저자: 송재경 · 한국인
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정부 세제개편안 실망으로 국내 증시 급락 후 반등 시도. 정부가 시장 요구대로 개편될 가능성이 높고 코스피5000 목표상 주식 매도 심리 해소가 관건이라 2~3개월 내 개선 기대. 미국은 고용지표 대폭 하향조정(응답률 하락 등 통계 문제)과 상반기 GDP 1.2%로 둔화, 관세 영향 물가 상승으로 경기 둔화 우려. 8~10월 계절적 변동성(VIX 상승) 주의. 조정 시 펀더멘털 좋은 종목 매수 기회로 제시.
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시장 반등과 세제 개편안에 대한 시각
디멘션 투자자문 투자 부문 송재경 대표와 함께 이야기 나눠보겠습니다. 대표님 어서 오세요. 안녕하세요. 우리 시장은 지난 금요일 급락분을 일부 만회하는 반등 흐름이 나왔던 월요일장이었습니다. 워낙 개인 투자자분들이 실망을 많이 하신 것 같아요. 정부가 대주주 양도세 기준을 포함해 다양한 증시 부양책을 내놓겠다고 했는데, 이와 엇갈리는 세제 개편안이 나오면서 큰 실망을 드러냈습니다. 그래도 정부 쪽에서 세제안을 수정해 새로 발표할 테니 조금 기다려 달라는 입장을 취하니 오늘은 반등이 나왔던 것 같습니다. 완전히 불안감이 가시지는 않았는데, 어떻게 보고 계신가요?
예. 말씀하신 대로 정부의 세제 개편안은 이미 나왔고, 거기에 대한 실망감으로 금요일 주가가 급락하면서 시장이 그 마음을 표출한 것입니다. 바로 오늘 시장 참가자들의 마음에 맞는 수정안이 나왔어야 했는데 그러지 못했으니 주가가 충분히 반등하지 못한 것으로 미루어 짐작할 수 있습니다. 다만 저는 시장이 우려하는 만큼 현재의 세제안이 그대로 법제화될 가능성은 낮고, 시장이 원하는 방향으로 개편될 가능성이 높다고 봅니다.
가장 큰 이유는 이재명 정부의 가장 큰 목표 중 하나가 코스피 5천 시대를 여는 것이라는 점입니다. 그런데 코스피 5천 시대의 최대 걸림돌은 주식을 파는 사람들입니다. 채권시장에 채권 자경단이 있었다면 주식시장에는 한국 주식 자경단이 있었습니다. 마음에 들지 않으니 주식을 내다 팔게 되었고, 금요일에 투자자들의 민심이 어디에 있는지 정부와 여당에 충분히 알려줬습니다. 또 지난 한 달간 여당이 당대표 선거를 치르며 공백이 있어서 여러 이야기가 나왔는데, 이번에 새로 들어선 지도부는 민심을 상당히 잘 반영하려는 태도를 보이고 있습니다. 조금만 기다려 주면 적어도 주식 자경단이 다시 출몰하지 않는 방향으로 개선될 가능성은 여전히 높다고 판단합니다.
미국 고용 지표 수정 논란과 경기 둔화 신호
지금 미국 시장의 조정도 심상치 않습니다. 흔들리기 시작한 미국 고용 지표, 특히 주말에 가장 큰 이슈였던 고용 수정 문제가 있는데요. 일각에서는 트럼프 행정부의 고용 통계 조작 가능성까지 제기되고 있습니다. 이런 큰 폭의 수정이 과거에도 있었습니까?
사실 이 정도까지 큰 경우는 많지 않습니다. 다만 미국 고용 지표는 원래 변동성이 상당히 심해서 보통 처음 발표하고, 다음 달에 전월치를 한 번 수정하고, 그다음 달에 최종치를 확정하는 식으로 세 번을 거쳐 최종안이 확정됩니다. 그래서 상향이든 하향이든 변동폭은 늘 컸다는 점을 먼저 알아야 합니다. 이번에 트럼프 대통령이 조작 의심을 얘기하는데, 경기를 좋게 표현하는 숫자가 나왔을 때는 가만히 있다가 나쁜 숫자가 나오니까 갑자기 조작을 얘기하는 것은 한쪽 편만 드는 것처럼 보여서 조금 아쉽습니다. 냉정하게 보셔야 할 것은 이번 조정이 어느 정도 예견된 것이었다는 점입니다. 생각보다 크긴 했지만, 가장 큰 이유는 코로나 이후 응답률이 최근 크게 떨어졌기 때문입니다. 과거에는 응답률이 90%였는데 최근에는 70% 수준으로 떨어졌습니다. 또 예산 문제로 조사 인력과 예산이 동결 수준을 지나 올해 트럼프 정부 들어서는 오히려 삭감되기까지 했습니다. 그러다 보니 상당히 예견된 일종의 통계 사고라고 봐야 합니다. 조정은 어찌 보면 불가피했습니다. 다만 걱정스러운 것은 이번 하향 조정 규모입니다. 코로나를 제외하면 50년 내 가장 심한 두 달 동안 거의 26만 개의 일자리가 사라진 것이니 가볍게 넘길 수준은 아닙니다. 과거에 하향 조정이 이렇게 크게 나타난 경우는 경기가 상당히 둔화되거나 침체에 들어가기 전이었습니다. 이런 측면에서 보면 트럼프 정부가 일부 자초한 면도 있지만, 미국의 단단한 고용 시장을 보고 투자해 온 입장에서는 상당히 충격적인 것만은 분명합니다. 작년 7월에도 샴의 법칙 쇼크가 있었는데, 이번에도 고용을 바탕으로 3개월 연속 부진하면 경기 침체라는 법칙이 다시 적용되는 것 아니냐는 이야기가 나오면서 시장이 혼란스럽습니다.
