저자: WarrenBuffett·CharlieMunger · 외국인
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버핏과 멍거는 국가별·테마별 투자 예측을 신뢰하지 않으며, 좋은 사업을 적정가에 사는 것이 핵심이라고 강조한다. 소규모 자산은 기회주의적으로 찾을 수 있으나 대형 자금은 대형 거래에 집중해야 한다. 일반 투자자에게는 지수펀드 장기 투자가 합리적이며 개별주 선택은 실력 없이 하면 위험하다. 30년 모기지, 보험사 리스크 등 금융 구조에 대한 비판도 있다. 실적 기록(track record)은 운과 실력을 구분해 검증해야 한다는 점을 강조한다.
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이것은 투자 조언을 파는 방식으로서 매우 좋은 방법입니다. 수많은 카테고리와 수많은 수수료, 수많은 조언, 수많은 행동이 따라붙죠. 그리고 우리가 참여할 자격이 있다고 느끼지 못하는 많은 것들도 있습니다. 누군가 국가 단위의 개념이든 무엇이든 이야기하는 것을 들으면, 그들은 투자보다 파는 데 더 능한 것 같다고 생각하게 됩니다. 그것은 너무나 쉬운 도피처일 뿐이죠.
누군가 와서 "오늘 세계 곳곳의 이런저런 것에 주목해야 합니다"라고 말할 때 사람들이 듣고 싶어 하는 말이 바로 그것입니다. 가장 좋은 것은 매력적인 가격에 좋은 기업을 찾아 사는 것뿐입니다. 우리 전문가들은 볼리비아를 정말 좋아합니다. 그러면 여러분은 "작년에는 스리랑카를 좋아하셨잖아요"라고 말하겠죠. 그런데 우리는 그것을 좋아하지 않습니다.
맞아요. 우리는 보통 그것을 난센스라고 생각하죠. 그래서 우리가 좋아하지 않는 겁니다. 우리는 신흥시장이나 특정 국가 같은 것을 찾는 것에서 시작하지 않습니다. 과정에서 그런 것들을 발견할 수는 있지만, 찰리와 제가 아침에 앉아서 "브라질, 인도, 중국 같은 곳에 투자하는 것이 특별히 좋은 아이디어다"라고 이야기하는 것은 아닙니다.
우리는 찰리, 그런 대화를 한 번도 해본 적이 없죠. 없어요. 그리고 그런 일은 결코 일어나지 않을 겁니다. 그것은 우리의 강점이 아니라고 생각합니다. 그리고 우리의 강점이 그곳에 있지 않다는 것을 알고 있고, 대부분의 사람들의 강점도 아마 그곳에 있지 않을 것이라고 믿습니다. 말은 그럴듯하게 들리지만, 투자를 바라보는 가장 좋은 방법은 아니라고 생각합니다.
만약 이것이 우리가 투자할 수 있는 유일한 방법이라고 말씀하신다면 우리는 전적으로 동의할 겁니다. 우리는 한때 페트로차이나의 상당한 지분을 보유했고, 지금은 BYD의 지분을 가지고 있습니다. 미국 밖의 증권을 보유한 적도 있고, 앞으로도 계속 그럴 겁니다. 하지만 평생 미국에만 투자할 수 있다고 말씀하신다 해도, 우리는 그것을 큰 부담으로 여기지 않을 겁니다.
한 가지 질문을 드리겠습니다. 두 분은 자신이 벤저민 그레이엄을 85%, 필립 피셔를 15% 따른다고 말씀하셨고, 오늘 100만 달러가 있다면 50%의 수익을 낼 수 있다고도 하셨습니다. 저는 젊은 투자자이기 때문에 두 분 모두에게 이것을 묻고 싶습니다. 자본을 아직 축적하던 시기의 투자 전략은 수십억 달러를 운용하던 때와 비교해 어떻게 달랐습니까? 특정 산업에 집중했습니까, 아니면 소형주나 대형주에 집중했습니까?
글쎄요, 100만 달러를 운용하는 것은 버크셔 해서웨이나 200억, 500억 달러 펀드를 운용하는 것과는 완전히 다른 게임입니다. 지금 찰리와 제가 100만 달러나 10만 달러를 가지고 있다면, 아마 아주 작은 대상들을 찾고 있을 겁니다. 특정 상황에서 생기는 작은 차이들을 찾겠죠. 기회는 존재하고, 때때로 그것은 놀라울 정도로 큽니다. 하지만 우리는 더 이상 그런 것을 생각하지 않습니다. 매년 들어오는 120억, 140억 달러를 어떻게 운용할지가 우리의 문제이기 때문입니다. 그래서 아주 큰 거래를 찾아야 하고, 젊었을 때 했던 일은 잊어야 합니다.
찰리?
네, 그 문제가 제 뒤에 있다는 것이 기쁩니다. 그는 이 문제를 열심히 붙잡고 있었는데, 그때…… 그가 다시 그렇게 했어야 했죠, 그렇지요?
