입니다. 금리를 세게 내리면 주식 버블이 올 것입니다. 비싸도 버블이 올 것이고, 이 신용 위험이 예상치 못한 곳에서 툭툭 터지면 문제가 생길 수 있습니다. 결국 미국 시장은 과열인데, 버블은 올 수도 있다고 볼 수 있습니다.
또 하나의 축은, AI는 가짜가 아니라는 점입니다. AI가 가져올 생산성 증가도 있지만, AI에 투자하는 투자자들의 생각이 진심입니다. 최근 나타난 변화는, 지금까지 AI 투자는 자기 돈으로 했다는 점입니다. 메타나 마이크로소프트처럼 돈을 잘 버는 회사들이 번 돈으로 투자해 왔습니다. 그런데 최근에는 은행 대출을 쓰기 시작했습니다. 은행 대출을 써야 진짜 버블이 오기 때문에, AI 관련 투자도 대출을 쓰면서부터 진짜 시작될 것이고, 앞으로 대출을 쓰면 진짜 과열이 올 것이라고 생각합니다.
그렇다면 AI 쪽은 아직 불안하지만 들어가 볼 만하다고 해석할 수 있을까요. 지금 가격에서 삼성전자에 들어가라고는 양심상 말씀드리기 어렵습니다. 갖고 계신 분들은 잘 파는 것이 좋겠습니다. 다만 외국계 전망에서 가장 크게 본 곳이 삼성전자와 하이닉스입니다. 내년 삼성전자 영업이익 90조 원, 하이닉스 80조 원 얘기가 나오는데, 그러면 주가는 지금보다 50% 이상 오를 수 있다는 것이 객관적 지표로 보면 사실입니다. 그런데 우리 시장은 정상화되는 과정이고, 미국 시장은 꼭대기에 있는 것 같습니다. 만약 신용 문제가 여기저기서 터지면서 미국 시장이 주저앉는다면, 우리 시장도 상대적으로 높지 않은 주가라 하더라도 같이 주저앉는 것 아닌가 하는 걱정이 있습니다.
제가 요즘 설파하고 다니는 것은, 제 후배들, 제 나이에서 20년 가까이 어린 후배들은 상승장을 경험해 보지 못했다는 점입니다. 한국 시장의 상승장은 2007년에 끝났습니다. 상승장이 한 번도 없었기 때문에 지금처럼 계속 오르는 상황에 굉장히 당황합니다. 한국은 항상 어느 정도 오르면 떨어졌고, 박스권, 즉 '박스피'라고 불렀는데, 이 박스권이 깨진 것입니다.
여기서 항상 참고하라고 말씀드리는 것이 일본 시장입니다. 아베노믹스로 세 가지 화살을 쐈는데, 세 번째 화살이 구조 개혁입니다. 그중 중요한 포인트가 주식 시장 개혁이었습니다. 증권거래소에 권한을 주고, 기업들의 PBR과 ROE를 높이도록 했습니다. 장부 가치와 이익률을 높이도록 한 것입니다. 그 결과 2014년 1월 일본 주가가 다섯 배 올랐습니다. 한국은 아직 한 배도 오르지 않았습니다. 한국도 구조 개혁을 하고 있는데, 구조 개혁 전의 일본과 구조 개혁 전의 한국이 비슷합니다. 일본은 10년 전에 했고, 우리는 이제 시작했습니다. 이 차이를 꼭 기억하시면 좋겠습니다.