이렇게 미국 시장이 혼란스러운 상황이면 이제 좀 쉬어갈 때가 된 걸까요? 어떻게 보십니까?
타이밍은 참 교묘한 것 같습니다. 우리나라는 세제 개편안 때문에 큰 폭의 조정이 있었고, 미국은 뜬금없는 고용 지표 때문에 충격을 받았습니다. 사실 이 부분은 계속 걱정해 왔던 것입니다. 지난주 발표된 중요한 숫자 중 하나가 미국 GDP 성장률인데, 2분기만 보면 연율 3%로 괜찮아 보였습니다. 그런데 1분기와 합쳐 상반기를 보면 작년 대비 절반 이하로 떨어졌습니다. 1.2%가 나왔는데, 작년 평균은 2.5%, 하반기는 2.8%였으니 반토막 이하입니다. 가장 큰 이유는 민간 소비와 기업 투자가 줄었기 때문입니다. AI 투자마저 없었다면 마이너스 역성장했을 가능성이 높다는 분석도 있습니다. 결론적으로 올해 하반기에도 미국의 소비와 투자가 위축될 가능성이 여전히 열려 있으니 긴장의 끈을 놓으면 안 됩니다. 문제는 물가입니다. 물가가 안정되어야 하는데 관세 영향으로 서서히 오르고 있습니다. 이것은 전형적인 고용 둔화 속 물가 상승, 즉 스태그플레이션의 모습이고 주식시장에는 상당히 부담스러운 모습입니다. 결국 미국 경기가 끝물로 가고 있다는 것을 스스로 드러내고 있으니, 투자자분들이 미국의 고용 상황과 소비 상황을 열심히 체크할 필요가 있습니다.
달러 흐름과 8월 계절성
앞으로 미국의 고용 지표, 물가 지표, 경기 침체 우려에 대한 목소리가 커질 수 있으니 지표를 꼼꼼히 확인해 볼 필요가 있다고 말씀해 주셨습니다. 우리나라도 한번 점검해 볼까요? 일본 닛케이 지수도 투자 전략을 수정하는 목소리가 높아지면서 3만 8천 선 붕괴 가능성까지 거론되고 있습니다. 코스피가 많이 오른 만큼 닛케이는 많이 오르지 못했고, 관세 합의 발표 이후 가장 강했던 것도 사실인데, 이런 닛케이마저 힘이 없을 거라는 목소리가 나오는 걸 보면 전반적인 위험자산 선호 심리가 꺾이는 것은 아닌지 궁금합니다.
말씀하신 대로 7월 한 달 동안 많은 변화가 있었습니다. 올해 연초 이후 약달러 기조가 이어졌는데, 7월 한 달 동안은 강달러로 전환됐기 때문에 변화가 크게 느껴졌습니다. 그런데 미국 고용 지표가 급락하면서 달러가 다시 약세로 돌아섰다는 점은 좀 점수를 줄 필요가 있습니다. 연초 이후 약달러 기조의 지속 가능성은 여전히 열어 두셔야 하고, 우려하셨던 모든 자금이 다시 미국으로 빨려 들어가는 상황은 상대적으로 덜하다고 보셔도 됩니다. 두 번째로, 계절적으로 8월부터 문제가 생깁니다. 증시 격언에 '5월에 팔고 떠나라'는 말이 있죠. 통상 8, 9, 10월 3개월 동안 미국의 변동성 지수, 이른바 공포지수가 우상향하고 주가는 하락하는 모습을 늘 보여왔습니다. 차트를 보시면 낙타 등처럼 생겼는데, 통상 8월 초부터 10월 말까지 빅스 지수가 우상향합니다. 올해도 4월 관세 후폭풍을 제외하면 비교적 안정적이었다가 8월이 되면서 다시 계절성을 따라 올라가고 있습니다. 8월 들어 전반적으로 시장 변동성이 커지고 있는 것이죠. 하반기 미국 소비 우려, 관세 후폭풍, 계절적 변동성 요인이 겹치면서 이번 8월은 투자자분들이 상당히 긴장할 필요가 있습니다.
8월은 계절적으로 강한 시장이 아니었고, 이번에도 긴장감을 가지고 조심스러운 투자 전략이 유효할 것 같다고 말씀해 주셨습니다. 그렇다면 포트폴리오 편입이나 현금 비중 확대 같은 전략이 필요할 텐데, 팁을 좀 주신다면요?
말씀하신 대로 8월과 10월은 미국만 약세였던 게 아니라 우리나라도 지난 15~17년 평균적으로 약세를 보였던 달이라는 점을 염두에 두셔야 합니다. 다만 아까 말씀드렸듯이 우리가 조정을 받은 가장 큰 이유인 실망스러운 세제 개편안은 2, 3개월 안에 우리가 원하는 방향으로 돌아갈 가능성이 매우 높습니다. 그렇기 때문에 이 조정을 오히려 역발상의 기회로 활용하시면 좋겠습니다. "8월에 시장이 빠지는 거 아닌가, 이렇게 잘 왔는데 어쩌지?" 하며 망설이기보다는, 펀더멘털이 뒷받침되는 종목이 조정을 받을 때마다 매수를 고려할 만한 밸류에이션 구간으로 삼아 보는 겁니다. 8월을 매수 기회로 잘 잡아 보시라는 말씀으로 정리할 수 있겠습니다.
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