저자: JimCramer · 외국인
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결론: 클라우드(SaaS) 섹터는 최근 급락했으며, 당분간 매력이 떨어져 손대기 어려운 상태로 본다. 클라우드 섹터 전반: 최근 한 주 클라우드 주식이 심하게 하락했고, 경기 사이클에 둔감하다는 믿음이 흔들리고 있다. 고가 멀티플 주식이 많아 추가 하락 가능성도 언급. 워크데이: 기업 분석가 미팅에서 인적자본(HCM) 사업의 지연을 언급. 주가는 고점 226달러에서 181달러 부근까지 떨어진 뒤 추가 하락. 워크데이와 코파(Coupa): 워크데이가 코파의 구매(procurement) 사업 영역에 진출하려 하면서 코파 주가 급락(160달러→128달러). 핵심 사업 둔화 우려 반영. 어도비: 모건스탠리가 하향 조정. 디지털 커머스 사업 전망이 월가 기대보다 약할 수 있다는 이유. 하향 이후 추가 하락. 서비스나우: 모건스탠리가 고평가 및 R&D 투자 부담을 이유로 하향. 다음 주 실적 발표가 반전 계기가 될 수 있음. 세일즈포스: 마크 베니오프 공동 CEO의 발언과 저서 홍보가 논란이 되며 부정적 분위기. 다만 실적은 분기 최고 수준이었다고 언급. 업계 악재: IBM 실적에서 독일·영국 등 주요 시장의 기업 지출 둔화 언급. 내부자 매도 및 신규 IPO 재개에 따른 매물 부담도 지적. 반등 조건: 11월 4일 어도비 애널리스트 데이에서 CEO 성장 전망 상향 시 섹터 반등 촉매 가능. 공매도 비중이 높아 반등 가능성도 있음. 밸류에이션: 주가수익비율(PER)·주가매출비율(PSR) 기준으로 아직 싸다고 보기 어려움. 이번 조정은 기업들이 예상보다 경기민감적이라는 신호로 해석. 전망: PER 멀티플이 더 낮아져야 할 수 있으며, 시장은 아직 3회 중 3~4회 정도(바닥 근처가 아님)로 봄. 리스크: 경쟁 심화, 장기 성장 가시성 부족, 소프트웨어/서비스 섹터의 긍정적 뉴스 부재가 지속될 수 있음. 실행 조언: 개별 종목 중 세일즈포스 일부 보유는 무방하나, 전체적으로 클라우드 주식은 긍정적 소식이 나오기 전까지 손대기 어려운 종목으로 분류.
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이번 주는 클라우드 기업들에게 최근 기억 속 가장 혹독한 한 주였습니다. 더 떨어질 수도 있다고 봅니다. 우리는 그동안 SaaS, 즉 서비스형 소프트웨어 주식은 경기 순환의 충격에 대체로 영향을 받지 않는다고 믿도록 길들여져 왔습니다. 고객들이 비싼 온프레미스 소프트웨어에서 더 싸고 빠르고 좋은 클라우드로 옮기기 위해 계속 돈을 낼 거라고 가정했던 것입니다. 그런데 이제 이 거대한 장기 성장 스토리가 말하자면 끝을 향해 가고 있다는 이야기가 들리기 시작합니다.
워크데이는 화요일 애널리스트 미팅을 열었습니다. CEO와 월가의 친구인 닐 부시는 인적자본 사업에서 분명히 지연이 나타나고 있다고 말했습니다. 주가가 순이익의 100배에 팔리고 있는 종목에서는 이런 소식이 가장 듣기 싫은 말입니다. 워크데이 주가는 여름 고점 226달러에서 미팅 직전 181달러까지 떨어졌고, 미팅 다음 날에는 20포인트가 더 급락했습니다. 그 뒤로도 5달러가 더 빠졌습니다.
워크데이는 고통을 잘 분산시켰습니다. 구매(procurement) 사업에도 진출하겠다고 발표했는데, 이 분야는 현재 쿠파(Coupa) 소프트웨어의 영역입니다. 쿠파는 이번 주 150% 상승했던 종목이었으니 당연히 주가가 160달러에서 오늘 128달러까지 두들겨 맞았습니다. 워크데이가 왜 구매 사업을 원하느냐고요? 이 종목을 담당하는 애널리스트들은 핵심인 인적자본 소프트웨어 사업이 느리게 성장하고 있기 때문일 거라고 여러 방식으로 암시했습니다. 그래서 새로운 영역에 들어가야 한다는 것이고, 이런 종류의 경쟁은 투자자들을 겁먹게 만듭니다.
그리고 일어나선 안 될 일이 일어났습니다. 모건스탠리가 어도비와 서비스나우의 투자의견을 낮춘 것입니다. 어도비는 이미 313달러에서 279달러까지 떨어졌고, 서비스나우 다운그레이드 이후로도 14포인트가 더 빠졌습니다. 서비스나우는 303달러에서 274달러로 내려왔고, 다운그레이드 이후 다시 31달러가 빠졌습니다.