다만 미국 시장이 정점에 있다면, 그쪽이 너무 오래 달려왔기 때문에 거품이 꺼질 수 있고, 지금 불안 징조도 있습니다. 미국이 무너지면 우리가 아무리 여건이 좋아도 영향을 안 받을 수 없습니다. 영향을 받죠. 비슷한 예로 2010년, 2011년 유럽 재정 위기 때를 보시면 됩니다. 유럽 재정 위기가 오니까 미국 시장도 많이 흔들렸습니다. 리먼 사태로 한 번 크게 얻어맞고 100년 만의 금융위기를 수습하고 있었는데, 유럽이 흔들리니 같이 흔들린 것입니다. 그때 한국은 별로 많이 흔들리지 않았습니다. 중국에 장사하기 좋은 환경이었기 때문입니다. 이번에도 한국은 구조 개혁을 제대로 한다면 상처를 받더라도 빠른 회복력을 보여 줄 것이라고 개인적으로 생각합니다. 한국 주식 시장이 너무 못났기 때문에, 잘생긴 사람으로 바뀔 공간이 많습니다. 시장이 너무 왜곡돼 있었기 때문입니다. 3,800에서 이재명 대통령께서 정상화라는 말씀을 하셨는데, 저도 동감합니다.
아직도 한국 개인 투자자들은 시장을 예측하거나 분석해서 투자하기보다, 그렇게 해서는 돈 벌기 어렵다고 판단하는 경우가 많습니다. 그래서 제가 제시해 드리는 방향은, 다른 건 보지 말고 배당만 보라는 것입니다. 진심으로 개인 투자자들을 위해 드리는 말씀입니다. 배당주에 투자하는 것이 덜 다치는 방법입니다. 배당은 현금을 준다는 뜻이고, 현금을 오랫동안 계속 배당하는 회사는 오랫동안 장사를 잘해 온 튼튼한 회사라는 뜻입니다. 한국에는 아직 배당률이 높은 주식이 꽤 많습니다. 한국 주식이 비싸다면 시가 대비 배당률은 떨어질 수밖에 없는데, 아직은 여력이 꽤 있습니다.
삼성전자와 하이닉스가 내년에 90조, 80조를 번다면, 지금 삼성전자 시가총액 580조 원, 하이닉스 400조 원 가까이에서 따져 보면 800조 원 이상 가야 한다는 계산이 나옵니다. 물론 2027년까지 실적이 잘 나와야 합니다. 주식은 항상 선행성이 있습니다. 지금 삼성전자 주가가 높은 것은 지금 돈을 많이 벌어서가 아니라 내년에 돈을 많이 벌 것을 기대하기 때문입니다. 내년에 주가가 더 오르려면 2027년에 돈을 많이 벌어야 합니다. 이것을 꼭 기억하셔야 합니다. 개인 투자자들은 "실적이 좋은데 왜 주가가 떨어지나?" 하고 의문을 갖는데, 대부분 내년을 보고 움직이기 때문입니다. 지금 실적이 좋은 것만 보고 들어가면 헛다리를 짚을 가능성이 높습니다.
우리가 정상화되는 과정이라고 말씀하셨는데, 정책 방향은 맞지만 아직 아쉬운 부분이 있습니까?
한국 기업들은 오랫동안 신사적이지 않은 태도를 보여 왔기 때문에, 법을 바꿔야만 행동이 조금씩 바뀝니다. 그런데 잘 바뀌지 않습니다. 1차, 2차 상법 개정을 했고, 3차 상법 개정안에는 자사주 소각 의무화가 들어가 있습니다. 미국처럼 자사주를 매입하면 무조건 소각해서 주당 가치를 높여야 한다는 것입니다. 그런데 이 법안을 3차 상법 개정안에 넣으려고 하니 어려움이 있습니다. 교환사채 발행 봇물이 터졌습니다. 수십 건이 터졌는데, 교환사채란 가지고 있는 자사주를 다른 사람에게 팔아서 돈을 마련하는 것입니다. 자사주는 주주들의 돈으로 산 것인데, 그것을 다른 사람에게 팔아서 돈을 마련하는 것이 맞느냐는 것입니다. 법으로 막아야 하지 않느냐고요? 막지는 않더라도, 빨리 상법 개정을 통해 자사주 소각 의무화를 하면 그 다음부터는 할 수 없게 됩니다. 중간 과정에서 어쩔 수 없이 나타나는 현상입니다. 그만큼 한국 기업들의 태도가 좋지 않다는 뜻입니다. 이런 문화가 바뀌어야 합니다.
