저자: 김영익 · 한국인
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7월 수출 증가율 62.8%, 무역수지 300억달러 이상이나 반도체 수출 모멘텀과 OECD 선행지수는 둔화/하락 중. 8월 일평균 수출 증가 전망으로 코스피·삼성전자 단기 반등 가능하나 가대평가 영역이라 전고점 돌파 상승추세는 아닌 조정국면으로 판단. 향후 반도체 가격 피크, 2027년경 공급 확대, AI 장기계약 지속 여부, 중국 메모리 추격, 레버리지/ETF 움직임을 주시해야 한다고 주장.
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여러분 안녕하십니까? 최근 7월 수출입 동향이 발표됐습니다. 이 수출입 동향과 주가의 관계를 말씀드리고, 최근 영국의 경제 주간지 이코노미스트가 한국 주식시장에 대해 내린 평가도 살펴보겠습니다.
우선 7월까지 수출이 잘되고 있습니다. 수출 증가율은 전년 동기 대비 62.8%였습니다. 무역수지도 300억 달러 이상으로 아주 높은 수준을 유지하고 있습니다. 가장 중요한 지표인 일평균 수출 금액은 7월에 41억 2천만 달러였습니다. 전망치는 41억 4천만 달러였는데, 거의 비슷하게 나왔습니다. 8월에는 7월보다 일평균 수출이 더 늘어날 가능성이 높습니다.
다만 저는 하반기부터 내년 상반기까지 수출 증가율이 둔화될 것으로 보고 있습니다. 여러 이유가 있는데, 우리 수출에 선행하는 경기지표 중 하나인 OECD의 G20 선행지수가 지난 3월을 정점으로 하락하고 있습니다. 이를 보면 앞으로 수출 증가율이 둔화될 것이라고 판단할 수 있습니다.
우리 수출은 여전히 반도체가 주도하고 있습니다. 반도체 수출은 증가하고 있지만, 증가율은 과거 수출 호황기보다는 상대적으로 높지 않습니다. 반도체 수출이 꺾이는 조짐도 약간 나타나고 있고, 반도체 재수출 증가율도 하반기에는 꺾일 가능성이 높습니다.
품목별로 보면 반도체 수출이 여전히 잘되고 있고, 화장품과 바이오헬스는 금액은 크지 않지만 수출 증가율로는 계속 1위를 유지하고 있습니다. 7월 반도체 비중은 41.5%였고, 올해 1~7월 평균 38.9%보다 더 높아졌습니다. 반도체 비중이 커지면서 나머지 품목의 비중은 상대적으로 줄고 있습니다.
아시아 지역으로의 수출은 여전히 잘되고 있습니다. 최대 수출국은 중국이고 그다음이 미국인데, 올해 들어 중국 비중이 계속 늘고 있고 미국 비중은 높은 수준을 유지하지만 중국에 비해서는 상대적으로 줄고 있습니다. 7월 한 달만 보면 중국 비중이 22%, 미국 비중이 18%로 중국이 더 높습니다. 중국 비중은 2000년부터 2018년까지 꾸준히 늘었다가 중국 경제 성장률 둔화와 구조조정의 영향으로 줄었는데, 올해 들어 다시 늘어나는 모습이 뚜렷합니다. 앞으로도 우리 수출에서 중국 비중이 늘어날 가능성이 있습니다.
7월에 코스피가 많이 조정을 받았습니다. 그럼에도 일평균 수출에 비해 코스피는 아직 상당히 높게 평가된 영역에 있습니다. 코스피와 일평균 수출의 상관계수가 0.9로 매우 높기 때문에, 8월 일평균 수출이 약 43억 7천만 달러로 7월보다 늘어나면 8월 주가도 7월보다는 오를 가능성이 있습니다. 하지만 아직 가대 평가 영역에 있기 때문에 상승 폭은 제한될 것으로 봅니다.
삼성전자 주가와 반도체 수출도 상관계수가 0.9로 같은 방향으로 움직입니다. 중기 추세를 보면 아직 삼성전자 주가와 반도체 수출은 상승 추세입니다. 하지만 모멘텀은 둔화되고 있습니다. 전년 동월 대비 증가율로 보면 이미 꺾이고 있고, 전월 대비로 봐도 증가율이 많이 둔화되었습니다. 증가율은 아직 플러스이기 때문에 금액 기준으로는 계속 늘겠지만, 모멘텀은 둔화되고 있습니다. 2000년 초반에 나타났던 모습과 거의 비슷합니다.