모건스탠리의 논리는 어떤 것이었을까요? 어도비의 위험 대비 보상이 마음에 들지 않으며, 회사의 일부 디지털 커머스 사업은 월가가 생각하는 것보다 전망이 약할 수 있다고 봤습니다. 서비스나우에 대해서는 경쟁 무리에서 앞서 나가기 위해 연구개발비를 늘려야 하는 상황인데 주가가 지나치게 비싸다고 평가했습니다. 정말 가혹한 평가입니다. 서비스나우는 다음 주에 실적을 발표하니, 그 실적이 이런 추정을 반박할 수 있을지도 모릅니다.
마지막 타격은 묘하게도 세일즈포스 공동 CEO 마크 베니오프에게서 왔습니다. 그는 신간 『트레일블레이저』 홍보 투어 중이었는데, 그 메시지가 세일즈포스 주식에 이상하게 부정적으로 작용했습니다. 어떤 이들은 베니오프가 지나치게 자기비하적이라고 생각했고, 또 다른 이들은 사업을 하면서 신간을 홍보하는 데 시간을 쓰는 것이 어떻게 가능한지 의문을 제기했습니다. 규제에 대한 그의 발언도 문제가 됐습니다. 그는 페이스북이 미디어에 너무 큰 힘을 가지고 있다는 이유로 분할되어야 한다고 주장했습니다.
처음에는 이런 것들이 중요하지 않다고 생각했습니다. 세일즈포스가 바로 얼마 전 그룹에서 가장 좋은 분기 실적을 보고했기 때문에 더욱 그랬습니다. 하지만 이런 사소한 실수들조차 대가를 치르게 했습니다. 소프트웨어 서비스 개념을 개척한 사람 중 하나인 만큼, 그에 대한 부정적인 이야기는 업계 전체를 물들이는 경향이 있습니다. 어리석게 들리겠지만, 이 모든 부정적인 요소들이 합쳐져 그룹 전체를 짓밟았고, 클라우드 주식들은 만신창이가 됐습니다.
설상가상으로 이들 여러 종목에서 공격적인 내부자 매도가 나오고 있다는 사실도 도움이 되지 않습니다. 클라우드 없이는 이 상황을 헤쳐 나가기 힘들 것입니다. 수요일에는 IBM이 실적을 발표했는데, 그 실적은 널리 비판받았습니다. 독일과 영국 등 서비스형 소프트웨어의 핵심 시장에서 기업 지출이 둔화되고 있다는 표현이 포함됐고, 물론 브렉시트 영향도 언급됐습니다.
더구나 신규 기업공개(IPO)가 잠시 멈춰 있었는데, 거래가 다시 흐르기 시작하면 자금 운용사들이 새 공모에 참여하기 위해 이들 주식을 다시 팔아야 할 수도 있습니다. 무거운 짐이 또 하나 얹히는 셈입니다.
그렇다면 무엇이 클라우드 주식의 흐름을 되돌릴 수 있을까요? 우리는 항상 반대편의 목소리에도 귀를 기울여 왔습니다. 제가 보기에 가장 좋은 기회는 어도비입니다. 어도비는 11월 4일에 애널리스트 미팅을 엽니다. CEO 샨타누 나라옌이 성장 전망을 상향 조정한다면 섹터 전체에 불을 붙일 수 있습니다. 제 생각에 이 섹터는 지금 공매도가 많이 쌓여 있습니다. 이런 상황이 아니더라도 언젠가는 저가 매수세가 이 그룹으로 들어오기 시작할 것입니다. 다만 잠시 멈춤이 있을 수도 있습니다.
아, 그런데 이 종목들은 주가수익비율(PER)이나 주가매출비율(PSR) 기준으로 보면 전혀 싸지 않습니다. 이번 클라우드 매도는 이전과 다르게 느껴집니다. 이 기업들이 생각보다 경기에 더 민감하다는 신호일 수 있고, 긴 성장 활주로도 경쟁자가 몰려오면서 짧아질 수 있습니다. 그래서 주가수익배수는 내려갈 필요가 있습니다. 어쩌면 지금은 3회 말이나 4회 말쯤이고, 더 이상 1회가 아닐지도 모릅니다. 물론 확실한 것은 없습니다.
클라우드의 광택은 사라졌습니다. 다만 반등이 나올 때를 대비해 일부는 보유해도 괜찮습니다. 저는 세일즈포스 주식을 확실히 신뢰합니다. 하지만 그 밖의 종목들은 소프트웨어나 서비스 기업에 대해 진정으로 긍정적인 소식이 나올 때까지는 조금 손대기 어려운 주식이 되어가고 있습니다. 그것이 언제 올지는 아무도 모릅니다. 종목을 지키세요.
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