또 하나, 현재 한국은 부동산에서 생산적 금융으로 자금을 이동시키려고 노력하고 있습니다. 이 부분에서는 민주당 이소영 의원이 낸 배당소득 분리과세안이 엄청난 역할을 할 것입니다. 이렇게 되면 세수를 걷는 분들은 세금을 못 걷는 것 아니냐고 걱정하시는데, 배당을 할 때 대주주는 49%를 받는데, 이를 27.5% 정도로 깎아 주면 대주주는 세금을 적게 내려고 배당을 많이 할 것입니다. 한국 대주주들이 질이 좋다고 하기 어려운 면이 있지만, 이익 측면에서 배당소득 분리과세만 하면 빠르게 움직일 것입니다. 오히려 소액주주들이 덕을 볼 것입니다. 50% 이상을 가진 대주주는 별로 없기 때문에, 나머지 사람들이 더 많은 배당을 받는 흐름이 생길 것입니다. 3년 정도 이 흐름이 지속되면, 빌딩을 가지고 월세를 받으시는 분들의 생각도 달라질 것입니다. 배당 쪽으로 가겠다는 것입니다. 세금도 많이 안 내면서 합법적으로 꽤 많은 배당을 받을 수 있다면, 빌딩을 관리하느라 애쓰는 것보다 배당소득에 투자하겠다는 생각이 들 것입니다.
그리고 빌딩 하나보다 한국 기업들이 훨씬 튼튼합니다. 삼성전자가 없었다면 동탄이라는 신도시가 생겼겠습니까? 잘되는 기업은 도시 하나를 만들 능력이 있습니다. 기업이 배당을 한 번 주기로 작정하면, 큰 기업들은 한 번 주다가 뺏고 하지 못합니다. 한 해 주고 한 해 안 주는 일은 없습니다. 계속 주기 때문에 지속성이 있습니다. 이것은 중산층의 노후 준비를 위해서도 필요합니다. 장기적으로 보면, 지금 아이들이 1년에 24만 명 정도밖에 태어나지 않습니다. 이 친구들에게 "우리가 나이를 먹어서 연금을 받아야 하니 책임져 달라"고 할 수는 없습니다. 그러면 우리가 가진 연금 자산이 증식되어야 합니다. 연금 자산을 증식하는 방법은, 미국이 그렇게 했고, 지금 일본이 따라가고 있고, 중국도 따라가고 있는 것처럼 주식 시장의 규모를 키워서 퇴직연금 같은 것들의 규모를 키워 주는 것입니다. 그래야 후세대에게 손을 벌리지 않고 살 수 있습니다. 그런 측면에서 꼭 필요하다고 생각합니다.
아까 말씀하신 자사주 소각 의무화는 되나요?
법으로 만들어 주면 당연히 되겠죠. 3차 상법 개정안의 주요 후보 중 하나가 자사주 매입 소각입니다. 과거보다 많이 달라졌습니다. 옛날 같았으면 교환사채 발행이 봇물 터졌다는 것을 보고 대응하지 않았을 것입니다. 교환사채를 발행했다가 철회한 기업도 몇 개 있는데, 주주들이 아우성을 쳤기 때문입니다. 옛날에는 아무리 아우성쳐도 눈 하나 깜짝하지 않았습니다. 그런데 이제 자본의 힘이 세졌습니다. 과거와는 판도가 많이 달라졌고, 한국도 자본의 힘이 세져서 미국식 자본주의로 점차 이행하고 있는 과정입니다. 지금은 버티고 있지만, 자연스럽게 3~5년 지나면 버티지 못할 것입니다. 그 중 하나가 자사주 매입 소각인데, 소액주주를 비롯한 많은 자본들의 요청이 굉장히 강하기 때문에 아마 될 것이라고 보고 있습니다.
그런 방향으로 간다면, 아직은 정상화되는 과정에 불과할 것입니다. 상승은 아직 끝나지 않았다는 뜻이죠. 쉽게 말하면, 한국 주식 시장도 미국 주식 시장과 비슷해지는 것입니다. 오늘은 여기까지 듣겠습니다. 감사합니다. 다음에 또 모시겠습니다.
Comments 0