중요한 것은 삼성전자 주가에도 반도체 사이클이 있다는 점입니다. 제가 계속 말씀드리듯이 지난 6월에는 삼성전자 주가가 HP 필터로 구한 중기 추세보다 40% 이상 높게 평가되었습니다. 그래서 조정을 받을 수밖에 없었고, 7월 들어 조정이 많이 나왔습니다. 7월 말 기준으로는 삼성전자 주가가 추세선에 거의 접근했습니다. 8월에는 일평균 수출과 반도체 수출이 7월보다 늘어날 것이므로 삼성전자 주가가 반등할 수 있습니다. 하지만 중기 추세를 보면 두 모멘텀이 모두 꺾이고 있어서, 삼성전자 주가가 전고점을 돌파할 만큼 크게 오르기는 어려울 것으로 봅니다. 조정 국면에 들어섰다고 볼 수 있습니다.
영국의 유명한 경제 주간지 이코노미스트가 최근 한국 증시를 평가했습니다. 제가 말씀드린 반도체 수출 증가세 둔화와 모멘텀 약화를 뒷받침하는 기사라서 소개해 드립니다. 결론은 이렇습니다. AI가 약속한 부를 가장 먼저 맛본 나라가 한국인데, 그 부를 가장 먼저 빼앗길 수도 있다는 것입니다.
AI 투자가 크게 늘면서 반도체 가격이 급등했고, 그래서 우리 반도체 수출이 크게 늘었습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 이익도 크게 늘었습니다. 여기에 정부가 주식시장을 부분적으로 부양하고 있습니다. 정부 정책 방향도 돈이 부동산보다 주식시장으로 가는 것이 좋다는 것이라서, 저는 바람직한 방향이라고 봅니다. 여기에 개별 종목, ETF, 레버리지 상품이 생기면서 주가가 급등했습니다. 하지만 AI 투자 과잉 문제가 계속 제기되고 있고, 코스피가 가대 평가 영역에 들어섰기 때문에 조정이 나오면서 한국의 부가 줄어들 수 있다는 것입니다.
앞으로 다음 네 가지를 지켜볼 필요가 있습니다.
첫째, 반도체 가격, 특히 메모리 가격이 언제까지 오를지입니다. 반도체 생산 업체들은 지금 당장은 아니지만 내년부터 공급을 늘릴 것으로 보입니다. 공급이 늘면 반도체 가격은 하락할 수밖에 없습니다.
둘째, 미국 AI 기업들의 반도체 장기 계약입니다. AI 투자가 워낙 강해서 3년, 길게는 5년까지 우리 반도체를 장기 계약으로 사가고 있습니다. 하지만 AI 투자가 과잉 투자라는 인식이 생겨 투자는 많이 하는데 이익이 그만큼 늘지 않는다고 판단되면 반도체 수요가 줄 수 있습니다. 미국 AI 기업들이 장기 계약을 계속 유지할지, 일부를 취소할지 살펴봐야 합니다.
셋째, 중국 반도체 업체들의 성장입니다. 최근 중국 일부 반도체 업체들이 상장하면서 범용 메모리 분야에서 우리 시장을 잠식할 수 있다는 기대가 나오고 있습니다. HBM 같은 고부가 제품에서 중국이 따라오려면 상당한 시간이 걸리겠지만, DDR 같은 범용 제품에서는 중국이 시장 점유율을 늘려갈 가능성이 있습니다. 특히 중국 시장에서는 우리 제품 대신 중국 업체 제품을 쓸 것이라는 점을 지켜봐야 합니다.
넷째, 단기적으로 수급, 레버리지, ETF 같은 상품의 움직임입니다.
제가 보기에는 하반기부터 OECD 선행지수가 하락하면서 수출 증가율이 둔화될 것이고, 반도체 수출 증가세의 모멘텀도 둔화되고 있습니다. 코스피는 일평균 수출 금액에 비해 아직 높게 평가되어 있습니다. 8월에는 일평균 수출이 7월보다 늘어나면서 코스피도 7월보다 오를 가능성이 매우 높습니다. 하지만 아직 가대 평가 영역에 있기 때문에 코스피와 삼성전자 주가가 전고점을 돌파하고 계속 오르는 상승 추세라고 보기는 어렵고, 조정 국면에 들어섰다고 보는 것이 맞습니다. 참고하셔서 자산 배분을 해 주시기 바랍니다. 감사합니다.
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