네, 네. 우리는 많은 돌을 뒤집어 보았고, 맞습니다. 저는 한때 세금용으로 따로 떼어둔 자금을 활용해 큰 수익을 내곤 했습니다. 주에 세금을 내기 전까지 돈이 있던 기간 동안, 세금을 충당할 만큼 벌어들이는 경우가 자주 있었죠. 하지만 그것은 소액이고 잘 알려지지 않은 사례에서만 가능했습니다. 그런데 그는 제게 그 방법을 말해주지 않았습니다.
여러분은 항상 선택권을 가지고 싶어 하고, 그것을 남에게 넘기고 싶어 하지 않습니다. 하지만 생명보험에서는 정반대가 됩니다. 사실 모기지 사업도 그렇습니다. 만약 찰리와 제가 저축대부 사업을 하고 있었다면 말이죠. 누군가에게 30년짜리 모기지를 준다는 개념 자체가, 내일 그것이 당신에게 유리하면 상환할 수 있고, 그들에게 유리하면 30년 동안 보유한다는 것이니까요. 이것은 끔찍한 도구입니다. 여러분이 집을 살 때에는 좋은 도구입니다. 그리고 이 방에 있는 모든 분들께 30년짜리 모기지를 받으라고 권합니다. 주택 구입에는 그것이 최선이니까요.
조건이 불리해지고 금리가 1%로 떨어지면 재융자를 받을 수 있습니다. 그리고 금리가 6~7%로 오르면, 아마 빚을 달러당 70센트 정도에 되사들일 수도 있겠죠. 생명보험사들은 지난 수십 년 동안 이것을 아주, 아주, 아주 활발하게 해왔고, 그 대가를 치르고 있는 곳도 많습니다. 어떤 곳들은 문제가 무엇인지조차 제대로 깨닫지 못하고 있죠.
칼싸움을 하는 그 사람 같아요. 상대가 칼을 휘두르자 그가 "안 맞았는데"라고 말하고, 상대는 "그럼 고개를 흔들어 보면 알게 될 거야"라고 답하는 거죠. 지금 일부 보험사들이 처한 상황이 꼭 그와 같습니다, 찰리. 찰리, 더 덧붙이고 싶은 게 있나요?
아니요, 이미 충분히 암울합니다.
좋아요, 아홉 번째 사연입니다. 저는 대학에서 금융을 공부했는데 그리스 문자 수식은 이해하지 못했어요. 그런데 지금은 꽤 잘 투자하고 있습니다. 질문은 이것입니다. 과거에 두 분이 99%의 투자자에게는 그냥 인덱스 펀드에 돈을 넣어두고 신경 쓰지 않는 것이 좋다고 하셨죠. 그리고 나머지 1%의 투자자는 최고의 주식 다섯 개를 골라 상당한 금액을 투자하라고 하셨고요. 저는 미국의 상위 20개 주식, 예를 들어 P&G, 코카콜라, 존슨앤드존슨 같은 몇 세기, 혹은 수십 년 동안 존재해 온 기업들을 사서 그냥 그대로 두는 전략이 궁금합니다. 장기적으로 인덱스 펀드를 이길 것이라고 생각하시나요? 찰리의 의견도 듣고 싶습니다.
글쎄요, 여기서 조금 모호한 것은 상위 20개의 가장 큰 기업을 말하는 건지, 아니면 그냥 상위 20개를 말하는 건지입니다. 사람마다 이 기업들이 무엇인지에 대한 의견이 다를 수 있죠. 하지만 제 생각에 여러분이 고를 20개는 아마 인덱스 펀드의 성과와 비슷할 겁니다. 어떤 것이 가장 좋을지는 누구도 확실히 알 수 없죠. 그런데 그레이엄이 책에서 다룬 진짜 차이는, 주식이 곧 사업이기 때문에 그 사업의 전문가가 되는 데 상당한 시간을 쓰는 사람과, 다른 직업에 바쁘면서 자기 주식을 챙기는 사람 사이의 차이입니다. 그리고 후자도 실제로 투자에 성공할 수 있습니다. 하지만 진짜 문제는, 그들이 잘못된 시점에 주식에 휩쓸리기 쉽다는 겁니다. 그러니까 인덱스 펀드를 오랜 기간 사는 것의 핵심은 올바른 시점에 올바른 주식을 사는 것이 아니라, 잘못된 시점에 사거나 잘못된 주식을 사는 것을 피하는 데 있습니다.
따라서 주식이 장기적으로 잘 오른다면, 다른 사람들이 흥분할 때 덩달아 지나치게 흥분하지 않고, 다른 사람들이 몰리는 특정 산업에 열광하지 않는 것만 하면 됩니다. 프로 수준으로 노력할 시간과 노력을 쏟지 않으면서 프로처럼 행동하려 하는 것은 피해야 합니다. 그리고 여러분이 아마추어 투자자라면, 그것은 아무 문제가 아닙니다. 광범위하게 분산된 형태로 미국 기업들을 사고, 시간을 두고 돈을 투입하는 것은 매우 논리적이고 수익성 있는 행동 방침입니다. 그러니 제 생각에 여러분의 20개 종목 묶음은 아마 인덱스 펀드와 비슷한 성과를 낼 것이고, 인덱스 펀드로 얻을 만큼의 성공을 거둘 수 있을 겁니다.
찰리?
저는 덧붙일 것이 없지만, 자신의 역량의 한계를 아는 것이 정말 중요하다고 생각합니다. 실제보다 훨씬 많이 안다고 생각하면, 스스로 큰 문제를 불러들이는 것입니다. 네, 그리고 이것은 투자 영역 밖에서도 마찬가지로 참입니다. 결혼에서 특히 잘 들어맞죠.
이 문제에 대해 더 조언해 주실 것이 있나요?
제가 20대이고 파트너십을 시작하려 한다면, 독립 투자자로서 성공 기록을 쌓기 전에 사람들이 투자하도록 만들려면 어떤 조언을 해주시겠습니까?
글쎄요, 당신은 저를 설득하지 못했습니다.
아니요, 제가…… 사람들은 설령 성공 이력이 있더라도 다른 사람에게 돈을 투자할 때 꽤 신중해야 한다고 생각합니다. 참고로, 의미 없는 성과 지표가 많은데, 일반적으로 돈을 운용하고 앞으로 그 돈을 끌어들이고 싶은 젊은 사람에게 조언하자면, 가능한 한 일찍부터 검증 가능한 성공 스토리를 만들기 시작하라는 겁니다. 토드와 테드를 고용한 이유가 그것만은 아니었습니다. 하지만 우리는 분명히 그들의 실적을 살펴봤고, 둘 다 신뢰하고 이해할 수 있는 실적을 살펴봤습니다. 우리가 의미 없다고 생각하는 기록이 아주 많이 있기 때문입니다.
예를 들어, 몇 년 전 제가 썼던 동전 던지기 대회를 생각해 보세요. 3억 마리가 아니라 1,000만 마리 오랑우탄을 데려와서 각자 동전을 10번 던지게 하면, 남는 것은 3억 마리가 아니라 약 30만 마리입니다. 이들은 모두 10번 연속으로 동전 던지기에 성공한 오랑우탄들입니다. 그리고 그 오랑우탄들은 아마 앞으로의 동전 던지기 대회를 위해 많은 돈을 모금하려 하겠죠. 하지만 우리의 일은 누군가를 고용해 돈을 운용하게 할 때, 그들이 운이 좋은 도박꾼인지, 정말 무엇을 하는지 아는지를 알아내는 겁니다.
여러분도 비슷한 문제를 겪었을 때, 사랑하는 가족에게서 약 10만 달러를 모으지 않았나요?
그래요, 음, 그들이 돈을 준 뒤에도 저를 계속 사랑해 주었기를 바랍니다. 그건, 음, 아주 느렸고, 느려야 했습니다. 하지만 찰리가 지적했듯이, 어떤 사람들은 제가 다단계 사기를 꾸렸다고 생각했을 겁니다. 또 어떤 사람들은 그렇게 생각하지 않았지만, 오마하에 투자하는 것을 팔고 있었기 때문에 사람들을 겁주는 것이 자신들에게 이익이라고 여겼을 수도 있죠. 그런데 여러분은 어떠신가요?
돈을 끌어들이려면 그만한 자격이 있어야 합니다. 그리고 시간이 지나면서 그것을 뒷받침하는 실적을 쌓아야 하죠. 그다음에는 이 결과가 추세를 따르거나 운에서 비롯된 것이 아니라 건전한 사고의 산물이라는 것을 사람들에게 설명할 수 있어야 합니다.
찰리?
오늘 시작한다고 하고, 나이가 몇 살이라고 해봅시다. 어떻게 돈을 모읍니까? 친구와 가족이죠. 아니면 다른 방식으로 이미 신뢰를 얻은 사람들입니다. 그래서 젊을 때에는 하기 어렵고, 그래서 사람들은 작게 시작하는 겁니다. 그리고 그중 성공하는 사람은 몇 안 되죠. 이것도 사실입니다. 일부, 많은 사람들이 성공하고…… 제 말은, 여기 헤지펀드 매니저도 있었다는 겁니다. 그리고 이 기간에 헤지펀드 매니저들은 아마 상당히 큰 돈을 벌었을 겁니다. 제가 말했듯이, 토드와 테드는 "2와 20" 방식으로 일했는데, 만약 그들이 돈을 땅에 묻어뒀다면 올해 각각 1억 2천만 달러를 벌었을 겁니다. 그러니 이것은 뛰어들기 전에 최소한 조금이라도 생각해봐야 할 방식이 정확히 아닙니다. 이 산술이 잘못된 사람들을 많이 끌어들입니다. 물론 우리는 우리 자신을 예외라고 생각했죠.
아, 네. 그래요.
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